深南电路（002916）昨收盘：235.03

AI算力+存储产品共驱25年业绩超预期增长

走势比较


股票数据

总股本/流通(亿股)

6.81/6.65

总市值/流通(亿元)

1,600.95/1,562.5

12个月内最高/最低价(元)

295.66/82

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<<深南电路24年年报点评：PCB业务高成长，封装基板新品持续导入>>-- 2025-03-26

证券分析师：张世杰

E-MAIL: zhangsj@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190523020001

证券分析师：李珏晗

E-MAIL: lijuehan@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190523080001

事件：公司发布25年年报，公司25年全年实现营业总收入236.47亿元，同比增长 32.05%；预计实现归属于母公司所有者的净利润32.76亿元，同比增长 74.47%；预计实现扣非后归母净利润31.14亿元，同比增长 78.96%。

AI算力+汽车电子双重驱动，公司PCB业务高速增长。公司PCB业务板块25年营业收入143.59亿元，同比增长 36.84%，毛利率 35.53%，同比增长3.91pct。得益于AI算力及汽车电子市场共同驱动；1）数据中心方面，AI服务器及相关配套产品订单同比显著增加，2）通讯方面，高速交换机、光模块需求显著增长，公司产品结构持续优化，订单规模大幅增长；3）汽车电子方面，公司把握ADAS和新能源汽车三电系统增长机会，订单保持快速增长。

存储产品放量，公司封装基板业务快速扩张，打造第二增长引擎。公司封装基板业务25年营业收入41.48亿元，同比增长 30.80%，毛利率 22.58%，同比增长4.43pct。公司存储类产品导入及量产，带动公司相关产品订单显著增长；FC-BGA类封装基板方面，产品线能力稳步提升，22层及以下产品已实现量产，24层及以上产品的技术研发及打样工作按期推进。伴随存储基板占比提升，业务结构优化，叠加广州产能爬坡顺利，驱动毛利率上行。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业总收入分别为315.98、 402.90、501.46亿元，同比增速分别为 33.62%、27.51%、24.46%；归母净利润分别为55.46、75.45、97.25亿元，同比增速分别为 69.29%、36.06%、 28.89%，对应25-27年PE分别为29X、21X、16X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

盈利预测和财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

23,647

31,598

40,290

50,146

营业收入增长率(%)

32.05%

33.62%

27.51%

24.46%

归母净利(百万元)

3,276

5,546

7,545

9,725

净利润增长率(%)

74.47%

69.29%

36.06%

28.89%

摊薄每股收益(元)

4.81

8.14

11.08

14.28

市盈率(PE)

48.87

28.87

21.22

16.46

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算


资产负债表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

1,553

998

2,419

4,375

7,966

应收和预付款项

4,327

5,838

7,690

9,774

12,175

存货

3,395

5,140

5,814

7,303

9,086

其他流动资产

1,579

1,678

2,096

2,517

2,956

流动资产合计

10,854

13,654

18,018

23,969

32,183

长期股权投资

3

3

3

3

3

投资性房地产

5

5

4

4

4

固定资产

12,396

13,339

14,105

14,903

15,905

在建工程

888

1,851

1,866

1,881

1,027

无形资产开发支出

585

639

656

690

688

长期待摊费用

115

187

198

240

276

其他非流动资产

11,310

14,560

18,922

24,866

33,082

资产总计

25,302

30,583

35,755

42,587

50,983

短期借款

10

15

15

15

15

应付和预收款项

4,352

5,627

7,028

8,884

10,980

长期借款

2,577

2,679

2,781

2,872

2,906

其他负债

3,718

5,081

5,957

7,057

8,446

负债合计

10,656

13,402

15,781

18,828

22,347

股本

513

667

667

667

667

资本公积

6,196

6,042

6,042

6,042

6,042

留存收益

7,851

10,357

13,147

16,927

21,799

归母公司股东权益

14,617

17,149

19,939

23,719

28,591

少数股东权益

29

31

34

39

46

股东权益合计

14,646

17,181

19,974

23,758

28,637

负债和股东权益

25,302

30,583

35,755

42,587

50,983

现金流量表(百万)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营性现金流

2,982

3,838

7,156

9,093

11,501

投资性现金流

-1,925

-3,756

-2,972

-3,350

-2,981

融资性现金流

-389

-650

-2,776

-3,787

-4,930

现金增加额

701

-555

1,420

1,956

3,591

资料来源：携宁，太平洋证券

利润表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

17,907

23,647

31,598

40,290

50,146

营业成本

13,460

16,951

21,596

27,148

33,534

营业税金及附加

130

125

200

247

304

销售费用

305

381

539

675

840

管理费用

725

1,065

1,372

1,751

2,192

财务费用

47

49

101

82

53

资产减值损失

-189

-287

-230

-186

-120

投资收益

4

3

4

5

5

公允价值变动

1

5

0

0

0

营业利润

2,028

3,635

5,983

8,210

10,580

其他非经营损益

-5

-11

-7

-8

-8

利润总额

2,023

3,624

5,976

8,202

10,572

所得税

145

345

428

652

840

净利润

1,879

3,279

5,549

7,550

9,732

少数股东损益

1

3

3

5

6

归母股东净利润

1,878

3,276

5,546

7,545

9,725

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

毛利率

24.83%

28.32%

31.65%

32.62%

33.13%

销售净利率

10.48%

13.85%

17.55%

18.73%

19.39%

销售收入增长率

32.39%

32.05%

33.62%

27.51%

24.46%

EBIT增长率

45.30%

79.74%

62.07%

36.31%

28.25%

净利润增长率

34.29%

74.47%

69.29%

36.06%

28.89%

ROE

12.85%

19.10%

27.81%

31.81%

34.01%

ROA

7.84%

11.73%

16.73%

19.28%

20.80%

ROIC

10.80%

16.36%

23.87%

27.70%

30.14%

EPS(X)

2.76

4.81

8.14

11.08

14.28

PE(X)

85.27

48.87

28.87

21.22

16.46

PB(X)

10.95

9.34

8.03

6.75

5.60

PS(X)

8.94

6.77

5.07

3.97

3.19

EV/EBITDA(X)

18.31

29.00

19.64

14.88

11.65


投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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