1国金证券发布数字人民币专题报告，指出2026年1月1日起数字人民币由M0升级为M1（计息、纳入准备金），进入2.0时代。
2截至2025年11月末累计交易金额16.7万亿元。
3报告看好其在跨境支付（mBridge）、零售及普惠金融的应用空间，预计产业链发行层（加密/安全）、流通层（银行IT）及场景层（POS/钱包）将受益于软硬件升级需求。
4重点提及拉卡拉、新国都、新大陆等受益标的。
国金证券_非银行金融行业研究：数字人民币专题：应用场景空间广阔，2.0时代将加速发展_2026-01-08.pdf
摘要
非银行金融行业研究
行业专题研究报告
证券研究报告
国金证券研究所
分析师：舒思勤（执业S1130524040001）
分析师：洪希柠（执业S1130525050001）
分析师：方丽（执业S1130525080007）
shusiqin@gjzq.com.cn
hongxining@gjzq.com.cn
fangli@gjzq.com.cn
分析师：夏昌盛（执业S1130524020003）
xiachangsheng@gjzq.com.cn
数字人民币专题：应用场景空间广阔，2.0时代将加速发展
发展概况
数字人民币是央行发行的数字形式的法定货币，具有法偿性、安全性、高便捷性、可编程性等特点。2026年1月1日，数字人民币定位由MO升级为M1，能够增强个人及企业持有数字人民币的意愿、激发商业银行的推广动力。数字人民币采用双层运营体系，央行负责数字人民币的发行、注销等，指定运营机构提供数字人民币兑换、流通支付等服务，并承担相应的合规和反洗钱责任。经历多年发展，目前已形成10家运营机构参与、更多银行及非银行机构响应、17个省市区的26个地区试点的状态，截至2025年11月末，数字人民币累计处理交易34.8亿笔，累计交易金额16.7万亿元。通过数字人民币APP开立个人钱包2.3亿个，数字人民币单位钱包已开立1884万个。
未来展望
动力充足：1）加密货币、全球性稳定币等虚拟货币可能给国际货币体系、支付清算体系、货币政策、跨境资本流动管理等带来诸多风险和挑战，因此发展主权货币的数字货币有必要性。2）根据智通财经报道，全球共有130个国家（占全球经济总量的 98%）正在探索本国货币的数字版本，其中近一半处于高级开发、试点或启动阶段。“十五五”规划中提及“加快建设金融强国”、“稳步发展数字人民币”，作为国家金融基础设施，数字人民币有望优化货币政策传导效率、助力人民币国际化进程，获得更多国际金融话语权。
环境适宜：1）我国现金使用率较低，电子支付已成习惯，根据央行披露，我国在非现金支付额中电子支付率维持在 60%以上，移动支付占非现金支付规模比例从2016年的 4.27%提升至25Q3的 9.15%。2）数字人民币在境内的零售支付、普惠金融、公共财政及金融市场创新等领域拥有广阔应用空间。在跨境层面，数字人民币凭借其制度与技术优势，在大额结算、国际合作及人民币国际化等领域展现出巨大的应用潜力，根据弗若斯特沙利文预测，2024年我国数字支付市场的总支付额为332万亿元，到2029年有望达到393万亿元。在跨境支付领域，多边央行数字货币桥（mBridg）能够实现多方点对点直接交互，减少了传统跨境支付模式对SWIFT和代理银行的依赖，使跨境支付结算时间从3-5天缩短至6-9秒，成本显著降低。截至2025年11月末，多边央行数字货币桥累计处理跨境支付业务4047笔，累计交易金额折合人民币3872亿元，其中数字人民币在各币种交易额占比约 95.3%。政策的推动以及应用场景的拓宽有望支撑数字人民币规模逐步扩张。
产业链
1) 发行层：聚焦的顶层技术领域包括数字加密、网络安全、身份认证等。数字加密是数字人民币技术架构的核心，需要保障交易数据不被篡改、防止用户隐私泄露。网络安全主要指，需要抵御各种网络攻击、维护系统稳定运行。身份认证技术在保障交易隐私的同时满足反洗钱等监管要求。核心技术企业有望参与到发行层的技术建设中。2）流通层：银行、第三方支付机构以及社会企业等参与主体自身系统需要针对数字人民币的流通增加适配的模块，尤其是起到关键作用的商业银行会面临软、硬件升级的需要，银行IT企业可获得更多业务需求。3）场景层：数字人民币在应用时，交易过程中的环节会涉及POS机、ATM机等支付终端设备的升级，以及数字钱包的使用。
投资建议
数字人民币在推动人民币国际化、提高国际金融话语权方面有重要作用，且在境内外有较多应用场景，发展空间广阔。数字人民币的发行层、流通层、场景层均有技术升级需求、软硬件改造需求，相关技术、产品提供者有望受益。
风险提示
政策不及预期风险；技术迭代风险。
内容目录
一、发展概况：核心优点突出，由1.0时代向2.0时代转变 ...4
1.1定义：数字形式的法定货币，具有法偿性、安全性、高便捷性、可编程性等特点 ...4
1.2发展历程：历经十余年探索实践，由1.0时代向2.0时代转变 ...5
1.3运营模式：采用“人民银行-指定运营机构”的双层运营体系 ...8
1.4发展现状：试点场景及地区范围逐步扩大，累计交易金额超16万亿元 ...9
二、未来展望：动力充足、环境适宜，数字人民币发展空间广阔 ...10
2.1推动人民币国际化，加快建设金融强国的目标推动数字人民币发展 ...10
2.2我国移动支付使用率高、应用场景多的生态利于数字人民币发展 ...11
三、产业链：涉及发行层、流通层、场景层，均有软、硬件升级需求 ...13
四、风险提示 ...16
图表目录
图表 1: 数字人民币与其他货币形态的区别 ... 4
图表 2: 数字人民币在多城市、多场景试点 ... 5
图表 3: 我国数字人民币已有重要进展 ... 6
