保险Ⅱ

2026年01月06日

投资评级：看好（维持）

行业走势图


数据来源：聚源

相关研究报告

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《财险和权益投资拉动业绩，分红险转型驱动投资端增配权益一保险行业深度报告》-2025.9.22

《固收兼顾配置和交易，高股息+长股投为破局之道一行业深度报告》-2025.4.10

储蓄和保障双重优势，保险占居民理财比重有望持续提升

行业深度报告

高超（分析师）

张恩琦（联系人）

gaochao1@kysec.cn

zhangenqi@kysec.cn

证书编号：S0790520050001

证书编号：S0790125080012

·储蓄和保障双重优势，保险占居民理财比重有望持续提升

(1) 向后展望，分红险转型增加保险产品吸引力，养老和健康保障需求持续释放，大额存单供给进一步收缩，债市波动下，保险产品稳定回报率的性价比优势继续凸显。在中长期维度，保险资产占居民存款和固收理财类资产比重有望持续提升，带来保险新单保费和资产规模增速向好，保险行业迎来“黄金发展周期”。 （2）聚焦2026年，保险行业负债端看，分红险转型持续见效，个险新单有望企稳回升，银保渠道在双向奔赴下，头部险企有望延续2025年较快增长态势。险企新单保费增速有望明显扩张，利好险企NBV新业务价值增速改善。（3）资产端看，长端利率中枢稳步提升，利好险企估值向1倍P/EV方向靠拢，权益市场慢牛启航，支撑险企投资收益率和高ROE，2026年资产端有望助推险企净资产走扩，看好保险板块战略性布局机会。推荐低估值且负债端综合优势突出的中国太保，推荐养老和健康产业链优势突出的中国平安，推荐综合优势突出且寿险属性鲜明的中国人寿H股，受益标的新华保险。

流量和存量视角看，保险资产占居民存款及固收类理财资产比重持续提升

从历史数据看，保险资产占居民存款及固收类理财资产比重持续提升。流量数据看，总保费占比从2022年的 15.8%提升到2025年的 22.4%（1-11月数据），3年累计提升6.6pct。保费存量规模占比提升开始于2023年12月，2023年12月至2025年11月，居民存款占比从 66.2%下降1.7个百分点至 64.5%，保费存量规模占比从 12.5%上升1.6个百分点至 14.1%。我们认为，主要原因包括：（1）保险产品具有相对稳定和较高的收益率：存款利率持续回落、理财和债基收益率波动较大，保险产品收益率具有优势。从利率调降节奏看，相较于定期存款利率，保险预定利率调降速度和幅度均相对落后。同时，相较于银行理财和债基，保险收益率稳定性较强。（2）在养老储蓄、健康保障方面具备特殊优势：老龄化趋势下，居民养老储蓄需求提升，更加关注理财资产在远期的稳定回报率，多数寿险尤其是增额终身寿产品在远期回报率较高、回本周期较晚。更重要的是，养老社区等养老服务、健康保障配套服务已经成为近几年头部险企拓展中高净值客户、提升件均保费的重要手段，相较于资产本身收益，养老和健康保障需求成为保险产品的重要差异化优势。

分红险转型有望进一步提升产品竞争力，“保险+”产品具备特殊壁垒

(1) 短期看，大额存单供给进一步收缩，债市有望延续2025年波动趋势，保险相对高收益、高稳定优势凸显。（2）中长期看，分红险转型进一步增加保险产品吸引力，预定利率连续三年调降缩小传统险收益率优势，但自2025年开始分红险转型持续见效，且受股市向好影响，2026年开门红产品演示结算利率普遍高于 3.0%，具备吸引力。（3）长期看，养老和健康保障需求持续释放，“保险+”产品具备特殊竞争优势，为保险“黄金”发展阶段奠定基石。

