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保险Ⅱ行业点评报告 保险行业 2026 年三季报回顾：寿险营运利润 稳健增长，产险 COR 同比持续改善

增持（维持）

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

• ◼ 前三季度上市险企归母净利润显著承压，但长期盈利指标依然向好。1） 归母净利润：受高基数+投资收益下滑影响，各险企单季利润显著承压。

①前三季度上市险企合计归母净利润同比-35.1%，其中太保降幅最小（20.3%），国寿降幅最大（-46.7%）。②Q3 单季显著承压，国寿、人保和 新华单季亏损，太保降幅最小（-68.4%）。③阳光人寿前三季度净利润同 比+62%，Q3 单季同比+119%，我们预计与其 OCI 股票占比高、长鑫科 技等投资项目浮盈贡献等有关。④我们认为短期会计利润并不能反映险 企经营实质，前三季度平安、太保归母营运利润分别+8.3%、+5.6%，国 寿剔除公开市场权益波动后的净利润同比+15.8%，均表现良好。2）归 母净资产：Q3 末合计较年初+7.9%，较中期+1.0%。其中新华较年中 +12.4%，增速领先，而国寿、人保分别较年中-1.9%、-1.2%。

• ◼ 寿险：Q3 新单与 NBV 短期承压，主要受高基数等短期因素影响。1） 保费：Q3 单季新单增长短期承压。上市险企前三季度新单保费同比普 遍下滑，其中国寿（-0.5%）和太保（-1.3%）降幅相对较小。从 Q3 单 季看，大部分公司显著承压，国寿、平安和新华降幅均在 30%-55%，主 要是由于高基数与银保 65 号文等短期因素影响；而太保、人保寿分别

+2%、+12%，主要是趸交业务增长带动。2）NBV：前三季度上市险企 NBV 增速回落，增速由高到低：国寿（+13.1%）＞新华（正增长）＞ 太保（-6.5%）＞平安（-13.3%）。其中平安、太保 Q3 单季 NBV 分别 同比-54%、-38%，与新单短期承压趋势一致。平安前三季度 NBV margin 同比-1.2pct 至 24.0%。我们预计主要是分红险占比提升所致。3）渠道：

①人力规模保持稳定，国寿、平安、太保 Q3 末代理人规模分别较年初 +4.9%、-8.0%、+0.6%，较年中+1.5%、-0.6%、-0.5%。人均产能继续提 升，前三季度太保核心人力月人均首年规模保费同比+ 27.3%。②银保 短期增速承压，主要受银保 65 号文落地的短期影响。国寿、太保 Q3 单 季银保期缴保费分别同比-59%、-62%，但我们预计 9 月以来已经拐点 向上，仍然看好银保市场长期空间与头部公司的竞争优势。

• ◼ 产险：保费增长稳健，综合成本率保持改善态势。1）人保、平安、太保 前三季度产险保费分别同比+1.7%、+3.5%、+1.9%，其中车险保费普遍 同比接近持平。①三大险企 Q3 单季车险保费分别同比+0.1%、持平、0.2%，较 Q2 增速继续走弱。②Q3 单季非车险保费分别同比+6.8%、

+7.8%、+7.2%，人保和平安较 Q2 增速明显提升。2）人保、平安、太 保前三季度综合成本率分别为 95.8%、95.6%、96.2%，分别同比-0.3pct、

-1.4pct、-1.4pct。均在 Q3 大灾较多情况仍然实现承保盈利。

• ◼ 投资：受高基数与股市波动影响，投资收益率同比下降。1）Q3 末上市 险企投资资产合计较年初+6.6%。2）受高基数、股市波动影响，各险企 总、综合投资收益率均同比下降。前三季度平安、太保平均非年化净投 资收益率为 2.5%，同比-0.3pct。前三季度国寿、太保、新华和人保平均 年化总投资收益率达 3.7%，同比-3.6pct。前三季度平安非年化综合投资 收益率为 2.3%，同比-3.1pct，新华年化综合投资收益率为 5.0%，同比1.7pct，降幅较小预计受 AC 债券卖出收益以及 FVOCI 债券浮盈影响。
• ◼ 基本面仍具韧性，继续看好保险板块投资价值。1）我们认为市场需求 依然旺盛，分红险转型将进一步推动刚性负债成本优化，利差损压力将 有所缓解。2）近期十年期国债收益率回升至 1.65%左右，我们预计，未 来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收 类投资收益率压力将有所缓解。3）2026Q3 末公募基金对保险股持仓比 例为 0.46%，依然低配。2026 年 10 月 30 日保险板块估值 2026E 0.450.80 倍 PEV、0.90-1.61 倍 PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
• ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。

