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三一重工（600031）

2026 年三季报点评：Q3 归母净利润同比 +20.6%超预期，汇兑扰动不改主业高增趋势

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 78,383 89,700 103,509 117,658 130,195 同比（%） 5.90 14.44 15.39 13.67 10.66 归母净利润（百万元） 5,956 8,408 9,509 13,111 16,155 同比（%） 31.54 41.18 13.10 37.87 23.22 EPS-最新摊薄（元/股） 0.65 0.91 1.03 1.43 1.76 P/E（现价&最新摊薄） 27.42 19.42 17.17 12.46 10.11

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投资要点

• ◼ 2026Q3 归母净利润同比+20.6%超预期，充分收益板块上行趋势： 2026Q1-Q3 公司实现营业总收入 784.1 亿元，同比+18.6%；实现归母净 利润 80.0 亿元，同比+12.2%；实现扣非归母净利润 67.2 亿元，同比5.4%。单 Q3 公司实现营业收入 249.1 亿元，同比+16.8%；归母净利润 23.1 亿元，同比+20.6%；扣非归母净利润 20.4 亿元，同比+20.4%。Q3 业绩略超市场预期，我们认为主要系：（1）行业端：2026Q3 挖掘机内销 /外销为 25505/36449 台，分别同比+5%/+24%，国内需求具备韧性+出海 延续高景气。（2）公司端：公司挖掘机核心产品竞争优势突出，叠加欧 美等成熟市场持续突破，有望持续释放龙头优势。
• ◼ 剔除汇兑影响后 26Q1-Q3 销售净利率约 14%，三费管控保持稳健：盈 利端，2026Q1-Q3 公司实现销售毛利率 28.0%，同比+0.4pct；销售净利 率 10.3%，同比-0.7pct。单 Q3 销售毛利率 28.4%，同比+0.4pct；销售净 利率 9.4%，同比+0.2pct。费用端，2026Q1-Q3 公司期间费用率 17.2%， 同 比 +3.3pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 7.0%/2.6%/4.7%/2.9%，同比分别+0.2/-0.3/-0.4/+3.8pct。公司毛利率稳步 提升，三费管控成效显著，财务费用率高增主要系 2026Q1-Q3 公司汇兑 损失约 29.7 亿元，而上年同期为汇兑收益约 2.8 亿元。若剔除这一影 响，公司 26Q1-Q3 销售利润率可提升接近 4pct，实际业绩表现优于表观 数据，充分体现公司作为行业龙头在上行周期中的利润弹性。
• ◼ 全球化布局持续深化，电动化产品持续迭代：公司全球化布局持续推进， 建立“1+5+N”全球研发体系，海外市场新品上市 30 余款。渠道及服务 端，海外市场渠道体系已覆盖 500 多家子公司、合资公司及代理商，并 构建包含 6 个国内总仓、2 个海外供应中心仓及近 1000 个海外配件仓 库的全球仓储网络。电动化方面，持续推进工程车辆、装载机械、挖掘 机械、起重机械等产品低碳化，今年共完成 15 款新能源产品上市，部 分新能源起重机械产品实现欧洲、澳洲等海外高端市场突破。随着全球 化&电动化持续推进，公司产品、渠道及服务竞争力有望进一步提升。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成短期扰动，但在 全球工程机械景气上行&公司全球化+电动化持续深化背景下，公司作 为行业龙头有望持续受益。我们调整公司 2026-2028 年归母净利润为 95.1（原值 102.7）/131.1（原值 139.8）/161.6（原值 172.2）亿元，当前 市值对应 PE 17/12/10X，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨、汇率波动 风险。

2026 年 10 月 30 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 黄瑞

执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn

股价走势

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三一重工 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 18.29 一年最低/最高价 16.68/24.29 市净率(倍) 1.78 流通A股市值(百万元) 154,996.59 总市值(百万元) 168,176.63

基础数据

每股净资产(元,LF) 10.25 资产负债率(%,LF) 48.71 总股本(百万股) 9,195.00 流通 A 股(百万股) 8,474.39

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2026-04-30

图1：2026 年 9 月履带起重机行业销量 332 台，同比增 长 16%

图2：2026 年 9 月电动挖掘机行业销量 283 台，月度电 动化率达 1.25%

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数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所

