东吴证券_整车主线周报：本周SW乘用车表现较好，看好景气度复苏机会_20260324.pdf


整车主线周报： 本周SW乘用车表现较好，看好景气度复苏机会

证券分析师：黄细里

执业证书编号：S0600520010001

联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 2026年3月22日

板块最新观点


乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。

重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6% （24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比 +14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。

注：下文本周指3/16-3/22

风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。

目录



本周（3/16-3/22）板块行情复盘

板块边际变化跟踪

投资建议与风险提示

本周板块行情复盘


整车各子板块：本周香港汽车指数+3.7%，相对恒生指数+4.5%，涨幅最大；本周SW商用载货车指数-5.0%，相对万得全A指数-0.9%，跌幅最大。

乘用车板块：本周SW乘用车指数+0.8%，相对万得全A指数+4.9%，本周香港汽车指数 +3.7%，相对恒生指数+4.5%。个股表现上，本周吉利汽车+12.2%，涨幅最大，小鹏汽车H -9.4%，跌幅最大

图：本周整车各子板块涨跌幅


图：本周乘用车核心个股涨跌幅


本周板块行情复盘


商用车板块：本周SW商用载货车指数-5.0%，相对万得全A指数-0.9%，本周SW商用载客车指数-1.8%，相对万得全A指数+2.3%。个股表现上，中国重汽H+2.3%，涨幅最大，中集车辆- 9.6%，跌幅最大。

两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数-4.3%，相对万得全A指数-0.2%。个股表现上，本周九号公司-0.2%，跌幅最小，钱江摩托-6.3%，跌幅最大。

图：本周商用车核心个股涨跌幅


图：本周摩托车核心个股涨跌幅


本周板块行情复盘


本周SW乘用车PE25.6x，SW商用载货车PE59.8x，SW商用载客车PE16.4x；分别处于16年至今的61.2%/77.9%/17.6%分位数。

本周SW乘用车PB2.2x，SW商用载货车PB3.3x，SW商用载客车PB4.1x；分别处于16年至今的47.7%/93.8%/94.4%分位数。

图：本周整车PE（TTM）估值


图：本周整车PB（TTM）估值


上游价格变化梳理


本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始。1）铝：本轮涨价周期自2025/9开启，截至2026/3/20涨幅为 15.9%。最新一周铝价回落4.3%。2）碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，截至2026/3/20涨幅为 100.6%。最新一周碳酸锂回落6.6%。3）铜：本轮涨价周期自2025/8开启，截至2026/3/20涨幅为22.6%。最新一周铜价回落5.8%。4）存储：本轮涨价周期自2025/9开启，截止2026/3/20涨幅为335.2%。最新一周存储价格上涨2.2%。

图：长江有色市场铝(A00)平均价


图：碳酸锂（电池级，99.5%，国产）平均价

图：存储价格指数变化



图：LME铜现货结算价


数据来源：Wind，东吴证券研究所

汇率变化梳理


25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值。汇率波动主要关注季度末截面数据，2025/9/30美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.1055/8.3351/8.64； 2025/12/31美元/欧元/100卢布兑人民币分别为 7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值2.5%，对美元/欧元升值-1.1%/-1.2%。

26/3/13-26/3/20人民币兑美元/卢布升值，兑欧元相对稳定。

图：中间价：美元兑人民币


图：银联汇率：100俄罗斯卢布兑人民币


图：中间价：欧元兑人民币


数据来源：Wind，东吴证券研究所

零跑公布2025年四季度业绩


公告要点：公司2025Q4收入为210.3亿元，同环比分别为+56.3%/+8.1%；单季度权益持有人应占净利为 3.6亿元。2025年全年净利润为5.4亿元，全年转正。

Q4公司营收同环比均大幅改善。公司Q4上市的新车为零跑LAFA5（11月27日上市），至25年底共交付1.8万辆，其他车型交付表现较平稳。25Q4零跑合计销量20.1万辆，同环比分别+66.3%/+15.6%。公司整体ASP为10.5万元，同环比分别-4.8%/+5.4%。此外公司Q4碳积分交易带来约5亿元收入增加。毛利率：公司Q4单季度毛利率为15.1%，同环比分别+1.8/+0.6pct，同比显著改善的主因为规模效应/成本管控，以及碳积分高毛利率贡献。最终公司Q4单季度实现盈利3.6亿元，单车盈利0.18万元/辆，环比+104.9%。

图：零跑业绩拆分

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

Q4同比

Q4环比

主营业务收入(亿元)

