1太平洋证券发布紫金矿业深度研报，维持“买入”评级。
22026年前三季度公司归母净利润575亿元，同比+52%，受益于金铜银价上涨及锂产量激增（+548%）。
3虽下调2026-2028年盈利预测至762/911/1101亿元，但对应PE仅15/13/11倍，估值仍具吸引力。
4公司完成赤峰黄金收购，朱诺铜矿预计年底投产，资源储备与产能持续扩张，盈利能力与现金流显著增强。
太平洋_价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长_20261030.pdf
摘要
2026 年 10 月 29 日
公司深度研究
公 司 研 究
买入 / 维持 紫金矿业(601899)
昨收盘:27.95
价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
报告摘要
- ◼ 走势比较
- ◼ 股票数据
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紫金矿业 沪深300
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事件：2026Q1-Q3 公司实现收入 2835 亿元，同比+12%；归母净利润 575 亿元，同比+52%；扣非净利润 558 亿元，同比+64%。其中 2026Q3 公 司收入 893 亿元，同比+3%，环比-7%；归母净利润 184 亿元，同比+26%， 环比-4%；扣非净利润 178 亿元，同比+42%，环比-9%。
太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告
矿产金量增价升，单位成本小幅增长。2026Q1-Q3 公司矿产金产量为 70.1 吨，同比+8%，完成全年目标的 67%；其中 2026Q3 产量为 23.4 吨， 同比-1%，环比+1%。2026Q1-Q3 金锭/金精矿销量分别为 40.7/26.1 吨， 同比+18%/+1%；其中 2026Q3 销量分别为 13.2/9.4 吨，同比+0%/+7%，环 比-6%/+19%。2026Q1-Q3 金锭/金精矿销售均价分别为 996/903 元/克，同 比+33%/+32%；其中 2026Q3 销售均价分别为 916/799 元/克，同比 +15%/+10%，环比-7%/-12%。2026Q1-Q3 金锭/金精矿单位销售成本分别为 357/208 元/克，同比+8%/+11%；其中 2026Q3 单位销售成本分别为 377/223 元/克，同比+12%/+14%，环比+4%/+8%。报告期内，公司阿基姆金矿、瑞 果多金矿等增量项目产能持续释放；赤峰黄金控制权收购已于 2026 年 10 月 22 日顺利完成，通过取得赤峰黄金控制权，公司成功获取一批成矿条 件好、资源禀赋优异的在产黄金矿山。
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总股本/流通(亿股) 265.91/206.02 总市值/流通(亿元) 7,432.13/5,75
8.2
12 个月内最高/最低价 (元)
44.94/24.42
矿产铜量稳价升，单位成本有所增长。2026Q1-Q3 公司矿产铜产量为 81.6 万吨，同比-2%，完成全年目标的 68%；其中 2026Q3 产量为 28.1 万 吨，同比+7%，环比+2%；剔除卡莫阿后，前三季度实现矿产铜 73 万吨， 较去年同期同口径增加 6%。2026Q1-Q3 铜精矿/电积铜/电解铜销量分别为 54.8/7.0/8.7 万吨，同比+10%/-3%/-5%；其中 2026Q3 销量分别为 19.4/2.3/2.8 万吨，同比+17%/-7%/-10%，环比+6%/+1%/-9%。2026Q1-Q3 铜精矿/电积铜/电解铜销售均价分别为 8.5/9.2/9.2 万元/吨，同比 +39%/+37%/+35%；其中 2026Q3 销售均价分别为 8.8/9.4/9.6 万元/吨，同 比+42%/+39%/+37%，环比+5%/+3%/+6%。2026Q1-Q3 公司铜精矿/电积铜/ 电解铜单位销售成本分别为 2.5/3.8/3.9 万元/吨，同比+17%/+19%/+7%； 其 中 2026Q3 单 位 销 售 成 本 分 别 为 2.6/4.1/4.0 万 元 / 吨 ， 同 比 +18%/+22%/+8%，环比+4%/+5%/+6%。报告期内朱诺铜矿新增备案铜金属量 275 万吨，累计查明铜金属量 569 万吨，相当于“再造一个朱诺铜矿”，目 前项目建设正有序推进，预计 2026 年底投产；雄村铜矿的主要工程已陆 续开工建设，预计将于 2028 年底投产。
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证券分析师：梁必果
电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001
碳酸锂价格表现较好，产量快速提升。2026Q1-Q3 公司碳酸锂产量 7.9 万吨，同比+548%，完成全年目标的 66%；其中 2026Q3 产量 3.6 万吨，同 比+627%，环比+30%，逐季快速提升。2026Q1-Q3 公司锂盐/锂精矿销量分 别为 3.4/2.9 万吨，其中 2026Q3 销量分别为 1.2/1.5 万吨，环比13%/+56%。2026Q1-Q3 锂盐/锂精矿销售均价分别为 12.8/6.9 万元/吨， 其中 2026Q3 销售均价分别为 12.2/6.2 万元/吨，环比-11%/-26%。2026Q1Q3 锂盐/锂精矿单位销售成本分别为 4.8/1.5 万元/吨，其中 2026Q3 单位
证券分析师：刘强
电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001
价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长 P2
公司深度研究
销售成本分别为 4.6/1.4 万元/吨，环比-8%/-13%。报告期内，公司 3Q 盐 湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡；马诺诺锂矿已于 2026 年 7 月份完成浮选系统投料试车，基戈马港口启动升级改造，预计 于 2027 年下半年建成，有望全面打通非洲东部运输通道。
盈利能力提升，费用率维持较低水平。（1）盈利能力：2026Q1-Q3 公 司综合毛利率/净利率为 38%/26%，同比分别+13.5pct/+8.0pct；2026Q1Q3 公司 ROE（加权）为 28%，同比+2.9pct，盈利能力持续提升。（2）费用 率：2026Q1-Q3 公司期间费用率为 4.1%，同比持平，期间费用率维持较低
水平；2026Q1-Q3 公司有效税率为 21%，同比持平。（3）现金流/负债率： 2026Q1-Q3 公司经营性现金流净额为 843 亿元，同比+62%；至 2026Q3 末， 公司资产负债率 50%，同比-3.1pct，稳步下降。
