2026 年 10 月 29 日

牧原股份（002714.SZ ）

买入（维持评级）

公司点评

证券研究报告

短期业绩承压，周期底部韧性凸显

业绩简评

公司披露 2026 年三季报，前三季度实现营收 922.00 亿元，同比 下降 17.52%；归母净利润-93.19 亿元，同比由盈转亏，主要系生 猪销售价格下降所致。26Q3 实现营收 327.90 亿元，同比下降 7.18%；归母净利润-32.41 亿元，同比由盈转亏。

经营分析

商品猪出栏稳中有增，屠宰业务持续推进。26 年前三季度销售商 品猪 5873.0 万头，同比+2.45%；26Q3 销售商品猪 2011.4 万头， 同比约+6.27%。公司单 Q3 生猪养殖成本下降至 11.5 元/公斤，较 行业平均成本存在明显领先优势，周期底部实现稳健经营。前三季 度屠宰生猪 2583.0 万头，其中 Q3 屠宰 859.6 万头，公司持续推 进养殖与屠宰业务协同，屠宰端整体实现盈利。

经营性现金流转正，资金周转有所改善。前三季度经营活动现金 流量净额 29.83 亿元，同比下降 89.56%，较上半年的-22.24 亿元 转正；Q3 单季度经营活动现金流量净额 52.07 亿元，在行业深度 亏损的背景下现金流表现优秀。

能繁存栏有序调减，生产性生物资产环比回落。截至 26Q3 公司能 繁母猪存栏 297.4 万头，较 Q2 末的 311.3 万头减少 13.9 万头， 环比-4.47%。三季度末的生产性生物资产 73.10 亿元，较二季度 末的 89.39 亿元减少 16.29 亿元，环比-18.23%。公司积极响应政 策号召实现产能优化，整体实现高质量发展，公司成本优势有望在 周期上升时转化为业绩弹性。

盈利预测、估值与评级

目前生猪养殖行业经历新一轮的去产能周期，公司成本行业领先， 在周期底部持续降本增效，有望在新一轮周期上行充分受益猪价 上涨弹性。我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润111/241/366 亿元，对应 EPS-1.92/4.17/6.3 元，27/28 年对应 PE 估值为 10/6 倍，维持“买入”评级。

风险提示

生猪价格不及预期、疫病灾害影响产量成本、宏观经济不及预期。

农林牧渔组 分析师：张子阳（执业 S1130524120008 ） zhangziyang ＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：41.15 元

相关报告：

• 1.《牧原股份26Q1 点评：成本持续优化，龙头韧性十 足》，2026.4.22

• 2.《牧原股份点评报告：龙头稳健经营，分红彰显长期价 值》，2026.3.29

• 3.《牧原股份公司点评：成本持续优化 业绩稳健兑现》， 2025.10.31

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人民币(元) 成交金额(百万元)

成交金额 牧原股份 沪深300

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公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 137,947 144,145 106,877 141,911 163,839 营业收入增长率 24.43% 4.49% -25.85% 32.78% 15.45% 归母净利润(百万元) 17,881 15,487 -11,069 24,101 36,553 归母净利润增长率 -519.42% -13.39% -173.69% 317.74% 51.66% 摊薄每股收益(元) 3.273 2.835 -1.917 4.175 6.332 每股经营性现金流净额 6.87 5.50 4.14 7.85 10.40 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.82% 19.93% -17.08% 28.51% 30.88% P/E 11.74 17.84 -20.77 9.54 6.29 P/B 2.92 3.56 3.55 2.72 1.94

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 110,861 137,947 144,145 106,877 141,911 163,839 货币资金 19,429 16,952 13,862 33,150 55,345 81,261 增长率 24.4% 4.5% -25.9% 32.8% 15.5% 应收款项 472 475 815 525 725 837 主营业务成本 -107,415 -111,667 -118,461 -110,073 -106,872 -114,990 存货 41,931 41,970 37,177 36,188 35,136 37,805 %销售收入 96.9% 80.9% 82.2% 103.0% 75.3% 70.2% 其他流动资产 1,750 1,922 2,721 3,507 3,427 3,630 毛利 3,446 26,280 25,684 -3,196 35,039 48,849 流动资产 63,583 61,319 54,576 73,371 94,633 123,534 %销售收入 3.1% 19.1% 17.8% n.a 24.7% 29.8% %总资产 32.5% 32.7% 31.8% 38.4% 43.8% 49.6% 营业税金及附加 -190 -223 -276 -160 -213 -246 长期投资 934 1,113 1,188 1,288 1,368 1,568 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 123,774 118,125 109,920 111,477 112,884 115,191 销售费用 -983 -1,096 -1,295 -855 -1,135 -1,311 %总资产 63.3% 62.9% 64.0% 58.3% 52.3% 46.3% %销售收入 0.9% 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 1,220 1,249 1,304 1,385 1,465 1,544 管理费用 -3,876 -3,332 -3,922 -2,672 -3,548 -4,096 非流动资产 131,822 126,330 117,165 117,856 121,188 125,450 %销售收入 3.5% 2.4% 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 67.5% 67.3% 68.2% 61.6% 56.2% 50.4% 研发费用 -1,658 -1,747 -1,648 -1,283 -1,703 -1,966 资产总计 195,405 187,649 171,741 191,227 215,821 248,984 %销售收入 1.5% 1.3% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 短期借款 55,580 53,462 48,641 62,530 62,910 53,223 息税前利润（EBIT） -3,260 19,883 18,543 -8,166 28,440 41,230 应付款项 37,069 29,065 18,844 36,666 36,887 39,739 %销售收入 n.a 14.4% 12.9% n.a 20.0% 25.2% 其他流动负债 2,010 2,949 2,355 2,794 2,552 2,943 财务费用 -3,054 -2,975 -2,458 -2,772 -3,101 -2,800 流动负债 94,659 85,477 69,840 101,991 102,350 95,905

