电子证券研究报告一调整盈利预测

2026年4月4日

1. SZ

买入

原评级：买入

市场价格：人民币49.75

板块评级：强于大市

本报告要点

公司业绩持续向好。看好公司聚焦半导体材料核心主业发展，维持买入评级。

股价表现


(%)

今年至今

1个月

3个月

12个月

绝对

27.4

17.3

32.3

78.0

相对深圳成指

30.8

22.1

33.6

49.2

发行股数(百万)

948.07

流通股(百万)

738.15

总市值(人民币百万)

47,166.39

3个月日均交易额(人民币百万)

1,364.31

主要股东(%)

朱双全

14.70

资料来源：公司公告，Wind，中银证券以2026年4月3日收市价为标准

相关研究报告

具备证券投资咨询业务资格

《鼎龙股份》20250826

中银国际证券股份有限公司

《鼎龙股份》20250519

《鼎龙股份》20241119

电子：电子化学品II

(8621) 20328550

公司发布2025年年报，2025年实现营收36.60亿元，同比+9.66%；归母净利润7.20亿元，同比+38.32%；其中24Q4实现营收9.62亿元，同比+5.48%，环比-0.49%；归母净利润2.01亿元，同比+39.07%，环比-3.64%。公司发布2026年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 2.4~2.6亿元，同比+70.22%~84.41%，环比+19.53%~29.49%。公司拟向全体股东每10股派发1元（含税）的现金分红。看好公司聚焦半导体材料核心主业发展，维持买入评级。

支撑评级的要点

证券分析师：余嫄嫄

公司切入锂电材料行业，剥离通用打印耗材终端业务。根据公司《关于对外投资购买股权的公告》，公司拟以自有或自筹资金6.30亿元，通过股权受让方式收购国内绝对头部动力电池及储能电池企业供应链内的核心功能工艺性辅材类供应商皓飞新材 70%股权（对应整体估值9亿元，PE不超过10倍），正式切入以锂电粘结剂、分散剂等关键功能工艺性辅材为代表的锂电材料行业，构建全新业绩增长引擎。根据公司《关于以出让两家并表子公司控股权的方式剥离通用打印耗材终端业务的公告》，公司拟通过转让控股权方式，剥离硒鼓、墨盒业务，实现打印耗材终端业务资产出表，其中珠海名图超俊持股由 100%降至 40%、北海绩迅持股由 59%降至 44%，预计收回净现金近4.4亿元；本次交易对公司业绩不构成负面影响，硒鼓、墨盒业务2025年对公司归母净利贡献占比已降至 5.22%，预计2026Q1占比进一步下降至 1%以下；2026年1~2月硒鼓、墨盒合计营收占比为 27.56%，预计后期半导体材料和新能源锂电功能工艺性辅材的快速增长有望快速覆盖耗材终端业务退出后对总营收减少的影响。公司已顺利完成从打印耗材业务向半导体材料的转型升级，成为以半导体材料为核心的创新材料平台型企业。

业绩持续向好，聚焦半导体材料核心主业发展

公司业绩持续向好。2025年公司业绩同比增长，主要原因为半导体业务实现营收与利润双增长以及全面推进降本控费与精益运营。2025年公司毛利率为 50.85% （同比+3.97 pct），净利率为 21.74% （同比+2.60 pct），期间费用率为 26.93% （同比+0.67 pct），其中财务费用率为 1.36% （同比+1.00 pct），主要系2025年银行借款及公司发行可转债利息增加所致。2025年公司因实施上市公司股权激励计划，计提股份支付费用4,552万元，影响归母净利润4,203万元；高端晶圆光刻胶、半导体先进封装材料业务尚属于市场开拓及放量初期，尚未盈利，且持续投入，一定程度上影响2025年归母净利润水平。26Q1公司半导体材料业务营收稳步增长，产品结构持续优化、经营效率稳步提升，盈利能力进一步增强；预计26Q1非经常性损益约为1,000万元（25Q1为611.34万元），主要为政府补助。

