证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ

招商证券（600999） 2026 年三季报点评：Q3 归母净利润同比增 长 81%，三投联动释放业绩弹性

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 20,891 24,972 45,683 37,297 37,135 同比（%） 5.40% 19.53% 82.94% -18.36% -0.43% 归母净利润（百万元） 10,386 12,350 23,115 18,992 19,234 同比（%） 18.51% 18.91% 87.17% -17.84% 1.27% EPS-最新摊薄（元/股） 1.13 1.42 2.66 2.18 2.21 P/E（现价&最新摊薄） 13.63 10.84 6.64 8.09 7.98

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：招商证券发布 2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营业收 入 341.1 亿元，同比+87.0%；归母净利润 172.8 亿元，同比+94.8%；对 应 EPS 1.93 元，ROE 13.2%，同比+6.0pct。第三季度实现营业收入 122.1 亿元，同比+58.1%；归母净利润 66.6 亿元，同比+80.6%。
• ◼ 市场交投景气带动经纪收入高增，两融份额略有回落：1）2026 年前三 季度公司经纪业务收入 78.0 亿元，同比+18.1%，占营业收入比重 22.9%。 2026 年前三季度全市场日均股基交易额 30872 亿元，同比+57.8%。2） 截至 26Q3 公司两融余额 1323 亿元，较年初-1%，市场份额 5.1%，较年 初-0.1pct，全市场两融余额 25699 亿元，较年初+1.1%。
• ◼ 股债承销双线提速，投行收入实现高增长：1）2026 年前三季度公司投 行业务收入 7.3 亿元，同比+43.1%。2）2026 年前三季度公司股权业务 承销规模同比+25.5%至 135.5 亿元，排名第 8；其中 IPO 4 家，募资规 模 44 亿元；再融资 8 家，承销规模 91 亿元。截至 26Q3 公司 IPO 储备 项目 5 家，排名第 9，其中两市主板 1 家，北交所 4 家。3）2026 年前 三季度公司债券业务承销规模同比+10.7%至 4113 亿元，排名第 10；其 中金融债、ABS、公司债承销规模分别为 2013 亿元、1165 亿元、766 亿 元。
• ◼ 资管业务收入小幅下降，参控股公募规模保持平稳：2026 年前三季度公 司资管业务收入 6.2 亿元，同比-5.8%。截至 2026 年上半年末资产管理 规模 2657 亿元，同比+1.8%。截至 26Q3，招商基金管理规模 9939 亿 元，较 25 年末+2%；博时基金管理规模 1.14 万亿元，较 25 年末-1%。
• ◼ 股权投资带来大额账面浮盈，投资净收益显著提升：2026 年前三季度公 司投资收益（含公允价值）209.6 亿元，同比+185.8%，我们预计主要系 对长鑫科技的股权投资带来大额账面浮盈（26H1 招商证券通过招证投 资及招商致远资本合计持有长鑫科技约 0.75%的股权）；调整后投资净 收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）58.3 亿元，同比+232.3%。
• ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司前三季度经营情况，我们维持此前盈利 预测，预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润分别为 231/190/192 亿元， 分别同比+87%/-18%/+1%，对应 2026-2028 年 PB 为 1.1x/1.0x/0.9x。资 本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强， 能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

2026 年 10 月 30 日 证券分析师 孙婷

执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn

证券分析师 罗宇康

执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn

股价走势

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招商证券 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 15.40 一年最低/最高价 14.93/23.21 市净率(倍) 1.02 流通A股市值(百万元) 114,298.88 总市值(百万元) 133,926.51

基础数据

每股净资产(元,LF) 15.09 资产负债率(%,LF) 81.59 总股本(百万股) 8,696.53 流通 A 股(百万股) 7,422.01

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2026-07-08

图1：2020-2026Q1~3 招商证券营收（百万元） 图2：2020-2026Q1~3 招商证券归母净利润（百万元）

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数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所

图3：2020-2026Q1~3 招商证券收入结构

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经纪 投行 资管 利息 自营 其他

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数据来源：Wind，东吴证券研究所

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表1：招商证券盈利预测表

资产负债表（百万元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 客户资金 149,204 151,028 152,539 154,064 155,605 营业收入 20,891 24,972 45,683 37,297 37,135 自有资金 28,351 21,787 29,525 35,805 42,476 手续费及佣金净收入 8,378 11,478 14,697 15,912 17,066 交易性金融资产 265,464 270,666 284,011 295,317 307,201 其中：经纪业务 6,183 8,893 11,838 12,801 13,686 可供出售金融资产 107,331 105,359 110,554 114,955 119,581 投资银行业务 856 1,028 1,261 1,411 1,570 持有至到期投资 1,380 180 189 197 205 资产管理业务 717 873 879 945 1,018 长期股权投资 12,706 13,339 13,997 14,554 15,140 利息净收入 1,134 1,940 2,807 3,211 3,297 买入返售金融资产 31,845 27,035 28,368 29,498 30,685 投资收益 9,900 12,400 27,862 17,826 16,389 融出资金 95,573 133,353 139,928 145,498 151,353 其他业务收入 179 287 316 348 382 资产总计 721,160 753,477 791,067 823,136 856,887 营业支出 9,664 10,931 19,264 15,589 15,152 代理买卖证券款 151,611 155,016 162,767 170,905 179,450 营业税金及附加 119 148 271 222 221 应付债券 114,971 140,297 140,297 140,297 140,297 业务及管理费 9,652 10,518 18,730 15,105 14,668 应付短期融资券 57,384 64,381 67,600 70,980 74,529 资产减值损失 0 0 0 0 0 短期借款 9,711 7,502 7,877 8,271 8,684 其他业务成本 6 5 3 3 3 长期借款 3,589 2,959 3,107 3,262 3,425 营业利润 11,228 14,040 26,419 21,707 21,984 负债总计 590,908 615,430 632,757 650,932 669,952 利润总额 11,219 14,076 26,419 21,707 21,984 总股本 8,697 8,697 8,697 8,697 8,697 所得税 830 1,758 3,300 2,711 2,746 普通股股东权益 130,179 138,005 158,263 172,153 186,881 少数股东损益 4 -31 4 4 4 少数股东权益 74 42 46 50 54 归属母公司所有者净利润 10,386 12,350 23,115 18,992 19,234 负债和所有者权益合计 721,160 753,477 791,067 823,136 856,887 归属于母公司所有者的综合收益总额 11,859 10,756 23,109 18,986 19,228

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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