买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

21.60

总股本/流通股本(亿股)

11.32/11.32

总市值/流通市值(亿元)

245/245

52周内最高/最低价

28.59/12.13

资产负债率(%)

65.3%

市盈率

56.84

第一大股东

珠海普瑞达投资有

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

珠海冠宇（688772）

Email:wuwenji@cnpsec.com

钢壳电池渗透率提升，AI终端多元放量

投资要点

加强消费类扩产，迭代升级钢壳电池。在钢壳电池方面，公司完成消费类钢壳电池的设计研发，已首次实现量产出货。相比传统的聚合物软包电池，钢壳电池在形态设计上展现出更高的灵活性，能够更好地适应和优化利用设备内部的空间，有助于提升电池的带电量；随着性能的优化和成本的下降，钢壳电池有望更多地应用于手机、智能手表、智能眼镜等消费电子产品上。未来公司将持续推进钢壳电池的迭代升级，并同步扩充产线，以满足客户需求。重庆冠宇高性能新型锂离子电池项目调整为主要用于生产消费类电池产品且投资额40亿元维持不变；珠海斗门新型锂电池生产建设项目拟投资20亿元投资建设新型钢壳量产线。

AI终端渗透提速，新兴消费电子多元化放量。其他消费类产品业务方面，公司更大范围地拓展市场业务诸如智能穿戴设备、消费级无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品，不断丰富公司的客户群体，业务实现快速增长。2025年，公司首次实现以Cell+Pack（A+A）供货模式为三星供应高端智能手表电池，并为三星量产交付耳机扣电，在能量密度、充放电循环次数等关键指标上表现优异。

持续发力前沿技术，夯实企业竞争壁垒。除了钢壳电池的迭代升级，公司在电池领域多点突破并持续推进升级。硅负极电池领域，公司通过自主研发与供应商合作开发新材料，聚焦锂离子电池能量密度提升核心需求——引入高容量硅材料是关键路径，2025年上半年已成功量产 25%高硅负极电池，其体积能量密度高达 900Wh/L，处于行业领先水平，未来将稳步推进该项目量产落地，在保障产品性能稳定的基础上持续提升负极掺硅比例。钠离子电池方面，公司紧跟行业研发动态，结合自有成熟的LFP启停电芯技术，开发出第一代钠离子启停电芯产品，丰富了启停电产品矩阵，可在低温场景下为汽车提供更稳定高效的电力供应。固态电池领域，公司半固态电池已实现量产出货并获得更多客户认可，同时积极推进全固态电池相关研究，目前样品已具备良好的安全性能及循环寿命。

投资建议

我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入144/200/239亿元，归母净利润分别为6.4/16/21亿元，维持“买入”评级。

风险提示

下游市场增速放缓及公司主营业务收入增速放缓或下滑的风


险，动力及储能类电池业务持续亏损的风险，原材料价格波动的风险，市场竞争的风险，不可抗力或意外事故造成损失的风险，存货金额较大及存货跌价的风险，技术研发相关风险，宏观环境风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

11541

14355

19950

23873

增长率(%)

0.83

24.38

38.98

19.66

EBITDA(百万元)

2126.32

2761.24

3966.35

4952.45

归属母公司净利润(百万元)

430.35

641.14

1633.18

2106.90

增长率(%)

25.03

48.98

154.73

29.01

EPS(元/股)

0.38

0.57

1.44

1.86

市盈率(P/E)

56.82

38.14

14.97

11.61

市净率(P/B)

3.42

3.38

3.22

3.04

EV/EBITDA

10.24

10.76

7.46

5.75

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

利润表

营业收入

11541

14355

19950

23873

营业成本

8576

10705

14836

17675

税金及附加

86

89

124

148

销售费用

66

75

84

95

管理费用

1155

1191

1297

1385

研发费用

1458

1924

2314

2626

财务费用

35

153

169

166

资产减值损失

-247

-170

-180

-200

营业利润

116

281

1267

1970

营业外收入

2

10

10

10

营业外支出

9

5

5

5

利润总额

110

286

1272

1975

所得税

-178

-249

-254

-197

净利润

287

534

1526

2172

归母净利润

430

641

1633

2107

每股收益(元)

0.38

0.57

1.44

1.86

资产负债表

货币资金

2709

2944

3064

4158

交易性金融资产

151

981

981

981

应收票据及应收账款

3235

3816

5441

6423

预付款项

42

60

78

96

存货

1892

2230

2950

3397

流动资产合计

9287

10975

13720

16357

固定资产

7911

8699

9210

9444

在建工程

1885

2914

2935

2951

无形资产

339

353

337

321

非流动资产合计

11666

13808

14297

14501

资产总计

20953

24783

28017

30858

短期借款

868

2868

2868

2868

应付票据及应付账款

5498

7359

9855

11946

其他流动负债

1730

2178

2667

2893

流动负债合计

8097

12406

15391

17707

其他

5590

5130

5130

5130

非流动负债合计

5590

5130

5130

5130

负债合计

13686

17536

20521

22838

股本

1127

1132

1132

1132

资本公积金

3721

3721

3721

3721

未分配利润

1755

1785

1895

2039

少数股东权益

119

13

-94

-29

其他

545

597

842

1158

所有者权益合计

7267

7247

7496

8021

负债和所有者权益总计

20953

24783

28017

30858

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2024A

2025E

2026E

2027E

成长能力

营业收入

0.8%

24.4%

39.0%

19.7%

营业利润

20.5%

141.4%

351.3%

55.5%

归属于母公司净利润

25.0%

49.0%

154.7%

29.0%

获利能力

毛利率

25.7%

25.4%

25.6%

26.0%

净利率

3.7%

4.5%

8.2%

8.8%

ROE

6.0%

8.9%

21.5%

26.2%

ROIC

3.0%

5.3%

11.0%

14.5%

偿债能力

资产负债率

65.3%

70.8%

73.2%

74.0%

流动比率

1.15

0.88

0.89

0.92

营运能力

应收账款周转率

3.79

4.09

4.33

4.04

存货周转率

4.46

5.19

5.73

5.57

总资产周转率

0.54

0.63

0.76

0.81

每股指标(元)

每股收益

0.38

0.57

1.44

1.86

每股净资产

6.31

6.39

6.71

7.11

估值比率

PE

56.82

38.14

14.97

11.61

PB

3.42

3.38

3.22

3.04

现金流量表

净利润

287

534

1526

2172

折旧和摊销

1969

2323

2526

2812

营运资本变动

93

1128

174

569

其他

94

170

376

405

经营活动现金流净额

2444

4155

4603

5957

资本开支

-2986

-4022

-3023

-3031

其他

-342

-974

41

41

投资活动现金流净额

-3328

-4996

-2982

-2991

股权融资

51

5

0

0

债务融资

8

1846

0

0

其他

-516

-761

-1502

-1872

筹资活动现金流净额

-458

1090

-1502

-1872

现金及现金等价物净增加额

-1241

252

119

1095


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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公司简介

中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。

公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。

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