鼎龙股份

证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002

yuanyuan.yu@bocichina.com

半导体业务成为公司核心盈利支柱与战略发展主引擎。2025年公司半导体板块业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）实现收入20.86亿元（其中芯片业务收入已剔除内部抵消），同比增长37.27%，占公司营业总收入57%。1）CMP抛光垫：2025年收入10.91亿元（同比+52.34%），其中25Q4收入2.96亿元（同比+53.4%）。公司2025年首次实现抛光垫单月销量破4万片的历史新高，夯实国产供应龙头地位；武汉本部抛光硬垫产线产能至26Q1末已达到月产5万片左右（即年产约60万片），产能利用率持续提升。2）CMP抛光液、清洗液：2025年收入2.94亿元（同比+36.84%），其中25Q4收入9,132万元（同比+21.72%）。铜及铜阻挡层、金属栅极（钨、铝）、浅槽隔离等新品类不断突破，多晶硅、氮化硅等品类持续稳步放量。3）半导体显示材料：2025年收入5.44亿元（同比+35.47%），其中25Q4收入1.31亿元（同比+9.14%）。YPI、PSPI国产供应领先地位持续稳固，TFE-INK进入持续放量阶段；仙桃产业园年产1,000吨PSPI产线已顺利投产并稳定批量供货、年产800吨YPI二期项目已如期完工并试运行；中大尺寸OLED有望成为公司半导体显示材料业务新增极，数款产品已通过客户G8.6代线验证。4）高端晶圆光刻胶：公司浸没式ArF及KrF晶圆光刻胶在国内实现“全制程”与“全尺寸”覆盖；公司已布局超30款高端晶圆光刻胶，超20款产品完成客户送样验证，其中超12款进入加仑样测试阶段，同时布局数款配套的BARC、SOC等光刻辅材；2025年公司ArF、KrF光刻胶产品分别实现新的订单突破，已有3款产品稳定批量供应；潜江一期年产30吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线稳定运行，二期年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶量产线的主体厂房及配套设施均已建成。5）半导体先进封装材料：2025年收入1,176万元，业务迈入稳步放量新阶段，新产品验证导入与市场推广成效显著。半导体封装PI方面，公司已布局7款产品，目前共有2款产品取得多家客户订单。

公司是以半导体材料为核心的创新材料平台型企业，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.90/13.92/17.34亿元，每股收益分别为1.15/1.47/1.83元，对应PE分别为 43.3/33.9/27.2倍。看好公司半导体业务有序推进，维持买入评级。

证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001

评级面临的主要风险

证券分析师：范琦岩

估值

行业需求迭代和竞争加剧风险；新产线利用率不及预期；业务持续扩张带来的经营风险。

qiyan.fan@bocichina.com

投资摘要

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

主营收入(人民币百万)

3,338

3,660

4,205

4,893

5,850

增长率(%)

25.1

9.7

14.9

16.4

19.6

EBITDA(人民币百万)

858

1,140

1,696

2,143

2,623

归母净利润(人民币百万)

521

720

1,090

1,392

1,734

增长率(%)

134.5

38.3

51.4

27.7

24.5

最新股本摊薄每股收益(人民币)

0.55

0.76

1.15

1.47

1.83

原归母净利润(人民币百万)

882

1,092

调整幅度(%)

23.5

27.5

市盈率(倍)

90.6

65.5

43.3

33.9

27.2

市净率(倍)

10.5

9.1

7.7

6.4

5.3

EV/EBITDA(倍)

28.9

32.7

28.2

21.9

17.4

每股股息(人民币)

0.1

0.1

0.2

0.2

0.2

股息率(%)

0.4

0.3

0.3

0.4

0.5

资料来源：公司公告，中银证券预测


图表1. 公司2025年财务报告摘要

(百万元)

2025年

2024年

同比增长(%)

一、营业总收入

3,659.91

3,337.64

9.66

二、营业总成本

2,819.40

2,675.09

5.39

其中：营业成本

1,798.83

1,772.95

1.46

营业税金及附加

34.87

25.52

36.64

销售费用

125.74

128.21

(1.93)

