证券研究报告：电子 | 公司点评报告

发布时间：2026-10-30

水晶光电(002273)

股票投资评级

买入 |维持

个股表现

75% 水晶光电 电子

65%

55%

45%

35%

25%

15%

5%

-5%

-15%

-25%

2025-10 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08 2026-10

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 22.94 总股本/流通股本（亿股）13.91 / 13.66 总市值/流通市值（亿元）319 / 313 52 周内最高/最低价 43.73 / 19.40 资产负债率(%) 20.4% 市盈率 26.67 第一大股东 星星集团有限公司

研究所

分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:翟一梦 SAC 登记编号:S1340525040003 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com

积极布局光互连、光存储

l 投资要点

北美大客户相关核心产品出货量稳步提升，增长动能强劲。2026 年前三季度，公司实现营收 61.63 亿元，同比+20.30%；归母净利润 10.44 亿元，同比+6.20%。2026Q3，公司实现营收 26.85 亿元，同比 +27.70%，环比+52.79%；归母净利润 5.20 亿元，同比+7.74%，环比 +87.26%。收入及增量主要来源于消费电子领域北美大客户相关业务。 消费电子与车载光学为公司提供稳定现金流与利润支撑，持续推进与 核心客户的新品研发迭代。该业务主要服务北美大客户、国内头部安 卓客户、韩系客户等，其中北美大客户为公司最重要客户。尽管全球 消费电子行业整体呈现一定波动，但公司依托与北美大客户持续开展 新品联合研发，维持经营韧性，阶段性推出光学创新产品，奠定了公 司稳健增长的基础。目前公司与北美大客户在手多项研发项目，相关 成果将在未来逐步落地。

行业渗透率提升，HUD、激光雷达视窗片产品出货量保持增长。 据 CINNO Research 预测，中国整体乘用车市场 HUD 和 AR-HUD 标配 量 2025-2030 年 CAGR 分别为 14%和 30%。高工智能汽车研究院预测， 2026 年 AR-HUD 搭载率有望冲刺 15%—20%目标区间。在竞争格局上， 本土厂商份额持续提升，国产供应链加速替代，行业集中度与规模化 交付能力不断增强。公司车载光学业务以 AR-HUD 及激光雷达视窗片 等为主要抓手，已进入国内外主流车企与激光雷达厂商供应链，并持 续推进更高性能、更优成本的下一代产品。随着 HUD 技术升级、激光 雷达向更高线数与更低成本演进，公司有望在“座舱交互+智驾感知” 双轮驱动下提升车载光学业务规模与盈利质量，巩固第一条成长曲线 中的增量动能。

第二成长曲线 AR 光学聚焦光波导核心元器件，项目进展顺利。 公司反射光波导试制线落地运行，产品良率稳步提升，工艺参数不断 优化，成功通过客户认证，打造 AR 产线规模化量产示范标杆。项目 落地充分验证了公司反射光波导技术的商业化能力、工艺设计能力、 工程开发能力与大规模自动化制造能力，为后续新客户拓展积累成熟 工艺与良好口碑。当期关键样品交付获得客户正向反馈，技术方案持 续迭代优化，成本下降路径清晰，未来伴随终端产品的推广放量，有 望驱动 AR 光学业务实现显著增长。公司在深耕 GWG 反射光波导主力 技术路线的基础上，同步布局SRG衍射光波导、VHG体全息光栅技术， 紧跟行业技术演进方向，稳步推进各路线试制线能力建设与客户验 证，持续完善多元化技术布局，筑牢 AR 光学领域长期技术护城河。

第三成长曲线 AI 光学围绕数据中心领域布局光存储、光互连。 公司整个 AI 光学板块分为两个大的方向：光互连和光存储。公司处 于光互连与数据中心光存储产业链上游，凭借多域光学技术平台的组