图表 4: 数字人民币1.0与2.0对比，由M0向M1转变 ... 7
图表 5: 数字人民币双层运营体系下的发行和流通 ... 8
图表 6: 数字人民币的体系层次 ... 8
图表 7: 数字人民币的试点城市推广 ... 9
图表 8: 数字人民币试点场景持续拓展 ... 9
图表 9: 数字人民币重要指标均稳步提高 ... 9
图表 10: 截至25年11月末数字人民币累计交易金额达到16.7万亿元 ... 10
图表 11: 比特币总市值突破1.8万亿美元 ... 10
图表 12: 泰达币总市值突破1,800亿美元 ... 10
图表 13: 部分国家对于数字货币的研发进展 ... 11
图表 14: 各国提及数字货币的积极发言自2018年以来显著增长 ... 11
图表 15: 我国电子支付占非现金支付比例较高 ... 11
图表 16: 我国移动支付占非现金支付比例呈提升趋势 ... 11
图表 17: 未来数字人民币在境内外多场景有应用空间 ... 12
图表 18: 中国数字支付服务市场总支付额稳定增长 ... 12
图表 19: 传统跨境支付流程中介环节多、效率低 ... 13
图表 20：多边央行数字货币桥原型设计 ... 13
图表 21：数字人民币跨境支付具备低成本、高效率、高信用度等优势 ... 13
图表 22：数字人民币产业链图谱 ... 14
图表 23：数字人民币各层级涉及的技术领域较多 ... 14
图表 24：拉卡拉营业收入及同比增速 ... 15
图表 25：拉卡拉归母净利润及同比增速 ... 15
图表 26：新国都营业收入及同比增速 ... 15
图表 27：新国都归母净利润及同比增速 ... 15
图表 28：新大陆营业收入及同比增速 ... 16
图表 29：新大陆归母净利润及同比增速 ... 16
一、发展概况：核心优点突出，由1.0时代向2.0时代转变
1.1定义：数字形式的法定货币，具有法偿性、安全性、高便捷性、可编程性等特点
数字人民币是人民银行发行的数字形式的法定货币，由指定运营机构参与运营，以广义账户体系为基础，支持银行账户松耦合功能（账户松耦合指客户在未开立或未绑定银行账户时，可通过数字钱包持有和使用数字人民币，在数字人民币支付体系形成自循环），与实物人民币等价，具有价值特征和法偿性。
数字人民币的设计与推广，体现了在数字经济背景下对货币形态、支付体系与金融基础设施的系统性升级，其与现钞、电子支付、加密资产等形态共同构成了多层次、多元化的现代支付生态。
1）数字人民币与现钞：同为法定货币，形态与体验互补
数字人民币与现钞均具有无限法偿性和国家信用背书。二者的核心区别在于形态与功能实现方式，现钞是物理实体，依赖实物交接，具有完全匿名性但存在携带、找零、防伪等成本；数字人民币则是数字化形态，通过数字钱包存储与交易，在保留现钞支付即结算等特点的基础上，实现了更高效率、更低流通成本，并支持双离线支付，在无网络环境下仍可完成交易。此外，数字人民币采用“可控匿名”设计，在保障公众合理匿名需求的同时，为反洗钱等监管需求留有机制空间。
2）数字人民币与电子支付：本质不同的“钱”与“钱包”
数字人民币与支付宝、微信支付等电子支付账户余额的根本区别在于货币层次与法律属性。数字人民币是央行发行的法定货币本身，而电子支付账户余额是基于商业银行存款或支付机构备付金的记账资金，本质是用户对支付机构的债权。在交易过程中，电子支付依赖于传统银行账户体系，通过机构间划转完成结算；数字人民币则实现了“支付即最终结算”，交易效率更高、成本更低。
3）数字人民币与稳定币：主权信用与私人信用的制度差异
数字人民币与稳定币的信用来源、监管属性与应用场景不同。数字人民币的信用基础是国家主权信用，由央行发行并承担法律责任，纳入现有金融监管与货币政策框架，主要服务于境内零售支付与未来跨境央行合作。稳定币则由私营机构发行，依靠抵押资产（如美元、国债等）或算法机制维持价值挂钩，信用风险取决于发行方的储备透明度和兑付能力，目前主要服务于跨境资本流动，在全球范围内面临不断演进的合规监管。
图表1：数字人民币与其他货币形态的区别
维度
数字人民币
现钞
银行账户余额
第三方支付账户余额
Libra
比特币
稳定币
定位
M0→M1
M0
M1、M2
M1、M2
全球支付与结算工具
加密资产/数字黄金
加密资产交易媒介
发行主体
央行
央行
央行
央行
Libra协会(后改名Diem协会)
/
私营企业
准备金率
100%→部分
100%
部分准备金
100%
100%
无
超额抵押或100%
信用背书
国家信用
国家信用
银行信用
企业信用
企业信用
算法信用
企业信用或抵押资产信用
无限法偿性
是
是
否
否
否
否
否
中心化
中心化
中心化
中心化
中心化
混合框架
完全去中心化
混合框架
是否付息
否→是
否
是
否(但可理财)
否
否
否(但可通过质押生息)
是否匿名
可控匿名
完全匿名
实名
实名
可控匿名
完全匿名
可控匿名
双离线
支持
支持
不支持
不支持
不支持
不支持
不支持
分发机构
商业银行或其他商业机构
商业银行
商业银行
第三方支付机构
第三方承销商
矿工与交易所
发行公司及合作机构
底层资产
无
无
银行存款债权
客户备付金
法币资产
无
法币、债券、商业票据等
信用风险
极低
无
银行破产风险
支付机构破产或挪用
协会信用与储备
价格波动大,无
储备不透明、挤兑
维度
数字人民币
现钞
银行账户余额
第三方支付账户余额
Libra
比特币
稳定币
风险
资产风险
信用背书
风险
技术架构
中心化与分布式混合
物理载体
中心化数据库
中心化系统
联盟链
公有链
多链发行，中心化储备
是否数字化
是
否
