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欣旺达（300207） 2026 年三季报点评：税费传导相对顺畅，国 内份额实现突破

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 56,021 63,246 87,660 109,165 129,918 同比（%） 17.05 12.90 38.60 24.53 19.01 归母净利润（百万元） 1,468 1,057 1,033 1,710 2,715 同比（%） 36.43 (27.99) (2.25) 65.43 58.78 EPS-最新摊薄（元/股） 0.79 0.57 0.56 0.93 1.47 P/E（现价&最新摊薄） 21.05 29.23 29.91 18.08 11.39

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ Q3 业绩略有承压。公司 26 年 Q1-3 营收 635 亿元，同增 46%，归母净利润 6.1 亿 元，同降 56%，扣非净利润 2.3 亿元，同降 78%，毛利率 14.3%，同降 2.5pct；其中 Q3 营收 253 亿元，同环比+53％/+15％，归母净利润 0.1 亿元，同环比-98%/-98％， 扣非净利润 1.3 亿元，同环比-70%/+31％，毛利率 12.8%，同环比-5.7/-0.6pct。Q3 含汇兑损失 1.9 亿元，公允价值变动损失 3.1 亿元，若加回净利润约 5 亿元。此外， 公司宣布，①欣旺达动力引入小米子公司增资扩股（完成后持股 5.34%），公司持 股从 24.06%稀释至 22.78%，完成后不再纳入合并报表范围；②公司终止发行 H 股 股票并在香港联交所主板上市。
• ◼ 动储：我们预计 Q3 出货 25GWh、环增 50%，盈利水平略有回升。我们预计公司 Q1-Q3 动储电池收入 257 亿元，同比+105%，出货 53GWh，同比+95%，其中我们 预计 Q3 收入 116 亿元，环增 35%，出货约 25GWh，环增 50%，毛利率 15%，环比 持平，我们测算 Q3 单 wh 均价约 0.47 元（含税），环降 10%，单 wh 亏损 0.004 元，亏损缩窄 0.008 元。公司在理想/小米等客户份额快速提升，我们预计 26 年动 储出货 90GWh，同比翻倍以上，其中动力 50GWh、储能 40GWh，27 年动储出货 有望增长 40%，公司税费传导相对顺畅，随着规模效应的释放，后续盈利有望进一 步改善。
• ◼ 消费电池需求偏弱、AIDC 在手订单高增。我们预计储能系统 Q1-Q3 收入 28 亿元， 出货 25GWh，同增 75%，其中我们预计 Q3 收入 10 亿元，出货 10GWh，环增 30%， 毛利率 17%，环比基本稳定，AIDC 在手订单高增，我们预计 27 年收入 20-30 亿 元。消费业务我们测算 Q1-Q3 收入 230 亿元，同增 3%，其中 Q3 收入 85 亿元，锂 威收入 25 亿元，电芯自供率维持 50%，整体贡献利润约 5 亿元。26 年我们预计消 费业务收入同比持平，其中锂威营收 90 亿元，同增 10%，仍有望贡献利润 10-15 亿 元。
• ◼ 公允价值变动损失较大、存货较 Q2 末增长 17%。公司 26 年 Q1-3 期间费用 86 亿 元，同增 29%，费用率 13.5%，同-1.8pct，其中 Q3 期间费用 29.8 亿元，同环比

+15.1%/+7.7%，费用率 11.8%，同环比-3.9/-0.8pct，Q3 公允价值变动损失 3.1 亿元， 环比减少 8.5 亿元，股票投资亏损 1.7 亿元；26 年 Q1-3 经营性净现金流-25.4 亿元， 同比转负，其中 Q3 经营性现金流-5.9 亿元，同比转负，环比缩窄 911%；26 年 Q13 资本开支 82 亿元，同增 45%，其中 Q3 资本开支 30 亿元，同环比+97%/+28%； Q3 末存货 191 亿元，较 Q2 末增长 17%。

• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司动力电池业务盈利能力修复不及预期，叠加汇兑 损失对当期业绩形成较大拖累，我们下修公司 26-28 年归母净利润预测为 10/17/27 亿元（原预期 15/22/31 亿元），同比-2%/+65%/+59%，对应 PE 为 30/18/11 倍，考 虑公司动储电池业务需求持续增长、盈利能力有望逐步修复，长期成长逻辑仍然清 晰，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