投资建议：基于 2026 年金、铜销量预期下调、以及金属价格波动， 我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利 润分别为 762/911/1101 亿元（前值 801/1012/1275 亿元），对应 PE 分别 15/13/11X，维持“买入”评级。
风险提示： 项目进度不及预期：公司重点增量项目建设进度低于预期； 美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金属价格大幅回调；
矿山减停产风险：在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。
◼ 盈利预测和财务指标
2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 349,079 419,883 475,677 554,048 营业收入增长率(%) 14.96% 20.28% 13.29% 16.48% 归母净利（百万元） 51,777 76,249 91,135 110,115 净利润增长率(%) 61.55% 47.26% 19.52% 20.83% 摊薄每股收益（元） 1.95 2.87 3.43 4.14 市盈率（PE） 14.35 9.75 8.16 6.75
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
目录
一、 业绩高增，盈利能力稳步提升 .................................................... 6 (一) 2026 前三季度业绩同比绩高增 ..................................................... 6 (二) 前三季度毛利显著增长 ........................................................... 7 (三) 盈利能力持续提升 ............................................................... 9 (四) 期间费用率维持较低水平.......................................................... 9 (五) 经营现金流净额高增 ............................................................. 9 二、 矿产金量增价升，单位成本小幅增长.............................................. 10 (一) 矿产金产量小幅增长 ............................................................ 10 (二) 金锭销量同比增长较为明显....................................................... 10 (三) 矿产金收入高增，毛利率走高..................................................... 11 (四) 矿产金价格提升，单位成本小幅增长............................................... 12 三、 矿产铜量稳价升，单位成本有所增长.............................................. 13 (一) 矿产铜产量逐季提升 ............................................................ 13 (二) 铜精矿销量小幅增长 ............................................................ 13 (三) 矿产铜收入高增，毛利率提升..................................................... 14 (四) 矿产铜价格提升，单位成本有所增加............................................... 15 四、 碳酸锂价格表现较好，产量快速提升.............................................. 16 (一) 碳酸锂产量逐季快速提升......................................................... 16 (二) 碳酸锂价格表现较好 ............................................................ 16 五、 矿产银产销平稳，价格显著上涨 ................................................. 17 (一) 矿产银产销同比维稳 ............................................................ 17 (二) 矿产银收入显著增长 ............................................................ 18 (三) 矿产银价格上升显著 ............................................................ 18 六、 盈利预测与投资建议 ........................................................... 19 七、 风险提示 ..................................................................... 21
图表目录
- 图表 1： 2026Q1-Q3 公司营收同比+12% ................................................... 6
- 图表 2： 2026Q1-Q3 公司归母净利润同比+52%.............................................. 6
- 图表 3： 2026Q1-Q3 公司扣非净利润同比+64%.............................................. 6
- 图表 4： 2026Q3 营收同比+3% ........................................................... 6
- 图表 5： 2026Q3 归母净利润同比+26% .................................................... 7
- 图表 6： 2026Q3 扣非净利润同比+42% .................................................... 7
