1东海证券发布半导体行业月报，维持“标配”评级。
2报告指出12月半导体行业持续回暖，存储芯片价格延续上涨趋势（模组涨幅10%-68%），AI算力仍是主线叙事。
3全球半导体销售额同比增27.23%，需求复苏明显。
4尽管库存水位仍高，但AI服务器、新能源车等细分领域高增带动上游提价。
5国产GPU企业摩尔线程、沐曦股份上市，英伟达H200获准对华出口，长期看国产化加速。
6建议逢低关注AIOT、算力芯片、设备及存储龙头。
东海证券_半导体行业12月份月报：存储涨价势头不减，AI仍为主线叙事_2026-01-08.pdf
摘要
标配
证券分析师
方霁 S0630523060001
fangji@longone.com.cn
联系人
董经纬
djwei@longone.com.cn联系人
方逸洋
fyy@longone.com.cn
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存储涨价势头不减，AI仍为主线叙事半导体行业12月份月报
投资要点：
2025年12月总结与2026年1月观点展望：12月半导体行业持续回暖，价格延续上涨趋势，关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会。12月份全球半导体需求持续改善，PC、智能手机保持小幅增长，TWS耳机、可穿戴腕式设备、智能家居快速增长，AI服务器与新能源车保持高速增长，需求在2026年1月或将继续复苏；供给端看，尽管企业库存水位较高且仍在上升，但AI带来的部分细分市场需求高增，使得上游晶圆代工厂有所提价，手机、PC等消费电子受内存涨价影响或使成本有所上升，从而或使出货有所减缓，但整体看半导体1月供需格局预计将继续向好。12月国产GPU新秀摩尔线程、沐曦股份陆续上市，博通、美光四季度业绩均在AI推动下高速增长，AI仍是未来很长一段时间内的主线叙事；中美关税政策有一定程度的缓和，英伟达H200出口中国获批，但在部分技术密集型领域（高端AI芯片、半导体设备关键零部件等）美国政策仍或保持高压，短期部分依赖美国进口的产业成本高升，长期半导体国产化有望继续加速，建议逢低关注细分板块龙头标的。
12月电子板块涨跌幅为 5.15% ，半导体板块涨跌幅为 4.47% ；12月底半导体估值处于历史 5年分位数来看，PE为 91.50% ，PB为 72.94% 。12月申万电子行业涨跌幅为 5.15% ，其中半导体涨跌幅为 4.47% ，同期沪深300涨跌幅为 2.28% 。当前半导体在历史5年与10年分位数来看，PE分别是 91.50% 、 77.90% ，PS分别是 97.11% 、 98.31% ，PB分别是 72.94% 、 81.71%。
12月半导体整体价格延续上涨，需求持续回暖，2026年1月需求或将进一步复苏。全球半导体10月份销售额同比为27.23%，1-10月累计同比为21.19%，增速进一步加快，体现出需求端的整体复苏。以存储价格为例，12月存储模组价格整体涨跌幅区间为10.42%-68.42%；存储芯片DRAM和NAND FLASH的价格涨跌幅区间为1.73%-57.42%，延续11月涨势。从全球龙头企业看，2025Q3整体库存依然维持近几年高位，周转天数有所下降，A股上市企业154个样本2025Q3数据来看，库存同环比增长，营收环比为4.15%，净利润环比为44.21%。供给端看，全球半导体设备2025Q3出货额同比增长10.80%，设备采购力度有所增强；日本半导体设备11月出货额同比增长3.67%，1-11月累计同比为16.10%，或表示1-2年产能扩展较为积极。2025Q3晶圆价格同环比有所上涨，产能利用率维持较高水平。
半导体下游需求中TWS耳机、可穿戴腕式设备、AI服务器、新能源车需求复苏较好， 2025Q3除平板有所下滑，整体需求逐步向好。全球半导体下游需求中手机、PC、平板、汽车、服务器、智能穿戴等占据 80%以上，其销售会影响上游半导体的需求变化。2025Q3全球智能手机出货量同比为2.09%，Q1-Q3累计同比为1.56%，中国大陆智能手机11月出货量同比为1.87%，1-11月累计同比为0.88%，增速有所放缓；2025Q3全球PC出货量同比为9.52%，Q1-Q3累计同比为7.12%；2025Q3全球平板增速同比为-4.28%，Q1-Q3累计同比为8.44%；全球TWS耳机2025Q3出货同比增长0.33%；中国新能源汽车销量11月份同比20.59%，1-11月累计同比为30.82%。
12月摩尔线程、沐曦股份科创板上市，天数智芯、壁仞科技以及大模型初创公司MiniMax冲刺港股上市，AI与算力芯片国产替代趋势不减；英伟达H200对华出售获批，或将提升国内大模型训练效率。（1）摩尔线程2025前三季度营收7.85亿元，同比增长181.99%，主要产品为全功能GPU，MTT S80显卡单精度浮点算力性能接近英伟达RTX3060，基于MTTS5000构建的千卡GPU智算集群效率超过同等规模国外同代系GPU集群效率；沐曦股份 2025前三季度营收12.36亿元，同比增长453.52%，其基于国产供应链的训推一体曦云
C600已回片并点亮，下一代C700综合性能对标英伟达H100。此外，近期天数智芯、壁仞科技以及大模型初创公司MiniMax等均在锚准港股上市，国产GPU第一梯队企业陆续冲刺资本市场，高端算力芯片自主化进程有望在资本市场和国家政策合力推动下不断加速。（2）英伟达H200对华“获准客户”出售获批，类似政策也将适用于AMD和英特尔等，标志着美国对华AI芯片出口政策出现新的调整，H200性能显著高于H20，短期看其引进或将提升国内AI大模型的训练与迭代效率，加剧算力芯片市场竞争，长期看国产算力芯片性能将不断追赶全球顶尖芯片水平，AI自主化趋势不会改变。
投资建议：行业需求缓慢复苏，AI投资持续超预期，存储芯片价格涨幅超预期；海外压力下自主可控力度依然在不断加大，目前市场资金热度相对较高，建议逢低布局。建议关注：（1）受益海内外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、泰凌微。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、摩尔线程、海光信息、龙芯中科、澜起科技；光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技；PCB板块关注胜宏科技、沪电股份、深南电路、生益科技、东山精密等；存储关注江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正；服务器与液冷关注英维克、中石科技、飞荣达、思泉新材、工业富联。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材。（4）价格触底复苏的龙头标的，关注功率板块的新洁能、扬杰科技、东微半导；CIS的豪威集团、思特威、格科微；模拟芯片的圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微等。
风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）国产替代进程不及预期风险；（3）产品研发进展不及预期风险。
正文目录
- 月度行情回顾 ... 6
1.1. 半导体板块涨跌幅 ... 6
1.2. 半导体估值回顾 ... 7
1.3. 公募基金持仓分布 ... 8
- 半导体供需数据跟踪 ... 11
2.1. 半导体价格与销量 ... 11
2.2. 半导体库存一览 ... 14
2.3. 半导体供给 ... 17
- 半导体下游需求数据 ... 19
3.1. 半导体下游需求预测 ... 19
3.2. 全球与中国手机出货量 ... 19
3.3. 全球 PC 与平板出货量 ... 20
3.4. 全球与中国汽车及新能源车销售量 ... 21
3.5. 全球 AI 服务器出货量与云厂商资本开支 ... 22
3.6. 智能穿戴出货量跟踪 ... 23
- 行业重点新闻 ... 26
- 风险提示 ... 28
图表目录
图 1 A 股各行业月度涨幅排行...6
图 2 电子行业各个细分板块近 30 日涨跌幅...6
图 3 半导体涨幅 TOP10 个股排列...7
图 4 半导体跌幅 TOP10 个股排列...7
图 5 2019 年以来申万半导体指数波动图...7
图 6 2019 年以来费城半导体指数波动图...7
图 7 A 股半导体行业 2013 年以来的 PE 估值波动图...8
图 8 不同板块在不同估值指标下的历史分位数...8
图 9 半导体市值 TOP20 企业排列...9
图 10 公募基金持仓市值行业排列...9
图 11 各个季度公募基金配置电子细分板块市值占比...10
图 12 各个季度公募配置半导体市值及持仓占比...10
图 13 公募基金持仓 TOP20 半导体企业排列...10
图 14 全球半导体月销售额（亿美元）及同比增速...11
图 15 存储芯片模组价格涨跌幅...11
图 16 部分 SSD 产品价格长期波动图...12
图 17 部分 eMMC 产品价格长期波动图...12
图 18 部分 LPDDRX 产品价格长期波动图...12
图 19 部分 eMCP 产品价格长期波动图...12
图 20 部分存储芯片产品价格涨跌幅...13
图 21 部分 DRAM 产品价格短期波动图（现货价）...13
图 22 部分 DRAM 产品 2020 年以来价格长期波动图（合约价）...13
图 23 部分 NAND 产品价格短期波动图（现货价）...13
图 24 部分 NAND 产品 2020 年以来价格长期波动图（合约价）...13
图 25 全球半导体硅片季度出货面积及同比增速...14
图 26 全球半导体硅片年出货面积及同比增速...14
图 27 日本生产者产成品库存指数月波动走势...14
图 28 英特尔各季度库存与周转天数...15
图 29 AMD 各季度库存与周转天数...15
图 30 西部数据各季度库存与周转天数...15
图 31 美光科技各季度库存与周转天数...15
图 32 TI 各季度库存与周转天数...15
图 33 ADI 各季度库存与周转天数...15
图 34 NXP 各季度库存与周转天数...15
图 35 ST 各季度库存与周转天数...15