管理费用

290.88

274.17

6.10

研发费用

519.40

462.45

12.32

财务费用

49.68

11.79

321.38

三、其他经营收益

公允价值变动收益

2.96

12.77

(76.85)

投资收益

26.30

25.77

2.06

资产处置收益

0.04

2.08

(97.91)

资产减值损失

(27.08)

(36.25)

25.31

信用减值损失

(4.58)

(23.12)

80.21

其他收益

68.93

72.88

(5.41)

四、营业利润

907.09

716.67

26.57

加：营业外收入

4.81

0.92

422.59

减：营业外支出

6.57

2.33

182.13

五、利润总额

905.33

715.27

26.57

减：所得税

109.70

76.47

43.46

六、净利润

795.63

638.80

24.55

减：少数股东损益

75.43

118.10

(36.13)

七、归属母公司净利润

720.20

520.70

38.32

资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券

图表2. 公司2025年第四季度财务报告摘要

(百万元)

2025年第四季度

2024年第四季度

同比增长(%)

一、营业总收入

961.84

911.90

5.48

二、营业总成本

735.25

716.59

2.61

其中：营业成本

472.00

473.99

(0.42)

营业税金及附加

8.23

7.55

9.02

销售费用

26.12

30.37

(14.00)

管理费用

78.72

84.10

(6.39)

研发费用

130.67

126.52

3.28

财务费用

19.52

(5.94)

428.69

三、其他经营收益

公允价值变动收益

0.03

10.81

(99.68)

投资收益

21.09

18.16

16.10

资产处置收益

(0.07)

(10.84)

99.33

资产减值损失

(25.14)

(35.18)

28.56

信用减值损失

(1.79)

(19.51)

90.82

其他收益

22.31

26.86

(16.93)

四、营业利润

243.02

185.61

30.93

加：营业外收入

3.36

0.13

2,533.73

减：营业外支出

3.99

1.34

198.16

五、利润总额

242.38

184.40

31.44

减：所得税

32.23

17.73

81.82

六、净利润

210.16

166.67

26.09

减：少数股东损益

9.37

22.30

(57.99)

七、归属母公司净利润

200.79

144.37

39.07

资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券


利润表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业总收入

3338

3660

4205

4893

5850

营业收入

3338

3660

4205

4893

5850

营业成本

1773

1799

1730

1863

2178

营业税金及附加

26

35

38

44

53

销售费用

128

126

160

186

223

管理费用

274

291

340

391

468

研发费用

462

519

571

664

800

财务费用

12

50

25

13

5

其他收益

73

69

71

70

70

资产减值损失

(36)

(27)

(20)

(20)

(20)

信用减值损失

(23)

(5)

(20)

(20)

(20)

资产处置收益

2

0

1

1

1

公允价值变动收益

13

3

8

5

7

投资收益

26

26

28

28

28

汇兑收益

0

0

0

0

0

营业利润

717

907

1,409

1,795

2,189

营业外收入

1

5

3

4

3

营业外支出

2

7

4

6

5

利润总额

715

905

1,407

1,793

2,187

所得税

76

110

160

211

228

净利润

639

796

1,246

1,582

1,959

少数股东损益

118

75

156

190

225

归母净利润

521

720

1,090

1,392

1,734

EBITDA

858

1,140

1,696

2,143

2,623

EPS(最新股本摊薄，元)