- 图表 7： 2026Q1-Q3 归母净利润同比增加 197 亿元.......................................... 7
- 图表 8： 2026Q3 归母净利润同比增加 38 亿元.............................................. 8
- 图表 9： 2026Q3 归母净利润环比减少 7 亿元............................................... 8
- 图表 10： 2026Q1-Q3 毛利率/净利率为 38%/26% ............................................ 9
- 图表 11： 2026Q1-Q3 公司 ROE（加权）为 28%.............................................. 9
- 图表 12： 2026Q1-Q3 期间费用率为 4.1% .................................................. 9
- 图表 13： 2026Q1-Q3 有效税率为 21% ..................................................... 9
- 图表 14： 2026Q1-Q3 经营净现金流同比+62%.............................................. 10
- 图表 15： 至 2026Q3 末资产负债率为 50% ................................................ 10
- 图表 16： 2026Q1-Q3 矿产金产量 70.1 吨 ................................................ 10
- 图表 17： 2026Q3 矿产金产量 23.4 吨 ................................................... 10
- 图表 18： 2026Q1-Q3 金锭/金精矿销量 41/26 吨........................................... 11
- 图表 19： 2026Q3 金锭/金精矿销量 13/9 吨............................................... 11
- 图表 20： 2026Q1-Q3 金锭/金精矿收入 405/236 亿元....................................... 11
- 图表 21： 2026Q3 金锭/金精矿收入 121/75 亿元........................................... 11
- 图表 22： 2026Q1-Q3 金锭/金精矿毛利率 64%/77% ......................................... 12
- 图表 23： 2026Q3 金锭/金精矿毛利率 59%/72% ............................................ 12
- 图表 24： 2026Q1-Q3 金锭/金精矿售价同比增长........................................... 12
- 图表 25： 2026Q3 金锭/金精矿售价环比减少.............................................. 12
- 图表 26： 2026Q1-Q3 金锭/金精矿单位成本略增........................................... 13
- 图表 27： 2026Q3 金锭/金精矿单位成本小幅增长.......................................... 13
- 图表 28： 2026Q1-Q3 矿产金产量 70.1 吨 ................................................ 13
- 图表 29： 2026Q3 矿产金产量 23.4 吨 ................................................... 13
- 图表 30： 2026Q1-Q3 铜精矿销量 54.8 万吨............................................... 14
- 图表 31： 2026Q3 铜精矿销量 19.4 万吨 ................................................. 14
- 图表 32： 2026Q1-Q3 铜精矿收入 463 亿元................................................ 14
- 图表 33： 2026Q3 铜精矿收入 171 亿元 .................................................. 14
- 图表 34： 2026Q1-Q3 铜精矿毛利率 70% .................................................. 15
- 图表 35： 2026Q3 铜精矿毛利率 70% ..................................................... 15
- 图表 36： 2026Q1-Q3 铜精矿售价 8.5 万元/吨............................................. 15
- 图表 37： 2026Q3 铜精矿售价 8.8 万元/吨 ............................................... 15
- 图表 38： 2026Q1-Q3 铜精矿单位成本 2.5 万元/吨......................................... 16
- 图表 39： 2026Q3 铜精矿单位成本 2.6 万元/吨............................................ 16
- 图表 40： 2026Q1-Q3 碳酸锂产量 7.9 万吨................................................ 16
- 图表 41： 2026Q3 碳酸锂产量 3.6 万吨 .................................................. 16
- 图表 42： 2026Q1-Q3 矿产银销量 343 吨 ................................................. 17
- 图表 43： 2026Q1-Q3 矿产银产量 348 吨 ................................................. 17