%销售收入 2.8% 2.2% 1.7% 2.6% 2.2% 1.7% 长期贷款 9,863 8,797 7,733 8,733 9,733 10,733 资产减值损失 -207 -13 -100 0 0 0 其他长期负债 16,845 15,839 15,425 15,213 17,449 20,311 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 121,368 110,112 92,999 125,938 129,532 126,949 投资收益 -6 100 102 0 0 0 普通股股东权益 62,828 72,032 77,689 64,819 84,550 118,372

%税前利润 n.a 0.5% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 5,465 5,463 5,463 5,463 5,463 5,463 营业利润 -3,732 20,011 16,894 -11,437 25,339 38,431 未分配利润 39,280 52,271 59,429 45,366 65,097 98,919

营业利润率 n.a 14.5% 11.7% n.a 17.9% 23.5% 少数股东权益 11,209 5,504 1,053 470 1,739 3,663 营业外收支 -438 -1,114 -1,084 -200 0 0 负债股东权益合计 195,405 187,649 171,741 191,227 215,821 248,984 税前利润 -4,170 18,896 15,810 25,339-11,637 38,431

利润率 n.a 13.7% 11.0% n.a 17.9% 23.5% 比率分析 所得税 2 29 2 -14 30 46 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 n.a -0.2% 0.0% n.a -0.1% -0.1% 每股指标

净利润 -4,168 18,925 15,812 -11,651 25,370 38,477 每股收益 -0.780 3.273 2.835 -1.917 4.175 6.332 少数股东损益 95 1,044 325 -583 1,268 1,924 每股净资产 11.496 13.186 14.222 11.228 14.646 20.504 归属于母公司的净利润 -4,263 17,881 15,487 -11,069 24,101 36,553 每股经营现金净流 1.810 6.873 5.502 4.141 7.854 10.398

净利率 n.a 13.0% 10.7% n.a 17.0% 22.3% 每股股利 0.050 0.550 1.461 0.548 0.800 0.500

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -6.79% 24.82% 19.93% -17.08% 28.51% 30.88%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 -2.18% 9.53% 9.02% -5.79% 11.17% 14.68% 净利润 -4,168 18,925 15,812 -11,651 25,370 38,477 投入资本收益率 -2.19% 13.34% 12.63% -5.44% 16.40% 20.37% 少数股东损益 95 1,044 325 -583 1,268 1,924 增长率 非现金支出 13,741 15,121 15,438 11,657 13,048 14,538 主营业务收入增长率 -11.19% 24.43% 4.49% -25.85% 32.78% 15.45% 非经营收益 3,762 4,108 3,173 3,863 3,574 3,530 EBIT 增长率 N/A -709.85% -6.74% -144.04% -448.29% 44.97% 营运资金变动 -3,443 -611 -4,367 18,754 911 259 净利润增长率 -132.14% -519.42% -13.39% -173.69% 317.74% 51.66% 经营活动现金净流 9,893 37,543 30,056 22,624 42,903 56,804 总资产增长率 1.27% -3.97% -8.48% 11.35% 12.86% 15.37% 资本开支 -16,958 -12,243 -8,008 -13,089 -14,300 -16,600 资产管理能力 投资 -277 -1,034 666 -100 -80 -200 应收账款周转天数 0.6 0.5 1.0 0.5 0.5 0.5 其他 16 31 97 0 0 0 存货周转天数 136.2 137.1 121.9 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -17,219 -13,246 -7,245 -13,189 -14,380 -16,800 应付账款周转天数 82.7 67.8 47.2 80.0 80.0 80.0 股权募资 1,069 1,020 1,053 1,192 0 0 固定资产周转天数 399.9 307.2 272.0 375.6 283.4 247.3 债权募资 18,283 -5,470 -6,047 15,339 2,380 -6,687 偿债能力 其他 -16,153 -20,779 -17,885 -6,017 -7,944 -6,262 净负债/股东权益 74.56% 70.64% 68.84% 79.35% 37.08% -0.50% 筹资活动现金净流 3,199 -25,229 -22,878 10,514 -5,565 -12,949 EBIT 利息保障倍数 -1.1 6.7 7.5 -2.9 9.2 14.7 现金净流量 -4,134 -932 -66 19,949 22,959 27,055 资产负债率 62.11% 58.68% 54.15% 65.86% 60.02% 50.99%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 2 7 22 27 75 增持 0 1 3 4 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.13 1.12 1.13 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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