• 风险提示：长端利率下行风险；寿险转型低于预期风险。


目 录

1、保险资产占居民存款及固收类理财资产比重呈提升趋势...3

1.1、存量结构分析：2024年开始保险存量规模占比呈提升趋势...3

1.2、流量结构分析：2023年起总保费占比提升，2025年增幅扩大...5

2、展望：保险兼具储蓄和保障优势，占比有望稳步提升...6

3、投资结论和推荐标的...10

4、风险提示...11

图表目录

图 1：居民定期存款占比最高，保费存量规模占比在 2024 年开始呈现小幅扩张趋势 ...3

图 2：2024 年，居民存款同比增速呈下降趋势，保费存款规模增速呈上升趋势 ...4

图 3：2024 年 1 月至 2025 年 11 月，保费存量规模挤占大部分居民存款资金占比 ...4

图 4：月度累计总保费规模 2023 年同比增速明显扩张 ...5

图 5：人身险保费规模呈周期波动，占比波动上行 ...5

图 6：流量数据看，2022 年至 2025 年前 11 月，总保费占比提升 6.6pct ...6

图 7：普通寿险收益率相对较高且波动更加低频、滞后 ...7

图 8：我国老龄人口占比和老年抚养比持续上升，已于 2021 年进入中度老龄化社会 ...7

图 9：中国平安积极布局医养战略 ...9

图 10：截至 2025H1，医养布局助力中国平安加速发展 ...9

图 11：居民长期投资资产呈逐年递增趋势 ...10

表 1：2026 年各上市险开门红产品均为分红险，收益率在 3.3%-3.9%之间，具有较强产品吸引力 ...8

表 2：头部公司纷纷布局养老、健康领域，持续推动“保险+”发展 ...8

表 3：推荐标的估值表-寿险 ...10


1、保险资产占居民存款及固收类理财资产比重呈提升趋势

1.1、存量结构分析：2024年开始保险存量规模占比呈提升趋势

我们以如下指标刻画居民存款和固收类理财资产的存量规模：居民存款（活期+定期）、保险存量规模、银行理财规模、公募债券型基金规模及货币基金规模。上述五个资产类别合计为居民固收理财资金存量总额，其中以人身险总资产作为居民保险产品资产规模的替代，该指标优势是有月度高频数据，且较好的反应了居民保险资产的存量数据；不足之处在于该指标包含了险企的净资产和未来盈利（CSM），同时一定程度上会受长端利率水平和股市波动影响。

从体量上看，截至2025年11月，居民存款163.3万亿，保费存量规模35.8万亿，银行理财规模31.7万亿，货币型基金规模15.2万亿，公募债券型基金规模7.1万亿最小。

图1：居民定期存款占比最高，保费存量规模占比在2024年开始呈现小幅扩张趋势


数据来源：Wind、普益标准、开源证券研究所

从同比增速可以看到保费存量规模2024年增速明显扩张，存款增速有所回落。从上述五类存量资产同比变化趋势看，居民存款同比增速在2022年明显走扩，随后呈现增速下降趋势；保险存量规模同比增速经历先下降后提升趋势；银行理财和债基受债市影响呈现周期性波动趋势。


图2：2024年，居民存款同比增速呈下降趋势，保费存款规模增速呈上升趋势


数据来源：Wind、普益标准、开源证券研究所

从存量结构看，2024年开始呈现出存款向保险存量资产迁移的趋势。从结构上看， 2022年至2025年11月，可以分为2个阶段。第一阶段：银行理财向存款迁移（2022年1月至2023年11月）。居民存款占比提升了3.7个百分点（或受居民被动储蓄增加影响），银行理财规模下降3.3个百分点（债市2022年末波动加大，银行理财规模回落），保险存量规模占比下降0.1个百分点，整体持平，公募债券型基金和货币基金规模占比变化较小。第二阶段：存款向保险存量规模迁移趋势显现。2023年12月至2025年11月，居民存款占比从 66.2%下降1.7个百分点至 64.5%，保费存量规模占比从 12.5%上升1.6个百分点至 14.1%，银行理财规模占比下降0.7pct，而债基和货币基金规模占比分别提升0.4pct和0.3pct。呈现出存款向保费规模迁移的趋势。

图3：2024年1月至2025年11月，保费存量规模挤占大部分居民存款资金占比


数据来源：Wind、普益标准、开源证券研究所


1.2、流量结构分析：2023年起总保费占比提升，2025年增幅扩大

以居民存款（活期+定期）净增额、保费流量（总保费）、银行理财规模净增量、公募债券型基金份额净增量（以份额替代规模，减少净值扰动）及货币基金规模净增量作为居民存款和固收理财资金的总流量指标，其中以人身险总保费衡量居民保险流量资金（较好的避免了股市和利率波动对存量规模的影响）。

人身险总保费同比增速2023年开始扩张明显。从月度累计总保费看，同比增速自 2023年开始呈现明显扩张趋势，同比增速从2022年12月的+3.06%扩张至2024年8月的+15.85%，高基数下，2024年9月开始同比增速有所回落，2025年初受分红险转型、个险报行合一等因素影响，个险新单增速承压，造成总保费增速出现阶段性负增长，截至2025年11月，人身险总保费规模同比增长 9.2%。