是
是
是
是
是
来源：艾瑞咨询，腾讯网，中国电子银行网，搜狐新闻，新华网，知乎，国金证券研究所注：数字人民币在1.0时代是MO，2.0时代是M1。
数字人民币集合了现金的法偿性、电子支付的便捷性、区块链的可编程性等优点。除了法偿性这一核心特点，数字人民币还具有一系列重要特点：1）安全性：“小额匿名、大额依法可溯”的可控匿名机制，满足公众小额匿名支付需求的同时，防范电信诈骗、网络赌博、洗钱、逃税等违法行为；2）高便捷性：数字人民币具有价值特征，因此可在不依赖银行账户的前提下进行价值转移，并支持离线交易，具有“支付即结算”特性；3）可编程性：利用智能合约技术来提升扩展能力，促进与应用场景的深度融合。
1.2发展历程：历经十余年探索实践，由1.0时代向2.0时代转变
央行数字人民币的发展是一个从理论探索到逐步试点、再到体系化推进的长期过程。其历程大致可分为四个关键阶段：
第一阶段（2014-2017年）为早期研究与技术验证期。2014年，中国人民银行成立法定数字货币研究小组，开启了系统性理论研究。2016年，数字货币研究所成立，并确立了“双层运营体系”这一根本架构，同时借助数字票据交易平台等原型项目，验证了区块链等关键技术的可行性。这一阶段为数字人民币奠定了坚实的理论和初步的技术基础。
第二阶段（2018-2020年）为试点启动与场景开拓期。2019年，数字人民币开始内部“闭环测试”。2020年，试点范围有序扩大至深圳、苏州、雄安、成都及冬奥场景，并与多家主流互联网平台达成战略合作，积极探索零售支付场景。这一阶段标志着数字人民币从实验室走向真实世界的初步实践。
图表2：数字人民币在多城市、多场景试点
雄安新区：乡村振兴、区块链发工资场景
- 打造数字人民币特色小镇，重点村商户数字人民币支持受理率达到 85% ，数字人民币个人钱包开通持有率达到 75%。
全国首个“区块链+数字人民币”应用场景，向春季造林项目建设者以数字人民币形式发放工资。
成都：养老、校园、民生多场景并举
全国首创数字人民币养老场景，探索学费缴纳、时间银行、锦江区老年人补贴系统改造等数字人民币项目。
- 民生应用场景，4000+门店实现数字人民币收银；公共交通场景消费终端改造近2万台，累计交易6.65万笔；实现300+智能充电桩接入数字人民币付款。
北京：冬奥会支付场景
- 率先开展数字人民币红包活动，打造全国可借鉴性的“深圳模式”和“罗湖样板”。
·建立“数字人民币+”的财政拨付体系，目前累计使用数字人民币拨付2020抗疫特别国债近1000万元，产业转型升级专项资金近2000万元。
- 围绕北京冬奥会食、住、行、游、购、娱、医七大重点领域的支付服务需求，部署无人售货车、自助售货机、无人超市等创新应用场景，并推出支付手套、支付徽章、冬奥支付服装等可穿戴支付设备。
苏州：智慧校园、补贴发放场景
首个教育场景应用试点，通过校园卡签约绑定，支持二维码、校园卡、人脸等多种交易方式，实现师生校园餐厅、校园超市消费，洗衣房自助洗衣等场景支付。
- 苏州市相城区要求区属行政单位员工安装数字钱包，并将工资中的交通补贴的 50%通过数字人民币的形式发放。
冬奥会场景 第一批试点城市 第二批试点城市
来源：艾瑞咨询，国金证券研究所
第三阶段（2021-2022年）为全面试点与制度构建期。2021年7月，中国人民银行发布首份数字人民币白皮书，系统阐述了设计理念与研发进展，标志着其公开化、透明化迈出关键一步。2022年，数字人民币（试点版）APP正式上架，试点地区大幅拓展，并取消了部分地区的白名单限制，同时《金融标准化“十四五”规划》明确提出要研制法定数字货币标准，制度框架逐步清晰。
第四阶段（2023年至今）为功能深化与体系升级期。2023年新增“无网无电支付”功能，并加速了跨境支付试点。2025年12月，中国人民银行发布《关于进一步加强数字人民币
管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》（以下简称《行动方案》），宣布于2026年1月1日正式启动新一代数字人民币的计量、管理和生态体系。这标志着数字人民币的发展重点，已从区域试点测试转向全体系、标准化、可持续的生态建设与全球化布局的新阶段，数字人民币从“数字现金1.0时代”迈入“数字存款货币2.0时代”。
图表3：我国数字人民币已有重要进展
时间
央行数字人民币研究具体进展
2014
中国人民银行成立法定数字货币研究小组，开始对发行框架、关键技术、发行流通环境等进行专项理论研究。
2015
对数字货币的发行和业务运行框架、关键技术、发行流通环境、法律问题、对经济金融体系的影响、法定数字货币与私人发行数字货币的关系、国际上数字货币的发行经验等进一步深入研究，形成了发行数字货币的系列研究报告。成立数字货币研究所，作为推进数字人民币工作的金融基础设施单位；确立双层运营体系和长期演进技术路线，逐渐成为全球央行数字货币的主流标准；中国人民银行启动了基于区块链和数字货币的数字票据交易平台原型研发工作，借助数字票据交易平台验证区块链技术。
2017.01
中国人民银行推动的基于区块链的数字票据交易平台测试成功。
2018.01.25
数字票据交易平台实验性生产系统成功上线试运行，工商银行、中国银行、浦发银行和杭州银行在数字票据交易平台实验性生产系统顺利完成基于区块链技术的数字票据签发、承兑、贴现和转贴现业务。
2018.09.05
中国人民银行数字货币研究所在深圳成立“深圳金融科技有限公司”，参与了贸易金融区块链等项目的开发。央行数字货币研究所开发的PBCTFP贸易融资的区块链平台在2019中国国际大数据产业博览会上亮相，其服务于粤港澳大湾区贸易金融，并已落地。截至博览会举办时，在PBCTFP平台上已经搭建了4个区块链应用，有26家银行参与，实现了1.7万笔业务，超过40亿元的业务额。