图 36 部分海外代表科技股业绩汇总...16
图 37 A 股 154 家上市半导体企业各个季度存货及同环比...16
图 38 A 股 154 家上市半导体企业各个季度营收及同环比增速...17
图 39 A 股 154 家上市半导体企业各个季度净利润及同环比增速...17
图 40 日本半导体设备月出货额及同比增速...18
图 41 全球半导体设备季度出货额及同比增速...18
图 42 全球四大晶圆厂核心季度数据一览...18
图 43 全球半导体下游需求历年销量及预测...19
图 44 中国大陆智能手机月出货量（万部）...19
图 45 中国大陆智能手机历年出货量（亿部）...19
图 46 全球智能手机季度出货量（万部）...20
图 47 全球智能手机历年出货量（亿部） ...20
图 48 全球 PC 各个季度出货量（万台） ...20
图 49 全球 PC 历年出货量（亿台） ...20
图 50 全球平板电脑各个季度出货量（百万台） ...21
图 51 全球平板电脑历年出货量（百万台） ...21
图 52 全球与中国新能源汽车月销售量 ...21
图 53 全球与中国新能源汽车年销售量 ...21
图 54 全球历年汽车总销售量 ...22
图 55 中国历年汽车总销售量 ...22
图 56 2020-2027E AI 服务器和非 AI 服务器市场规模估算及预测（亿美元） ...22
图 57 2022-2026E 全球 AI 服务器出货量预测 ...22
图 58 亚马逊（AWS）季度资本开支（亿美元） ...23
图 59 谷歌（Google）季度资本开支（亿美元） ...23
图 60 微软（Microsoft）季度资本开支（亿美元） ...23
图 61 Meta 季度资本开支（亿美元） ...23
图 62 2025Q3 全球 TWS 出货量和年增长率 ...24
图 63 2025 上半年中国蓝牙耳机市场出货量 ...24
图 64 2024 年全球可穿戴腕式设备同比增长 4.1% ...24
图 65 2025Q3 全球可穿戴腕带设备市场 TOP5 厂商出货量及增长率 ...25
1. 月度行情回顾
1.1.半导体板块涨跌幅
(1) 申万电子行业12月涨跌幅为 5.15%。如下图所示，在申万31个行业中，申万电子行业涨跌幅为 5.15%，同期沪深300涨跌幅为 2.28%，超额收益率为 2.87%。
图1 A股各行业月度涨幅排行
资料来源：iFind，东海证券研究所（数据更新至2025/12/31）
(2) 半导体板块12月份涨跌幅为 4.47%。如下图所示，从电子行业各个细分板块涨跌幅来看，12月电子各板块均收涨，其中电子化学品涨幅最大，其次为电子元器件。海内外市场来看，12月份台湾半导体指数涨跌幅为 7.55%，美国费城半导体指数涨跌幅为 0.83%，海外表现与A股类似。
图2 电子行业各个细分板块近30日涨跌幅
2025/12/31
涨跌幅
指数
代码
板块
收盘价
近30日涨跌幅
年初至今
申万电子二级指数
801081.SI
半导体
6,950.35
4.47%
45.99%
801083.SI
电子元器件
13,673.07
8.28%
105.54%
801084.SI
光学光电子
1,666.78
4.90%
10.72%
801085.SI
消费电子
10,045.04
4.44%
48.87%
801086.SI
电子化学品
7,647.70
8.33%
49.71%
801082.SI
其他电子
15,614.36
3.67%
49.23%
大盘指数
000001.SH
上证指数
3,968.84
2.06%
18.41%
399001.SZ
深证成指
13,525.02
4.17%
29.87%
399006.SZ
创业板指
3,203.17
4.93%
49.57%
000300.SH
沪深300
4,629.94
2.28%
17.66%
行业指数
801080.SI
电子(申万)
6,554.19
5.15%
47.88%
TWSE071.TW
台湾电子指数
917.32
7.55%
39.86%
SOX.GI
费城半导体指数
7,083.13
0.83%
42.23%
资料来源：iFind，东海证券研究所（数据更新至2025/12/31）
(3) 半导体行业涨幅最高的个股是臻镭科技（+86.37%），跌幅最大的个股是派瑞股份 （-17.76%）。如下图所示是半导体行业近30日的涨跌幅TOP10个股，整体上大部分半导体个股在12月份股价均有所上涨，少数股价收跌。
图3 半导体涨幅TOP10个股排列
序号
证券代码
分类
证券名称
月涨跌幅
PE(TTM)
PE历史分位数(5年)
总市值(亿元)
PB历史分位数(5年)
1
688270.SH
模拟芯片设计
臻镭科技
86.37%
241.88
93.80%
261.29
92.92%
2
688711.SH
分立器件
宏微科技
38.50%
-514.46
0.00%
67.61
47.43%
3
300223.SZ
数字芯片设计
北京君正
33.55%
161.15
87.93%
511.69
75.63%
4
300604.SZ
半导体设备
长川科技
31.38%
66.50
25.81%
642.71
75.13%
5
688385.SH
数字芯片设计
复旦微电
27.53%
127.28
96.82%
512.23
59.21%
6
688261.SH
分立器件
东微半导
26.56%
172.88
97.12%
100.52
58.58%
7
688361.SH
半导体设备
中科飞测
25.96%
2087.59
87.20%
535.71
88.96%
8
688368.SH
模拟芯片设计
晶丰明源
25.22%
229.13
86.73%
102.14
79.51%
9
301369.SZ
半导体设备
联动科技
24.69%
482.74
99.36%
94.50
97.04%
10
688167.SH
分立器件
炬光科技
22.46%
-130.15
0.00%
157.32
90.41%
资料来源：iFind，东海证券研究所（注：历史分位数显示 0%表明净利润是亏损状态；截止时间2025/12/31）
图4 半导体跌幅TOP10个股排列
序号
证券代码
分类
证券名称
月涨跌幅
PE(TTM)
PE历史分位数(5年)
总市值(亿元)
PB历史分位数(5年)
1
300831.SZ
分立器件
派瑞股份
-17.76%
358.10
91.76%
35.26
5.71%
2
688173.SH
模拟芯片设计
希荻微
-15.90%
-35.34
0.00%
60.61
50.66%
3
688209.SH
模拟芯片设计
英集芯
-15.62%
57.79
26.30%
86.50
51.23%
4
688699.SH
模拟芯片设计
明微电子
-14.60%
-187.31
0.00%
46.79
57.84%
5
688601.SH
模拟芯片设计
力芯微
-13.52%
105.21
93.52%
56.94
26.90%
6
688521.SH
数字芯片设计
芯原股份
-12.25%
-130.55
0.00%
720.27
85.88%
7
688220.SH
模拟芯片设计
翱捷科技
-9.90%
-56.84
0.00%
345.56
78.18%
8
688332.SH
数字芯片设计
中科蓝讯
-9.13%
51.99
74.43%
158.36
79.44%
9
600745.SH
分立器件
闻泰科技
-8.90%
-26.76
0.00%
464.00
28.55%
10
688130.SH
模拟芯片设计
晶华微
-8.28%
-74.56
0.00%
25.31
38.36%
资料来源：iFind，东海证券研究所（注：历史分位数显示 0%表明净利润是亏损状态；截止时间2025/12/31）
(4) 短期来看，中国半导体指数表现较为震荡，指数走势与费城半导体指数走势相对背离。如下图是中长期申万半导体与费城半导体指数的波动图，2019-2022年整体上两者的正相关性较强，但2023年以后两者的波动走势出现一定背离，我们认为主要原因有几点，其一，东西方的宏观经济增速表现有一定的差异；其二，中国大半导体产业依然薄弱，在周期下行期中国大陆受到的业绩冲击更大；其三，AI的快速增长，核心受益的企业集中在海外。 2024年10月份以后申万半导体指数呈现较大涨幅，这是因为在中国大陆的政策刺激作用下，指数走出相对独立的趋势。2025年4、5月指数均波动较大，主要系国际关税政策摩擦影响，8月起指数出现大幅上涨，12月指数震荡上行，或一部分受AI、存储等行情催化，另一部分受年末资金偏保守影响。
图5 2019年以来申万半导体指数波动图
资料来源：iFind，东海证券研究所
图62019年以来费城半导体指数波动图
资料来源：iFind，东海证券研究所
1.2.半导体估值回顾
(1) 半导体12月估值有所上涨，主要系AI等概念催化所致。如下图是A股半导体行业的PE估值从2013年以来的波动图，整体上估值波动方差较大，最高值高达189.12，最
低值只有29.87。由于市场对半导体的长期成长性预期较高，平均PE为84.52，中位数PE为84.61。
图7 A股半导体行业2013年以来的PE估值波动图
资料来源：iFind，东海证券研究所（数据更新至2025/12/31）
(2) 当前半导体在历史5年与10年分位数来看，PE分别是 91.50%、77.90%，PS分别是 97.11%、98.31%，PB分别是 72.94%、81.71%。如下图所示，我们对比半导体在历史5年与10年的PB、PS、PE的分位数来看，目前各方面的数值均表现在历史中高位水平，整体指数从2024年10月份开始快速上涨，整体行业的估值水平也快速上升，后续表现较为震荡。我们认为先前的估值水位高速上涨，主要是2024年10月前政策大力刺激导致，近期估值上升主要受AI、存储板块整体市场较高热情拉动，基本面来看，目前行业整体处于需求复苏阶段，企业的盈利水平逐渐回暖。
图8 不同板块在不同估值指标下的历史分位数
2025/12/31
PE估值
PS估值
PB估值
指数
代码
板块
PE(TTM)
历史分位数(5y)
历史分位数(10y)
PS(TTM)
历史分位数(5y)
历史分位数(10y)
PB(MRQ)
历史分位数(5y)
历史分位数(10y)
申万电子二级指数
