山西证券_通信行业周跟踪：2025回顾和展望，2026关注海外光通信、国产算力、商业航天高低切行情_2026-01-08.pdf




通信

周跟踪（20251229-20260104）

领先大市-A（维持）

2025回顾和展望，2026关注海外光通信、国产算力、商业航天高低切行情

2026年1月7日

通信行业近一年市场表现


资料来源：常闻

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分析师：

张天

执业登记编码：S0760523120001

邮箱：zhangtian@sxzq.com

赵天宇

执业登记编码：S0760524060001

邮箱：zhaotianyu@sxzq.com

投资要点

行业动向：

1) 通信行业2025市场表现领先，光模块、液冷、光纤、卫星等板块位于前列。根据wind申万一级行业指数统计，2025年通信行业累计涨幅 84.8%，在申万一级行业中位列第二。分板块来看，根据我们的统计，光模块、光缆海缆、液冷、卫星通信、设备商为表现最好的前五大赛道，2025年累计涨幅分别为 357.2%、 221.4%、188.9%、160.2%、105.5%。我们认为，2025年，海外AI算力持续上调的订单预期带动光通信产业链一枝独秀，液冷、电源等基础设施板块主要受益于渗透率的提升和中国公司出海，年末商业航天催化剂频繁行业从量变到“质变”。展望2026，海外光通信、国产算力链、商业航天是我们同时看好的三条主线，可能呈现出事件催化下的高低切行情。

2) 2026订单需求明确背景下海外光通信业绩能见度较高，重点关注Scaleup光带来的新拔估值逻辑。根据讯石光通讯预测，2026年800G需求约4500万只，相比2025翻倍，其中NV配套2000万只，ASIC带来的增量2000万只。trendforce也预测2026年全球800G以上的光模块需求将达6300万只，为2025年的2.6倍。在此背景下，光芯片供应短缺带来的国产芯片出海窗口、硅光渗透率快速提升以及配套光纤和插芯的结构性涨价将是2026重要逻辑。2026或是CPO在Scaleout首次走向产业化以及Scaleup Roadmap确认的重要时刻。Lighcounting预测，到2030年CPO引擎市场规模预计达到100亿美元，端口出货量近1亿个。 semianalysisi认为，CPO在Scaleup网络的TAM未来将大大超过Scaleout，核心原因是Scaleup高达十倍数量级的带宽需求和超低延迟以及由单柜向集群的部署方式转变。我们认为，Rubin Ultra有望成为Scaleup CPO大规模产业化的重要里程碑，预计2027/28的Trainium4、TPUv8等也有望成为CPO/NPO重要推动者。 CPO的重要投资环节在于shufflebox&多段光纤布线带来的高密插芯和大量光纤、采用先进封装的OE、大量定制的FAU等。

3) 国产算力IPO产业链补强节奏明显加速，关注服务器、网卡、接口IP等环节。根据科创板日报报道，壁仞科技（6082）在2026年港股首个交易日登陆资本市场，开盘报35.7港元，涨幅 82.14%。天数智芯（9903）也将于1月8日在港交所挂牌上市，而百度已经公告，昆仑芯已于1月1日1以保密形式递表港交所，燧原科技A股IPO辅导已于近日完成。我们认为，随着主流AI芯片厂商相继上市，2026年将是国产算力供给能力大幅提升的关键阶段，而国内超节点服务器ODM、JDM格局或更加收敛，同时我们建议关注铜连接、液冷等核心渗透。此外，国产算力产业链补强背景下的IPO加速也将带来可比公司



价值重估和板块贝塔效应。根据电子工程专辑，高速互联IP公司芯耀辉已完成 IPO辅导，其自研IP产品包括各类高速接口IP如UCIe、HBM3E、112G SERDES等。芯耀辉董事长表示，接口IP是AI算力的“隐形支柱”，未来十年接口IP将定义AI芯片的竞争力。另根据芯东西报道，深圳DPU龙头云豹智能已办理辅导备案登记启动IPO进程，其研发的云霄DPU、风弛智能网卡芯片带宽可达 400Gbps，是AI服务器互联的重要芯片。

4) SpaceX IPO打开商业航天估值天花板，蓝箭航天有望成为商业火箭“第一股”。根据智东西报道，SpaceX目前的一级市场估值已达到8000亿美金，2026年计划以1.5万亿美金估值进行IPO，有望成为史上最大规模IPO。若按照2026年230亿美金的收入目标，其IPO动态PS或达到65倍，体现出资本市场对商业航天巨大市场空间的信心。国内方面，澎湃新闻报道蓝箭航天IPO已受理，拟募资75亿元用于可重复火箭技术和产能提升项目。蓝箭2024年收入为428万元，亏损8.8亿元，今年上半年收入3643万元，亏损6亿元。我们认为火箭运力是制约卫星互联网和远期月球探索等关键掣肘，建议兴航公司IPO带来的上游核心配套零部件投资机会。