34.9

53.6

98.6

134.5

100.2

142.3

194.5

210.3

56.3%

8.1%

服務及其他銷售的收入

5.3

27.2

——

——

碳积分收入(亿元)

0.0

2.0

2.5

5.0

销量合计(万辆)

3.3

5.3

8.4

12.1

8.8

13.4

17.4

20.1

66.3%

15.6%

出口量/万辆

0.1

0.6

0.8

1.3

1.7

2.9

408.8%

68.3%

单车收入(万元/辆)

10.4

10.1

11.8

11.1

11.4

10.6

11.2

10.5

-4.8%

5.4%

毛利率(%)

-1.4%

2.8%

8.1%

13.3%

14.9%

13.6%

14.5%

15.1%

1.8pct

0.6pct

毛利

-0.5

1.5

8.0

17.9

14.9

19.3

28.2

31.7

——

——

汽车业务毛利率(计算)

12.3%

13.4%

12.0%

单车毛利(万元/辆)

-0.1

0.3

1.0

1.5

1.7

1.4

1.6

1.6

6.4%

-2.9%

费用率(%)

31.2%

27.5%

16.9%

14.5%

17.9%

16.1%

14.3%

14.3%

-0.2pct

0.0pct

销售费用率(%)

12.3%

8.9%

5.6%

5.1%

6.1%

5.6%

4.9%

6.2%

1.1pct

1.3pct

管理费用率(%)

4.0%

5.5%

3.4%

2.7%

3.8%

2.8%

3.2%

2.5%

-0.2pct

-0.8pct

研究费用率(%)

14.9%

13.1%

7.9%

6.7%

8.0%

7.7%

6.2%

5.6%

-1.0pct

-0.6pct

+销售及营销开支(亿元,下同)

4.3

4.7

5.5

6.9

6.1

8.0

9.5

13.0

89.0%

36.7%

+一般行政管理开支

1.4

3.0

3.4

3.7

3.9

4.0

6.3

5.2

42.9%

-17.2%

+研究与开发

5.2

7.0

7.8

9.0

8.0

10.9

12.1

11.9

32.2%

-1.8%

GAAP净利润(亿元)

-10.1

-12.0

-6.9

0.8

-1.3

1.6

1.5

3.6

——

136.9%

经调整净亏损(亿元)

-9.4

-10.8

-5.4

2.1

3.3

7.5

——

——

单车盈利(万元/辆)

-3.0

-2.2

-0.8

0.1

-0.1

0.12

0.09

0.18

——

104.9%

数据来源：公司官网，东吴证券研究所

吉利公布2025年四季度业绩


公司公告：公司2025Q4单季度营收1057.6亿元，同环比分别+22.1%/+18.6%（同比数据已经重列，下同）；归母净利润37.4亿元，同环比-1.9%/-2.0%。

1) 营收：公司Q4实现总销量85.4万台，同环比分别+24.4%/+12.3%；单车ASP为12.4万元，同环比分别-1.9%/+5.6%，极氪单季度销量占比环比提升推动公司ASP环增较多。2）毛利率：2025Q4毛利率为16.9%，同环比分别-0.8/+0.3pct；环比上升主因为销量增加，且高端车型极氪销量明显提升（环比+52.4%）。3）费用率：25Q4销售/研发/行政费用率分别为6.3%/5.6%/2.1%，同比分别+0.4/+0.5/+0.2pct，环比分别+0.3/+0.7/+0.6pct。费用率增长情况略高于我们预期。4）净利润：25Q4净利润约为37.4亿元，公司整体单车盈利为0.44万元，环比-12.7%。