- 图表 44： 2026Q3 矿产银销量 118 吨 .................................................... 17
- 图表 45： 2026Q3 矿产银产量 119 吨 .................................................... 17
- 图表 46： 2026Q1-Q3 矿产银收入同比+122%............................................... 18
- 图表 47： 2026Q3 矿产银收入同比+76% .................................................. 18
- 图表 48： 2026Q1-Q3 矿产银毛利率 82% .................................................. 18
- 图表 49： 2026Q3 矿产银毛利率 77% ..................................................... 18
- 图表 50： 2026Q1-Q3 矿产银销售均价 12.8 元/克.......................................... 19
- 图表 51： 2026Q3 矿产银销售均价 10.6 元/克............................................. 19
- 图表 52： 2026Q1-Q3 矿产银单位成本 2.3 元/克........................................... 19
- 图表 53： 2026Q3 矿产银单位成本 2.4 元/克.............................................. 19
- 图表 54： 分业务收入、成本预测 ....................................................... 20
一、 业绩高增，盈利能力稳步提升
(一)2026 前三季度业绩同比高增
2026Q1-Q3 业绩实现高增。2026Q1-Q3 公司实现收入 2835 亿元，同比+12%；归母净利润 575 亿元，同比+52%；扣非净利润 558 亿元，同比+64%。其中 2026Q3 公司收入 893 亿元，同比+3%， 环比-7%；归母净利润 184 亿元，同比+26%，环比-4%；扣非净利润 178 亿元，同比+42%，环比-9%。
图表1：2026Q1-Q3 公司营收同比+12% 图表2：2026Q1-Q3 公司归母净利润同比+52%
3,491 2,835
4,000
40%
700
150%
575
2,7032,9343,036
518
600
3,000
30%
500
2,251
100%
321
400
1,715
2,000
20%
1,361
200 211
300
789 9451,060
157
50%
200
1,000
10%
18 35 41 43 65
100
0
0%
0
0%
归母净利润 (亿元) 同比 (右轴)
营业收入 (亿元) 同比 (右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
图表3：2026Q1-Q3 公司扣非净利润同比+64% 图表4：2026Q3 营收同比+3%
|748 756 800
732 789
888 865
949 985 957 893
-20%
0%
20%
40%
0
250
500
750
1,000
1,250
营业收入 (亿元) 同比 (右轴)
|
|---|
558
600
200%
507
500
400
100%
317
300
195 216
147
200
0%
10 27 31 40 63
100
0
-100%
扣非净利润 (亿元) 同比 (右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
图表5：2026Q3 归母净利润同比+26% 图表6：2026Q3 扣非净利润同比+42%
|63
88 93
77
102
131
146 139
201 191 184
0%
50%
100%
150%
0
50
100
150
200
250
归母净利润 (亿元) 同比 (右轴)
|
|---|
|62
92 83 79
99
117 125
166
185 196
178
0%
50%
100%
150%
0
50
100
150
200
250
扣非净利润 (亿元) 同比 (右轴)
|
|---|
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(二)前三季度毛利显著增长
2026Q1-Q3 利润同比增长主要由毛利增加贡献。2026Q1-Q3 公司归母净利润同比增加 197 亿 元，其中增利项目主要为：毛利增加 456 亿元；减利项目主要为：其他经营收益减少 33 亿元、所 得税费用增加 102 亿元、少数股东损益增加 81 亿元。
图表7：2026Q1-Q3 归母净利润同比增加 197 亿元
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
456
-31 -12
-33
-102
197
-81
毛利 附加税等 期间费用 其他经营收益 所得税费用 少数股东损益 归母净利润
资料来源：公司公告，太平洋有色
2026Q3 利润同比增加 38 亿元。2026Q3 公司归母净利润同比增加 38 亿元，其中增利项目主 要为：毛利增加 121 亿元；减利项目主要为：其他经营收益减少 25 亿元、所得税费用增加 23 亿 元、少数股东损益增加 29 亿元。
图表8：2026Q3 归母净利润同比增加 38 亿元
140.0
120.0
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
0.0
121
0
-7
-25
-23
38
-29
毛利 附加税等 期间费用 其他经营收益 所得税费用 少数股东损益 归母净利润
资料来源：公司公告，太平洋有色
2026Q3 利润环比减少 7 亿元。2026Q3 公司归母净利润同比减少 7 亿元，其中增利项目主要 为：其他经营收益增加 5 亿元、所得税费用减少 8 亿元；减利项目主要为：毛利减少 19 亿元、期 间费用增加 4 亿元。
图表9：2026Q3 归母净利润环比减少 7 亿元
0
- -5
- -10
- -15
- -20
- -25
2
-7
8
5
0
-19
-4
毛利 附加税等 期间费用 其他经营收益 所得税费用 少数股东损益 归母净利润
资料来源：公司公告，太平洋有色
(三)盈利能力持续提升
毛利率、净利率、ROE 持续提升。2026Q1-Q3 公司综合毛利率/净利率为 38%/26%，同比分别