图4：月度累计总保费规模2023年同比增速明显扩张


数据来源：Wind、开源证券研究所

从季度流量数据看，2023年起保费流量占比呈波动上升趋势，3年累计提升4.8pct。从上述五类资产流量数据占比的结构数据看，剔除因银行理财、债基和货基净增量为负导致的2022Q4数据异常外，人身险总保费占比的季度数据指标呈波动上升趋势，以每年1季度数据为例，保费占比自2022Q1的 13.7%提升至2025Q1的 18.5%，三年累计提升了4.8pct。

图5：人身险保费规模呈周期波动，占比波动上行


数据来源：Wind、开源证券研究所

年度流量结构数据角度看，总保费占比持续提升，2025年提升有所加速。从年度流量结构数据看更加清晰，总保费占比从2022年的 15.8%提升到2025年的 22.4%（1-11


月数据），3年累计提升6.6pct，2023年提升幅度较快、2024年占比有所下降，期间波动主要受银行理财流量占比在2023年明显下降（2022年末债市波动加大造成银行理财在2023年赎回加大）和2024年明显提升所带来的扰动有关。2025年总保费占比提升有所加速，主要受2025年债市波动下债基占比明显下降。

图6：流量数据看，2022年至2025年前11月，总保费占比提升6.6pct


数据来源：Wind、开源证券研究所

2、展望：保险兼具储蓄和保障优势，占比有望稳步提升

保险资产在居民理财资产的重要地位持续提升，保险在储蓄和保障两方面均有比较优势。从居民存款和固收类理财资产的流量和存量结构数据，均可看到保险资产占比的持续提升，流量数据（2023年开始保费占比提升）反应早于存量数据（2024年开始看到占比提升趋势）符合逻辑。

我们认为，保险资产在居民理财资产中的重要地位持续提升，主要得益于保险在储蓄和保障两方面均有比较优势，具体看：

(1) 存款利率持续回落、理财和债基收益率波动较大，保险产品收益率具有优势。从利率调降节奏看，相较于定期存款利率，保险预定利率调降速度和幅度均相对落后。2023年银行5年期定期存款利率三次调降累计65bp（2023年8月传统险预定利率调降50bp），为后续定期存款搬家带来催化，部分流入保险产品，同时预定利率调降带来保费增速扩容。同时，相较于银行理财和债基，保险收益率稳定性较强。债市波动下2025年债基和银行理财收益率波动下行，银行理财和债基年度流量数据看占比下降，保险产品隐含收益率稳定，占比增速有所扩张。


图7：普通寿险收益率相对较高且波动更加低频、滞后


数据来源：Wind、开源证券研究所

注：银行存款收益率参考中国工商银行存款挂牌利率

(2) 老龄化趋势下，保险在养老储蓄、健康保障方面差异化优势不言而喻。老龄化趋势下，居民养老储蓄需求提升，更加关注理财资产在远期的稳定回报率，多数寿险尤其是增额终身寿产品在远期回报率较高、回本周期较晚。我们认为，更重要的是，养老社区等养老服务、健康保障配套服务已经成为近几年头部险企拓展中高净值客户、提升件均保费的重要手段，相较于资产本身收益，养老和健康保障需求成为保险产品的重要差异化优势。

图8：我国老龄人口占比和老年抚养比持续上升，已于2021年进入中度老龄化社会


数据来源：国家统计局、开源证券研究所

注：国际上通常用老年人口比重作为衡量人口老龄化的标准，65岁及以上人口占总人口的比重达到 7%作为一个国家或地区进入老龄化社会（或老年型人口）的标准；比重超过 14%则进入中度老龄化。


展望未来，我们认为在居民固收类理财产品中，保险产品有望持续提升：

(1) 中长期看，分红险转型增加保险产品吸引力。预定利率连续三年调降，传统险预定利率降低至 2.0%，与存款利率的比较优势明显缩小。而2025年开始行业分红险转型持续见效，同时2024年和2025年股市向好，也明显提振了分红实现率预期， 2026年开门红以分红险为主打产品，基于演示利率下的结算收益率普遍在 3%-3.5%，产品吸引力进一步提升。

(2) 长期看，养老和健康保障需求持续释放，奠定保险“黄金”发展阶段的基石。高客客群随着年龄的增长，对养老和健康保障的需求有望持续释放，保险及“保险+”产品的差异化优势持续凸显。

(3) 短期看，大额存单供给进一步收缩，债市波动。2025年11月27日，据经济参考报报道，六大国有银行近日集体下架五年期大额存单，仅剩的三年期产品利率普遍降到 1.5%至1.75%，且额度紧张。此外，2025年债市整体呈现波动趋势，利率底部波动趋势有望延续，银行理财和债基收益率或受到影响。

