华勤技术（603296.SH）

2026年03月25日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/3/24

当前股价(元)

89.35

一年最高最低(元)

111.03/55.50

总市值(亿元)

907.56

流通市值(亿元)

510.35

总股本(亿股)

10.16

流通股本(亿股)

5.71

近3个月换手率(%)

101.75

股价走势图


数据来源：聚源

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《华勤技术（603296）：3+N+3平台型 ODM巨头，拥抱AI开启新一轮成长周期一公司首次覆盖报告》-2025.8.8

公司信息更新报告

2025年业绩高增，“3+N+3”战略驱动业务多元化成长

陈蓉芳（分析师）

张威震（分析师）

刘琦（分析师）

chenrongfang@kysec.cn

zhangweizhen@kysec.cn

证书编号：S0790524120002

liuqi1@kysec.cn

证书编号：S0790525020002

证书编号：S0790525020001

移动终端保持高增，数据中心/创新业务打造第N曲线，维持“买入”评级

3月23日，公司发布2025年年度报告。（1）2025年，公司实现营收1714.37亿元，同比+56.02%；归母净利润40.54亿元，同比+38.55%；扣非归母净利润 32.44亿元，同比+38.30%；销售毛利率7.97%，同比-1.33pcts；销售净利率2.39%，同比-0.26pcts。（2）2025年单四季度，公司实现营收449.43亿元，同比+22.75%，环比-8.17%；归母净利润12.10亿元，同比+59.46%，环比+15.53%；扣非归母净利润9.70亿元，同比+43.87%，环比+29.58%；毛利率8.17%，同比+0.54pcts，环比+1.04pcts；净利率2.73%，同比+0.66pcts，环比+0.58pcts。（3）我们认为，存储涨价对公司移动终端/AIoT业务影响有限，公司超节点技术行业领先，数据中心业务未来将充分受益国产算力需求，汽车电子、机器人等创新业务未来也有望打造第N成长曲线。我们上调2026/2027盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为51.04/63.29/75.32亿元，当前股价对应PE为16.6/13.4/11.2倍，维持“买入”评级。

移动终端高速增长，市场份额稳居第一，AIoT布局广泛，筑牢业务基本盘

移动终端业务方面，伴随行业ODM渗透率与市场集中度提升，公司作为ODM龙头厂商，营收高增且稳居第一。其中，智能手机与客户合作深化，市场份额进一步提升；平板电脑紧贴产品迭代需求，稳固全球ODM市场份额第一；智能穿戴实现出货量高速增长与营收超翻倍。个人电脑业务方面，公司产品发货量及收入持续高增，依托ODMM核心竞争力推动全球市场份额快速提升，同时AIPC实现量产出货，打造以笔电为核心的1+N智慧生态。AIoT方面，作为泛品类布局最广的ODM厂商，公司实现 68.77%的营收增速，智能家居、游戏及XR等多元产品持续规模交付。

数据中心接近翻倍，超节点行业领先，汽车电子加速放量，打造第N曲线

数据中心业务方面，公司收入近翻倍增长，连续四年倍数级增长。依托跨平台研发与超节点品类先发优势，构建全栈产品组合，AI服务器份额行业领先，通用服务器与交换机高速增长。在稳固头部CSP核心地位并提升份额驱动下，未来有望释放更大增量。汽车电子领域实现收入倍增，依托软硬件全栈自研与车规级规模制造能力，智舱及智驾实现关键突破与规模交付，端到端方案获传统主机厂及新势力高度认可，发展前景广阔；机器人领域，清洁与数采机器人量产发货，研发面向3C制造的工业及人形机器人；软件业务方面，为消费电子、汽车及智慧工业搭建全方位生态，提供跨系统定制化解决方案。

• 风险提示：宏观政策风险；终端需求疲软风险；新业务拓展不及预期风险。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

109,878

171,437

205,011

234,965

270,558

YOY(%)

28.8

56.0

19.6

14.6

15.1

归母净利润(百万元)

2,926

4,054

5,104

6,329

7,532

YOY(%)

8.1

38.6

25.9

24.0

19.0

毛利率(%)

9.3

8.0

8.1

8.2

8.3

净利率(%)

2.7

2.4

2.5

2.7

2.8

ROE(%)

12.7

15.6

16.1

16.9

17.1

EPS(摊薄/元)

2.88

3.99

5.02

6.23

7.42

P/E(倍)

28.9

20.9

16.6

13.4

11.2

P/B(倍)

