2026 年 10 月 29 日

中国铝业（601600.SH ）

买入（维持评级）

公司点评

证券研究报告

原铝产销稳步增长，现金流持续改善

业绩简评

2026 年 10 月 29 日，中国铝业发布 2026 年三季报，2026 年前三 季度实现营收 1865.94 亿元，同比+5.71%；归母净利润 179.16 亿 元，同比+64.79%。其中，单三季度实现营收 611.81 亿元，同比 +1.76%；归母净利润 60.44 亿元，同比+59.01%。

经营分析

原铝生产稳步推进，氧化铝产量环比修复。2026 年前三季度公司 冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为 1129/347/608 万吨， 同比-13.4%/+6.1%/+1.3%，自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为 393/608 万吨，同比-20.0%/+1.5%；单冶金级氧化铝/精细氧化Q3 铝/原铝产量分别为 391/113/206万吨，环比+17.4%/+0.9%/+2.5%， 自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为 136/208 万吨。 公司盈利能力同比提升，经营现金流持续改善。2026 年前三季度 公司实现毛利润 502.0 亿元，同比+64.3%，综合毛利率 26.9%，同 比提升 9.6pct；净利率 17.1%，同比提升 7.3pct。同期公司经营 活动现金流净额 409.9 亿元，同比+61.5%，其中 Q3 经营活动现金 流净额 147.3 亿元，同比+32.4%。截至三季度末，公司货币资金增 长至 475.8 亿元，较年初+62.7%，资产负债率降至 42.7%，较年初 下降 3.3pct；前三季度财务费用 14.6 亿元，同比-12.2%，财务负 担进一步减轻。 资源保障能力持续增强，全球化布局加速推进。公司通过矿权内勘 探、扩界新增境内铝土矿资源量超 1800 万吨，几内亚博法铝土矿 提产稳步推进。2026 年 5 月公司签署几内亚氧化铝项目矿业协议， 项目设计产能 120 万吨/年、总投资约 10 亿美元；巴西铝业 68.6% 股权收购项目整体推进顺利。公司海外布局正从资源获取进一步 向氧化铝、电解铝全产业链延伸，一体化资源保障能力及产能成长 空间有望持续打开。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司持续受益一体化资源保障能力，同时并购巴西铝业有 望打开产能成长空间，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 2542/2595/2613 亿元，归母净利润分别为 228.59/ 256.33/276.87 亿元，EPS 分别为 1.33/1.49/1.61 元，公司股票现价对应 PE 估值 为 7/6/6 倍。维持“买入”评级

风险提示

产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

金属材料组 分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001 ） wujinkai ＠gjzq.com.cn 联系人：黄泽浩 huangzehao ＠gjzq.com.cn 联系人：邱铄凯 qiushuokai ＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：8.43 元

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• 3.《中国铝业 25 年年报点评：原铝景气延续，全球布局打 开空间》，2026.3.29

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人民币(元) 成交金额(百万元)

成交金额 中国铝业 沪深300

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公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 237,066 241,125 254,182 259,511 261,270 营业收入增长率 5.33% 1.71% 5.42% 2.10% 0.68% 归母净利润(百万元) 12,400 12,674 22,859 25,633 27,687 归母净利润增长率 84.61% 2.21% 80.36% 12.14% 8.01% 摊薄每股收益(元) 0.723 0.739 1.332 1.494 1.614 每股经营性现金流净额 1.87 1.96 3.22 3.39 3.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.92% 16.92% 25.47% 24.00% 22.23% P/E 10.17 16.54 7.24 6.46 5.98 P/B 1.82 2.80 1.84 1.55 1.33

来源：公司公告、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 225,071 237,066 241,125 254,182 259,511 261,270 货币资金 21,104 22,210 29,238 36,335 63,631 93,972 增长率 5.3% 1.7% 5.4% 2.1% 0.7% 应收款项 8,467 8,749 11,158 10,602 10,939 11,130 主营业务成本 -196,040 -199,721 -197,655 -188,473 -189,989 -189,221 存货 22,847 24,420 24,022 23,326 23,984 24,365 %销售收入 87.1% 84.2% 82.0% 74.1% 73.2% 72.4% 其他流动资产 6,023 3,672 7,224 7,176 7,180 7,178 毛利 29,031 37,344 43,470 65,710 69,522 72,048 流动资产 58,441 59,051 71,641 77,439 105,734 136,645 %销售收入 12.9% 15.8% 18.0% 25.9% 26.8% 27.6% %总资产 27.6% 27.4% 31.6% 32.0% 38.9% 45.0% 营业税金及附加 -2,589 -3,084 -3,619 -3,815 -3,894 -3,921 长期投资 14,316 15,432 15,510 18,921 18,121 17,321 %销售收入 1.2% 1.3% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 104,810 106,431 103,936 108,142 109,168 109,634 销售费用 -432 -447 -478 -504 -515 -518 %总资产 49.5% 49.3% 45.8% 44.7% 40.2% 36.1%

• %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 21,915 21,911 22,248 23,188 24,063 24,882

管理费用 -4,351 -5,488 -5,235 -5,518 -5,634 -5,672 非流动资产 153,315 156,844 155,380 164,461 166,061 167,020

• %销售收入 1.9% 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% %总资产 72.4% 72.6% 68.4% 68.0% 61.1% 55.0%

