事件

10 月 30 日公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收 36.85 亿元，同比-20.47%；归母净利润为 7.52 亿元，同比 +489.24%。其中，3Q26 实现营收 11.79 亿元，环比+21.37%、同比 -39.75%；归母净利润为 3.48 亿元，环比+49.72%、同比+532.33%。

点评

稀土主业盈利改善，投资收益贡献突出。3Q26 氧化镨钕、氧化镝、 氧化铽价格环比分别+0.61%/+5.72%/+8.70%，同比+36.88%/13.10%/-6.09%。3Q26 公司毛利、毛利率分别同比+82.23%、 +10.04pct 至 1.77 亿元、15.00%。参股企业大宝山公司保持稳产 高产，铜硫钨产品产销量及价格均同比增长，带动投资收益增加； 3Q26 单季度投资收益达 2.90 亿元，环比+63.07%、同比+225.92%。

研发投入继续加大，负债率环比回落。3Q26 公司期间费用环比 +19.02%、同比+37.53%至 0.81 亿元；期间费用率环比-0.14pct、 同比+3.86pct 至 6.87%；其中 3Q26 公司销售、管理费率分别同比 +0.32pct/+2.58pct 至 0.65%/4.11% 。 3Q26 研 发 费 率 环 比 +0.23pct、同比+0.85pct 至 1.20%。3Q26 末公司资产负债率为 45.75%，环比-6.43pct，回落至接近 2025 年末水平，资本结构有 所改善。

参股企业上市推进，磁材业务布局持续完善。9 月，公司持股 40% 的大宝山公司向港交所递交 H 股主板上市申请，有望拓宽融资渠 道，为资源开发及业务发展提供支持。同月，公司董事会审议通过 向全资子公司晟源增资 3.06 亿元，晟源为 8000 吨/年高性能钕铁 硼永磁材料项目实施主体，增资有望优化其资本结构，为公司磁材 业务发展夯实基础。

稀土行业整合提速，集团赋能打开成长空间。中稀发展拟收购盛 和资源旗下四家冶炼分离企业各 51%股权，中国稀土拟收购中稀凉 山股权，行业资源及冶炼分离产能加速向优势平台集中。公司作为 中国稀土集团旗下上市平台，有望受益于集团资源协同及解决同 业竞争问题，拓展中长期成长空间。

盈利预测、估值与评级

预计公司 2026-2028 年营收分别为 50.3/55.6/61.4 亿元，实现归 母净利润 10.4/13.1/14.6 亿元，EPS 分别为 3.08/3.90/4.34 元， 对应 PE 分别为 17/14/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

人民币(元) 成交金额(百万元)

132.00

6,000

120.00

5,000

108.00

4,000

96.00

3,000

84.00

2,000

72.00

1,000

60.00

0

48.00

260430

251030

260130

260731

成交金额 中稀有色 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,596 5,820 5,032 5,555 6,139 营业收入增长率 -39.46% -53.80% -13.55% 10.40% 10.52% 归母净利润(百万元) -299 128 1,035 1,313 1,460 归母净利润增长率 -246.77% -142.73% 711.76% 26.80% 11.20% 摊薄每股收益(元) -0.89 0.38 3.08 3.90 4.34 每股经营性现金流净额 -0.01 2.76 0.67 1.11 1.41 ROE(归属母公司)(摊薄) -8.88% 3.65% 22.08% 21.87% 19.56% P/E -31.34 148.39 17.12 13.50 12.14 P/B 2.78 5.42 3.78 2.95 2.38

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 20,805 12,596 5,820 5,032 5,555 6,139 货币资金 823 718 998 790 1,406 2,217 增长率 -39.5% -53.8% -13.5% 10.4% 10.5% 应收款项 438 948 339 358 395 437 主营业务成本 -20,134 -12,430 -5,459 -4,335 -4,690 -5,121 存货 2,816 1,709 1,497 950 1,028 1,122 %销售收入 96.8% 98.7% 93.8% 86.1% 84.4% 83.4% 其他流动资产 240 123 88 120 122 124 毛利 671 166 361 697 865 1,019 流动资产 4,317 3,497 2,922 2,218 2,951 3,900 %销售收入 3.2% 1.3% 6.2% 13.9% 15.6% 16.6% %总资产 56.2% 47.1% 42.5% 32.7% 36.3% 40.3% 营业税金及附加 -131 -77 -52 -35 -39 -43 长期投资 932 1,086 1,247 1,747 2,197 2,647 %销售收入 0.6% 0.6% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,331 1,398 1,406 1,555 1,741 1,960 销售费用 -34 -28 -28 -25 -28 -31 %总资产 17.3% 18.8% 20.4% 22.9% 21.4% 20.2% %销售收入 0.2% 0.2% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 988 998 936 882 835 775 管理费用 -174 -151 -141-193 -139 -153 非流动资产 3,360 3,933 3,954 4,560 5,181 5,782 %销售收入 0.8% 1.2% 3.3% 2.8% 2.5% 2.5% %总资产 43.8% 52.9% 57.5% 67.3% 63.7% 59.7% 研发费用 -52 -46 -29 -30 -33 -37 资产总计 7,677 7,430 6,875 6,778 8,133 9,683