+13.5pct/+8.0pct；2026Q1-Q3 公司 ROE（加权）为 28%，同比+2.9pct，盈利能力持续提升。
图表10：2026Q1-Q3 毛利率/净利率为 38%/26% 图表11：2026Q1-Q3 公司 ROE（加权）为 28%
33%
50%
35%
15
28%
38%
26%
30%
24% 25%
40%
10
21%
25%
28%
26%
30%
20%
20%
18%
5
15% 16% 16%
12% 11% 12%
15%
13%
13% 11% 12%
20%
9%
10%
4% 4% 5% 9% 9%
0
10%
5%
0%
0%
-5
毛利率 净利率
ROE(加权) 同比(pct,右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(四)期间费用率维持较低水平
期间费用率同比持平。2026Q1-Q3 公司期间费用率为 4.1%，同比持平，期间费用率维持较低 水平；2026Q1-Q3 公司有效税率为 21%，同比持平。
图表12：2026Q1-Q3 期间费用率为 4.1% 图表13：2026Q1-Q3 有效税率为 21%
|39%
26%
21%
22% 19%
17%
20%
23% 21%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
有效税率|
|---|
6%
5.1%
4.6%
4.5% 4.0% 4.5%
3.9%3.5% 3.7%
4.1%
4%
2%
0%
销售费用率 管理费用率 研发费用率
财务费用率 期间费用率
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(五)经营现金流净额高增
经营性现金流净额同比增长显著，资产负债率持续下降。2026Q1-Q3 公司经营性现金流净额 为 843 亿元，同比+62%；至 2026Q3 末，公司资产负债率 50%，同比-3.1pct，稳步下降。
图表14：2026Q1-Q3 经营净现金流同比+62% 图表15：至 2026Q3 末资产负债率为 50%
1,000
100%
70%
10
843
754
800
80%
59% 60%
59%
58%
60%
5
55%
55%
489
600
60%
54%
52% 50%
369
261 287
400
40%
50%
0
102 107 143
200
20%
0
0%
40%
-5
经营现金流量净额 (亿元) 同比(右轴)
资产负债率 同比(pct,右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
二、 矿产金量增价升，单位成本小幅增长
(一)矿产金产量小幅增长
2026Q1-Q3 矿产金产量小幅增长。2026Q1-Q3 公司矿产金产量为 70.1 吨，同比+8%，完成全年 目标的 67%；其中 2026Q3 产量为 23.4 吨，同比-1%，环比+1%。报告期内，公司阿基姆金矿、瑞果 多金矿等增量项目产能持续释放；赤峰黄金控制权收购已于 2026 年 10 月 22 日顺利完成，通过取 得赤峰黄金控制权，公司成功获取一批成矿条件好、资源禀赋优异的在产黄金矿山。
图表16：2026Q1-Q3 矿产金产量 70.1 吨 图表17：2026Q3 矿产金产量 23.4 吨
|18.9 18.7 19.1
22.1
23.8 24.6 23.5 23.2 23.4
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
0
10
20
30
24Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3
矿产金 产量(吨) 同比(右轴)
|
|---|
89.5
100
40%
67.7 72.9
70.1
80
56.4
20%
60
47.5
40.5
40
0%
20
0
-20%
矿产金 产量(吨) 同比(右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(二)金锭销量同比增长较为明显
2026Q1-Q3 金锭销量同比增长较为明显。2026Q1-Q3 公司金锭/金精矿销量分别为 40.7/26.1 吨，同比+18%/+1%；其中 2026Q3 销量分别为 13.2/9.4 吨，同比+0%/+7%，环比-6%/+19%。
图表18：2026Q1-Q3 金锭/金精矿销量 41/26 吨 图表19：2026Q3 金锭/金精矿销量 13/9 吨
60
20
80%
60%
49
50
15
41
60%
13 14 13
38
13
15
34
40%
34
33 33 30
40
11
40%
25 27 27
26
10
30
9
8 9 9 8 9
19
8
10
20%
20%
13
20
0%
10
5
0%
0
-20%
0
-20%
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
金锭 销量(吨) 金精矿 销量(吨)
金锭 销量(吨) 金精矿 销量(吨)
金锭 同比(右轴) 金精矿 同比(右轴)
金锭 同比(右轴) 金精矿 同比(右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(三)矿产金收入高增，毛利率走高
2026Q1-Q3 金锭/金精矿收入高增，毛利率走高。2026Q1-Q3 公司金锭/金精矿收入分别为 405/236 亿元，同比+58%/+33%；其中 2026Q3 收入分别为 121/75 亿元，同比+15%/+17%，环比13%/+5%。2026Q1-Q3 金锭/金精矿毛利率分别为 64%/77%，同比+8.4/+4.2pct；其中 2026Q3 毛利 率分别为 59%/72%，同比+1.1/-1.0pct，环比-4.2/-5.1pct。
图表20：2026Q1-Q3 金锭/金精矿收入 405/236 亿元 图表21：2026Q3 金锭/金精矿收入 121/75 亿元
500
200
150%
200%
398 405
400
141 145 139
150
150%
100%
121
249 236
300
105
203
89
150
146
87
200
100
119 125
100%
72 75
93 98 105
50%
62 64 72
65
43 61
100
51
50
50%
0
0%
0
0%
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
金锭 收入(亿元) 金精矿 收入(亿元)
金锭 收入(亿元) 金精矿 收入(亿元)
金锭 (同比,右轴) 金精矿 (同比,右轴)
金锭 (同比,右轴) 金精矿 (同比,右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
图表22：2026Q1-Q3 金锭/金精矿毛利率 64%/77% 图表23：2026Q3 金锭/金精矿毛利率 59%/72%
