证券研究报告 | 2026年10月30日

招商证券（600999.SH） 优于大市

直投业绩优化收入结构

核心观点 公司研究·财报点评

业绩实现高增，盈利水平显著提升。2026Q3，公司实现营业收入 341.12 亿 元，同比+86.98%；归母净利润 172.82 亿元，同比+94.81%，已超过 2025 年 全年（123.50 亿元）约四成；EPS 为 1.93 元，同比+98.97%；加权平均 ROE 13.19%，同比提升 6.01pct。单季度看，Q3 实现营业收入 122.11 亿元、归 母净利润 66.58 亿元，同比分别+58.1%、+80.65%。公司业绩增速大幅领先 上市券商整体，超额部分主要来自科创直投项目浮盈的集中释放。

投资与交易：科创直投进入收获期。前三季度，实现投资收入 209.59 亿元，

同比+185.76%，其中公允价值变动收益 151.49 亿元（上年同期亏损 12.22 亿元），同比多贡献 163.71 亿元，利润增量主要来自持仓市值上涨形成的 账面浮盈。Q3 单季度，实现投资收入 80.44 亿元，同比+150.5%，其中投资 收益为-2.96 亿元、公允价值变动收益为 86.55 亿元，进一步印证业绩增量 主要来自大普微、长鑫科技等“双创”项目的持仓浮盈。

财富管理持续深化，资管业务短期承压。前三季度，实现经纪收入 77.96 亿 元，同比+18.12%；代理买卖证券款 6117.8 亿元，较年初+17.95%；客户备 付金 790.6 亿元，较年初+27.40%，客户资金流入印证交投活跃度提升。利 息收入 24.16 亿元，同比+89.07%，资本中介业务收入稳步增长。资管收入 6.15 亿元，同比-5.84%，短期承压。公司持续推进数字化财富体系，高净值 客户、资产配置类产品布局不断深化，财富管理转型成效凸显。

股权、债权融资规模双升。前三季度，实现投行收入 7.29 亿元，同比+43.06%。

股权融资方面，股权承销金额 135.54 亿元，同比提升 25.51%，市场份额提 升 1.17pct 至 2.48%,排名行业第 8；IPO 储备项目 5 单，排名行业第 11。债 务融资方面，债券总承销金额 3,943.10 亿元，同比提升 11.87%，市场份额 3.15%。

国际化业务持续加码。8 月 17 日，董事会通过向招证国际增资不超过 76 亿 港元（折合不超过 10 亿美元），并授权其向下属全资子公司增资最高 60 亿 港元；2025年12月董事会已批准招证国际向其子公司增资不超过90亿港元。 公司境外收入占营收仅约 4%，此轮注资意在为跨境业务补充资本。

非银金融·证券Ⅱ

证券分析师：孔祥 证券分析师：陈莉 021-60375452 0755-81981575 kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cn S0980523060004 S0980522080004

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 15.51 元 总市值/流通市值 134883/134883 百万元 52 周最高价/最低价 23.21/14.93 元 近 3 个月日均成交额 855.86 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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投资建议：根据公司经营表现，我们维持公司 2026-2028 年盈利预测不变， 其中 2027 年利润回落主要系 2026 年直投项目带来的持仓浮盈抬升基数所 致。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，经营具 备较强发展韧性，维持“优于大市”评级。

风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。 盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 20,891 24,972 41,704 31,632 33,998 (+/-%) 5.4% 19.5% 67.0% -24.2% 7.5% 归母净利润(百万元) 10,386 12,350 20,385 15,187 16,900 (+/-%) 18.5% 18.9% 65.1% -25.5% 11.3% 摊薄每股收益(元) 1.13 1.35 2.34 1.75 1.94 净资产收益率(ROE) 8.8% 9.2% 14.0% 9.7% 10.2% 市盈率(PE) 15.8 13.2 7.6 10.2 9.2 市净率(PB) 1.3 1.3 1.0 1.0 0.9 资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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图1：公司营业收入及增速（单位：亿元） 图2：公司净资产收益率变化趋势

资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元）

资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理

图 5：公司主营业务结构

资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E

1,073,38

资产总计 721,160 753,477 874,944 968,927

6 营业收入 20,891 24,972 41,704 31,632 33,998 货币资金 144,322 132,789 152,708 175,614 201,956 手续费及佣金净收入 8,378 11,478 17,163 18,052 19,861 融出资金 95,573 133,353 144,021 158,424 174,266 经纪业务净收入 6,183 8,893 13,238 13,900 15,255 交易性金融资产 265,464 270,666 297,733 327,506 360,256 投行业务净收入 856 1,028 1,417 1,461 1,681 买入返售金融资产 31,845 27,035 28,658 30,377 32,200 资管业务净收入 717 873 1,091 1,200 1,284 可供出售金融资产 0 0 0 0 100 利息净收入 1,134 1,940 2,813 2,953 3,042 负债合计 590,908 615,430 702,775 784,774 878,816 投资收益 9,527 9,785 22,995 11,957 12,555 卖出回购金融资产款 150,931 152,378 167,616 184,377 202,815 其他收入 670 287 150 160 180 代理买卖证券款 151,611 155,016 178,268 196,095 215,705 营业支出 9,664 10,931 19,809 15,183 15,816 应付债券 114,971 140,297 154,327 169,760 186,736 营业外收支 (8 ) 36 (200 ) (200 ) (100 ) 所有者权益合计 130,252 138,047 153,542 160,609 171,471 利润总额 11,219 14,076 21,694 16,249 18,082 其他综合收益 1,892 593 623 654 687 所得税费用 830 1,758 1,302 1,056 1,175 少数股东权益 74 42 47 49 52 少数股东损益 4 (31 ) 8 6 7 归属于母公司所有者权 益合计 130,179 138,005 153,495 160,560 171,419 归属于母公司净利润 10,386 12,350 20,385 15,187 16,900

每股净资产(元） 13 14 18 18 20 总股本 8,697 8,697 8,697 8,697 8,697

关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 每股收益 1.13 1.35 2.34 1.75 1.94 每股红利 每股净资产 13.24 13.91 17.65 18.46 19.71 ROIC

ROE 8.8% 9.2% 14.0% 9.7% 10.2% 收入增长 5.4% 19.5% 67.0% -24.2% 7.5% 净利润增长率 18.5% 18.9% 65.1% -25.5% 11.3% 资产负债率 81.9% 81.7% 80.3% 81.0% 81.9% P/E 15.8 13.2 7.6 10.2 9.2 P/B 1.3 1.3 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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