图3：2026 年 9 月国内挖机行业销量 9911 台，同比增长 7%

图4：2026 年 9 月出口挖机行业销量 12806 台，同比增 长 21%

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数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所

图5：2026 年 9 月国内装载机行业销量 5773 台，同比 增长 14%

图6：2026 年 9 月出口装载机行业销量 6646 台，同比 增长 21%

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数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所

图7：2026 年 9 月电动装载机行业销量 4039 台，月度 电动化率达到 33%

图8：2026 年 9 月汽车起重机行业销量 1752 台，同比 增长 12%

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数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所

三一重工三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 124,298 115,344 143,836 161,916 营业总收入 89,700 103,509 117,658 130,195

货币资金及交易性金融资产 54,188 33,597 63,412 73,912 营业成本(含金融类) 64,831 74,142 83,335 91,241 经营性应收款项 27,597 32,059 30,618 32,033 税金及附加 518 602 685 758 存货 22,527 28,926 28,906 34,413 销售费用 6,415 7,039 8,001 8,853 合同资产 76 105 119 132 管理费用 2,589 2,795 3,177 3,450 其他流动资产 19,912 20,656 20,780 21,426 研发费用 5,033 5,175 5,824 6,314

非流动资产 49,001 47,068 45,064 42,996 财务费用 (312) 1,656 588 391 长期股权投资 2,489 2,489 2,489 2,489 加:其他收益 682 1,035 1,177 1,302 固定资产及使用权资产 22,114 20,826 19,228 17,451 投资净收益 427 518 588 1,042 在建工程 1,022 511 256 128 公允价值变动 (358) (50) (50) (50) 无形资产 4,235 4,100 3,951 3,787 减值损失 (1,319) (2,238) (2,109) (2,194) 商誉 41 41 41 41 资产处置收益 (123) (31) (38) (49) 长期待摊费用 172 172 172 172 营业利润 9,936 11,333 15,615 19,238 其他非流动资产 18,928 18,928 18,928 18,928 营业外净收支 (28) (19) (16) (15)

资产总计 173,299 162,411 188,900 204,912 利润总额 9,907 11,315 15,600 19,223 流动负债 71,856 74,811 87,935 87,479 减:所得税 1,420 1,621 2,235 2,754

短期借款及一年内到期的非流动负债 12,451 12,501 12,551 12,601 净利润 8,488 9,694 13,365 16,468 经营性应付款项 36,064 34,444 44,806 41,963 减:少数股东损益 80 184 254 313 合同负债 2,958 3,215 3,614 3,957 归属母公司净利润 8,408 9,509 13,111 16,155 其他流动负债 20,382 24,651 26,963 28,958

非流动负债 12,011 12,021 12,021 12,021 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.91 1.03 1.43 1.76 长期借款 7,853 7,863 7,863 7,863 应付债券 0 0 0 0 EBIT 12,176 17,028 19,922 23,074 租赁负债 771 771 771 771 EBITDA 15,730 19,633 22,559 25,739 其他非流动负债 3,387 3,387 3,387 3,387

负债合计 83,868 86,833 99,956 99,501 毛利率(%) 27.54 28.37 29.17 29.92 归属母公司股东权益 88,331 74,294 87,405 103,560 归母净利率(%) 9.42 9.19 11.14 12.41 少数股东权益 1,100 1,284 1,538 1,851

所有者权益合计 89,431 75,579 88,943 105,412 收入增长率(%) 14.44 15.39 13.67 10.66 负债和股东权益 173,299 162,411 188,900 204,912 归母净利润增长率(%) 41.18 13.10 37.87 23.22

筹资活动现金流 1,576 (608) (619) (621) ROIC(%) 10.15 14.08 16.50 16.70 现金净增加额 3,328 3,006 29,865 10,550 ROE-摊薄(%) 9.52 12.80 15.00 15.60 折旧和摊销 3,554 2,605 2,637 2,666 资产负债率(%) 48.39 53.46 52.92 48.56 资本开支 (2,246) (721) (687) (661) P/E（现价&最新股本摊薄） 19.42 17.17 12.46 10.11 营运资本变动 7,412 (10,969) 12,288 (10,280) P/B（现价） 1.85 2.20 1.87 1.58 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

免责及评级说明部分

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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