100%
100%
20
20
81%
69% 74% 77%
| 77% | ||
|---|---|---|
| 63%<br><br> |
71% 74% 73% 77%
| 72% | ||
|---|---|---|
| 59%<br><br> |
80%
70%
80%
59% 64% 50% 54% 60% 58%
10
64%
53% 56% 58%
51% 47%
10
60%
46%
60%
0
35% 34%
40%
40%
-10
0
20%
20%
0%
-20
0%
-10
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
金锭 毛利率 金精矿 毛利率
金锭 毛利率 金精矿 毛利率
金锭 同比(pct,右轴) 金精矿 同比(pct,右轴)
金锭 同比(pct,右轴) 金精矿 同比(pct,右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(四)矿产金价格提升，单位成本小幅增长
2026Q1-Q3 金锭/金精矿售价高增，单位成本小幅上升。2026Q1-Q3 公司金锭/金精矿销售均价 分别为 996/903 元/克，同比+33%/+32%；其中 2026Q3 销售均价分别为 916/799 元/克，同比 +15%/+10%，环比-7%/-12%。2026Q1-Q3 金锭/金精矿单位销售成本分别为 357/208 元/克，同比 +8%/+11%；其中 2026Q3 单位销售成本分别为 377/223 元/克，同比+12%/+14%，环比+4%/+8%。
图表24：2026Q1-Q3 金锭/金精矿售价同比增长 图表25：2026Q3 金锭/金精矿售价环比减少
1,200
1,200
60%
80%
1,000
1,000
40%
60%
800
800
600
20%
600
40%
400
0%
400
200
20%
0
-20%
200
0
0%
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
金锭 售价(元/克) 金精矿 售价(元/克) 金锭 (同比,右轴) 金精矿 (同比,右轴)
金锭 售价(元/克) 金精矿 售价(元/克) 金锭 (同比,右轴) 金精矿 (同比,右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
图表26：2026Q1-Q3 金锭/金精矿单位成本略增 图表27：2026Q3 金锭/金精矿单位成本小幅增长
363 377
334 357
400
400
40%
30%
339 336 343 331
286 287
312
251
300
300
20%
191 208
182 197
179 185 195 205 193 206 223
20%
169 148 143 159 158
200
200
0%
100
10%
100
0
-20%
0
0%
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
金锭 单位成本(元/克) 金精矿 单位成本(元/克)
金锭 单位成本(元/克) 金精矿 单位成本(元/克)
金锭 (同比,右轴) 金精矿 (同比,右轴)
金锭 (同比,右轴) 金精矿 (同比,右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
三、 矿产铜量稳价升，单位成本有所增长
(一)矿产铜产量逐季提升
2026Q1-Q3 矿产铜产量维稳，三季度同比提升。2026Q1-Q3 公司矿产铜产量为 81.6 万吨，同 比-2%，完成全年目标的 68%；其中 2026Q3 产量为 28.1 万吨，同比+7%，环比+2%；剔除卡莫阿后， 前三季度实现矿产铜 73 万吨，较去年同期同口径增加 6%。报告期内朱诺铜矿新增备案铜金属量 275 万吨，累计查明铜金属量 569 万吨，相当于“再造一个朱诺铜矿”，目前项目建设正有序推进，
预计 2026 年底投产；雄村铜矿的主要工程已陆续开工建设，预计将于 2028 年底投产。
图表28：2026Q1-Q3 矿产金产量 70.1 吨 图表29：2026Q3 矿产金产量 23.4 吨
28.8
100.7 106.8 108.5
120
100%
29
20%
28.1
27.9
27.9
87.7
100
81.6
27.5
28
27.1
10%
80
50%
58.4
27
26.3
45.3
60
25.9
25.5
26
0%
40
0%
20
25
-10%
0
-50%
24
23
-20%
24Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3
矿产铜 产量(万吨) 同比(右轴)
矿产铜 产量(万吨) 同比(右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(二)铜精矿销量小幅增长
2026Q1-Q3 铜精矿销量同比小幅增长。2026Q1-Q3 公司铜精矿/电积铜/电解铜销量分别为
54.8/7.0/8.7 万吨，同比+10%/-3%/-5%；其中 2026Q3 销量分别为 19.4/2.3/2.8 万吨，同比+17%/7%/-10%，环比+6%/+1%/-9%。
图表30：2026Q1-Q3 铜精矿销量 54.8 万吨 图表31：2026Q3 铜精矿销量 19.4 万吨
80
30
62 64 62 67
300%
40%
55
60
200%
17 16 17 17 17 18 19
39
33
20
20%
40
100%
20
0%
10
0%
0
-100%
0
-20%
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
铜精矿 销量(万吨) 电积铜 销量(万吨) 电解铜 销量(万吨) 铜精矿 同比(右轴) 电积铜 同比(右轴) 电解铜 同比(右轴)
铜精矿 销量(万吨) 电积铜 销量(万吨) 电解铜 销量(万吨) 铜精矿 同比(右轴) 电积铜 同比(右轴) 电解铜 同比(右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(三)矿产铜收入高增，毛利率提升
2026Q1-Q3 矿产铜收入高增，毛利率同比提升。2026Q1-Q3 公司铜精矿/电积铜/电解铜收入分 别为 463/64/81 亿元，同比+53%/+32%/+27%；其中 2026Q3 收入分别为 171/22/27 亿元，同比 +66%/+29%/+23%，环比+11%/+4%/-3%。2026Q1-Q3 公司铜精矿/电积铜/电解铜毛利率分别为 70%/59%/58%，同比+5.6/+6.1/+10.7pct；其中 2026Q3 毛利率分别为 70%/57%/59%，同比 +6.0/+5.9/+10.8pct，环比+0.3/-0.7/+0.2pct。
图表32：2026Q1-Q3 铜精矿收入 463 亿元 图表33：2026Q3 铜精矿收入 171 亿元