801081.SI
半导体
100.50
91.50%
77.90%
11.03
97.11%
98.31%
11.54
72.94%
81.71%
801083.SI
电子元器件
57.28
96.70%
94.28%
5.37
98.02%
99.01%
9.02
97.94%
98.97%
801084.SI
光学光电子
52.20
62.25%
65.33%
1.55
82.34%
50.58%
5.11
81.06%
60.23%
801085.SI
消费电子
39.29
92.08%
65.31%
1.70
77.15%
51.32%
5.86
76.24%
49.57%
801086.SI
电子化学品
71.65
96.12%
88.14%
6.77
98.10%
79.34%
6.03
75.87%
60.51%
801082.SI
其他电子
79.98
97.28%
96.50%
1.90
98.18%
73.66%
10.86
98.39%
93.46%
大盘指数
000001.SH
上证指数
16.59
96.86%
97.33%
1.50
99.09%
97.94%
4.14
82.01%
64.44%
399001.SZ
深证成指
31.24
95.63%
86.50%
1.98
71.95%
53.46%
2.75
67.49%
52.14%
399006.SZ
创业板指
40.77
58.00%
42.14%
4.37
59.32%
43.70%
5.49
66.09%
63.83%
000300.SH
沪深300
14.17
87.05%
85.02%
1.57
94.88%
96.95%
5.57
73.43%
61.75%
行业指数
801080.SI
电子(申万)
66.26
96.37%
91.65%
3.66
98.35%
85.72%
9.21
97.81%
98.91%
SOX.GI
费城半导体指数
44.02
68.06%
77.70%
14.21
95.06%
96.75%
12.95
96.02%
97.38%
资料来源：iFind，东海证券研究所（数据更新至2025/12/31）
1.3.公募基金持仓分布
(1) 根据最新的半导体企业市值排列来看，A股半导体超过1000亿元市值的企业有10家。如下图是申万半导体市值TOP20企业名单排列，其一，相对来说市值较大的企业分布在代工、封测、设备、各个细分板块设计公司，TOP20企业中市值超过1000亿元的有10家，其余企业市值均超过500亿元。其二，半导体企业的营收规模越大整体市值偏大，但有少数营收极小的企业市值也较大，这与企业未来成长空间更加相关。其三，从估值PE、PB来看，市值大小与净利润、净资产的关联性也较弱，可见市场对企业未来的成长空间、技术壁垒、技术先进性等方面的定价更为关键。
图9 半导体市值TOP20企业排列
序号
名称
代码
申万三级分类
年初至今涨幅
市值(亿元)
2024年营收(亿元)
YoY
2025Q1-Q3营收(亿元)
YoY
2025Q1-Q3净利润(亿元)
YoY
PE(TTM)
PB
PS(TTM)
1
中芯国际
688981.SH
集成电路制造
29.8%
6,328.71
577.96
27.72%
495.10
18.22%
57.70
78.50%
204.28
7.43
15.02
2
寒武纪
688256.SH
数字芯片设计
106.0%
5,716.15
11.74
65.56%
46.07
2386.38%
16.04
320.19%
304.57
82.05
102.14
3
海光信息
688041.SH
数字芯片设计
50.0%
5,216.05
91.62
52.40%
94.90
54.65%
28.41
34.83%
220.39
27.81
41.68
4
北方华创
002371.SZ
半导体设备
58.9%
3,325.92
298.38
35.14%
273.01
32.97%
49.80
11.06%
52.93
9.69
9.09
5
中微公司
688012.SH
半导体设备
44.4%
1,707.62
90.65
44.73%
80.63
46.40%
11.81
29.44%
89.22
8.97
14.69
6
豪威集团
603501.SH
数字芯片设计
21.3%
1,522.98
257.31
22.41%
217.83
15.20%
31.99
35.21%
36.63
7.02
5.32
7
兆易创新
603986.SH
数字芯片设计
101.2%
1,430.87
73.56
27.69%
68.32
20.92%
11.04
32.72%
105.70
8.24
16.76
8
澜起科技
688008.SH
数字芯片设计
75.0%
1,350.49
36.39
59.20%
40.58
57.83%
15.76
61.45%
65.37
14.63
26.35
9
华虹公司
688347.SH
集成电路制造
132.1%
1,331.22
143.88
-11.36%
125.83
19.82%
-6.81
-107.68%
3,473.19
4.54
11.37
10
江波龙
301308.SZ
数字芯片设计
184.7%
1,026.24
174.64
72.48%
167.34
26.12%
7.60
35.46%
156.83
11.07
4.90
11
拓荆科技
688072.SH
半导体设备
115.1%
927.84
41.03
51.70%
42.20
85.27%
5.36
106.04%
95.32
13.52
15.35
12
盛美上海
688082.SH
半导体设备
77.2%
845.33
56.18
44.48%
51.46
29.42%
12.66
66.93%
50.89
11.75
12.45
13
瑞芯微
603893.SH
数字芯片设计
63.3%
750.43
31.36
46.94%
31.41
45.46%
7.80
121.65%
73.38
23.98
18.22
14
芯原股份
688521.SH
数字芯片设计
161.2%
720.27
23.22
-0.69%
22.55
36.64%
-3.47
12.42%
-130.55
26.71
24.61
15
沪硅产业
688126.SH
半导体材料
15.0%
715.21
33.88
6.18%
26.41
6.56%
-8.61
-32.81%
-67.13
6.05
20.15
16
华润微
688396.SH
集成电路制造
12.2%
701.73
101.19
2.20%
80.69
7.99%
4.44
9.17%
88.98
3.25
6.55
17
紫光国微
002049.SZ
数字芯片设计
22.8%
669.59
55.11
-27.26%
49.04
15.05%
12.62
24.23%
46.75
6.04
10.88
18
晶合集成
688249.SH
集成电路制造
42.8%
666.32
92.49
27.69%
81.30
19.99%
3.95
33.54%
82.87
3.33
6.28
19
长电科技
600584.SH
集成电路封测
-9.7%
658.15
359.62
21.24%
286.69
14.78%
9.51
-11.17%
44.26
2.83
1.66
20
长川科技
300604.SZ
半导体设备
130.1%
642.71
36.42
105.15%
37.79
49.05%
8.64
128.53%
66.50
16.60
13.16
资料来源：iFind，东海证券研究所（数据更新至2025/12/31）
(2) 从2025Q3数据来看，公募基金持仓的股票市值中，电子行业排在第一位，高达 7346.40亿元。如下图所示是最新的公募基金的持仓市值排列，持仓市值超过2000亿元的行业有电子、电力设备、通信、医药生物、食品饮料、非银金融，电子板块是公募基金高配的行业。
图10 公募基金持仓市值行业排列
资料来源：iFind，东海证券研究所（数据更新至2025/12/31）
(3) 从下图可知近3年来公募基金配置半导体的规模长期占据电子行业的6成左右， 2025Q3占比为 64.34%。如下图所示是各个季度公募基金配置电子与半导体的规模，可见半导体的市值长期在电子行业的6成以上，2025Q3来看公募基金配置半导体板块的市值高达4726.55亿元，半导体占比公募基金总持仓股票市值的 14.30%。
图11各个季度公募基金配置电子细分板块市值占比
资料来源：iFind，东海证券研究所
图12各个季度公募配置半导体市值及持仓占比
资料来源：iFind，东海证券研究所
(4) 2025Q3公募基金重仓的TOP20半导体个股均为市值在200亿元以上的企业，持仓市值在TOP20企业占据所有持仓半导体市值的比例高达 86.51%。根据最新的公募基金持仓数据，我们总结了公募基金持仓半导体个股的金额排行，相对来说公募基金持仓最多的个股多为市值较大的企业，根据公开数据，2025Q3持仓超过100亿元的个股有寒武纪 （713亿元）、中芯国际（551亿元）、海光信息（524亿元）、澜起科技（452亿元）、中微公司（367亿元）、北方华创（269亿元）、兆易创新（257亿元）、芯原股份（167亿元）、豪威集团（108亿元）。公募基金持仓市值TOP20的半导体个股合计约为4088.82亿元，占据持仓半导体总市值4726.55亿元的 86.51%，说明了公募基金重点配置半导体企业龙头标的。公募基金重仓配置半导体行业，也说明了对我国半导体产业长期发展空间有较高的预期。
图13 公募基金持仓TOP20半导体企业排列
序号
公司名称
证券代码
申万三级分类
总市值(亿元)
流通市值(亿元)
2024Q2
2024Q3
公募持仓市值(亿元)
流通市值占比
QoQ变化(亿元)
1
寒武纪
688256.SH
数字芯片设计
5,716.15
5,670.95
152.30
225.23
491.29
362.49
378.97
712.98
6.68%
334.01
2
中芯国际
688981.SH
集成电路制造
6,328.71
2,456.06
240.69
327.95
469.64
411.04
413.91
551.35
16.85%
137.44
3
海光信息
688041.SH
数字芯片设计
5,216.05
5,216.05
181.13
315.79