2026 年 10 月 30 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 朱家佟

执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/30 2026/2/28 2026/6/29 2026/10/28

欣旺达 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 16.73 一年最低/最高价 16.01/37.35 市净率(倍) 1.25 流通A股市值(百万元) 28,673.98 总市值(百万元) 30,908.05

基础数据

每股净资产(元,LF) 13.34 资产负债率(%,LF) 74.06 总股本(百万股) 1,847.46 流通 A 股(百万股) 1,713.93

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2026-04-24

公司点评报告

欣旺达三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 59,365 69,081 80,968 94,078 营业总收入 63,246 87,660 109,165 129,918

货币资金及交易性金融资产 23,348 22,670 24,166 27,396 营业成本(含金融类) 54,429 76,040 93,795 111,512 经营性应收款项 21,437 26,628 33,328 39,587 税金及附加 278 614 710 844 存货 10,759 15,642 19,131 22,601 销售费用 608 745 873 1,039 合同资产 14 76 96 113 管理费用 3,713 4,383 5,185 5,846 其他流动资产 3,807 4,066 4,248 4,380 研发费用 4,379 5,260 6,004 6,496

非流动资产 48,707 52,885 54,300 55,258 财务费用 651 653 431 416 长期股权投资 964 964 964 964 加:其他收益 470 526 546 585 固定资产及使用权资产 26,153 27,334 28,107 28,423 投资净收益 (8) 88 0 (130) 在建工程 10,563 11,163 11,763 12,363 公允价值变动 460 480 504 529 无形资产 815 847 880 912 减值损失 (460) (215) (226) (287) 商誉 103 114 123 133 资产处置收益 (37) 0 0 0 长期待摊费用 5,070 5,070 5,070 5,070 营业利润 (386) 844 2,991 4,460 其他非流动资产 5,039 7,394 7,394 7,394 营业外净收支 (44) 20 20 0

资产总计 108,072 121,967 135,269 149,336 利润总额 (429) 864 3,011 4,460 流动负债 58,341 67,396 78,129 88,405 减:所得税 229 130 452 669

短期借款及一年内到期的非流动负债 22,871 23,413 23,648 23,915 净利润 (659) 735 2,559 3,791 经营性应付款项 31,065 39,286 48,950 58,111 减:少数股东损益 (1,716) (299) 849 1,077 合同负债 1,229 1,057 1,311 1,562 归属母公司净利润 1,057 1,033 1,710 2,715 其他流动负债 3,177 3,640 4,220 4,817

非流动负债 18,662 23,272 23,282 23,282 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.57 0.56 0.93 1.47 长期借款 9,015 9,015 9,015 9,015 应付债券 0 10 20 20 EBIT (151) 1,517 3,442 4,877 租赁负债 2,727 2,727 2,727 2,727 EBITDA 3,236 4,792 7,124 8,965 其他非流动负债 6,920 11,521 11,521 11,521

负债合计 77,003 90,668 101,411 111,687 毛利率(%) 13.94 13.26 14.08 14.17 归属母公司股东权益 24,468 24,996 26,706 29,421 归母净利率(%) 1.67 1.18 1.57 2.09 少数股东权益 6,601 6,302 7,152 8,228

所有者权益合计 31,069 31,299 33,858 37,649 收入增长率(%) 12.90 38.60 24.53 19.01

投资活动现金流 (9,328) (7,074) (5,077) (5,227) 最新发行在外股份（百万股） 1,847 1,847 1,847 1,847 筹资活动现金流 6,722 4,020 (598) (581) ROIC(%) (0.39) 1.95 4.31 5.81 现金净增加额 1,003 (1,157) 991 2,701 ROE-摊薄(%) 4.32 4.13 6.40 9.23 折旧和摊销 3,387 3,275 3,682 4,089 资产负债率(%) 71.25 74.34 74.97 74.79 资本开支 (8,388) (5,078) (5,077) (5,097) P/E（现价&最新股本摊薄） 29.23 29.91 18.08 11.39 营运资本变动 (104) (2,128) (119) (107) P/B（现价） 1.26 1.24 1.16 1.05 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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