• %销售收入 0.2% 0.4% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 1,675 1,180 892 585 560 570

息税前利润（EBIT） 280 -136 58 466 626 755 应付款项 806 966 836 616 666 727

• %销售收入 1.3% n.a 1.0% 9.3% 11.3% 12.3% 其他流动负债 183 502 502 43 51 59

财务费用 -69 -82 -71 -9 2 12 流动负债 2,664 2,648 2,230 1,244 1,276 1,356

%销售收入 0.3% 0.7% 1.2% 0.2% 0.0% -0.2% 长期贷款 380 347 191 191 191 191 资产减值损失 -130 -301 -111 -20 -15 -30 其他长期负债 674 798 726 405 404 402 公允价值变动收益 18 -6 0 5 3 2 负债 3,718 3,793 3,147 1,840 1,871 1,949 投资收益 126 157 269 875 1,044 1,104 普通股股东权益 3,651 3,360 3,491 4,690 6,003 7,463

%税前利润 42.9% -44.1% 220.5% 67.0% 63.1% 60.0% 其中：股本 336 336 336 336 336 336 营业利润 265 -328 159 1,317 1,660 1,843 未分配利润 -109 -407 558 1,594 2,907 4,366

营业利润率 1.3% n.a 2.7% 26.2% 29.9% 30.0% 少数股东权益 308 277 238 248 259 271 营业外收支 29 -28 -37 -10 -5 -3 负债股东权益合计 7,677 7,430 6,875 6,778 8,133 9,683 税前利润 294 -355 122 1,307 1,655 1,840

利润率 1.4% n.a 2.1% 26.0% 29.8% 30.0% 比率分析 所得税 -80 25 -33 -261 -331 -368 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 27.1% n.a 27.4% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标

净利润 214 -330 89 1,045 1,324 1,472 每股收益 0.605 -0.887 0.379 3.078 3.902 4.339 少数股东损益 11 -31 -39 10 11 12 每股净资产 10.851 9.987 10.375 13.941 17.843 22.183 归属于母公司的净利润 203 -299 128 1,035 1,313 1,460 每股经营现金净流 -1.417 -0.015 2.756 0.667 1.106 1.411

净利率 1.0% n.a 2.2% 20.6% 23.6% 23.8% 每股股利 0.000 0.000 0.150 0.000 0.000 0.000

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.57% -8.88% 3.65% 22.08% 21.87% 19.56%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 2.65% -4.02% 1.86% 15.28% 16.14% 15.08% 净利润 214 -330 89 1,045 1,324 1,472 投入资本收益率 3.28% -2.26% 0.81% 6.09% 6.75% 6.79% 少数股东损益 11 -31 -39 10 11 12 增长率 非现金支出 256 442 218 124 132 162 主营业务收入增长率 -9.01% -39.46% -53.80% -13.55% 10.40% 10.52% 非经营收益 -57 -108 -177 -871 -1,025 -1,091 EBIT 增长率 -25.43% -148.50% -143.02% 696.84% 34.41% 20.61% 营运资金变动 -889 -9 798 -75 -58 -68 净利润增长率 -12.45% -246.77% -142.73% 711.76% 26.80% 11.20% 经营活动现金净流 -477 -5 927 224 372 475 总资产增长率 4.84% -3.22% -7.46% -1.42% 19.99% 19.06% 资本开支 -250 -179 -147 -223 -311 -314 资产管理能力 投资 14 -13 6 -605 -449 -449 应收账款周转天数 1.9 3.3 6.6 6.0 6.0 6.0 其他 1 114 80 875 1,044 1,104 存货周转天数 49.4 66.4 107.2 80.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -236 -78 -61 48 284 341 应付账款周转天数 4.2 8.7 17.1 15.0 15.0 15.0 股权募资 110 0 0 191 0 0 固定资产周转天数 16.5 32.2 67.6 87.6 90.2 93.5 债权募资 493 62 -524 -619 -25 10 偿债能力 其他 -59 -84 -4 -49 -14 -14 净负债/股东权益 36.18% 33.26% 13.00% 7.80% -4.07% -13.66% 筹资活动现金净流 544 -22 -528 -477 -39 -4 EBIT 利息保障倍数 4.1 -1.6 0.8 53.2 -312.7 -61.0 现金净流量 -166 -105 338 -205 617 812 资产负债率 48.43% 51.05% 45.77% 27.15% 23.00% 20.13%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 2 5 12 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 1.00 1.00 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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