426.92
357.34
363.19
523.51
6.96%
160.32
4
澜起科技
688008.SH
数字芯片设计
1,350.49
1,350.49
188.11
191.25
155.54
213.09
239.09
451.86
17.70%
212.77
5
中微公司
688012.SH
半导体设备
1,707.62
1,707.62
233.58
263.27
288.68
249.26
241.78
366.68
14.16%
124.89
6
北方华创
002371.SZ
半导体设备
3,325.92
3,323.26
229.29
263.21
230.62
250.64
240.62
269.11
7.24%
28.49
7
兆易创新
603986.SH
数字芯片设计
1,430.87
1,430.86
125.49
94.41
113.28
130.00
150.19
257.21
10.50%
107.02
8
芯原股份
688521.SH
数字芯片设计
720.27
720.27
0.01
0.13
2.95
104.66
94.84
166.99
13.17%
72.14
9
豪威集团
603501.SH
数字芯片设计
1,522.98
1,522.98
91.69
95.36
72.43
109.95
114.07
107.70
7.49%
-6.37
10
华虹公司
688347.SH
集成电路制造
1,331.22
439.84
2.24
2.02
5.71
4.11
23.86
91.71
5.42%
67.85
11
晶晨股份
688099.SH
数字芯片设计
367.38
367.38
25.35
41.29
35.10
52.13
38.11
84.52
10.37%
46.41
12
拓荆科技
688072.SH
半导体设备
927.84
927.84
26.70
33.50
38.42
39.91
34.92
71.45
3.76%
36.53
13
华海清科
688120.SH
半导体设备
530.76
530.76
39.50
54.09
35.85
32.10
37.31
69.47
7.03%
32.17
14
中科飞测
688361.SH
半导体设备
535.71
379.86
15.84
27.16
45.34
33.10
41.61
68.38
10.95%
26.77
15
芯源微
688037.SH
半导体设备
299.44
299.44
12.00
24.72
23.00
29.03
42.62
59.48
14.24%
16.85
16
源杰科技
688498.SH
分立器件
551.78
539.27
5.35
3.01
4.91
2.71
19.61
57.49
3.64%
37.88
17
瑞芯微
603893.SH
数字芯片设计
750.43
750.22
13.14
14.20
31.17
51.94
39.97
51.80
5.33%
11.84
18
恒玄科技
688608.SH
数字芯片设计
382.83
382.83
27.66
42.53
86.84
101.85
54.32
47.17
14.19%
-7.15
19
思特威
688213.SH
数字芯片设计
382.48
307.55
19.59
26.74
37.92
50.16
56.96
42.63
18.52%
-14.33
20
圣邦股份
300661.SZ
模拟芯片设计
424.23
406.86
85.48
101.22
72.58
73.19
62.73
37.32
15.42%
-25.41
持仓市值合计与变化
33,803.16
28,730.40
1,715.13
2,147.09
2,668.20
2,658.70
2,688.70
4,088.82
14.23%
1400.12
资料来源：iFind，东海证券研究所（数据截止到2025/12/31）
2. 半导体供需数据跟踪
2.1.半导体价格与销量
(1) 全球半导体10月份销售额同比为 27.23%，2025年1-10月累计同比为 21.19%。全球半导体销售额呈现一定的周期变化，从销售额的同比增速来看，在2023年2月份增速见底后，跌幅开始收窄，2023年11月份同比增速转正，后续增速不断爬坡，但2024年10月起增速放缓。从销售额看，当前全球半导体销售额绝对数额也在不断增长，2024年12月起销售额略有回落，但2025年3月起销售额环比又有所回温，同比增速也在不断攀升，显示出全球半导体景气回升仍是发展主旋律。
图14 全球半导体月销售额（亿美元）及同比增速
资料来源：iFind，东海证券研究所
(2) 12月份存储模组价格整体表现涨跌幅区间在 10.42%-68.42%不等，价格均延续上涨态势，大概率2026年1月份保持震荡上行趋势。我们从以下图表得知本轮存储芯片涨价周期从2023年8月左右开始小幅上行，2024年4月份开始价格下滑，后续价格表现震荡下行，直至2025年2月份起整体价格开始显示震荡上行态势，2025年10月起出现大幅上涨，2025年12月存储模组价格均延续上涨态势，预计2026年1月份存储模组价格保持震荡上行趋势。
图15 存储芯片模组价格涨跌幅
价格波动总周期
SSD/120GB/SATA3
SSD/240GB/SATA3
SSD/480GB/SATA3
SSD/512GB/SATA3
eMMC/16GB/5.1
eMMC/32GB/5.1
eMMC/64GB/5.1
eMMC/128GB/5.1
eMCP(eMMC+LPDDR4X)128GB+32Gb
eMCP(eMMC+LPDDR4X)128GB+48Gb
UFS/128GB
UFS/256GB
LPDDR4X/64Gb
LPDDR4X/48Gb
LPDDR4X/32Gb
一周价格波动(12/23-12/30)
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
一月价格波动(2025年12月)
38.46%
68.42%
52.78%
17.65%
28.21%
43.75%
36.84%
43.75%
31.87%
21.43%
41.18%
40.00%
10.42%
15.38%
27.59%
年初以来价格涨幅
227.27%
272.09%
214.29%
129.01%
316.67%
342.31%
271.43%
259.38%
344.44%
288.57%
207.69%
170.97%
324.00%
400.00%
585.19%
近期低点(2023/8/10)以来涨幅
239.62%
263.64%
279.31%
215.79%
455.56%
576.47%
400.00%
411.11%
500.00%
466.67%
410.64%
366.67%
360.87%
400.00%
516.67%
近期高点(2024/3/26)以来涨幅
106.90%
116.22%
120.00%
82.93%
300.00%
318.18%
176.60%
164.37%
224.32%
183.33%
160.87%
133.33%
165.00%
221.43%
335.29%
资料来源：iFind，东海证券研究所（数据截止到2025/12/30）
(3) 从存储模组长期价格来看，呈现显著的周期波动特性，目前价格处于阶段性底部向上特征，表示市场短期需求回暖。下图是存储模组SSD、eMMC、LPDDRX、eMCP的不同产品价格波动图，中长期来看价格呈现明显的周期波动特性，2024年4月份的产品价格呈现阶段性的顶部特性，2025年2月份起在价格下行趋势中逐步趋于稳定，3月份价格开始上涨，4月至12月延续上涨趋势。历史上每次模组价格大幅上涨，需求端均有较大程度的复苏，短期内价格处于底部向上特性，一定程度反映了市场需求相对复苏。
图16部分SSD产品价格长期波动图
资料来源：iFind，东海证券研究所
图17部分eMMC产品价格长期波动图
资料来源：iFind，东海证券研究所
图18部分LPDDRX产品价格长期波动图
资料来源：iFind，东海证券研究所
图19部分eMCP产品价格长期波动图
资料来源：iFind，东海证券研究所
(4) 存储芯片DRAM和NAND FLASH的12月份价格涨跌幅在 1.73%-57.42%之间， 12月整体价格继续呈上涨态势，或表明存储晶圆厂的供需结构持续改善。存储芯片的价格反映的是存储晶圆供给与需求的关系，一般来说会滞后于存储模组价格波动约1-3个月时间，此外由于存储晶圆厂的稼动率与产能供给相对更加灵活，因此存储芯片的价格除了受到需求驱动外，寡头厂商如三星、海力士、美光、西部数据等企业的供给影响也相对较大。2025年3月份起整体价格止跌上涨，6月、11月整体涨幅较大，12月延续高涨，表示存储晶圆厂原先的供过于求状态有所缓解，部分市场陷入结构性缺货状态，预计2026年1月份存储芯片的价格仍将维持上涨趋势。
图20 部分存储芯片产品价格涨跌幅
价格波总周期
DDR3 4Gb512Mx81600MHz
DDR416Gb(2Gx8)2666Mbps
DDR416Gb(2Gx8)eTT Mbps
DDR48Gb(1Gx8)2666Mbps
DDR48Gb(612Mx16)2666Mbps
DDR48Gb(1Gx8)eTT
Flash:SLC2Gb256MBx8
Flash:SLC1Gb128MBx8
Flash:MLC64Gb8GBx8
Flash:MLC32Gb4GBx8
一周价格波动(12/24-12/31)
6.10%
9.57%
8.46%
10.37%
10.14%
3.70%
2.25%
2.67%
0.72%
1.05%
一月价格波动(2025年12月)
11.61%
57.42%
29.52%
52.04%
36.39%
24.23%
9.18%
9.92%
1.73%
5.52%
年初以来价格涨幅
408.91%
1264.96%
547.61%
973.49%
743.57%
626.81%
86.94%
74.17%
60.32%
83.89%
近期低点(2023/8/10)以来涨幅
315.37%
1713.38%
446.21%
1180.07%
841.66%
468.13%
97.45%
57.97%
80.05%
104.75%
近期高点(2024/3/26)以来涨幅
275.59%
1311.73%
336.85%