表1：2026年各上市险开门红产品均为分红险，收益率在 3.3%-3.9%之间，具有较强产品吸引力

公司

产品名称

产品类型

预定利率

演示利率

回本年限

中国平安

御享金越(2026)终身寿险(分红型)

增额终身寿险+分红

1.75%

3.50%

+分红:第7年不+分红:第10年

盈尊优享(A款)终身寿险(分红型)

增额终身寿险+分红

1.75%

3.50%

+分红:第6年不+分红:第8年

御享金越年金保险(分红型)

分红年金

1.75%

3.32%

+分红:第7年不+分红:第10年

中国人寿

鑫鸿福养老年金保险(分红型)

分红养老年金

1.75%

3.37%

+分红:第8年不+分红:第10-15年

新华保险

盛世荣耀庆典版终身寿险(分红型)

增额终身寿险+分红

1.75%

3.90%

+分红:第4年不+分红:第6年

太平保险

国威一号终身寿险(分红型)

增额终身寿险+分红

1.75%

3.50%

+分红:第7年不+分红:第10年

至尊鸿赢A款终身寿险(分红型)

增额终身寿险+分红

1.75%

3.50%

+分红:第5年不+分红:第8年

资料来源：各公司官网、开源证券研究所

注：演示利率和预定利率根据产品说明书中利益演示表演示的保证和分红演示利益测算。

表2：头部公司纷纷布局养老、健康领域，持续推动“保险+”发展

公司

养老、健康相关战略

养老、健康相关发展

中国平安

2023年末，集团将战略由“持续推动‘综合金融+医疗健康’战略升级”改为“持续深化‘综合金融+医疗养老’（代表支付方、整合供应方、提供性价比最佳的医疗养老服务）’战略”

·在金融存量化、同质化竞争时代背景下，持续深化战略，通过“服务差异化”构建核心竞争力，为客户提供全方位的金融顾问、家庭医生、养老管家专业服务

·中国平安旗下居家养老管家服务获得全国首家“五星级”居家养老管家服务认证

·截至2025年三季度，居家养老服务已覆盖全国85个城市，近24万名客户获得居家养老服务资格，高品质康养社区项目已布局5个城市

·通过健康监测、慢病管理、生活照护等服务，精准对接老年人实际需求，推动从产品供给向“产品+服务”一体化解决方案升级，深化“保险+医疗”、“保险+养老”模式创新


公司

养老、健康相关战略

养老、健康相关发展

中国人寿

2025年初，发布“333战略”，其中“积极培育三大新增长极”中聚焦的三大领域中的两项为“养老”和“健康”

2025年上半年，在大健康与大养老服务领域不断探索创新，稳步推进服务体系建设，打造全方位、多层次的健康养老服务生态

在“保险+健康”方面：整合内外部资源，建设健康管理服务生态，上线在线问诊等普惠型服务及VIP增值服务，为客户提供多样化权益及便捷的就医健康服务通道，促进客户健康水平提升；持续研发推广健康保障与健康管理融合产品，探索推进健康管理服务在城市定制型商业健康保险项目中发挥更大价值；优化健康服务流程管理和关键环节管控，提升健康管理数智化支撑水平，为公司业务发展注入新动力

在“保险+养老”方面：秉持“让子女放心、让老人安心”的养老生态建设理念，发挥保险资金长期、稳健优势，稳步推进养老服务多方式供给，加快在重点战略区域的布局，着力构建国寿特色养老生态。积极推进CCRC养老社区、城心养老公寓、康养旅居三大养老产品线布局落地，截至本报告期末，已累计在15个城市布局19个机构养老项目，推出四款“随心居”旅居产品，研究探索居家养老服务建设，满足客户多元养老需求，赋能保险主业发展

中国太保

集团三大核心战略中包括“大康养”战略；太平洋健康险围绕“新产品、新渠道、新科技”战略，全面践行“产品即服务”价值主张，为客户提供有温度、更专业的健康保障和服务

集团坚持价值与效益为先，持续做精做强核心能力，不断深化“保险+健康+养老”的生态布局，打造高品质、特色化服务优势。构建“防-诊-疗-复-养”康养服务生态，推动保险产品与康养服务深度融合，为客户提供覆盖全生命周期的服务体验；持续丰富健康险产品矩阵，实现从保医保到保自费、保未病到保已病的保障能力升级