2026 年 10 月 31 日 证券分析师 孙婷

执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn

证券分析师 曹锟

执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn

行业走势

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2025/10/31 2026/3/1 2026/6/30 2026/10/29

保险Ⅱ 沪深300

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2026-10-24 《保险行业 8 月保费：寿险业务增速 继续承压，部分机构开门红节奏或提 前》

2026-09-25

表1：2026Q3 单季上市险企合计归母净利润显著承压

数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所

表2：中国太平、阳光保险及众安在线核心子公司净利润情况

数据来源：各公司公告，东吴证券研究所 注：阳光人寿及阳光财险数据来自于业绩公告，其他公司数据来自偿付能力报告

表3：上市险企归母净资产较年初稳健增长

数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所

表4：中国太平、阳光保险及众安在线核心子公司净资产情况

数据来源：各公司公告，东吴证券研究所 注：阳光人寿及阳光财险数据来自于业绩公告，其他公司数据来自偿付能力报告

图1：2026Q3 上市险企新单保费同比增速承压

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2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3

中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 人保寿险

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数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所

图2：2026Q1-3 上市险企 NBV 同比增速明显回落

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中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 人保寿险

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数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所

图3：2026Q3 中国平安单季 NBV 同比-54.1% 图4：2026Q3 中国太保单季 NBV 同比-38.1%

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2025NBV（百万元，左轴） 2026NBV（百万元，左轴）

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2025NBV（百万元，左轴） 2026NBV（百万元，左轴）

同比增速（%，右轴）|

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数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所

图5：2026Q3 末上市险企代理人规模保持稳定（万人）

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2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1 2026Q3

中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保

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数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所

图6：2026Q1-Q3 上市险企产险总保费单季同比增速情况

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Q1 Q2 Q3

人保财险 平安产险 太保产险

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数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所

图7：上市险企 2026Q3 非车险保费同比增速放缓 图8：上市险企 2026Q3 非车险保费同比增速回升

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Q1 Q2 Q3

人保财险 平安产险 太保产险

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Q1 Q2 Q3

人保财险 平安产险 太保产险

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数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所

表5：人保财险主要险种保费增速及结构

保费（百万元） 占比 2025Q1-3 2026Q1-3 同比增速 2025Q1-3 2026Q1-3 同比变动（pct）

险种

机动车辆险 220119 220356 0.1% 49.7% 48.9% -0.8pct 意健险 98826 104836 6.1% 22.3% 23.3% 1.0 pct 农险 52191 51772 -0.8% 11.8% 11.5% -0.3 pct 责任险 31669 35689 12.7% 7.1% 7.9% 0.8 pct 企业财产险 14869 15157 1.9% 3.4% 3.4% 0.0pct

其他险种 25508 22691 -11.0% 5.8% 5.0% -0.7 pct 整体 443182 450501 1.7% 100.0% 100.0% -

数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所

表6：平安财险主要险种保费增速及结构

保费（百万元） 占比 2025Q1-3 2026Q1-3 同比增速 2025Q1-3 2026Q1-3 同比变动（pct）

险种

车险 166116 166062 0.0% 64.8% 62.6% -2.2 pct 非车险 90131 99153 10.0% 35.2% 37.4% 2.2 pct

整体 256247 265215 3.5% 100.0% 100.0% -

数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所

表7：太保财险主要险种保费增速及结构

保费（百万元） 占比

险种

2025Q1-3 2026Q1-3 同比增速 2025Q1-3 2026Q1-3 同比变动（pct） 车险 80461 80533 0.1% 50.2% 49.3% -0.9%