866.53%
627.64%
327.66%
99.74%
79.18%
79.26%
103.96%
资料来源：iFind，东海证券研究所（数据截止到2025/12/31）
(5) 12月份存储芯片DRAM价格大涨，Flash价格仍在持续上行，2026年1月或将保持上行的趋势。从长周期来看，存储芯片的价格也呈现一定的周期波动，当前部分存储厂商释放了涨价预期，2025年3月起存储芯片的价格有所上涨，6月起DDR4价格大幅上涨，主要系在头部存储厂商逐渐停产DDR4转向DDR5的背景下，买方提前备货等市场需求增加推动价格高升，2025年10月起存储芯片DRAM价格迎来新一波暴涨，Flash价格仍在持续上行，2026年1月存储芯片的价格或继续保持上行格局。
图21部分DRAM产品价格短期波动图（现货价）
资料来源：iFind，东海证券研究所
图22部分DRAM产品2020年以来价格长期波动图（合约价）
资料来源：iFind，东海证券研究所
图23部分NAND产品价格短期波动图（现货价）
资料来源：iFind，东海证券研究所
图24部分NAND产品2020年以来价格长期波动图（合约价）
资料来源：iFind，东海证券研究所
(6) 全球半导体硅片面积2025Q3同比为 3.08% ，2025年Q1-Q3累计同比为 4.99% 2025Q3同比增速相比Q2有所回落，但出货面积环比基本持平，需求回暖趋势明显。下图是全球半导体硅片出货面积及同比增速，短期来看全球硅片出货面积自2024Q3起单季度同比转正，全球需求在2025Q3延续了回暖态势。
图25 全球半导体硅片季度出货面积及同比增速
资料来源：iFind，东海证券研究所
图26 全球半导体硅片年出货面积及同比增速
资料来源：iFind，东海证券研究所
2.2.半导体库存一览
(1) 11月份日本生产者成品库存指数显示半导体与电子库存指数底部震荡上行。如下图所示，我们根据日本生产者成品库存月数据，自2023年开始大幅下滑，从2024年9月份开始略微有所上涨，一定程度表示在2024Q3的备货旺季结束后，渠道库存消化放缓，库存有所回升。2025年11月份库存指数仍底部震荡，反映出2025年下半年下游客户开始备货，去库存持续推进。
图27 日本生产者产成品库存指数月波动走势
资料来源：iFind，东海证券研究所
(2) 当前全球各大芯片大厂的库存与周转天数依然维持较高分位。如下图所示，大多数CPU、存储、模拟、功率的全球龙头企业的库存水平绝对值在2024年开始继续攀升，周转天数也在缓慢上升，部分企业2025Q3环比Q2周转天数有所下降，但库存仍维持高位，从而表明全球的企业库存水平依然较高。
图28 英特尔各季度库存与周转天数
资料来源：iFind，东海证券研究所
图29 AMD各季度库存与周转天数
资料来源：iFind，东海证券研究所
图30 西部数据各季度库存与周转天数
资料来源：iFind，东海证券研究所（2025Q1起库存骤降主要系其分拆闪存业务所致）
图31 美光科技各季度库存与周转天数
资料来源：iFind，东海证券研究所
图32 TI各季度库存与周转天数
资料来源：iFind，东海证券研究所
图33 ADI各季度库存与周转天数
资料来源：iFind，东海证券研究所
图34 NXP各季度库存与周转天数
资料来源：iFind，东海证券研究所
图35 ST各季度库存与周转天数
资料来源：iFind，东海证券研究所
(3) 海外头部科技厂商即将披露2025Q4业绩，其2025Q3业绩大多实现了营收和净利润的同比增长，体现了半导体市场需求在逐步好转。12月涨幅居前的为美光科技 （+20.74%）、恩智浦（+11.84%）、安森美半导体（+7.78%）。
图36部分海外代表科技股业绩汇总
证券代码
证券简称
所属GICS子行业
市值(亿美元)
月涨跌幅
年涨跌幅
PE(TTM)
PB(MRQ)
营收(亿美元)
净利润(亿美元)
2024Q3
2024Q4
2025Q1
2025Q2
2025Q3
2024Q3
2024Q4
2025Q1
2025Q2
2025Q3
MU.O
美光科技
半导体产品
3,212.32
20.74%
240.24%
26.97
5.93
77.50
87.09
80.53
93.01
113.15
8.87
18.70
15.83
18.85
32.01
NXPI.O
恩智浦
半导体产品
546.28
11.84%
6.39%
26.51
5.44
32.50
31.11
28.35
29.26
31.73
7.18
4.95
4.90
4.45
6.31
ON.O
安森美半导体
半导体产品
217.89
7.78%
-14.12%
68.28
2.76
17.62
17.23
14.46
14.69
15.51
4.02
3.80
-4.85
1.70
2.55
ASX.N
日月光投控
半导体产品
357.11
7.69%
65.68%
30.85
3.43
50.59
49.49
44.64
51.66
55.34
3.05
2.84
2.28
2.58
3.57
NVDA.O
英伟达
半导体产品
45,319.50
5.37%
38.92%
45.69
57.13
350.82
393.31
440.62
467.43
570.06
193.09
220.66
187.75
264.22
319.10
TSM.N
台积电
半导体产品
15,761.27
4.46%
55.72%
30.25
9.61
240.57
269.29
255.81
321.93
330.97
103.00
116.18
110.21
137.31
151.04
TXN.O
德州仪器
半导体产品
1,576.37
3.10%
-4.47%
31.39
9.48
41.51
40.07
40.69
44.48
47.42
13.62
12.05
11.79
12.95
13.64
ADI.O
亚德诺
半导体产品
1,327.94
2.57%
29.75%
58.57
3.93
23.12
24.43
24.23
26.40
28.80
3.92
4.78
3.91
5.70
5.19
QCOM.O
高通
半导体产品
1,831.95
2.28%
13.84%
33.06
8.64
102.44
116.69
109.79
103.65
112.70
30.36
38.30
28.12
26.66
-31.17
ASML.O
阿斯麦
半导体材料与设备
4,144.64
0.93%
55.76%
37.32
18.66
83.43
96.97
83.89
89.95
87.80
23.20
28.20
25.52
26.79
24.82
AMD.O
超威半导体
半导体产品
3,486.61
-1.55%
77.30%
105.46
5.74
68.19
76.58
74.38
76.85
92.46
7.71
4.82
7.09
8.72
12.43
MSFT.O
微软
系统软件
35,944.46
-1.71%
15.58%
34.26
10.46
655.85
696.32
700.66
764.41
776.73
246.67
241.08
258.24
272.33
277.47
GOOGL.O
谷歌A
互动媒体与服务
37,769.71
-2.18%
65.99%
30.40
9.76
882.68
964.69
902.34
964.28
1,023.46
263.01
265.36
345.40
281.96
349.79
AAPL.O
苹果
电脑硬件、储存设备及电脑周边
40,170.99
-2.51%
9.05%
35.86
54.48
949.30
1,243.00
953.59
940.36
1,024.66
147.36
363.30
247.80
234.34
274.66
SWKS.O
思佳讯
半导体产品
95.07
-3.85%
-25.49%
19.93
1.65
10.25
10.69
9.53
9.65
11.00
1.93
1.64
0.69
1.05
1.41
INTC.O
英特尔
半导体产品
1,839.38
-9.02%
84.04%
928.98
1.73
132.84
142.60
126.67
128.59
136.53
-166.39
-1.26
-8.21
-29.18
40.63
AVGO.O
博通
半导体产品
16,409.55
-13.95%
50.63%
70.96
20.19
130.72
140.54
149.16
150.04
159.52
-18.75
43.24
55.03
49.65
41.40
ARM.O
Arm Holdings
半导体产品
1,159.78
-19.36%
-11.39%
139.73
16.96
8.44
9.83
12.41
10.53
11.35
1.07
2.52
2.10
1.30
2.38
资料来源：iFind，东海证券研究所（数据截止到2025/12/31）
(4) 2025Q3我国A股154家半导体上市企业库存水平同比增长 14.49%，环比增长 6.29%。如下图所示，我国154家上市企业库存合计从2023年以来整体绝对值维持缓慢上升态势，2025Q3整体库存同环比都有所上升，去库压力较大。
图37 A股154家上市半导体企业各个季度存货及同环比
资料来源：iFind，东海证券研究所
(5) 154家A股上市半导体公司2025Q3营收同比为12.27%，环比为4.15%，2025Q2营收同比为15.45%，环比为14.52%，整体经营业绩维持增长状态，体现了行业基本面的向好。
图38 A股154家上市半导体企业各个季度营收及同环比增速
资料来源：iFind，东海证券研究所
(6) 154家A股上市半导体公司2025Q3净利润同比为 81.42%，环比为 44.21%，国内半导体企业净利润表现在2025Q3有进一步的好转。
图39 A股154家上市半导体企业各个季度净利润及同环比增速
资料来源：iFind，东海证券研究所
2.3.半导体供给
(1) 日本半导体设备11月份出货额同比增长 3.67%，2025年1-11月累计出货额同比增长 16.10%，全球半导体设备2025Q3出货额同比增长 10.80%，全球半导体设备采购力度有所增强。如下图所示，全球半导体设备出货额在2024Q1、Q2、Q3、Q4同比增速分别是-1.61%、3.80%、18.87%、19.70%，整体2024年半导体设备出货额来看，Q3、Q4出现了较大幅度增长，2025年Q1、Q2同比增速分别为 21.31%、23.49%，维持高速增长， 2025Q3同比增长 10.80%，设备采购力度加强仍在持续。日本、北美、欧洲几乎垄断了全