2019.05
中共中央、国务院发布关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见。其中提到，支持在深圳开展数字货币研究与移动支付等创新应用。
2019
《中国日报》报道，央行数字货币（CBDC）的“闭环测试”已经开始，模拟测试涉及一些商业和非政府机构的支付方案。数字人民币先行在深圳、苏州、雄安新区、成都及未来的冬奥场景进行内部封闭试点测试。而后试点地区扩围呼声渐起，其中北京、上海、长沙在2020年底与2021年年初先后曝光出试点情况。此外，央行数字货币研究所先后与滴滴、美团、B站达成战略合作协议。
2021.03
国务院发布“十四五”规划纲要，提出“积极参与数据安全、数字货币、数字税等国际规则和数字技术标准制定”。数字人民币测试进程提速，工、农、中、建、交、邮储、网商银行、微众银行、招商银行已参与到数字人民币的研发和运营中。在银行营业网点中，客户只需要提出申请，便可以申请白名单，在央行数字人民币APP中以设立银行子钱包方式参与测试。此外，京东、美团、上海地铁里的黑拾自动贩卖机以及徐家汇汇金百货等应用场景已经开始接纳数字人民币。中国人民银行发布《中国数字人民币的研发进展》白皮书，首次对外系统披露数字人民币研发情况，系统阐释了数字人民币体系的研发背景、目标愿景、设计框架及相关政策考虑等方面。数字人民币研发试验已基本完成顶层设计、功能研发、系统调试等工作，正选择部分有代表性的地区开展试点测试。国务院发布《关于支持北京城市副中心高质量发展的意见》，提出“支持金融科技创新发展，加快推进法定数字货币试点，做好金融科技创新监管工具实施工作，支持大型银行等依法设立数字人民币运营实体，支持符合条件的银行参与直销银行试点，探索建设数字资产交易场所”。
2021.11.26
数字人民币（试点版）APP已上架至安卓、苹果应用商店，并开放下载。
2022.02.08
央行会同市场监管总局、银保监会、证监会联合印发《金融标准化“十四五”发展规划》，指出“稳妥推进法定数字货币标准研制”。
2022.07
数字人民币试点从原来的“10+1”试点地区拓展到15个省市的23个地区，深圳、苏州、雄安新区、成都4个地方取消了白名单限制，并吸收兴业银行作为新的指定运营机构。
2022.11.18
中国人民银行数字货币研究所刊发《扎实开展数字人民币研发试点工作》文章，阐述数字人民币新进展。
2022.12
数字人民币试点地区再度扩容，试点范围覆盖17个省（市）的26个地区。
2023.01
数字人民币APP新增无网无电支付功能，部分用户在数字人民币APP硬钱包的“支付设置”中开启该功能后，即便在手机关机的情况下，仍然可以“碰一碰”完成支付。
2023
数字人民币跨境支付试点开始提速发展。
2025
中国人民银行出台了《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，新一代数字人民币计量框架、管理体系、运行机制和生态体系将于2026年1月1日正式启动实施。
来源：央行，政府网，人民网，移动支付网，上海证券报，清华大学国家金融研究院，新浪新闻，澎湃新闻，搜狐新闻，新华网，凤凰网，21世纪经济报道，国金证券研究
《行动方案》对数字人民币进行重大调整，意味着数字人民币从1.0时代向2.0时代迈进，有望增强个人及企业持有数字人民币的意愿、激发商业银行的推广动力、提升人民币在跨境支付等场景的使用频率。
1) 属性方面，在1.0阶段，其定位遵循现钞属性，作为不计息的法定数字货币，主要承担支付职能。而《行动方案》的推出，标志着数字人民币迈入2.0存款时代。银行机构为客户实名数字人民币钱包余额计付利息，并纳入存款利率定价自律机制；同时，银行类数字人民币业务运营机构的数字人民币纳入准备金制度框架管理，其开立的数字人民币钱包余额统一计入存款准备金交存基数，参与数字人民币运营的非银行支付机构实施 100%的数字人民币保证金。这一系列安排，数字人民币在货币统计上归属于M1，在制度层面深度融合至传统信用货币创造与管控体系。
2) 技术架构方面，2.0体系确立了“账户体系+币串+智能合约”的数字化方案。在新型账户（数字人民币钱包）基础上推动新兴技术应用，提升人民币发行、流通、支付等各环节的数字化、智能化水平，升级数字人民币智能合约生态服务平台，支撑构建智能合约开源生态体系。一方面，账户可以融入银行现有业务体系，具有规范性、合规性、可识别、互通性强的优势。结合可编程能力和智能合约，数字人民币在拓展服务金融“五篇大文章”场景方面，具有独到的精准性和可达性优势，如创新供应链上下游金融解决方案、促进“碳普惠”体系智能化发展、强化预付资金管理等金融消费者保护、服务智慧养老等场景处于持续跃迁态势。另一方面，币串和数字人民币伞列钱包体系的监管穿透性和多级资金管理能力在公用事业、医保社保、企业集团司库管理、绿色能源交易、国库资金运营等闭环领域具备低成本、高效能运用前景。
3) 运营机制方面，双层运营架构在此过程中得到进一步优化与明晰。在顶层中央银行端，数字人民币由中央银行负责业务规则、技术标准制定，承担相关基础设施的规划、建设和运营。在二层业务运营机构端，商业银行在自身界面为个人、单位开立数字人民币钱包，负责客户的数字人民币安全，提供流通支付服务，承担相应的合规和反洗钱责任，纳入存款保险范畴，与存款享有同等安全保障。非银行支付机构为客户提供的数字人民币由客户以自身的银行存款兑换，属于非银行支付机构负债，依法纳入数字人民币保证金监管。