图：吉利业绩拆分

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

Q4同比

Q4环比

营业收入/亿元

582.3

605.7

704.9

866.3

725.0

777.9

891.9

1,057.6

22.1%

18.6%

营业成本/亿元

491.3

498.0

598.2

713.6

610.6

645.1

744.0

879.2

23.2%

18.2%

毛利率

15.6%

17.8%

15.1%

17.6%

15.8%

17.1%

16.6%

16.9%

-0.8pct

0.3pct

分销及销售费用/亿元

41.3

37.5

33.9

51.6

36.4

47.5

53.6

66.8

29.4%

24.7%

研发费用/亿元

26.7

33.7

32.3

44.1

33.3

40.0

43.9

59.1

33.8%

34.6%

行政费用/亿元

14.4

16.5

14.9

16.7

14.1

14.8

13.5

22.3

33.7%

64.9%

销售费用率

7.1%

6.2%

4.8%

6.0%

5.0%

6.1%

6.0%

6.3%

0.4pct

0.3pct

研发费用率

4.6%

5.6%

4.6%

5.1%

4.6%

5.1%

4.9%

5.6%

0.5pct

0.7pct

行政费用率

2.5%

2.7%

2.1%

1.9%

2.0%

1.9%

1.5%

2.1%

0.2pct

0.6pct

非金融资产之减值亏损/亿元

-0.3

-2.2

-6.0

-9.0

——

0.0

-0.2

-1.0

——

——

以股份为基础的付款/亿元

-1.8

-11.0

-2.1

-2.6

-3.6

-3.2

-3.2

-1.8

——

——

应占联营公司损益/亿元

1.9

1.4

2.1

-0.2

2.3

2.9

0.9

1.5

应占合营公司损益/亿元

2.7

2.7

2.0

5.1

1.8

4.2

2.6

7.8

52.9%

195.2%

其他收益/亿元

4.2

4.6

(0.1)

2.5

35.9

11.7

9.5

4.6

——

-51.7%

出售附属公司之收益/亿元

0.0

77.3

0.0

16.3

0.0

0.0

0.0

0.4

——

——

归母净利润/亿元

15.6

90.4

24.0

38.2

56.7

36.2

38.2

37.4

-1.9%

-2.0%

总销量/万辆

47.6

48.0

53.4

68.7

70.4

70.5

76.1

85.4

24.4%

12.3%

领克品牌销量/万辆

6.1

6.5

7.0

9.0

7.3

8.2

8.7

10.9

21.4%

24.8%

极氮品牌销量/万辆

3.3

5.5

5.5

7.9

4.1

4.9

5.3

8.1

1.6%

52.4%

吉利总销量/万辆

38.2

36.0

40.9

51.8

59.0

57.4

62.1

66.5

28.4%

7.1%

银河总销量/万辆

8.3

8.3

12.1

20.8

26.0

28.9

32.7

36.1

73.3%

10.5%

出口销量/万辆

8.7

11.0

11.8

9.0

8.9

9.4

11.2

12.4

37.9%

10.7%

吉利品牌单车收入/万元

12.2

12.6

13.2

12.6

10.3

11.0

11.7

12.4

-1.9%

5.6%

吉利品牌单车净利/万元

0.33

1.88

0.45

0.56

0.81

0.51

0.50

0.44

-21.2%

-12.7%

数据来源：公司官网，东吴证券研究所

奇瑞公布2025年四季度业绩


公告要点：公司2025Q4单季度营收854.5亿元，同环比分别-3%/+17%；归母净利润46.5亿元，同环比 +60%/-0.1%。整体表现符合我们预期。

1) 营收：公司Q4实现总销量75.2万台，同环比分别-5%/+9%；单车ASP为11.4万元，同环比分别+3%/+7%，ASP同比上涨主要原因为海外出口销量占比同比+14pct。2）毛利率：2025Q4毛利率为14.0%，同环比分别+3/-1pct；同比改善主要原因为出口销量占比提升。3）费用率：25Q4销售/研发/管理费用率分别为 3.1%/4.2%/2.4%，同比分别+0.1/+1.1/+0.9pct，环比分别-0.4/+0.5/+0.4pct。4）净利润：25Q4净利润约为46.5亿元，公司整体单车盈利为0.6万元，同环比分别+69%/-8%，公司单车盈利能力同比改善显著。

图：奇瑞业绩拆分

单位:亿元

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

同比

环比

营业总收入

549.1

572.1

700.3

877.4

682.2

733.8

732.3

854.5

-3%

17%

销售毛利率(%)