球的半导体设备的供应份额，全球设备出货额增长加快，显示出全球1-2年的产能供给有所增长。同时，日本设备出货额增长较快，可见在全球贸易管制的背景下，全球加大了对日本半导体设备的采购意愿。
图40 日本半导体设备月出货额及同比增速
资料来源：iFind，东海证券研究所
图41 全球半导体设备季度出货额及同比增速
资料来源：iFind，东海证券研究所
(2) 2025Q3晶圆厂的数据显示产能利用率同环比均有所上升，台积电晶圆价格同环比也继续上涨。如下图所示，截至2025年11月6日的台积电与台联电2025Q3数据显示，出货量同环比呈现上涨趋势，说明整体行业需求出现了较大的复苏，供给端有所增长；台积电晶圆价格同环比均上升，除了先进产能的增加导致的单价增长因素外，行业需求有所回暖或也带动价格上涨。
图42 全球四大晶圆厂核心季度数据一览
公司
2022Q1
2022Q2
2022Q3
2022Q4
2023Q1
2023Q2
2023Q3
2023Q4
2024Q1
2024Q2
2024Q3
2024Q4
2025Q1
2025Q2
2025Q3
产能利用率
台积电
80.0%
90.0%
95.0%
97.0%
75.0%
80.0%
80.0%
80.0%
74.6%
75.0%
75.0%
台联电
104.0%
103.7%
100.0%
90.0%
70.0%
71.0%
67.0%
66.0%
65.0%
68.0%
71.0%
70.0%
69.0%
76.0%
78.0%
中芯国际
100.4%
97.1%
92.1%
79.5%
68.1%
78.3%
77.1%
76.8%
80.8%
85.2%
90.4%
85.5%
89.6%
92.5%
95.8%
华虹半导体
106.0%
109.7%
110.8%
103.2%
103.5%
102.7%
86.8%
84.1%
91.7%
97.9%
105.3%
103.2%
102.7%
108.3%
109.5%
毛利率
台积电
55.6%
59.1%
60.4%
62.2%
56.3%
54.1%
54.3%
53.0%
53.1%
53.2%
57.8%
59.0%
58.8%
58.6%
59.5%
台联电
43.4%
46.5%
47.3%
42.9%
35.5%
36.0%
34.7%
32.4%
30.9%
35.2%
33.8%
30.4%
26.7%
28.7%
29.8%
中芯国际
40.7%
39.4%
38.9%
32.0%
20.8%
20.3%
20.3%
16.4%
13.7%
13.9%
20.5%
22.6%
22.5%
20.4%
20.5%
华虹半导体
26.9%
33.6%
37.2%
38.2%
32.1%
27.7%
16.1%
4.0%
6.4%
10.5%
12.2%
11.4%
9.2%
10.9%
13.5%
ASP(美元)(台积电与台联电为等效12英寸,中芯国际与华虹为等效8英寸)
台积电
4550
4718
4853
5515
5179
5324
5957
6911
6197
6756
7207
7879
7832
8088
8102
台联电
2747
2747
2902
2607
2071
2065
1959
2164
1854
1857
2059
2026
1916
2075
1940
中芯国际
1001
1009
1061
1030
1168
1112
1054
1002
975
900
1023
1108
980
924
953
华虹半导体
563
599
628
635
630
588
528
479
448
433
439
445
439
434
454
季度出货量(片)(台积电与台联电为等效12英寸,中芯国际与华虹为等效8英寸)
台积电
3778000
3799000
3974000
3702000
3227000
2916000
2902000
2957000
3045000
3125000
3338000
3418000
3259000
3718000
4085000
台联电
806667
842667
846333
847667
840667
875333
886333
775000
909000
942750
896000
909000
910000
967000
1000000
中芯国际
1840189
1886530
1797671
1574068
1251715
1403121
1536845
1675002
1794891
2111880
2122266
1991761
2292153
2390236
2499465
华虹半导体
1057000
1036000
1003000
992000
1001000
1074000
1077000
951000
1026000
1106000
1200000
1213000
1231000
1305000
1400000
季度产能(片)(台积电与台联电为等效12英寸,中芯国际与华虹为等效8英寸)
台积电
4722500
4221111
4183158
3816495
4302667
3645000
3627500
3696250
4080129
4166667
4450667
台联电
775641
812600
846333
941852
1200952
1232864
1322886
1174242
1398462
1386397
1261972
1298571
1318841
1272368
1282051
中芯国际
1832858
1942873
1951869
1979960
1838054
1791981
1993314
2180992
2221400
2478732
2347639
2329545
2558206
2584039
2609045
华虹半导体
997170
944394
905235
961240
967150
1045764
1240783
1130797
1118866
1129724
1139601
1175388
1198637
1204986
1278539
营收增速(单季度同比)
台积电
35.50%
43.53%
47.86%
42.75%
3.58%
-9.98%
-10.83%
0.00%
16.52%
40.07%
38.95%
38.84%
41.60%
44.40%
40.80%
台联电
34.72%
39.69%
34.12%
16.10%
-14.09%
-20.16%
-27.39%
-17.00%
-1.06%
-0.75%
5.22%
9.88%
5.90%
14.62%
-2.20%
中芯国际
66.90%
41.60%
34.74%
2.61%
-20.61%
-18.01%
-15.02%
3.52%
19.69%
21.85%
33.98%
31.52%
28.39%
16.18%
9.70%
华虹半导体
95.08%
79.37%
39.51%
19.27%
6.09%
1.71%
-9.75%
-27.73%
-27.08%
-24.22%
-7.42%
18.40%
17.59%
18.29%
20.70%
资料来源：公司公告，wind，东海证券研究所（台积电现不公开披露产能利用率数据）
3. 半导体下游需求数据
3.1.半导体下游需求预测
在2025年需求延续回暖的情况下，预计2026年全球半导体下游需求或将继续维持复苏态势。如下图所示，半导体下游应用主要集中在以下的消费电子产品，经历过2020-2021年的需求高增长后，2022-2023年全球在疫情冲击下需求大幅度回落，2024年起市场需求逐步复苏，2025年市场整体上有 2-15%的需求复苏，预计2026年下游需求会继续回暖细分赛道看，智能穿戴、智能家居、AI服务器的增速或将更高，但消费电子市场或将受到内存价格升高的冲击导致出货量有所下滑。
图43 全球半导体下游需求历年销量及预测
智能终端
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025E
2026E
手机
手机出货量(亿台)
14.07
13.71
12.94
13.58
12.04
11.62
12.34
12.60
12.49
yoy
-3.66%
-2.54%
-5.62%
4.95%
-11.34%
-3.49%
6.17%
2.30%
-0.90%
PC
PC出货量(亿台)
2.59
2.68
3.03
3.50
2.91
2.54
2.63
2.74
2.61
yoy
-0.39%
3.47%
13.06%
15.51%
-16.86%
-12.71%
3.55%
4.23%
-4.90%
平板
平板出货量(亿台)
1.55
1.50
1.64
1.68
1.63
1.29
1.48
1.63
1.65
yoy
-11.49%
-3.23%
9.33%
2.44%
-2.98%
-20.86%
14.42%
10.37%
1.50%
汽车
全球汽车销量(万台)
9506
9207
7967
8364
8299
9285
9531
9846
10132
yoy
-0.63%
-3.15%
-13.47%
4.98%
-0.78%
11.88%
2.65%
3.30%
2.90%
服务器
服务器出货量(万台)
1179
1174
1220
1354
1496
1230
1330
1430
1560
yoy
15.82%
-0.42%
3.92%
10.98%
10.49%
-17.78%
8.13%
7.52%
9.09%
智能穿戴
智能穿戴(亿件)
1.72
3.36
4.45
5.31
4.90
4.99
5.45
5.92
6.49
yoy
27.50%
64.41%
32.44%
19.33%
-7.72%
1.84%
9.22%
8.63%
9.56%
资料来源：同花顺，东海证券研究所
3.2.全球与中国手机出货量