建议关注：1）Scaleup CPO：天孚通信、太辰光、致尚科技、仕佳光子、光库科技、中际旭创、源杰科技、罗博特科；2）国产超节点：浪潮信息、紫光股份、中兴通讯、华丰科技、汇聚科技、芯科材料、和顺石油；3）商业航天：超捷股份、信科移动、烽火通信、通宇通讯、信维通信、海格通信、电科蓝天。

市场整体：本周（2025.12.29-2025.12.31）市场整体下跌，上证综指涨 0.13%，科创50指数跌 0.12%，深圳成指跌 0.58%，沪深300跌 0.59%，创业板指数跌 1.25%，申万通信指数跌 1.41%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为卫星通信 （+18.74%）、IDC（+4.86%）、无线射频（+4.62%）。从个股情况看，中国卫通、中国卫星、海格通信、意华股份、烽火通信涨幅领先，涨幅分别为+26.21%、 +18.69%、+12.90%、+9.92%、+8.93%。长光华芯、菲菱科思、曙光数创、盟升电子、德科立跌幅居前，跌幅分别为-11.19%、-7.74%、-6.77%、-5.65%、-5.52%。

风险提示：

海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。


目录

1. 周观点和投资建议...4

1.1 周观点...4

1.2 建议关注...5

1. 行情回顾...5

2.1 市场整体行情...5

2.2 细分板块行情...6

2.2.1 涨跌幅...6

2.2.2 估值...8

2.3 个股公司行情...8

1. 风险提示...9

图表目录

图1： 主要大盘和通信指数周涨跌幅...6

图2： 周涨跌幅卫星通信周表现领先...6

图3： 月涨跌幅卫星通信月表现领先...7

图4： 年涨跌幅光模块年初至今表现领先...7

图5： 各板块当前 P/E 与历史平均水平对比...8

图6： 各板块当前 P/B 与历史平均水平对比...8

图7： 本周个股涨幅前五（%）...8

图8： 本周个股跌幅前五（%）...8

表1： 建议重点关注的公司...5


1. 周观点和投资建议

1.1 周观点

1) 通信行业2025市场表现领先，光模块、液冷、光纤、卫星等板块位于前列。根据wind申万一级行业指数统计，2025年通信行业累计涨幅 84.8% ，在申万一级行业中位列第二。分板块来看，根据我们的统计，光模块、光缆海缆、液冷、卫星通信、设备商为表现最好的前五大赛道，2025年累计涨幅分别为 357.2% 、 221.4% 、 188.9% 、 160.2% 、 105.5% 。我们认为，2025年，海外AI算力持续上调的订单预期带动光通信产业链一枝独秀，液冷、电源等基础设施板块主要受益于渗透率的提升和中国公司出海，年末商业航天催化剂频繁行业从量变到“质变”。展望2026，海外光通信、国产算力链、商业航天是我们同时看好的三条主线，可能呈现出事件催化下的高低切行情。

2) 2026订单需求明确背景下海外光通信业绩能见度较高，重点关注Scaleup光带来的新拔估值逻辑。根据讯石光通讯预测，2026年800G需求约4500万只，相比2025翻倍，其中NV配套2000万只，ASIC带来的增量2000万只。trendforce也预测2026年全球800G以上的光模块需求将达6300万只，为2025年的2.6倍。在此背景下，光芯片供应短缺带来的国产芯片出海窗口、硅光渗透率快速提升以及配套光纤和插芯的结构性涨价将是2026重要逻辑。2026或是CPO在Scaleout首次走向产业化以及ScaleupRoadmap确认的重要时刻。Lighcounting预测，到2030年CPO引擎市场规模预计达到100亿美元，端口出货量近1亿个。semianalysisi认为，CPO在Scaleup网络的TAM未来将大大超过Scaleout，核心原因是Scaleup高达十倍数量级的带宽需求和超低延迟以及由单柜向集群的部署方式转变。我们认为，RubinUltra有望成为ScaleupCPO大规模产业化的重要里程碑，预计2027/28的Trainium4、TPUv8等也有望成为CPO/NPO重要推动者。CPO的重要投资环节在于shufflebox&多段光纤布线带来的高密插芯和大量光纤、采用先进封装的OE、大量定制的FAU等。