14.9%

15.1%

14.6%

10.6%

12.4%

13.6%

15.1%

14.0%

3pct

-1pct

费用率合计

12.0%

8.5%

10.8%

7.8%

9.5%

12.0%

9.5%

10.0%

2.2pct

0.5pct

销售费用率

3.3%

2.9%

3.4%

2.9%

3.2%

5.2%

3.4%

3.1%

0.1pct

-0.4pct

管理费用率

3.4%

2.4%

2.1%

1.4%

1.7%

2.1%

2.0%

2.4%

0.9pct

0.4pct

研发费用率

4.1%

2.4%

4.2%

3.1%

3.3%

4.0%

3.7%

4.2%

1.1pct

0.5pct

财务费用率

1.3%

0.9%

1.1%

0.4%

1.3%

0.8%

0.4%

0.4%

0.0pct

0.0pct

归母净利润

27.1

51.1

34.0

29.1

46.5

50.6

46.6

46.5

60%

-0.1%

批发销量/万辆

49.2

53.2

61.1

79.4

58.9

59.8

69.1

75.2

-5%

9%

奇瑞

34.9

35.3

39.5

49.8

36.0

38.7

47.4

49.3

-1%

4%

捷途

10.7

11.6

15.3

19.2

15.4

14.5

16.0

16.3

-15%

2%

星途

2.4

3.1

4.1

4.5

2.0

3.1

2.5

3.2

-28%

28%

iCAR

0.8

2.0

1.7

2.3

2.1

2.4

1.9

3.0

31%

59%

LUXEED

0.5

1.2

0.4

3.7

3.3

1.2

1.3

3.3

-10%

155%

奇瑞占比

71%

66%

65%

63%

61%

65%

69%

66%

3pct

-3pct

捷途占比

22%

22%

25%

24%

26%

24%

23%

22%

-2pct

-1pct

星途占比

5%

6%

7%

6%

3%

5%

4%

4%

-1pct

1pct

iCAR占比

2%

4%

3%

3%

4%

4%

3%

4%

1pct

1pct

LUXEED占比

1%

2%

1%

5%

6%

2%

2%

4%

0pct

2pct

出口销量

24.4

27.3

29.3

30.6

24.6

28.3

37.0

39.3

28%

6%

出口占比

50%

51%

48%

39%

42%

47%

54%

52%

14pct

-1pct

新能源销量

4.7

10.4

13.1

22.7

14.7

17.5

20.0

29.4

30%

47%

新能源占比

9%

20%

21%

29%

25%

29%

29%

39%

11pct

10pct

单车收入近似/万元

11.2

10.8

11.5

11.0

11.6

12.3

10.6

11.4

3%

7%

单车净利/万元

0.6

1.0

0.6

0.4

0.8

0.8

0.7

0.6

69%

-8%

数据来源：公司官网，东吴证券研究所

小鹏公布2025年四季度业绩


Q4核心数据：交付11.6万辆，同比27%，收入222.5亿元，同比38.2%；综合毛利率21.3%（Q3为20.1%，环比改善），其中汽车毛利率13%（Q3为13.1%，基本持平）。首次实现扭亏为盈：净利润3.8亿元，nongaap净利润5.1亿元。截止12/31，在手现金为476.6亿元。费用：研发支出28.7亿元（Q3为24.3亿）， SG&A是27.9亿元（Q3为24.9亿）。其他收入8.4亿元（Q3为1.4亿，核心是政府补贴的收款）

2026Q1指引：交付量6.1-6.6万辆（对应3月销量约2.6-3.1万辆），收入122-132.8亿元。

图：小鹏业绩拆分

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

Q4环比

Q4同比

总销量/万辆

2.2

3.0

4.7

9.2

9.4

10.3

11.6

11.6

0.2%

27.0%

营业收入/亿元(下同)

65.5

81.1

101.02

161.1

158.1

182.7

203.8

222.5

9.2%

38.2%

整车收入/亿元

55.4

68.2

88.0

146.7

143.7

168.8

180.5

190.7

5.6%

30.0%

服务及其他/亿元

10.0

12.9

13.1

14.3

14.4

13.9

23.3

31.8

36.7%

121.9%

汽车单车ASP(不含服务)

25.4

22.6

18.9

16.0

15.3

16.4

15.6

16.4

5.4%

2.3%

综合毛利率

12.9%

14.0%

15.3%

14.4%

15.6%

17.3%

20.1%

21.3%

1.2pct

6.9pct

整车毛利率

5.5%

6.4%

8.6%

10.0%

10.5%

14.3%

13.1%

13.0%

-0.1pct

3.0pct

服务及其他毛利率

53.9%

54.3%

60.1%

59.6%

66.4%

53.6%

74.6%

70.8%

-3.8pct

11.2pct

综合毛利/亿元

8.4

11.4

15.4

23.2

24.6

31.7

41.0

47.4

15.5%

104.0%

研发费用/亿元

13.5

14.7

16.3

20.1

19.8

22.1

24.3

28.7

18.3%

43.2%

销售、行政及一般费用/亿元

13.9

15.7

16.3

22.8

19.5

21.7

24.9

27.9

12.0%

22.7%

研发费用率

20.6%

18.1%

16.2%

12.5%

12.5%

12.1%

11.9%

12.9%

1.0pct

0.5pct

销售、行政及一般费用率

21.2%

19.4%

16.2%

14.1%

12.3%

11.9%

12.2%

12.5%

0.3pct

-1.6pct

归母净利润/亿元

-13.7

-12.8

-18.1

-14.4

-6.6

-4.8

-3.8

3.8

Non-Gaap后净利润/亿元

-14.1

-12.2

-15.3

-13.9

-4.3

-3.9

-1.5

5.1

数据来源：公司官网，东吴证券研究所

重卡海关数据披露


根据海关数据，1-2月重卡出口6.6万辆，同比+60%，其中非洲2.7万辆，同比+117%，亚洲1.8万辆，同比+43%，中东0.98万辆，同比+11%，拉美0.5万辆，同比+67%。出口最大的增量依然是非洲/亚洲（东南亚为主），在25年分别同比+60%/+37%的基础上，1-2月增速提升至同比+117%/+43%。