太保寿险：围绕客户多元化需求，不断完善覆盖“健康保障、养老教育、财富传承”三大领域的综合性产品服务体系，为客户提供贯穿全生命周期的“产品+服务”综合解决方案。健康保障方面，持续完善重疾险及医疗险产品矩阵，丰富中高端医疗等高品质就医产品。养老教育方面，深化养老金融供给侧改革，聚焦核心客群提供品质养老储备

太保健康险：持续强化产品创新，不断丰富“蓝医保”产品矩阵，包括升级百万医疗险，满足非标体客群保障需求，整合优质医疗资源，开发中高端医疗险，切实提升客户获得感。强化“医+药+险”联动发展，推动医疗数据应用转化，与头部医院合作，实现带病体商保产品入院突破。推广“医赔通”，帮助保险用户实现“就医+理赔”一站式解决方案，通过线上全流程服务，提升用户就医及理赔获得感

资料来源：各公司公告、各公司官方公众号等、开源证券研究所

图9：中国平安积极布局医养战略

医养战略：三阶段发展路径，拓展新赛道，维持高成长性


图10：截至2025H1，医养布局助力中国平安加速发展

资料来源：中国平安官网


资料来源：中国平安官网


我们估算2026年保险资金存量规模约同比+16.7%，较2025年小幅扩容。根据月度数据增长趋势，我们预计2025年末居民存款及固收类理财存量规模达到257万亿，同比+10.5%，假设2026年增速维持10.5%，保险资金占比提升0.8pct至15.0%（2023年11月底部至2025年11月两年提升1.6pct，平均每年提升约0.80%），则2026年保险存量规模有望达到42.7万亿，同比增长16.7%，较2025年的+15.8%小幅扩张。

图11：居民长期投资资产呈逐年递增趋势


数据来源：Wind、开源证券研究所

注：以人身险公司总资产衡量保险市场保费存量规模

3、投资结论和推荐标的

2026年居民挪储保险趋势或将继续，负债端增速扩张，资负共振驱动板块机会。（1）向后展望，分红险转型增加保险产品吸引力，养老和健康保障需求持续释放，大额存单供给进一步收缩，债市波动下，保险产品稳定回报率的性价比优势继续凸显。我们认为，中长期维度，保险资产占居民存款和固收理财类资产比重有望持续提升，带来保险新单保费和资产规模增速向好。（2）从2026年负债端看，分红险转型持续见效，个险新单有望企稳回升，银保渠道在双向奔赴下，头部险企有望延续2025年较快增长态势，2026年险企新单保费增速有望明显扩张，利好险企NBV新业务价值增速改善。（3）资产端看，长端利率中枢稳步提升，利好险企估值向1倍P/EV方向靠拢，权益市场慢牛启航，支撑险企投资收益率和高ROE，2026年资产端有望助推险企净资产走扩，看好保险板块战略性布局机会，推荐低估值且负债端综合优势突出的中国太保，推荐养老和健康产业链优势突出的中国平安，推荐综合优势突出且寿险属性鲜明的中国人寿H股，受益标的新华保险。

表3：推荐标的估值表-寿险

当前股价及评级表

归母净利润(亿元)

YOY

PE

PB(静态)

PEV(静态)

评级

证券代码

证券简称

2026/1/6

2024A

2025E

2026E

2024A

2025E

2026E

2024A

2025E

2026E

601628.SH

中国人寿

49.67

1,069

1,787

1,516

108.9%

67.1%

-15.2%

13.13

6.32

5.36

2.27

0.95

买入

601318.SH

中国平安

74.32

1,266

1,389

1,512

47.8%

9.7%

8.8%

10.63

7.67

8.35

1.39

0.90

买入

601601.SH

中国太保

47.35

450

525

604

64.9%

16.7%

15.2%

10.13

5.45

6.28

1.60

0.77

买入


当前股价及评级表

归母净利润(亿元)

YOY

PE

PB

PEV

评级

601336.SH

新华保险

80.80

262

401

433

201.1%

52.9%

8.0%

9.61

12.85

13.87

2.56

0.90

未评级

数据来源：Wind、开源证券研究所

注：中国人寿、中国平安和中国太保盈利预测来源于开源证券研究所；新华保险盈利预测来源于Wind一致性预测；股价单位为元。

4、风险提示

• 长端利率下行风险。长端利率下行导致保险公司固收新增资产和再配置资产投资收益率下降，导致难以覆盖负债成本，造成利差损风险。

• 寿险转型进展低于预期。各险企推动分红险转型效果和速度可能落后于计划。


特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


法律声明

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