(1) 中国大陆智能手机2025年11月份出货量同比为 1.87%，2025年1-11月累计出货量同比为 0.88%。中国大陆智能手机出货量是中国大陆区域新手机需求，总体来看由于疫情原因，2022年与2023年上半年的基数较低，2023年9-12月份维持较高出货量。2024年中国智能手机出货量累计同比为 8.66%，整体来看国内手机需求呈现回暖趋势。2025年2月出货量同比为 37.91%，或是国补政策刺激所致，2025年3、4月同比增幅有所降低，5月起出现下滑，7月同比有所增长，8月再度回落，9至11月有所复苏。长期看，国内手机需求量从2016年5.60亿台下降到2024年3.14亿台，呈现较大幅度的需求下滑，主要原因是手机渗透率较高，手机质量不断上升后置换周期也在增长，同时经济不景气时居民置换手机的意愿相对更低。
图44 中国大陆智能手机月出货量（万部）
图45 中国大陆智能手机历年出货量（亿部）
资料来源：工信部，东海证券研究所
资料来源：工信部，东海证券研究所
(2) 全球智能手机2025Q3出货量同比为2.09%，2025年Q1-Q3累计同比为1.56%。如下图所示是全球智能手机各个季度出货量及同比，整体来看2023Q3开始同比增速转正，近4个季度的手机出货量维持弱复苏水平。长期来看，智能手机出货量从2017年创下14.9亿台的历史高点后，2023年创下7年的新低，出货量仅有11.62亿台。我们认为，尽管手机质量不断提升，置换周期也在增长，但在全球人口近80亿基础上，随着经济发展各区域收入水平不断提升，购买力长期在增长；同时，手机创新不断，AI功能、折叠屏、摄像高端化等技术进步与创新也在促进换机欲望，手机消费意愿长期存在，随着经济周期回暖，手机销量大概率逐步回升，IDC预计2025年全球销量或同比增长2.3%左右。
图46 全球智能手机季度出货量（万部）
资料来源：IDC，东海证券研究所
图47 全球智能手机历年出货量（亿部）
资料来源：IDC，东海证券研究所
3.3.全球PC与平板出货量
(1) 2025Q3全球PC出货量同比为 9.52%，2025年Q1-Q3累计同比为 7.12%。如下图所示是全球PC市场的季度与年度出货量，短期来看2023Q4开始PC的出货同比增速转正，出货量维持弱复苏趋势；长期看，经过2021年3.48亿台的高峰期后，2022年与2023年呈现快速下滑，主要原因是疫情期间带动了居家办公、在线办公需求，PC需求短期释放。 2024年，在经济向好、需求回暖以及AIPC驱动的大环境下，全年全球PC市场出货量同比增长 3.47%，相比2023年实现了正增长，2025Q3出货量同比增长 9.52%，整体需求有所回温。展望2025全年随着全球经济逐步企稳，全球人均收入长期上升；同时AIPC等创新不断，全球对PC的消费需求或将回归到正常饱和值，2025年全年出货量有望继续实现个位数增长。
图48 全球PC各个季度出货量（万台）
资料来源：iFind，东海证券研究所
图49 全球PC历年出货量（亿台）
资料来源：iFind，Gartner，东海证券研究所
(2) 2025Q3全球平板增速同比为-4.28%，2025年Q1-Q3累计同比为8.44%。如下图所示是全球各个季度与历年的平板出货量数据，短期来看，平板电脑的消费量呈现高速增长趋势。长期来看，在2014年全球的出货量高达2.3亿台后，出货量逐年下滑，2023年创下了近10年新低，达到1.29亿台。我们认为，2019-2022年全球出货量维持在1.5-1.6亿台的饱和值，这个是全球历年正常经济发展水平的长期需求量。2021与2022年由于在线办公需求增长，消费量提前增加，因此2023年需求量受到较大冲击。2024年随着全球经济逐步企稳，全球消费水平逐步回归正常，全球的消费量增速回升至14.77%。2025Q3全球出货量同比下降4.28%，主要由于其他品牌出货量明显萎缩，导致整体市场表现受拖累，展望2025全年，平板市场还将维持温和复苏。
图50 全球平板电脑各个季度出货量（百万台）
资料来源：iFind，东海证券研究所
图51 全球平板电脑历年出货量（百万台）
资料来源：iFind，东海证券研究所
3.4.全球与中国汽车及新能源车销售量
(1) 中国新能源汽车销量2025年11月份同比为 20.57%，2025年1-11月累计同比为 30.82%；全球新能源汽车销量10月份同比为 9.75%，2025年1-10月累计同比为 21.69%。如下图所示是全球与中国的新能源汽车销量数据，新能源车的单车半导体使用价值量是传统汽车的数倍，新能源汽车的高速增长会带动全球与中国区域的功率、MCU、模拟、CIS、智能驾驶芯片等多种类型芯片的需求增长。2024年中国新能源车销售量占全球的 74.58%，我们认为，2025年全球新能源汽车增速有望达到 18%左右，中国增速有望达到 28%左右，增速高于全球。
图52 全球与中国新能源汽车月销售量
资料来源：CleanTechnica，中国汽车工业协会，东海证券研究所
图53 全球与中国新能源汽车年销售量
资料来源：CleanTechnica，中国汽车工业协会，中国电子报，东海证券研究所
(2) 2024年全球汽车总销量高达9531.47万辆，同比为 2.65%，预计2025年全球总销量同比增长 3.30%；2024年中国汽车总销量高达3143.6万辆，同比为 4.46%，预计2025年中国总销量增长 4.66%。如下图，根据国际汽车制造协会数据，长期来看，全球汽车总销量数据呈现一定的周期波动，2020年达到近10年的一个低谷，2020年销售量为7966.9万辆。2021年后呈现一定程度增长，2023年呈现高速增长，主要原因是新能源汽车的渗透率在快速提升。中国汽车总销量与全球周期趋势保持相对一致，但中国整体增速略快于全球，中国的新能源汽车渗透速度相对更快。2025年预计全球与中国的新能源车销售继续高速增长，一定程度加快了汽车总销售量，预计全球汽车销量增速为 3.30%，中国汽车销量增速为 4.66%。
图54 全球历年汽车总销售量
资料来源：国际汽车制造协会，群智咨询，东海证券研究所
图55 中国历年汽车总销售量
资料来源：国际汽车制造协会，中汽协，东海证券研究所
3.5.全球AI服务器出货量与云厂商资本开支
(1) 全球AI服务器出货量在未来3年中或将保持 25%以上的增速。IDC数据预测，全球AI服务器出货量从2024-2026年或将保持 25%以上的增速，由于AI服务器的平均价值量是普通服务器的10倍价格以上，AI服务器的市场规模在2027年或将超过普通服务器的总价值量。AI服务器的主要成本构成中，GPU、DRAM、CPU等占据 80%左右成本，先进算力与存储芯片是AI服务器的关键组成，相对来说AI服务器对全球半导体的需求驱动或将更加旺盛。
图56 2020-2027E AI服务器和非AI服务器市场规模估算及预测（亿美元）
资料来源：IDC，Gigalight，东海证券研究所
图57 2022-2026E全球AI服务器出货量预测
资料来源：IDC，东海证券研究所
(2) AI基础设施建设推动2025Q3海外代表云服务厂商资本开支继续维持增长态势。亚马逊、谷歌、微软、Meta在2025Q3资本开支分别达到342.28、239.53、193.94、188.29
亿美元，同比分别增长 60.86%、83.39%、29.96%、124.42%，环比同样继续维持上行态势， 2024全年资本开支分别同比增长 61.34%、62.89%、57.81%、37.16%，头部云厂商在AI领域投资强度仍未放缓，体现其对AI长期增长潜力的信心。
图58 亚马逊（AWS）季度资本开支（亿美元）
资料来源：wind，东海证券研究所
图59 谷歌（Google）季度资本开支（亿美元）
资料来源：wind，东海证券研究所
图60 微软（Microsoft）季度资本开支（亿美元）
资料来源：wind，东海证券研究所
图61 Meta季度资本开支（亿美元）
资料来源：wind，东海证券研究所
3.6.智能穿戴出货量跟踪
(1) 全球TWS耳机2025Q3出货量为9260万台，同比增长 0.33%。TWS耳机占据全球智能穿戴出货量的一半以上，2024全年四个季度均同比增长，2025Q1延续增长态势，同比增长 18%，出货量达7830万台，2025Q3出货量增速有所减缓，同比增长 0.3%，2025Q3前五大品牌合计占据 50%的份额，其中小米、华为呈现正增长。2025年上半年中国蓝牙耳机市场出货量约5,998万台，同比增长 7.5%。其中，TWS耳机市场出货量3,831万台，同比增长 8.0%；入门级市场仍然为主要拉动力量，高端旗舰市场有所复苏。2025年上半年手机厂商在真无线市场出货量占比 67%，相比去年同期增长16个点。在真无线耳机市场，部分手机厂商通过优化购机权益、提升产品附加值的策略，正逐步扩大市场覆盖与用户认可，推动份额稳步增长。2025年上半年，小米蓝牙耳机出货量达989万台，同比增长 52.6%。其Redmi系列在入门级市场的细化布局，以高性价比叠加品牌效应持续吸引用户。同时，“国补”政策对手机市场的提振，也间接带动了配套耳机产品的销售。
图62 2025Q3全球TWS出货量和年增长率
厂商
2025年第三季度出货量(百万台)
2025年第三季度市场份额
2024年第三季度出货量(百万台)
2024年第三季度市场份额
年增长率
苹果
18.9
20%
19.8
21%
-4%
小米
8.6
9%
6.9
7%
24%
三星
7.0
8%
8.3
9%
-16%
boAt
6.7
7%
7.6
8%
-11%
华为
5.0
5%
3.7
4%
35%
其他
46.4
50%
46.0
50%
1%
合计
92.6
100%
92.3
100%
0.3%
资料来源：Omida，东海证券研究所
图63 2025 上半年中国蓝牙耳机市场出货量
资料来源：IDC，东海证券研究所
(2) 2024年全球可穿戴腕式设备合计增长 4.1%，出货量达1.93亿部，2025Q3出货量同比增长 3%，达0.55亿部，2025全年有望增长 8%。智能手表与手环在TWS耳机快速的渗透后，近些年也在快速加速渗透，相对来说智能手表具备通话等更完备的功能在备受海外市场偏好。一方面随着技术迭代，手表与手环的零组件价格不断下降被消费者接受；一方面智能穿戴加速向印度、东南亚等区域渗透，全球销量还有较大的增长空间，2023、2024年全球可穿戴腕式设备市场连续两年实现增长展现复苏态势，中国及新兴市场的强劲需求成为主要增长动力，基础手表和基础手环推动了入门级用户的增长，苹果、小米、华为等头部品牌竞争加剧，市场格局进一步演变。2025年或将继续保持增长。
图642024年全球可穿戴腕式设备同比增长 4.1%
公司
2024年出货量
(百万台)
2024年
市场份额
2023年出货量
(百万台)
2023年
市场份额
年增长率
苹果(美国)