4) 风险保障方面：伴随属性转变，其风险保障机制也更全面。数字人民币钱包余额作为银行表内存款，由存款保险制度提供同等保障，银行可依规开展资产负债管理；中国人民银行则牵头成立数字人民币管理委员会，统筹政策协调与功能监管。由此，数字人民币2.0不仅在货币属性上实现升级，更在风险防控、机构责任与监管协同层面构建起与国家金融安全要求相匹配的稳健体系。
图表4：数字人民币1.0与2.0对比，由MO向M1转变
对比维度
数字人民币1.0
数字人民币2.0
货币层次
定位于M0
扩展至M1
是否计付利息
不计付利息，与同属M0范畴的实物人民币一致。
计付利息，数字人民币钱包余额由商业银行按存款利率定价自律约定付息。
准备金制度
100%缴纳准备金
纳入准备金制度框架，银行端数字人民币余额统一计入存款准备金交存基数，非银支付机构缴纳100%保证金。
定位属性
数字人民币是央行对公众的负债，以国家信用为支撑。
数字人民币是以账户为基础的商业银行负债，银行可以对数字人民币钱包余额自主开展资产负债经营管理，由存款保险依法提供与存款同等的安全保障。进一步优化：
双层架构
央行：负责向作为指定运营机构的商业银行发行数字人民币并进行发行、注销、跨机构互联互通和钱包生态管理；运营机构：负责向社会公众提供数字人民币兑换和流通服务。
央行端：负责业务规则、技术标准制定，承担相关基础设施的规划、建设和运营；银行端：为个人、单位开立数字人民币钱包，负责客户的数字人民币安全，提供流通支付服务，承担相应的合规和反洗钱责任；非银行支付机构：为客户提供的数字人民币由客户以自身的银行存款兑换，属于非银行支付机构负债，依法纳入数字人民币保证金监管。
可编程性
数字人民币通过加载不影响货币功能的
明确“账户体系+币串+智能合约”的数字化方案，在新型账户（数字人民币
对比维度
数字人民币1.0
数字人民币2.0
信用风险
智能合约实现可编程性，使数字人民币在确保安全与合规的前提下，可根据交易双方商定的条件、规则进行自动支付交易。
钱包）基础上推动新兴技术应用，提升人民币发行、流通、支付等各环节的数字化、智能化水平，升级数字人民币智能合约生态服务平台，支撑构建智能合约开源生态体系。
直接由国家信用支撑，信用风险趋近于零。
底层是客户在商业银行的存款债权。信用风险转移为银行信用风险，但受到存款保险、准备金与保证金等制度保障。
来源：《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，《中国数字人民币的研发进展》，国金证券研究所
1.3运营模式：采用“人民银行-指定运营机构”的双层运营体系
根据《中国数字人民币的研发进展》披露，数字人民币采取中心化管理、双层运营体系。数字人民币发行权属于国家，人民银行在数字人民币运营体系中处于中心地位，负责向作为指定运营机构的商业银行发行数字人民币并进行全生命周期管理，指定运营机构或相关商业机构负责向社会公众提供数字人民币兑换和流通服务。
人民银行负责数字人民币发行、注销、跨机构互联互通和钱包生态管理，同时审慎选择在资本和技术等方面具备一定条件的商业银行作为指定运营机构，牵头提供数字人民币兑换服务。在人民银行中心化管理的前提下，充分发挥其他商业银行及机构的创新能力，共同提供数字人民币的流通服务。指定运营机构在人民银行的额度管理下，根据客户身份识别强度为其开立不同类别的数字人民币钱包，进行数字人民币兑出兑回服务。
相较于由央行直接面向公众提供发行、流通、维护服务的单层运营模式，双层运营模式可充分利用指定运营机构资源、人才、技术等优势，实现市场驱动、促进创新、竞争选优。同时，由于公众已习惯通过商业银行等机构处理金融业务，双层运营模式也有利于提升社会对数字人民币的接受度。
图表5：数字人民币双层运营体系下的发行和流通
来源：《中国数字人民币的研发进展》，腾讯网，国金证券研究所
除了指定的运营机构外，其他商业银行、非银行金融机构需要通过运营机构接入数字人民币，与指定运营机构一起承担数字人民币的流通服务并负责零售环节管理，实现数字人民币安全高效运行，包括支付产品设计创新、系统开发、场景拓展、市场推广、业务处理及运维等服务。例如，部分头部第三方支付机构已经跟央行教研所签订了战略合作协议，依托运营机构的数字人民币钱包，为商户提供数字人民服务。
图表6：数字人民币的体系层次
层级
机构/群体
主要职能/定位
第一层
中国人民银行
发行数字人民币
第二层
工、农、中、建、交、邮储银行、网商银行、微众银行、招商银行、兴业银行
数字人民币的“运营机构”，负责向公众兑换数字人民币
2.5层
其他商业银行、非银行支付机构（如：银联商务、拉卡拉、通联支付、京东、美团等）
依托运营机构的数字人民币钱包，开展应用场景多元化及技术开发，提供数字人民币流通服务
第三层
商家和消费者
终端用户
来源：《上海支付清算》，澎湃新闻，国金证券研究所
1.4发展现状：试点场景及地区范围逐步扩大，累计交易金额超16万亿元
数字人民币试点范围的拓展体现了“稳妥推进、有序扩围”的渐进式发展策略。2019年末以来数字人民币首批试点在深圳、苏州、雄安新区、成都及2022北京冬奥会场景启动，以检验理论可靠性、系统稳定性、功能可用性、流程便捷性、场景适用性和风险可控性。 2020年11月开始，试点进一步扩展至上海、海南、长沙、西安、青岛、大连等城市。2022年，数字人民币试点区域陆续新增天津、重庆、广州、福州、厦门及浙江省承办亚运会的6个城市，并广泛接入京东、美团等互联网平台。截至目前，数字人民币试点已历经多轮有序扩展，覆盖全国17个省（市）的26个地区，逐步形成广覆盖的试点网络。数字人民币研发试点地区的选择综合考虑了国家重大发展战略、区域协调发展战略以及各地产业和经济特点等因素，目前的试点省市基本涵盖华东、华中、华南、西南、西北、东北、华北等不同地区，有利于试验评估数字人民币在我国不同区域的应用前景。