463
424
500
200
200%
80%
171
294 317 350
153
400
139
60%
150
100%
121
300
198
100 100 103
40%
200
116
100
0%
100
20%
0
50
-100%
0%
0
-20%
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
铜精矿 收入(亿元) 电积铜 收入(亿元)
铜精矿 收入(亿元) 电积铜 收入(亿元)
电解铜 收入(亿元) 铜精矿 (同比,右轴) 电积铜 (同比,右轴) 电解铜 (同比,右轴)
电解铜 收入(亿元) 铜精矿 (同比,右轴) 电积铜 (同比,右轴) 电解铜 (同比,右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
图表34：2026Q1-Q3 铜精矿毛利率 70% 图表35：2026Q3 铜精矿毛利率 70%
66% 65% 70%
67%
71% 70% 70%
80%
80%
40
20
60% 60%
65% 65% 64% 65%
| 47% | |
|---|---|
60%
20
60%
10
40%
0
40%
20%
-20
0
0%
-40
20%
0%
-10
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
铜精矿 毛利率 电积铜 毛利率
铜精矿 毛利率 电积铜 毛利率
电解铜 毛利率 铜精矿 同比(pct,右轴) 电积铜 同比(pct,右轴) 电解铜 同比(pct,右轴)
电解铜 毛利率 铜精矿 同比(pct,右轴) 电积铜 同比(pct,右轴) 电解铜 同比(pct,右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(四)矿产铜价格提升，单位成本有所增加
2026Q1-Q3 矿产铜售价上升，单位成本有所增加。2026Q1-Q3 公司铜精矿/电积铜/电解铜销售 均价分别为8.5/9.2/9.2万元/吨，同比+39%/+37%/+35%；其中2026Q3销售均价分别为8.8/9.4/9.6 万元/吨，同比+42%/+39%/+37%，环比+5%/+3%/+6%。2026Q1-Q3 公司铜精矿/电积铜/电解铜单位销 售成本分别为 2.5/3.8/3.9 万元/吨，同比+17%/+19%/+7%；其中 2026Q3 单位销售成本分别为 2.6/4.1/4.0 万元/吨，同比+18%/+22%/+8%，环比+4%/+5%/+6%。
图表36：2026Q1-Q3 铜精矿售价 8.5 万元/吨 图表37：2026Q3 铜精矿售价 8.8 万元/吨
8.5
10
15
60%
60%
5.1 4.8 4.9 5.6 6.4
8
40%
40%
8.2 8.4 8.8
6
10
3.6
20%
7.2
4
6.0 6.1 6.2
20%
0%
2
5
0
-20%
0%
0
-20%
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
铜精矿 售价(万元/吨) 电积铜 售价(万元/吨)
铜精矿 售价(万元/吨) 电积铜 售价(万元/吨)
电解铜 售价(万元/吨) 铜精矿 (同比,右轴)
电解铜 售价(万元/吨) 铜精矿 (同比,右轴) 电积铜 (同比,右轴) 电解铜 (同比,右轴)
电积铜 (同比,右轴) 电解铜 (同比,右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
图表38：2026Q1-Q3 铜精矿单位成本 2.5 万元/吨 图表39：2026Q3 铜精矿单位成本 2.6 万元/吨
5
5
60%
40%
4
40%
4
1.9 1.7 1.9 2.0 1.9 2.2 2.5
3
20%
20%
2.5 2.4 2.5 2.6
3
2.1 2.1 2.2
2
0%
2
1
-20%
0%
0
-40%
1
0
-20%
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
铜精矿 单位成本(万元/吨) 电积铜 单位成本(万元/吨)
铜精矿 单位成本(万元/吨) 电积铜 单位成本(万元/吨)
电解铜 单位成本(万元/吨) 铜精矿 (同比,右轴) 电积铜 (同比,右轴) 电解铜 (同比,右轴)
电解铜 单位成本(万元/吨) 铜精矿 (同比,右轴) 电积铜 (同比,右轴) 电解铜 (同比,右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
四、 碳酸锂价格表现较好，产量快速提升
(一)碳酸锂产量逐季快速提升
2026Q1-Q3 碳酸锂产量快速提升。2026Q1-Q3 公司碳酸锂产量 7.9 万吨，同比+548%，完成全 年目标的 66%；其中 2026Q3 产量 3.6 万吨，同比+627%，环比+30%，逐季快速提升。报告期内，公 司 3Q 盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡；马诺诺锂矿已于 2026 年 7 月份 完成浮选系统投料试车，基戈马港口启动升级改造，预计于 2027 年下半年建成，有望全面打通非 洲东部运输通道。
图表40：2026Q1-Q3 碳酸锂产量 7.9 万吨 图表41：2026Q3 碳酸锂产量 3.6 万吨
10
600%
4
800%
3.6
7.9
8
2.7
3
600%
400%
6
1.6
2
400%
1.3
4
2.5
200%
1
200%
0.6 0.5
2
0.1
0.3 0.0
0
0%
0
0%
2023 2024 2025 26Q1-Q3
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3 碳酸锂 产量(万吨) 同比(右轴)
碳酸锂 产量(万吨) 碳酸锂 同比(右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(二)碳酸锂价格表现较好
2026Q1-Q3 碳酸锂价格表现较好，三季度价格环比回落。2026Q1-Q3 公司锂盐/锂精矿销量分 别为 3.4/2.9 万吨，其中 2026Q3 销量分别为 1.2/1.5 万吨，环比-13%/+56%。2026Q1-Q3 锂盐/锂
精矿销售均价分别为 12.8/6.9 万元/吨，其中 2026Q3 销售均价分别为 12.2/6.2 万元/吨，环比11%/-26%。2026Q1-Q3 锂盐/锂精矿单位销售成本分别为 4.8/1.5 万元/吨，其中 2026Q3 单位销售 成本分别为 4.6/1.4 万元/吨，环比-8%/-13%。
五、 矿产银产销平稳，价格显著上涨
(一)矿产银产销同比维稳
2026Q1-Q3 矿产银产销较为平稳。2026Q1-Q3 公司矿产银销量/产量分别为 343/348 吨，同比