34.5
17.9%
35.5
19.2%
-3.0%
小米(中国)
29.3
15.2%
20.6
11.1%
42.2%
华为(中国)
26.5
137.0%
17.2
9.3%
54.2%
三星(韩国)
15.6
8.1%
11.8
6.3%
34.9%
Noise(印度)
8.8
4.5%
11.8
6.4%
-25.9%
其他
78.4
40.6%
88.8
47.8%
-11.7%
合计
193
100.0%
185.4
100.0%
4.1%
资料来源：Canalys，东海证券研究所
图65 2025Q3全球可穿戴腕带设备市场TOP5厂商出货量及增长率
2025年第三季度，全球可穿戴腕带设备市场出货量（按厂商划分）
厂商
2025年第三季度出货量
2025年第三季度市场份额
2024年第三季度出货量
2024年第三季度市场份额
年增长率
小米
9.6
17.6%
8.5
16.1%
13%
苹果
9.0
16.6%
8.5
16.1%
6%
华为
8.1
14.8%
7.2
13.5%
13%
三星
4.7
8.7%
4.8
9.1%
-2%
佳明
2.9
5.2%
2.3
4.3%
25%
其他
20.3
37.2%
21.6
40.8%
-6%
合计
54.6
100%
52.9
100%
3%
注：由于四舍五入，百分比合计可能无法达到100%
来源：Omdia可穿戴腕带设备分析统计数据(出货量)，2025年11月
资料来源：Omdia，东海证券研究所
4. 行业重点新闻
1）英伟达20亿美元入股新思，加深与EDA龙头绑定
英伟达宣布与电子设计自动化（EDA）领域龙头企业新思科技（Synopsys）扩大战略合作关系，并以约20亿美元认购新思普通股，认购价格为每股414.79美元，持股比例约 2.6%成为新思第七大股东。这次合作是整合英伟达在AI与加速计算领域的技术优势，以及新思科技领先市场的工程解决方案，重塑从芯片到系统的整个设计流程。（信息来源：同花顺财经）
2）摩尔线程登陆科创板
12月5日，摩尔线程登陆上交所科创板，竞价高开 468%，总市值近3055亿元，股价报650元，中一签盈利近27万元。本次募集资金总额近80亿元，主要投向新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目、新一代自主可控图形芯片研发项目、新一代自主可控AI SoC芯片研发项目以及补充流动资金。（信息来源：同花顺财经）
3）英伟达H200芯片获准对华出口，美政府抽取 25%分成
美国政府宣布英伟达可向中国获批准客户出口H200芯片，但需向政府支付 25%的销售分成。该决定由美国总统特朗普通过社交媒体公布。英伟达官方回应称，此举有助于美国芯片行业参与市场竞争，并支持国内高薪岗位及制造业发展。英伟达发言人表示，政府允许向经商务部审查的商业客户提供H200芯片的政策，体现了对各方利益的平衡，认为该措施有利于美国经济。（信息来源：同花顺财经）
4）博通2025财年第四季度营收同比增长 28%
当地时间12月11日，博通公司发布了2025财年第四季度财报。财报显示，公司营收为180.2亿美元，同比增长 28%；合并调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为创纪录的 121.2亿美元，同比增长 34%，均超市场预期。公司预计，2026财年第一季度营收预计约为191亿美元，同比增长 28%。业绩指引方面，博通预测2026财年第一季度总营收将达到 191亿美元，调整后EBITDA将达到 67%。（信息来源：同花顺财经）
5）沐曦股份科创板上市首日涨幅 692%
12月17日，国产GPU企业沐曦股份正式在科创板上市，发行价为每股104.66元，首日交易收盘价达到830.90元，单日涨幅达 692.95%，总市值突破3300亿元。以收盘价计算，中签一签（500股）的投资者账面盈利超过36.3万元，使其成为2025年度最受瞩目的高回报新股之一，反映出资本市场对国产高端图形处理器芯片领域的高度认可与积极预期。（信息来源：同花顺财经）
6）美光2026财年第一财季营收增长 57%，2026财年资本开支上调至200亿美元
当地时间12月17日，全球存储芯片巨头美光科技公布了截至2025年11月27日的 2026财年第一财季报告。财报显示，公司第一季度营收为136.4亿美元，同比增长 57%；按GAAP口径计算毛利率为 56%；按GAAP口径计算，净利润为52.4亿美元，摊薄后每股收益为4.6美元，均超出市场预期。财报公布后，收跌逾 3%的美光股价拉升，盘后一度
涨超 9%，最高达246.21美元/股。业绩指引方面，美光预计第二财季营收为187亿美元； GAAP口径下，毛利率预计为 67.0%，摊薄后每股收益预计为8.19美元，均超出市场预期。 （信息来源：同花顺财经）
7）英伟达收购 Groq 核心资产
12月25日消息，据Business insider、CNBC等外媒报道，全球人工智能芯片霸主英伟达已经同意以约200亿美元的现金，收购成立9年的AI芯片新创公司Groq的核心资产。英伟达将获得Groq的所有资产与技术授权，但Groq旗下的GroqCloud云端业务并不在交易范围内，将维持独立运作。作为该协议的一部分，Groq的创始人Jonathan Ross、Groq的总裁Sunny Madra以及Groq团队的其他成员将加入英伟达，以帮助推进和扩大授权技术的规模。Groq将继续作为一家“独立公司”运作，由原首席财务官Simon Edwards出任新任首席执行官。GroqCloud将继续正常运营，不会中断。（信息来源：同花顺财经）
8）三星电子发布全球首款2nm GAA工艺旗舰移动处理器Exynos2600
三星电子12月19日正式发布其最新一代旗舰移动处理器Exynos2600，这是三星首款采用2纳米GAA（环绕栅极）工艺打造的智能手机SoC，也是全球首款采用2纳米工艺打造的移动应用处理器。Exynos2600采用全新三丛集CPU设计，包含1颗主频高达3.8GHz的Cortex-C1Ultra超大核、3颗3.25GHz的Cortex-C1Pro性能核心，以及6颗2.75GHz的Cortex-C1Pro能效核心，兼顾高性能与低功耗需求。三星称，这些升级使CPU整体计算性能提升最高达 39%，能效同步跃升。三星电子称，Exynos2600实现AI性能跨越式突破，搭载的强悍NPU令生成式AI性能较前代提升 113%，可运行更庞大、更多样的设备端AI模型，成就顶尖的设备端AI SoC。（信息来源：同花顺财经）
9）美国未来18个月不对中国芯片加征额外关税
美国政府23日宣布，将在2027年对中国芯片加征关税，结束了上届拜登政府发起的针对中国芯片的贸易调查。美国贸易代表办公室去年12月启动一项针对中国成熟制程芯片行业的301调查，旨在明确该行业对美国经济造成的影响。经过近一年的征询意见、评估数据，美方于本周二公布结果。据路透社报道，美贸易代表办公室在声明中称，中国在半导体领域追求主导地位的做法“不合理”，对美国商业活动构成负担或限制，因此美方可以采取行动。美国《纽约时报》报道称，政府将先对自中国进口的半导体加征0%的关税，并计划于2027年6月起上调关税，具体幅度尚未确定，“至少提前30天公布”。（信息来源：同花顺财经）
10）中芯国际上调报价 10%
国内晶圆代工领军企业中芯国际近期对部分产能实施了约 10%的价格上调，相关调整预计将在短时间内落实到位。此前，受存储类产品价格持续走低影响，多家晶圆代工厂已率先对这类产品进行过价格修正。（信息来源：同花顺财经）
5. 风险提示
(1) 下游终端需求复苏不及预期风险：下游需求复苏程度不及预期可能导致相关企业库存积压或相关工程建设进度放缓，并可能再度影响产业链相关企业的稼动率；
(2) 国产替代进程不及预期风险：国际贸易摩擦和相关进出口管制进一步升级，可能导致相关设备、原材料、零部件、核心专利技术紧缺，若国内相关产品替代程度不及预期，或将影响国内半导体产业链；
(3) 产品研发进展不及预期风险：若半导体相关新产品研发、流片、出货等过程进展不及预期，或影响企业盈利水平。
一、评级说明
评级
说明
市场指数评级
看多
未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%
看平
未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%-20%之间
看空
未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%
行业指数评级
超配
未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%
标配
未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%-10%之间
低配
未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%
公司股票评级
买入
未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%
增持
未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%-15%之间
中性
未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%-5%之间
减持
未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%-15%之间
卖出
未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15%
二、分析师声明：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。
本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。
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本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。
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