图表7：数字人民币的试点城市推广
批次
试点时间
新增试点地区
第一批
2019年末
深圳、成都、苏州、雄安新区、北京冬奥会场景
第二批
2020年11月
上海、海南、长沙、西安、青岛、大连
第三批
2022年7月
北京、张家口、天津、重庆、广州、福州、厦门、杭州、宁波、温州、湖州、绍兴、金华
第四批
2022年12月
广东、江苏、河北、四川，济南、广西（南宁、防城港）、昆明、西双版纳傣族自治州
来源：《中国数字人民币的研发进展白皮书》，移动支付网，澎湃新闻，国金证券研究所
图表8：数字人民币试点场景持续拓展
时间
数字人民币试点场景进展
2021年6月末
数字人民币试点场景已超132万个，覆盖生活缴费、餐饮服务、交通出行、购物消费、政务服务等领域。开立个人钱包2087万余个、对公钱包351万余个，累计交易笔数7075万余笔、金额约345亿元。
2021年末
数字人民币试点场景已超过808.51万个，累计开立个人钱包2.61亿个，交易金额875.65亿元。
2022年8月末
试点地区数字人民币累计交易笔数3.6亿笔、金额1000.4亿元，支持数字人民币的商户门店数量超560万个。
2023年6月末
数字人民币交易额达1.8万亿元，流通的数字人民币已达165亿元。数字人民币交易总量达9.5亿笔，开通钱包1.2亿个。
2024年5月末
数字人民币累计交易金额达6.6万亿元，相较于2023年交易金额同比增长7.3倍。
2024年6月末
数字人民币累计交易金额达7万亿元。
2024年7月末
数字人民币App累计开立个人钱包1.8亿个，试点地区累计交易金额7.3万亿元。
2025年9月末
数字人民币试点已在批发零售、公共服务、社会治理、乡村振兴等领域，形成可复制可推广的应用模式。截至2025年9月末，试点地区累计处理交易33.2亿笔，通过数字人民币App开立个人钱包2.25亿个，累计交易金额达14.2万亿元。
2025年11月末
数字人民币累计处理交易34.8亿笔，累计交易金额16.7万亿元。通过数字人民币APP开立个人钱包2.3亿个，数字人民币单位钱包已开立1884万个。
来源：《中国数字人民币的研发进展白皮书》，移动支付网，人民网，政府网，新浪财经、搜狐新闻，腾讯新闻，国金证券研究所
从数字人民币应用数据来看，截至2025年11月末，数字人民币累计处理交易34.8亿笔，累计交易金额16.7万亿元。通过数字人民币APP开立个人钱包2.3亿个，数字人民币单位钱包已开立1884万个。
图表9：数字人民币重要指标均稳步提高
2021/06
2022/08
2023/06
2024/07
2025/09
2025/11
个人钱包数量(万个)
2087
12000
18000
22500
23000
对公钱包数量(万个)
351
1884
交易笔数(百万笔)
70.75
360
950
3320
3480
2021/06
2022/08
2023/06
2024/07
2025/09
2025/11
交易金额(亿元)
345
1000.4
18000
73000
142000
167000
来源：《中国数字人民币的研发进展白皮书》，移动支付网，人民网，政府网，新浪财经、搜狐新闻，腾讯新闻，国金证券研究所
图表10：截至25年11月末数字人民币累计交易金额达到16.7万亿元
来源：《中国数字人民币的研发进展白皮书》，移动支付网，人民网，政府网，新浪财经、搜狐新闻，腾讯新闻，国金证券研究所
二、未来展望：动力充足、环境适宜，数字人民币发展空间广阔
2.1推动人民币国际化，加快建设金融强国的目标推动数字人民币发展
加密货币发展有风险与挑战，因此发展主权数字货币有必要性。自首款加密货币比特币推出以来，私营部门不断推出各种加密货币，目前比较知名的包括比特币、以太坊、泰达币、瑞波币等多种。加密货币有价格剧烈波动、缺乏长期价值验证、能源消耗巨大等缺点，因此难以发挥日常经济活动中的货币职能，且可能涉及洗钱、非法交易等风险。根据《中国数字人民币的研发进展》，有的商业机构计划推出全球性稳定币，这也可能给国际货币体系、支付清算体系、货币政策、跨境资本流动管理等带来诸多风险和挑战，因此发展主权货币的数字货币有必要性。
图表11：比特币总市值突破1.8万亿美元
来源：币圈，国金证券研究所
图表12：泰达币总市值突破1,800亿美元
来源：币圈，国金证券研究所
全球多个国家均在探索本国数字货币，我国发展数字人民币是推动人民币国际化的重要举措。根据智通财经报道，全球共有130个国家（占全球经济总量的 98%）正在探索本国货币的数字版本，其中近一半处于高级开发、试点或启动阶段。美国智库大西洋理事会公布的研究报告显示，除了阿根廷之外的所有G20国家目前都处于上述高级阶段之一。“十五五”规划中提及“加快建设金融强国”、“稳步发展数字人民币”，作为国家金融基础设施，数字人民币有望优化货币政策传导效率、助力人民币国际化进程，获得更多国际金融话语权。
图表13：部分国家对于数字货币的研发进展
中央银行
CBDC名称
研发进展
中国人民银行
数字人民币(e-CNY)
2025.12，升级至2.0版，支持计付利息
欧洲中央银行
数字欧元
2025.12，欧盟理事会批准“线上+隐私线下”双版本，待欧洲议会立法
瑞典中央银行
e-Krona
2024.03，试点进行至第四阶段，重点测试电力/电信中断时的离线支付功能
英格兰银行
英国央行数字货币(CBDC)
2025.10，启动数字英镑实验室第二阶段，测试商业场景用例
巴西中央银行
数字雷亚尔
2025.02，Drex数字雷亚尔(Real Digital)的试点测试已进入第二阶段。