非车险 79745 82712 3.7% 49.8% 50.7% 0.9% 整体 160206 163245 1.9% 100.0% 100.0% -

数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所

图9：2026Q1-3 上市险企产险综合成本率均同比改善

数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所

图10：2026Q3 末上市险企投资资产规模较年初较快增长

|7.42

6.49

3.04

1.84 1.90

8.00

6.83

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1.96 2.05

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中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保

2025（万亿元，左轴） 2026Q3（万亿元，左轴） 较年初增速（%，右轴）

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数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所

图11：上市险企净投资收益率走势 图12：上市险企总投资收益率走势

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2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1-3

中国平安 中国太保

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2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1-3

中国人寿 中国太保 新华保险 中国人保

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数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 注：平安和太保数据均为非年化口径

数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 注：太保和人保数据经过简单年化，半年数据*2，前 三季度数据*4/3

表8：2026Q1-3 上市险企投资收益率情况

数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 注：1）上表中标红色的为未年化口径，标注/的表示公司未披露；2）各公司投资收益率 计算和年化方法不完全相同，不建议横向对比。

表9：上市公司核心子公司投资收益率表现

数据来源：各公司偿付能力报告，东吴证券研究所 注：阳光人寿和阳光财险为新准则口径，其他公司均为旧准则口径，不建议直接横向比 较。

表10：2026Q1-3 上市险企公允价值变动情况

数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 注：中国人寿和中国人保采用财报披露的总投资收益，其他公司采用利润表的“利息收 入+投资收益+公允价值变动损益-信用减值损失”计算得到，其中中国平安利息收入仅包 括非银行业务。

表11：上市保险公司估值及盈利预测

证券简称 价格（元） EV（元） 1YrVNB（元） A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E

中国平安（601318） 52.80 78.56 83.07 87.74 92.80 1.58 2.04 2.09 2.42 中国人寿（601628） 34.60 49.57 51.93 56.13 60.76 1.19 1.62 1.83 2.14 新华保险（601336） 50.25 82.85 92.27 102.10 112.70 2.00 3.15 3.31 3.81 中国太保（601601） 30.66 58.42 63.76 68.51 74.29 1.38 1.93 2.03 2.55 中国人保（601319） 7.42 7.89 8.51 9.26 10.09 0.26 0.35 0.36 0.40

证券简称 价格 P/EV（倍） VNBX（倍）

A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E 中国平安（601318） 52.80 0.67 0.64 0.60 0.57 -16.35 -14.86 -16.75 -16.56 中国人寿（601628） 34.60 0.70 0.67 0.62 0.57 -12.55 -10.71 -11.74 -12.25 新华保险（601336） 50.25 0.61 0.54 0.49 0.45 -16.26 -13.32 -15.65 -16.39 中国太保（601601） 30.66 0.52 0.48 0.45 0.41 -20.15 -17.11 -18.61 -17.11 中国人保（601319） 7.42 0.94 0.87 0.80 0.74 -1.78 -3.08 -5.05 -6.66

证券简称 价格 EPS（元） BVPS（元） A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E

• 中国平安（601318） 52.80 6.99 7.44 6.03 6.95 51.28 55.25 58.82 62.95 中国人寿（601628） 34.60 3.78 5.45 2.81 3.39 18.03 21.06 21.45 22.41 新华保险（601336） 50.25 8.41 11.63 9.02 11.43 30.85 35.75 40.20 45.08 中国太保（601601） 30.66 4.67 5.56 6.14 6.45 30.29 31.41 33.49 33.66 中国人保（601319） 7.42 0.97 1.05 0.73 0.93 6.08 6.99 7.56 8.29

证券简称 价格 P/E（倍） P/B（倍） A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E

• 中国平安（601318） 52.80 7.55 7.09 8.75 7.60 1.03 0.96 0.90 0.84 中国人寿（601628） 34.60 9.15 6.35 12.30 10.20 1.92 1.64 1.61 1.54 新华保险（601336） 50.25 5.98 4.32 5.57 4.40 1.63 1.41 1.25 1.11 中国太保（601601） 30.66 6.56 5.51 4.99 4.75 1.01 0.98 0.92 0.91 中国人保（601319） 7.42 7.65 7.03 10.20 7.96 1.22 1.06 0.98 0.90

数据来源：Wind，东吴证券研究所预测（基于 2026 年 10 月 30 日收盘价）

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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