3) 国产算力IPO产业链补强节奏明显加速，关注服务器、网卡、接口IP等环节。根据科创板日报报道，壁仞科技（6082）在2026年港股首个交易日登陆资本市场，开盘报35.7港元，涨幅 $82.14\%$ 。天数智芯（9903）也将于1月8日在港交所挂牌上市，而百度已经公告，昆仑芯已于1月1日1以保密形式递表港交所，燧原科技A股IPO辅导已于近日完成。我们认为，随着主流AI芯片厂商相继上市，2026年将是国产算力供给能力大幅提升的关键阶段，而国内超节点服务器ODM、JDM格局或更加收敛，同时我们建议关注铜连接、液冷等核心渗透率提升环节。此外，国产算力产业链补强背景下的IPO加速也将带来可比公司价值重估和板块贝塔效应。根据电子工程专辑，高速互联IP公司芯耀辉已完成IPO辅导，其自研IP产品


包括各类高速接口IP如UCIe、HBM3E、112G SERDES等。芯耀辉董事长表示，接口IP是AI算力的“隐形支柱”，未来十年接口IP将定义AI芯片的竞争力。另根据芯东西报道，深圳DPU龙头云豹智能已办理辅导备案登记启动IPO进程，其研发的云霄DPU、风弛智能网卡芯片带宽可达400Gbps，是AI服务器互联的重要芯片。

4) SpaceX IPO打开商业航天估值天花板，蓝箭航天有望成为商业火箭“第一股”。根据智东西报道，SpaceX目前的一级市场估值已达到8000亿美金，2026年计划以1.5万亿美金估值进行IPO，有望成为史上最大规模IPO。若按照2026年230亿美金的收入目标，其IPO动态PS或达到65倍，体现出资本市场对商业航天巨大市场空间的信心。国内方面，澎湃新闻报道蓝箭航天IPO已受理，拟募资75亿元用于可重复火箭技术和产能提升项目。蓝箭2024年收入为428万元，亏损8.8亿元，今年上半年收入3643万元，亏损6亿元。我们认为火箭运力是制约卫星互联网和远期月球探索等关键掣肘，建议关注商业火箭公司IPO带来的上游核心配套零部件投资机会。

1.2建议关注

表1：建议重点关注的公司

板块

公司

Scaleup CPO

天孚通信、太辰光、致尚科技、仕佳光子、光库科技、中际旭创、源杰科技、罗博特科

国产超节

浪潮信息、紫光股份、中兴通讯、华丰科技、汇聚科技、芯科材料、和顺石油

商业航天

超捷股份、信科移动、烽火通信、通宇通讯、信维通信、海格通信、电科蓝天

资料来源：Wind，山西证券研究所

2. 行情回顾

2.1 市场整体行情

本周（2025.12.29-2025.12.31）市场整体下跌，上证综指涨 0.13% ，科创50指数跌 0.12% ，深圳成指跌 0.58% ，沪深300跌 0.59% ，创业板指数跌 1.25% ，申万通信指数跌 1.41%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为卫星通信（+18.74%）、IDC（+4.86%）、无线射频（+4.62%）。


图1：主要大盘和通信指数周涨跌幅


资料来源：Wind，山西证券研究所

2.2 细分板块行情

2.2.1 涨跌幅

图2：周涨跌幅卫星通信周表现领先


资料来源：Wind，山西证券研究所


图3：月涨跌幅卫星通信月表现领先


资料来源：Wind，山西证券研究所（注：该数据为自上周末前推30天）

图4：年涨跌幅光模块年初至今表现领先


资料来源：Wind，山西证券研究所


2.2.2 估值

图5：各板块当前P/E与历史平均水平对比


资料来源：Wind，山西证券研究所

图6：各板块当前P/B与历史平均水平对比


资料来源：Wind，山西证券研究所

2.3 个股公司行情

从个股情况看，中国卫通、中国卫星、海格通信、意华股份、烽火通信涨幅领先，涨幅分别为+26.21%、 +18.69%、+12.90%、+9.92%、+8.93%。长光华芯、菲菱科思、曙光数创、盟升电子、德科立跌幅居前，跌幅分别为-11.19%、-7.74%、-6.77%、-5.65%、-5.52%。

图7：本周个股涨幅前五（%）


资料来源：Wind，山西证券研究所

图8：本周个股跌幅前五（%）


资料来源：Wind，山西证券研究所


3. 风险提示

海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。


分析师承诺

本人证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

公司评级

买入：预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；

增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；

卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

行业评级

领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；

同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；

落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

风险评级

A：预计波动率小于等于相对基准指数；

B：预计波动率大于相对基准指数。


免责声明：

山西证券股份有限公司（以下简称“公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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