太平洋_算力业务成为核心增长引擎，投入节奏加速_20260326.pdf


协创数据（300857）昨收盘：208.53

算力业务成为核心增长引擎，投入节奏加速

走势比较


股票数据

12个月内最高/最低价 273.22/70.7 （元）

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证券分析师：曹佩

电话：

E-MAIL: caopeisz@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190520080001

事件：协创数据发布2025年度报告。公司实现营业收入122.36亿元，同比增长 65.13%；归母净利润11.64亿元，同比增长 68.32%；扣非净利润为11.35亿元，同比增长 69.07%。

算力业务成为核心增长引擎。除传统物联网业务外，公司各项业务实现较快增长，且毛利率大幅提升：1）智能算力产品及服务：实现收入27.61亿元，同比+1727.17%，毛利率为 25.53%，同比+4.25%；2）数据存储设备：实现收入44.93亿元，同比+28.31%，毛利率为 14.89%，同比+3.86%；3）服务器及周边再制造：实现收入25.75亿元，同比增长 169.25%，毛利率为 15.02%，同比+5.79%；4）物联网智能终端：实现收入15.72亿元，同比下降 30.42%，毛利率为 27.65%，同比-4.38%

资产规模快速增长，算力业务大幅改善现金流。2025年末总资产激增至237.98亿元，其中固定资产和在建工程合计126.30亿元，主要为采购的算力服务相关设备。2025年公司经营性现金流净额达11.00亿元，同比+1011.23%，其中25Q4经营活动现金流量净额24.74亿元，主要系智能算力业务规模扩张带动回款显著增长。

算力资本开支保持高强度，投入节奏加速。公司作为英伟达云合作伙伴（NCP）合作伙伴，具备在AI算力租赁和云服务领域与英伟达合作的资质。公司在北京、上海、乌兰察布、廊坊、中卫、广州、深圳、宁波等多地部署并运营算力中心，为客户提供以高端算力为基础的云算力租赁业务。重点服务于头部互联网公司模型训练推理、自动驾驶、生物医药等领域客户。2025年，公司发布的算力服务器采购公告累计金额不超过212亿元。2026年2月，公司发布算力服务器采购合同，采购金额不超过110亿元，显示全年投入节奏加速。

投资建议：AI agent快速渗透背景下，算力需求持续增长，阿里云、百度云等云厂商均宣布涨价，预计云服务和算力租赁持续高景气，公司在算力领域的大力布局有望厚增利润。预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.84/29.75/39.49亿元，维持“买入”评级。

风险提示：算力需求不及预期，市场竞争加剧，供应链波动风险。

盈利预测和财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

12,236

20,355

28,777

37,562

营业收入增长率(%)

65.13%

66.36%

41.37%

30.53%

归母净利(百万元)

1,164

2,084

2,975

3,949

净利润增长率(%)

68.32%

78.97%

42.77%

32.72%


摊薄每股收益(元)

3.36

6.02

8.60

11.41

市盈率(PE)

61.99

34.64

24.26

18.28

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算


资产负债表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

1,527

2,379

5,489

9,875

15,122

应收和预付款项

1,568

2,897

4,151

5,775

7,444

存货

1,890

2,877

5,027

6,988

9,150

其他流动资产

835

1,906

2,040

2,211

2,342

流动资产合计

5,821

10,060

16,707

24,849

34,058

长期股权投资

71

71

71

71

71

投资性房地产

0

0

0

0

0

固定资产

557

9,283

23,574

33,427

41,847

在建工程

160

3,347

3,314

3,290

3,274

无形资产开发支出

47

45

54

68

67

长期待摊费用

25

21

21

21

21

其他非流动资产

6,445

11,031

17,678

25,820

35,029

资产总计

7,305

23,798

44,712

62,698

80,309

短期借款

1,302

4,292

7,292

9,292

11,292

应付和预收款项

1,564

2,128

4,038

5,214

7,155

长期借款

410

7,483

22,483

34,483

44,483

其他负债

791

5,488

4,598

4,749

4,891

负债合计

4,066

19,391

38,411

53,739

67,821

股本

245

346

346

346

346

资本公积

1,454

1,442

1,442

1,442

1,442

留存收益

1,503

2,596

4,500

7,175

10,724

归母公司股东权益

3,213

4,391

6,295

8,970

12,519

少数股东权益

25

16

5

-11

-32

股东权益合计

3,239

4,407

6,300

8,959

12,488

负债和股东权益

7,305

23,798

44,712

62,698

80,309

现金流量表(百万)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营性现金流

99

1,100

4,037

7,000

10,409

投资性现金流

-790

-13,685

-18,049

-15,068

-15,071

融资性现金流

704

13,591

17,091

12,454

9,910

现金增加额

31

1,037

3,110

4,385

5,248

资料来源：携宁，太平洋证券

利润表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

7,410

12,236

20,355

28,777

37,562

营业成本

6,124

9,882

16,153

22,617

29,493

营业税金及附加

17

30

46

66

85

销售费用

32

61

88

121

161

管理费用

134

146

362

506

666

财务费用

-9

317

686

1,218

1,641

资产减值损失

-53

-78

-40

-40

0

投资收益

-10

5

-37

-51

-68

公允价值变动

-1

-2

0

0

0

营业利润

787

1,245

2,331

3,330

4,414

其他非经营损益

-2

20

0

0

0

利润总额

785

1,265

2,331

3,330

4,414

所得税

98

113

258

371

486

净利润

687

1,152

2,073

2,959

3,928

少数股东损益

-5

-13

-11

-16

-21

归母股东净利润

692

1,164

2,084

2,975

3,949

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

毛利率

17.36%

19.24%

20.64%

21.41%

21.48%

销售净利率

9.34%

9.52%

10.24%

10.34%

10.51%

销售收入增长率

59.08%

65.13%

66.36%

41.37%

30.53%

EBIT增长率

138.58%

94.31%

92.58%

50.76%

33.14%

净利润增长率

140.80%

68.32%

78.97%

42.77%

32.72%

ROE

21.53%

26.52%

33.10%

33.17%

31.54%

ROA

11.07%

7.40%

6.05%

5.51%

5.49%

ROIC

13.42%

7.32%

6.82%

7.21%

7.53%

EPS(X)

2.00

3.36

6.02

8.60

11.41

PE(X)

104.33

61.99

34.64

24.26

18.28

PB(X)

22.46

16.44

11.46

8.05

5.77

PS(X)

9.74

5.90

3.55

2.51

1.92

EV/EBITDA(X)

28.72

32.22

14.76

11.25

9.18


投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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