图：2025年至今重卡海关出口数据

25M1

25M2

25M3

25M4

25M5

25M6

25M7

25M8

25M9

25M10

25M11

25M12

26M1

26M2

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

2025

2025M1-2

2026M1-2

独联体/辆

2178

1429

2378

2571

3572

3038

3827

2772

2923

3055

3724

5224

2881

1878

5985

9181

9522

12003

36691

3607

4759

俄罗斯/辆

281

226

579

591

487

520

1393

248

439

671

666

1695

226

221

1086

1598

2080

3032

7796

507

447

俄罗斯同比

-96%

-94%

-71%

-95%

-95%

-91%

-80%

-98%

-98%

-78%

56%

8%

-20%

-2%

-91%

-94%

-95%

-39%

-91%

-12%

亚洲/辆

6622

6224

8539

8986

8131

8266

8210

7954

8357

8868

8989

10331

10237

8128

21385

25383

24521

28188

99477

12846

18365

同比

40%

66%

14%

36%

20%

37%

52%

45%

44%

42%

26%

46%

55%

31%

34%

31%

47%

38%

37%

43%

非洲/辆

6574

5943

10072

9063

11822

8764

12068

11850

14098

15711

13753

14296

12870

14249

22589

29649

38016

43760

134014

12517

27119

同比

4%

21%

37%

30%

74%

68%

111%

51%

64%

70%

100%

78%

96%

140%

22%

56%

71%

81%

60%

117%

中东/辆

3867

4957

5368

5516

5952

5358

4766

4462

4905

6006

3852

7591

5532

4230

14192

16826

14133

17449

62600

8824

9762

同比

70%

135%

27%

47%

52%

154%

45%

15%

63%

59%

-3%

49%

43%

-15%

65%

72%

39%

36%

51%

11%

拉美/辆

1583

1575

1977

2306

1737

2589

2890

2104

2380

2880

3371

2967

2554

2716

5135

6632

7374

9218

28359

3158

5270

同比

-12%

-6%

-8%

54%

-18%

29%

77%

55%

36%

27%

-8%

63%

61%

72%

-9%

18%

56%

19%

19%

67%

大洋洲/辆

184

92

210

197

180

272

204

452

257

164

345

321

205

337

486

649

913

830

2878

276

542

欧洲/辆

75

29

50

95

57

90

120

154

154

75

82

75

100

223

154

242

428

232

1056

104

323

北美洲/辆

7

4

133

34

7

2

1

9

87

7

4

8

85

87

144

43

97

19

303

11

172

非俄地区合计/辆

20809

20027

28148

28177

30972

27859

30693

29509

32722

36095

33454

39118

34238

31629

68984

87008

92924

108667

357583

40836

65867

同比

21%

43%

22%

37%

42%

66%

70%

45%

53%

53%

42%

55%

65%

58%

27%

47%

56%

50%

46%

61%

环比

-17%

-4%

41%

0%

10%

-10%

10%

-4%

11%

10%

-7%

17%

-12%

-8%

-5%

26%

7%

17%

总计/辆

21090

20253

28727

28768

31459

28379

32086

29757

33161

36766

34120

40813

34464

31850

70070

88606

95004

111699

365379

41343

66314

同比

-11%

15%

15%

-10%

-2%

24%

29%

-5%

-23%

39%

42%

52%

63%

57%

129%

99%

97%

113%

11%

60%

环比

-21%

-4%

42%

0%

9%

-10%

13%

-7%

11%

11%

-7%

20%

-16%

-8%

-9%

26%

7%

18%

数据来源：海关总署，东吴证券研究所

整车观点更新：乘用车/摩托车


乘用车观点更新：

投资建议：

短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。

摩托车观点更新：

大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。

投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。

整车观点更新：重卡/客车


重卡观点更新：

回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口 34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。

投资建议：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

客车观点更新：

2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为：1）略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。

投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

风险提示


贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产业出海。

全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。

免责声明


东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街5号

邮政编码：215021

传真： （0512）62938527

公司网址：http://www.dwzq.com.cn


东吴证券 财富家园