研发费用 -3,729 -3,064 -3,912 -4,123 -4,210 -4,238 资产总计 211,756 215,896 227,022 241,900 271,795 303,666 %销售收入 1.7% 1.3% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 短期借款 25,204 11,539 18,938 11,553 11,553 11,553 息税前利润（EBIT） 17,930 25,261 30,227 51,750 55,269 57,699 应付款项 26,951 28,102 26,540 26,091 26,306 26,448 %销售收入 8.0% 10.7% 12.5% 20.4% 21.3% 22.1% 其他流动负债 6,551 6,557 7,304 8,570 9,066 9,069 财务费用 -2,972 -2,677 -2,162 -1,195 -548 122 流动负债 58,706 46,198 52,782 46,214 46,924 47,069

%销售收入 1.3% 1.1% 0.9% 0.5% 0.2% 0.0% 长期贷款 33,438 34,762 27,215 19,215 11,215 4,215 资产减值损失 -609 -2,619 -3,612 -1,500 -1,000 -1,000 其他长期负债 20,723 22,895 24,454 19,113 18,071 17,308 公允价值变动收益 -3 106 -128 0 0 0 负债 112,867 103,855 104,450 84,542 76,209 68,591 投资收益 276 996 693 693 693 693 普通股股东权益 60,458 69,191 74,925 89,732 106,787 124,523

%税前利润 1.8% 4.5% 2.7% 1.4% 1.3% 1.2% 其中：股本 17,162 17,156 17,156 17,156 17,156 17,156 营业利润 15,296 22,319 25,806 50,398 55,064 58,164 未分配利润 15,851 24,884 32,620 47,759 64,814 82,550

营业利润率 6.8% 9.4% 10.7% 19.8% 21.2% 22.3% 少数股东权益 38,431 42,849 47,647 67,627 88,798 110,551 营业外收支 -205 2 34 0 0 0 负债股东权益合计 211,756 215,896 227,022 241,900 271,795 303,666 税前利润 15,091 22,322 25,840 50,398 55,064 58,164

利润率 6.7% 9.4% 10.7% 19.8% 21.2% 22.3% 比率分析 所得税 -2,507 -2,940 -4,315 -7,560 -8,260 -8,725 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 16.6% 13.2% 16.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标

净利润 12,584 19,382 21,525 42,838 46,804 49,439 每股收益 0.391 0.723 0.739 1.332 1.494 1.614 少数股东损益 5,867 6,982 8,851 19,980 21,172 21,753 每股净资产 3.523 4.033 4.367 5.231 6.225 7.259 归属于母公司的净利润 6,717 12,400 12,674 22,859 25,633 27,687 每股经营现金净流 1.569 1.871 1.962 3.222 3.385 3.546

净利率 3.0% 5.2% 5.3% 9.0% 9.9% 10.6% 每股股利 0.080 0.220 0.270 0.450 0.500 0.580

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.11% 17.92% 16.92% 25.47% 24.00% 22.23%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 3.17% 5.74% 5.58% 9.45% 9.43% 9.12% 净利润 12,584 19,382 21,525 42,838 46,804 49,439 投入资本收益率 8.93% 13.00% 14.07% 22.31% 20.66% 18.87% 少数股东损益 5,867 6,982 8,851 19,980 21,172 21,753 增长率 非现金支出 11,666 14,783 14,848 10,871 11,142 11,782 主营业务收入增长率 -22.65% 5.33% 1.71% 5.42% 2.10% 0.68% 非经营收益 3,022 363 1,249 -432 355 2 EBIT 增长率 -15.47% 40.89% 19.66% 71.20% 6.80% 4.40% 营运资金变动 -351 -2,427 -3,960 2,004 -222 -396 净利润增长率 60.24% 84.61% 2.21% 80.36% 12.14% 8.01% 经营活动现金净流 26,920 32,102 33,661 55,282 58,079 60,828 总资产增长率 -0.28% 1.95% 5.15% 6.55% 12.36% 11.73% 资本开支 -6,519 -9,420 -8,980 -15,491 -12,491 -12,491 资产管理能力 投资 -5,256 1,654 -2,576 -3,411 800 800 应收账款周转天数 6.6 7.1 7.9 8.0 8.2 8.4 其他 595 137 377 693 693 693 存货周转天数 44.3 43.2 44.7 45.2 46.1 47.0 投资活动现金净流 -11,179 -7,628 -11,179 -18,209 -10,998 -10,998 应付账款周转天数 27.1 24.4 23.5 23.5 23.5 24.0 股权募资 1,262 657 115 97 0 0 固定资产周转天数 162.6 147.6 149.4 144.1 138.4 133.9 债权募资 -8,430 -12,873 -1,908 -17,818 -8,000 -7,000 偿债能力 其他 -6,975 -9,538 -12,763 -9,704 -9,676 -10,695 净负债/股东权益 41.39% 27.74% 17.54% -0.62% -18.55% -31.32% 筹资活动现金净流 -14,143 -21,755 -14,556 -27,424 -17,676 -17,695 EBIT 利息保障倍数 6.0 9.4 14.0 43.3 100.8 -473.9 现金净流量 1,504 2,779 7,839 9,648 29,405 32,134 资产负债率 53.30% 48.10% 46.01% 34.95% 28.04% 22.59%

来源：公司公告、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内

买入 1 1 3 6 7 增持 0 1 3 5 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.50 1.50 1.45 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

特别声明：

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