新加坡金融管理局
数字新元
2024.07，完成Ubin+项目跨境CBDC结算测试
来源：各国央行官网，新浪财经，腾讯新闻等，国金证券研究所
图表14：各国提及数字货币的积极发言自2018年以来显著增长
来源：《Rise of the Central Bank Digital Currencies》，国金证券研究所注：数据截至2024年3月末。Retail CBDC为零售型数字货币，普通公众可用于日常消费；Wholesale CBDC为批发型数字货币，主要限于金融机构用于金融市场结算。蓝色色块为积极发言数量，红色色块为消极发言数量。
2.2 我国移动支付使用率高、应用场景多的生态利于数字人民币发展
我国有合适的利于数字人民币“生长”的“土壤”。我国现金使用率较低，电子支付已成习惯，根据央行披露，我国在非现金支付额中电子支付率维持在 60%以上。2013年，阿里与腾讯在移动支付端展开竞争，推动了移动支付规模及占比的提高。根据央行披露，我国移动支付占非现金支付规模比例从2016年的 4.27%提升至25Q3的 9.15%。
图表15：我国电子支付占非现金支付比例较高
图表16：我国移动支付占非现金支付比例呈提升趋势
来源：央行，国金证券研究所
来源：央行，国金证券研究所
境内外均有广泛的应用场景，数字支付规模将持续增长。根据《现代金融导刊》，数字人民币在境内的零售支付、普惠金融、公共财政及金融市场创新等领域拥有广阔应用空间。在跨境层面，数字人民币凭借其制度与技术优势，在大额结算、国际合作及人民币国际化
等领域展现出巨大的应用潜力。根据弗若斯特沙利文预测，2024年我国数字支付市场的总支付额为332万亿元，到2029年有望达到393万亿元，2025至2029年复合增速为 4%。
图表17：未来数字人民币在境内外多场景有应用空间
境内外场景
具体应用
境内-零售
数字人民币凭借其法偿性可确保支付的连续性与安全性，减小因市场波动、系统故障或地缘政治冲击对支付造成的不确定性。
境内-普惠金融与乡村振兴
数字人民币的“双离线”功能与硬钱包技术可有效缓解农村及偏远地区银行网点以及网络信号覆盖不足等问题，可通过开展数字人民币乡村推广示范等活动，拓展更多切实可用场景。
境内-政府支付与公共服务场景
数字人民币依托智能合约技术，可实现预设资金用途、自动触发支付、实时清算等功能，提升财政资金使用效率与透明度，可广泛应用于财政补贴、社会保障金、税费退还、公共缴费等场景。
境内-金融市场创新场景
针对证券交易、票据贴现、保险理赔等场景，可开展“原子结算”（支付与资产交割同步）试点，借助数字人民币钱包与智能合约技术，提升结算效率、降低违约风险。
境内-供应链金融场景
可与物联网、智能设备、硬钱包结合，推进“机器支付”“货到款到”模式，实现产业链上下游自动结算，从而提升产业协同效率。
境外-跨境贸易与高价值结算
在一些对信任度和可控性要求极高的场景中，例如大型跨国企业集团在进行大额资金清算或跨境供应链结算时，传统支付工具往往受到汇率波动、结算延迟、清算网络复杂等因素的制约，而央行数字货币凭借“国家信用背书+最终结算保障”具备不可替代的优势。
境外-“一带一路”项目与基础设施融资场景
可以数字人民币为资金拨付和收益回流的媒介，建立专项账户体系，将财政或援助资金以数字人民币钱包方式发放，同时规定资金仅限于项目规定的用途，从而降低汇率风险，提高资金使用效率。
境外-跨境清算网络建设场景
持续推动mBridge项目的深化发展，积极推进数字人民币与多边央行数字货币平台的互联互通，构建高效、包容的国际数字支付网络。
来源：《现代金融导刊》，国金证券研究所
图表18：中国数字支付服务市场总支付额稳定增长
来源：弗若斯特沙利文，国金证券研究所
数字人民币跨境支付领域大有可为，过往采用传统电汇模式较多的大宗等商品交易可使用 mBridge降本增效。传统跨境支付面临中介环节多、成本高、效率低等难题，而多边央行数字货币桥（mBridge）可以解决这些问题。mBridge是由国际清算银行（香港）创新中心、泰国中央银行、阿联酋中央银行、中国人民银行数字货币研究所和香港金融管理局于2021年2月联合发起的跨境支付基础设施，基于分布式账本技术构建，实现多方点对点直接交互，减少了传统跨境支付模式对SWIFT和代理银行的依赖，使跨境支付结算时间从3-5天缩短至6-9秒，成本显著降低。mBridge平台基于各国央行数字货币的信用背书，也解决了传统跨境支付缺乏信用节点的问题。截至2025年11月末，多边央行数字货币桥累计
处理跨境支付业务4047笔，累计交易金额折合人民币3872亿元，其中数字人民币在各币种交易额占比约 95.3%。
根据经济观察报报道，mBridge跨境支付操作环节主要分四步。若一家阿联酋企业通过阿联酋多边数字货币桥项目向中国企业支付贸易货款：
1) 第一步是数字迪拉姆“上桥”。基于互通原则，阿联酋央行将数字迪拉姆系统与多边数字货币桥平台节点互联，当地商业银行从数字迪拉姆钱包将相应数字迪拉姆金额自动转移到其在多边数字货币桥平台开立的多币种钱包。
2) 第二步是完成跨境支付。阿联酋相关银行在多边数字货币桥平台发起一笔跨境支付，将相应的数字迪拉姆支付到中国央行在多边数字货币桥平台的多币种钱包。基于合规原则，上述支付指令发起后，系统先自动根据双方央行配置的规则进行权限及限额检查，其次要求发送方进行合规（确认贸易背景真实性等）及反洗钱检查，确认发送交易，随后这笔数字迪拉姆通过区块链送达中国央行的多边数字货币桥平台节点。
3) 第三步是外汇兑换同步交收，在收到数字迪拉姆后，中国相关银行在多边数字货币桥平台与相关金融机构进行外汇兑换同步交收（PvP），将数字迪拉姆兑换为数字人民币。