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

合式创新能力及大规模自动化智能制造能力，以光学元器件和精密光 学组件能力切入高速光互连与高密度存储赛道。在光互连方向，公司 构建以波分复用滤光片、微棱镜、硅透镜阵列、玻璃基板和波导类等 为代表的“3+2”产品矩阵。在光存储方向，公司重点推进数据中心近 线存储相关的光学存储器件类产品预研及量产准备工作，致力于成 为AI数据中心光存储领域国际大客户的核心战略光学供应商。目前， 公司 AI 光学业务整体处于培育拓展期，尚未量产，暂未对公司当期 经营业绩形成贡献。公司组建专项国际化团队统筹AI新兴产业布局， 系统开展市场调研、产品研发及送样、客户认证与导入及产能筹备等 各项工作。

l 投资建议

我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 85/101/121 亿 元，归母净利润 13/16/21 亿元，维持“买入”评级。

l 风险提示：

消费电子及车载下游需求不及预期；AR 光波导、AI 光学产业化 落地进度不及预期。

n 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 6928 8502 10144 12113 营业收入 10.4% 22.7% 19.3% 19.4% 营业成本 4761 5661 6759 8076 营业利润 13.1% 24.4% 22.7% 28.5% 税金及附加 56 85 101 121 归属于母公司净利润 13.8% 9.4% 26.0% 31.9% 销售费用 91 102 127 145 获利能力 管理费用 409 468 507 545 毛利率 31.3% 33.4% 33.4% 33.3% 研发费用 415 608 690 727 净利率 16.9% 15.1% 15.9% 17.6% 财务费用 -36 38 -28 -53 ROE 12.0% 11.8% 13.1% 15.0% 资产减值损失 -69 -10 -10 -10 ROIC 10.5% 12.1% 12.5% 13.9% 营业利润 1332 1658 2033 2612 偿债能力

营业外收入 3 4 4 4 资产负债率 20.4% 23.9% 23.9% 23.8% 营业外支出 6 5 5 5 流动比率 2.05 2.31 2.51 2.75 利润总额 1330 1657 2032 2611 营运能力

所得税 160 232 305 392 应收账款周转率 5.46 5.41 5.42 5.47 净利润 1170 1425 1727 2220 存货周转率 5.71 5.92 5.99 6.02 归母净利润 1172 1282 1615 2131 总资产周转率 0.57 0.62 0.64 0.66 每股收益（元） 0.84 0.92 1.16 1.53 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 0.84 0.92 1.16 1.53 货币资金 1330 2649 3934 5734 每股净资产 7.03 7.82 8.85 10.22 交易性金融资产 125 425 425 425 估值比率 应收票据及应收账款 1428 1719 2029 2403 PE 27.21 24.88 19.75 14.97 预付款项 21 21 27 31 PB 3.26 2.94 2.59 2.25 存货 884 1029 1228 1457 流动资产合计 4697 6367 8186 10623 现金流量表 固定资产 4927 5314 5369 5349 净利润 1170 1425 1727 2220 在建工程 775 780 980 1180 折旧和摊销 576 721 782 858 无形资产 488 465 441 418 营运资本变动 -344 -69 -75 -73 非流动资产合计 8020 8550 8782 8938 其他 -55 -20 41 38 资产总计 12717 14917 16968 19561 经营活动现金流净额 1347 2057 2475 3044 短期借款 95 145 145 145 资本开支 -659 -1060 -998 -999 应付票据及应付账款 1800 2168 2572 3082 其他 -1009 -26 8 12 其他流动负债 399 444 539 633 投资活动现金流净额 -1668 -1086 -990 -987 流动负债合计 2294 2757 3256 3860 股权融资 5 0 0 0 其他 304 802 802 802 债务融资 -20 539 0 0 非流动负债合计 304 802 802 802 其他 -422 -160 -201 -256 负债合计 2598 3558 4057 4662 筹资活动现金流净额 -437 378 -201 -256 股本 1391 1391 1391 1391 现金及现金等价物净增加额 -802 1318 1285 1800 资本公积金 4307 4307 4307 4307 未分配利润 3792 4712 5910 7490 少数股东权益 347 490 602 691 其他 282 459 701 1021 所有者权益合计 10119 11358 12911 14899 负债和所有者权益总计 12717 14917 16968 19561

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

中邮证券投资评级说明

投资评级标准 类型 评级 说明

买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。

股票评级

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

可转债 评级

分析师声明

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。

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