0.55

0.76

1.15

1.47

1.83

资料来源：公司公告，中银证券预测

资产负债表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

流动资产

2,944

3,815

4,079

5,352

6,662

现金及等价物

1,038

1,555

1,769

2,702

3,823

应收账款

1,052

1,013

1,323

1,369

1,556

应收票据

17

5

14

13

19

存货

563

654

490

721

707

预付账款

51

97

47

78

68

合同资产

0

0

0

0

0

其他流动资产

222

491

436

470

488

非流动资产

4,451

5,251

5,651

5,890

6,267

长期投资

644

970

970

970

970

固定资产

2,161

2,472

2,940

3,164

3,519

无形资产

327

299

308

312

337

其他长期资产

1,319

1,509

1,433

1,444

1,441

资产合计

7,395

9,066

9,730

11,242

12,928

流动负债

1,457

1,205

1,139

1,227

1,295

短期借款

402

226

200

200

200

应付账款

356

359

314

400

422

其他流动负债

699

619

625

627

673

非流动负债

1,063

2,346

1,972

1,996

1,884

长期借款

637

926

600

600

500

其他长期负债

426

1,420

1,372

1,396

1,384

负债合计

2,520

3,551

3,111

3,224

3,179

股本

938

947

948

948

948

少数股东权益

372

310

466

656

881

归属母公司股东权益

4,503

5,205

6,153

7,362

8,868

负债和股东权益合计

7,395

9,066

9,730

11,242

12,928

资料来源：公司公告，中银证券预测

现金流量表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

净利润

639

796

1,246

1,582

1,959

折旧摊销

243

282

370

439

535

营运资金变动

(76)

(287)

(95)

(248)

(122)

其它

22

366

(58)

2

(42)

经营活动现金流

828

1,157

1,463

1,775

2,330

资本支出

(769)

(775)

(776)

(675)

(914)

投资变动

42

(462)

8

5

7

其他

(344)

(422)

29

29

29

投资活动产生的现金流

(1,071)

(1,660)

(739)

(641)

(879)

银行借款

182

113

(352)

0

(100)

股权融资

(252)

78

(143)

(183)

(228)

其他

230

827

(14)

(19)

(2)

筹资活动现金流

159

1,019

(509)

(202)

(330)

净现金流

(83)

516

214

933

1,121

资料来源：公司公告，中银证券预测

财务指标

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入增长率(%)

25.1

9.7

14.9

16.4

19.6

营业利润增长率(%)

124.6

26.6

55.3

27.4

22.0

归属于母公司净利润增长率(%)

134.5

38.3

51.4

27.7

24.5

息税前利润增长(%)

184.4

39.6

54.5

28.5

22.6

息税折旧前利润增长(%)

112.2

32.9

48.8

26.4

22.4

EPS(最新股本摊薄)增长(%)

134.5

38.3

51.4

27.7

24.5

获利能力

息税前利润率(%)

18.4

23.5

31.5

34.8

35.7

营业利润率(%)

21.5

24.8

33.5

36.7

37.4

毛利率(%)

46.9

50.9

58.9

61.9

62.8

归母净利润率(%)

15.6

19.7

25.9

28.5

29.6

ROE(%)

11.6

13.8

17.7

18.9

19.6

ROIC(%)

10.5

10.5

16.0

19.2

22.7

偿债能力

资产负债率

0.3

0.4

0.3

0.3

0.2

净负债权益比

0.1

0.1

0.0

(0.1)

(0.2)

流动比率

2.0

3.2

3.6

4.4

5.1

营运能力

总资产周转率

0.5

0.4

0.4

0.5

0.5

应收账款周转率

3.4

3.5

3.6

3.6

4.0

应付账款周转率

9.7

10.2

12.5

13.7

14.2

费用率

销售费用率(%)

3.8

3.4

3.8

3.8

3.8

管理费用率(%)

8.2

7.9

8.1

8.0

8.0

研发费用率(%)

13.9

14.2

13.6

13.6

13.7

财务费用率(%)

0.4

1.4

0.6

0.3

0.1

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.5

0.8

1.1

1.5

1.8

每股经营现金流(最新摊薄)

0.9

1.2

1.5

1.9

2.5

每股净资产(最新摊薄)

4.7

5.5

6.5

7.8

9.4

每股股息

0.1

0.1

0.2

0.2

0.2

估值比率

P/E(最新摊薄)

90.6

65.5

43.3

33.9

27.2

P/B(最新摊薄)

10.5

9.1

7.7

6.4

5.3

EV/EBITDA

28.9

32.7

28.2

21.9

17.4

价格/现金流(倍)

57.0

40.8

32.2

26.6

20.2

资料来源：公司公告，中银证券预测


披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

风险提示及免责声明

本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。

本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2)中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。

中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。

本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。

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尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。

本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。

过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。

部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。

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