4) 第四步是数字人民币“下桥”。中国相关银行向中国央行发起下桥数字人民币请求，等数字人民币“下桥”后，银行迅速向中国企业划转相关贸易货款。
图表19：传统跨境支付流程中介环节多、效率低
图表20：多边央行数字货币桥原型设计
来源：《国际金融》，国金证券研究所
来源：艾瑞咨询，国金证券研究所
预计数字人民币与第三方支付之间保持竞合关系。数字人民币在法定强制性、隐私保护、安全稳定、离线支付等方面较第三方支付更具备优势，尤其是跨境支付方面，mBridge可以绕开SWIFT体系。数字人民币的推广需要在场景中不断进行，第三方支付具备庞大的客户资源，对各种应用场景、生态的渗透率较高，因此在推广数字人民币方面可以发挥积极作用。此外，第三方支付机构在推广数字人民币的过程中也可以拓展客户群体，将其导流至其他增值服务业务。
图表21：数字人民币跨境支付具备低成本、高效率、高信用度等优势
数字人民币跨境支付
银行跨境支付（如SWIFT系统）
第三方跨境支付交易平台
信用来源
央行背书
商业银行背书
第三方平台背书
交易成本
成本较传统电汇下降60%以上
单笔几十美元左右
0.3%-1%
支付效率
数小时内，甚至秒级
3-5天
1-3天
透明度
透明度高，分布式账本，交易全流程可追溯
交易状态需通过银行查询，中间扣费不透明，难以实时追踪资金流向、安全性相对较高，但依赖各地区银行基础设施
平台提供交易记录查询，但资金流转仍依赖银行清算系统，透明度有限
来源：大数据跨境，中经联播，国金证券研究所
三、产业链：涉及发行层、流通层、场景层，均有软、硬件升级需求
基于双运营体系，数字人民币产业链的参与主体可分在发行层、流通层、场景层，各个层级都有望受益于数字人民币2.0版本以及数字人民币的持续推广所产生的软、硬件改造需
求的红利。
图表22：数字人民币产业链图谱
来源：艾瑞咨询，国金证券研究所
发行层：聚焦的顶层技术领域包括数字加密、网络安全、身份认证等。数字加密是数字人民币技术架构的核心，需要保障交易数据不被篡改、防止用户隐私泄露。网络安全主要指，需要抵御各种网络攻击、维护系统稳定运行。身份认证技术在保障交易隐私的同时满足反洗钱等监管要求。核心技术企业有望参与到发行层的技术建设中。
流通层：银行、第三方支付机构以及社会企业等参与主体自身系统需要针对数字人民币的流通增加适配的模块，尤其是起到关键作用的商业银行会面临软、硬件升级的需要，银行 IT企业可获得更多业务需求。
场景层：数字人民币在应用时，交易过程中的环节会涉及POS机、ATM机等支付终端设备的升级，以及数字钱包的使用。非银领域的主要企业包括拉卡拉、新大陆、新国都等。
图表23：数字人民币各层级涉及的技术领域较多
来源：根据公开资料整理，国金证券研究所
拉卡拉是亚洲领先的数字支付和数字商业解决方案供应商，在银行卡支付、移动支付收单市场构筑起产品、服务和品牌综合优势。拉卡拉积极响应国家战略，2020年首批与中国人民银行数字货币研究所签署战略合作协议，并首批一点接入数研所互联互通平台，与各大数字人民币运营机构保持紧密合作。
图表24：拉卡拉营业收入及同比增速
来源：wind，国金证券研究所
图表25：拉卡拉归母净利润及同比增速
来源：wind，国金证券研究所
新国都主要从事支付终端设备的设计、研发、生产、销售、服务，持有银行卡收单牌照，并且提供一体化电子支付技术服务。根据新闻报道，2019年，公司设立数字货币研究专项团；2020年，参与中国人民银行数字货币研究所硬件钱包标准制定工作；2021年，与苏州高铁新城合作设立“数字货币应用实验室”；至2023年，公司进一步整合资源成立数字人民币业务总部，逐步构建起覆盖终端设备、系统方案与场景服务的全链条能力。
图表26：新国都营业收入及同比增速
来源：wind，国金证券研究所
图表27：新国都归母净利润及同比增速
来源：wind，国金证券研究所
新大陆是集智能终端、大数据处理能力、数据场景运营能力为一体的数字化服务商，POS销售分布全球。公司以数字人民币、可信数字身份为核心抓手，不断完善产业布局，全面参与到我国数字产业化和产业数字化的大浪潮中，力争成为数字中国建设的先锋企业。在数字人民币方面，公司已累计为超过11万商户提供数字人民币受理及一笔入账服务，覆盖零售、餐饮、医疗、娱乐等多个行业，未来将积极探索数字人民币在B2B贸易结算、跨境支付等场景的应用。
图表28：新大陆营业收入及同比增速
来源：wind，国金证券研究所
图表29：新大陆归母净利润及同比增速
来源：wind，国金证券研究所
四、风险提示
1、政策不及预期风险：数字人民币的发展依赖政策，如相关制度、试点城市范围、试点场景数量等都受到政策影响，若政策力度不够，可能导致数字人民币的推广、运用受到影响。
2、技术迭代风险：数字人民币在发行层、流通层、场景层涉及数字加密、网络安全、身份认证等关键技术以及系统、ATM、数字钱包、POS机等软、硬件升级，可能存在技术过时且相关企业的新技术、新产品未跟上需求的风险。
行业投资评级的说明：
买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 以上；
增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 ；
中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；
减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
特别声明：
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