买入 | 首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

6.62

总股本/流通股本(亿股)

20.69/20.69

总市值/流通市值(亿元)

137/137

52周内最高/最低价

7.92/4.16

资产负债率(%)

45.7%

市盈率

31.52

第一大股东

安徽皖维集团有限责任公司

研究所

分析师：刘海荣

SAC 登记编号：S1340525120006

Email:liuhairong@cnpsec.com

分析师：刘隆基

SAC 登记编号：S1340525120002

Email:liulongji@cnpsec.com

皖维高新（600063）

2025年PVA销量持续增长，电石法PVA在地缘冲突下凸显盈利优势

事件

2026年3月19日，皖维高新发布2025年年度报告，实现营业收入80.12亿元，同比下降 0.22%；实现归属于上市公司股东的净利润4.34亿元，同比增长 17.39%；实现扣除非经常性损益归母净利润 3.74亿元，同比增长 15.89%。其中2025Q4，公司实现营业收入20.55亿元，同比下降 1.35%，环比增长 8.32%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降 68.12%，环比下降 56.44%；实现扣除非经常性损益归母净利润0.12亿元，同比下降 91.40%，环比下降 89.58%。

2025年公司核心产品PVA销量提升

2025年公司核心产品PVA产量30.64万吨，同比增长 22.18%销量26.67万吨，同比增长 27.61%年度均价为9825.01元/吨，同比下降 9.01%均价下降主要原因是原材料等价格下滑。其他产品上，醋酸甲酯、PVA光学薄膜、醋酸乙烯、可再分散性胶粉、熟料、高强高模PVA纤维等产品销量均同比提升。

地缘冲突推升国际油价，电石法PVA成本优势显著

2026年3月以来，美伊军冲突导致霍尔木兹海峡通航受阻，国际原油期货价格大幅拉升，布伦特原油突破100美元/桶大关。国际主流PVA生产商可乐丽、积水、合成化学、杜邦等均采用乙烯法，原油价格上涨将直接推升乙烯法PVA生产成本。公司内蒙古基地拥有20万吨/年电石乙炔法PVA产能，根据百川盈孚数据，截至2026年3月 19日，PVA市场均价为14204元/吨，年内累计涨幅近5000元/吨，电石法理论毛利从年初约1435元/吨扩大至5412元/吨，年内扩大近4000元/吨，若以20万吨满产测算，毛利增量近10亿元，有望显著增厚公司业绩。

光学膜产线即将投运，乙烯法PVA基地落子盐城

公司年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜生产线已全线贯通，即将投运，将进一步扩大光学膜市场份额；内蒙古商维年产6000吨高性能PVA纤维项目计划于2026年11月建成投产，江苏皖维年产20万吨乙烯法功能性PVA树脂一期项目计划于2026年12月建成投产，有望进一步提升公司中高端PVA市占率，强化国产高端 PVA材料的供应链安全保障。

风险提示：

宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。

盈利预测和财务指标


项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

8012

8970

10344

11656

增长率(%)

-0.22

11.96

15.32

12.68

EBITDA(百万元)

884.94

1396.75

1784.93

2204.38

归属母公司净利润(百万元)

433.99

649.15

919.87

1227.90

增长率(%)

17.39

49.58

41.70

33.49

EPS(元/股)

0.21

0.31

0.44

0.59

市盈率(P/E)

31.56

21.10

14.89

11.16

市净率(P/B)

1.63

1.55

1.46

1.34

EV/EBITDA

18.84

13.14

10.11

7.87

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

8012

8970

10344

11656

营业成本

6997

7444

8401

9265

税金及附加

56

63

72

81

销售费用

47

53

61

68

管理费用

282

316

364

410

研发费用

392

439

507

571

财务费用

-94

96

101

101

资产减值损失

-3

1

1

1

营业利润

499

742

1048

1396

营业外收入

5

3

2

1

营业外支出

12

10

9

7

利润总额

491

735

1041

1390

所得税

57

85

120

161

净利润

434

650

921

1229

归母净利润

434

649

920

1228

每股收益(元)

0.21

0.31

0.44

0.59

资产负债表

货币资金

543

664

1283

2276

交易性金融资产

0

0

0

0

应收票据及应收账款

1201

1345

1551

1747

预付款项

156

166

187

207

存货

938

997

1126

1241

流动资产合计

4941

5307

6322

7687

固定资产

5787

6113

6315

6383

在建工程

1158

1300

1190

1043

无形资产

423

389

355

321

非流动资产合计

10757

11232

11330

11257

资产总计

15698

16539

17652

18944

短期借款

4909

5209

5509

5809

应付票据及应付账款

1164

1238

1398

1541

其他流动负债

505

542

597

644

流动负债合计

6578

6990

7503

7995

其他

602

603

604

605

非流动负债合计

602

603

604

605

负债合计

7180

7593

8108

8600

股本

2069

2069

2069

2069

资本公积金

1755

1755

1755

1755

未分配利润

3349

3680

4140

4753

少数股东权益

132

132

133

134

其他

1212

1310

1448

1632

所有者权益合计

8518

8946

9545

10344

负债和所有者权益总计

15698

16539

17652

18944

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

-0.2%

12.0%

15.3%

12.7%

营业利润

19.2%

48.7%

41.3%

33.2%

归属于母公司净利润

17.4%

49.6%

41.7%

33.5%

获利能力

毛利率

12.7%

17.0%

18.8%

20.5%

净利率

5.4%

7.2%

8.9%

10.5%

ROE

5.2%

7.4%

9.8%

12.0%

ROIC

2.2%

5.1%

6.7%

8.1%

偿债能力

资产负债率

45.7%

45.9%

45.9%

45.4%

流动比率

0.75

0.76

0.84

0.96

营运能力

应收账款周转率

13.59

14.85

15.05

14.89

存货周转率

7.17

7.69

7.91

7.83

总资产周转率

0.52

0.56

0.61

0.64

每股指标(元)

每股收益

0.21

0.31

0.44

0.59

每股净资产

4.05

4.26

4.55

4.93

估值比率

PE

31.56

21.10

14.89

11.16

PB

1.63

1.55

1.46

1.34

现金流量表

净利润

434

650

921

1229

折旧和摊销

547

566

643

714

营运资本变动

-489

-134

-183

-180

其他

-157

33

28

22

经营活动现金流净额

335

1115

1408

1785

资本开支

-783

-966

-660

-553

其他

232

-6

-1

4

投资活动现金流净额

-551

-973

-661

-549

股权融资

100

0

0

0

债务融资

723

301

301

301

其他

-287

-329

-429

-543

筹资活动现金流净额

536

-28

-128

-242

现金及现金等价物净增加额

325

121

619

993


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。

中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

中邮证券研究所

北京

邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com

地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号

邮编：100050

上海

深圳

邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com

地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3

楼

邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com

邮编：200000

地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼

邮编：518048