3.8

3.3

2.7

2.3

1.9

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

56222

70747

88827

91077

110449

现金

13653

13997

26657

19184

29206

应收票据及应收账款

25507

34369

37526

44678

50877

其他应收款

776

753

1075

1020

1393

预付账款

122

155

177

203

234

存货

11476

14624

16543

19142

21890

其他流动资产

4687

6849

6849

6849

6849

非流动资产

20075

25459

29424

32811

36488

长期投资

1648

4162

6632

9105

11585

固定资产

7800

12253

13261

13947

14849

无形资产

1804

1928

2101

2213

2352

其他非流动资产

8823

7115

7430

7547

7702

资产总计

76297

96206

118251

123889

146937

流动负债

49669

63701

81377

82097

99159

短期借款

7982

14421

14421

17891

14421

应付票据及应付账款

37281

45206

62090

59326

79599

其他流动负债

4406

4074

4866

4880

5139

非流动负债

3704

6160

5475

4631

3766

长期借款

2473

4749

4064

3221

2356

其他非流动负债

1231

1410

1410

1410

1410

负债合计

53373

69860

86852

86728

102925

少数股东权益

381

548

497

464

450

股本

1016

1016

1016

1016

1016

资本公积

10577

10725

10725

10725

10725

留存收益

11275

14367

18620

23669

29930

归属母公司股东权益

22543

25797

30901

36697

43562

负债和股东权益

76297

96206

118251

123889

146937

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

1376

-223

17825

-4752

19898

净利润

2914

4105

5053

6295

7518

折旧摊销

1106

1442

1616

1894

2116

财务费用

-332

-92

98

117

-349

投资损失

-262

-259

-226

-244

-274

营运资金变动

-3075

-6001

11614

-12560

11090

其他经营现金流

1024

583

-331

-254

-204

投资活动现金流

-3619

-7384

-4992

-4740

-5272

资本支出

2067

3432

3111

2808

3313

长期投资

798

-2025

-2470

-2473

-2480

其他投资现金流

-2351

-1927

589

541

521

筹资活动现金流

3348

6692

-173

-1451

-1133

短期借款

4138

6439

0

3470

-3470

长期借款

1128

2277

-685

-844

-865

普通股增加

292

-0

0

0

0

资本公积增加

-122

148

0

0

0

其他筹资现金流

-2088

-2172

512

-4078

3201

现金净增加额

1195

-1155

12660

-10943

13492

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

109878

171437

205011

234965

270558

营业成本

99657

157768

188398

215709

248029

营业税金及附加

337

438

410

650

676

营业费用

217

339

410

446

514

管理费用

2291

2965

4305

4441

5279

研发费用

5156

6363

7175

8130

9578

财务费用

-332

-92

98

117

-349

资产减值损失

-127

-199

0

0

0

其他收益

517

545

650

720

692

公允价值变动收益

-188

197

363

301

249

投资净收益

262

259

226

244

274

资产处置收益

-1

-1

-1

-4

-2

营业利润

3022

4446

5421

6689

7999

营业外收入

14

28

35

40

38

营业外支出

2

25

8

10

12

利润总额

3034

4449

5448

6719

8025

所得税

121

344

395

424

507

净利润

2914

4105

5053

6295

7518

少数股东损益

-13

50

-51

-34

-14

归属母公司净利润

2926

4054

5104

6329

7532

EBITDA

4378

6658

7531

9082

10545

EPS(元)

2.88

3.99

5.02

6.23

7.42

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

28.8

56.0

19.6

14.6

15.1

营业利润(%)

6.7

47.1

21.9

23.4

19.6

归属于母公司净利润(%)

8.1

38.6

25.9

24.0

19.0

获利能力

毛利率(%)

9.3

8.0

8.1

8.2

8.3

净利率(%)

2.7

2.4

2.5

2.7

2.8

ROE(%)

12.7

15.6

16.1

16.9

17.1

ROIC(%)

9.1

10.5

10.8

11.4

12.8

偿债能力

资产负债率(%)

70.0

72.6

73.4

70.0

70.0

净负债比率(%)

-7.1

22.6

-21.6

9.0

-24.9

流动比率

1.1

1.1

1.1

1.1

1.1

速动比率

0.8

0.8

0.8

0.8

0.8

营运能力

总资产周转率

1.7

2.0

1.9

1.9

2.0

应收账款周转率

5.5

5.8

5.7

5.7

5.7

应付账款周转率

4.5

5.0

4.7

4.8

4.7

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

2.88

3.99

5.02

6.23

7.42

每股经营现金流(最新摊薄)

1.35

-0.22

17.55

-4.68

19.59

每股净资产(最新摊薄)

22.19

25.40

30.42

36.13

42.89

估值比率

P/E

28.9

20.9

16.6

13.4

11.2

P/B

3.8

3.3

2.7

2.3

1.9

EV/EBITDA

18.7

13.6

10.3

9.6

7.0


特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


法律声明

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