+5%/+4%，产量实现全年目标的 66%；其中 2026Q3 销量/产量分别为 118/119 吨，同比+11%/+7%， 环比-3%/-5%。
图表42：2026Q1-Q3 矿产银销量 343 吨 图表43：2026Q1-Q3 矿产银产量 348 吨
387 412 436 439
500
40%
500
30%
403 411 424 430
348
343
400
400
30%
299 309
287 306
20%
300
300
20%
200
200
10%
10%
100
100
0
0%
0
0%
矿山产银 销量(吨) 同比(右轴)
矿山产银 产量(吨) 同比(右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
图表44：2026Q3 矿产银销量 118 吨 图表45：2026Q3 矿产银产量 119 吨
130
20%
150
20%
125 119
119
121
112
104
118
104 104
118
120
10%
100
10%
110
0%
106
104
103 104
50
0%
100
-10%
90
-20%
0
-10%
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
矿山产银 销量(吨) 同比(右轴)
矿山产银 产量(吨) 同比(右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(二)矿产银收入显著增长
2026Q1-Q3 矿产银收入高增，毛利率提升明显。2026Q1-Q3 公司矿产银收入 43.9 亿元，同比 +122%；其中 2026Q3 收入 12.5 亿元，同比+76%，环比-20%。2026Q1-Q3 矿产银毛利率 82%，同比
+15.6pct；其中 2026Q3 毛利率 77%，同比+9.2pct，环比-4.8pct。
图表46：2026Q1-Q3 矿产银收入同比+122% 图表47：2026Q3 矿产银收入同比+76%
43.9
50
150%
20
200%
15.9 15.6
40
29.6
15
150%
100%
12.5
30
20.1
9.8
9.1 10.5 12.3 14.4
20
10
100%
50%
6.9 7.1
5.8
10
5
50%
0
0%
0
0%
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
矿山产银 收入(亿元) 同比(右轴)
矿山产银 收入(亿元) 同比(右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
图表48：2026Q1-Q3 矿产银毛利率 82% 图表49：2026Q3 矿产银毛利率 77%
100%
20
100%
30
82%
86% 82%
77%
69%
75%
80%
80%
61%
64% 67% 68%
54% 54%
10
46% 51%
60%
20
60%
40%
0
40%
20%
10
0%
-10
20%
0%
0
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
矿山产银 毛利率 同比(pct,右轴)
矿山产银 毛利率 同比(pct,右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(三)矿产银价格上升显著
2026Q1-Q3 矿产银价格上升显著。2026Q1-Q3 公司矿产银销售均价为 12.8 元/克，同比+112%； 其中 2026Q3 销售均价为 10.6 元/克，同比+58%，环比-17%。2026Q1-Q3 矿产银单位销售成本为 2.3 元/克，同比+14%；其中 2026Q3 单位成本为 2.4 元/克，同比+12%，环比+4%。
图表50：2026Q1-Q3 矿产银销售均价 12.8 元/克 图表51：2026Q3 矿产银销售均价 10.6 元/克
15
150%
20
200%
12.8
15.3
100%
15
150%
10
12.8
6.9
10.6
50%
4.7
9.5
3.2 3.4 3.1 3.5
10
100%
5
5.6 5.9 6.7
0%
5
50%
0
-50%
0
0%
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
矿山产银 售价(元/克) 同比(右轴)
矿山产银 售价(元/克) 同比(右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
图表52：2026Q1-Q3 矿产银单位成本 2.3 元/克 图表53：2026Q3 矿产银单位成本 2.4 元/克
3
20%
3
30%
2.3
2.3 2.4
2.3
2.1
2.2
2.2
15%
1.4 1.6 1.6 1.7 1.8
2.0 2.0
2
2
20%
10%
1
5%
1
10%
0
0%
0
0%
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
矿山产银 单位成本(元/克) (同比,右轴)
矿山产银 单位成本(元/克) 同比(右轴)
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
六、 盈利预测与投资建议
关键假设：
- 1、产量（含参股权益）：2026-2028 年公司矿产金产量分别为 96/122/143 吨，矿产铜产量分
别为 112/131/158 万吨；
- 2、销量：2026-2028 年公司矿产金销量分别为 89/113/133 吨，矿产铜销量分别为 91/107/129
万吨；
- 3、销售均价：2026-2028 年公司矿产金销售均价分别为 975/1024/1228 元/克，矿产铜销售
均价分别为 8.8/9.8/8.9 万元/吨；
- 4、单位销售成本：2026-2028 年公司矿产金单位销售成本分别为 303/327/354 元/克，矿产
铜单位销售成本分别为 2.8/3.0/3.1 万元/吨.
图表54：分业务收入、成本预测
| 营业收入<br><br> | 2026E 2027E 2028E<br><br> | ||
|---|---|---|---|
| 金锭 (百万元) 金精矿 (百万元) 铜精矿 (百万元) 电积铜 (百万元) 电解铜 (百万元)<br><br>锂盐 (百万元)<br><br>锂精矿 (百万元) 矿山产锌 (百万元) 矿山产银 (百万元)<br><br>铁精矿 (百万元)<br><br>冶炼加工金 (百万元) 冶炼产铜 (百万元) 冶炼产锌 (百万元)<br><br>贸易精炼等其他销售收入 (百万元) 内部销售抵消数 (百万元)<br><br> | 45,052 66,725 99,050 44,197 52,030 68,801 77,659 96,602 106,597 11,633 12,600 15,281<br><br>8,948 19,151 19,728 5,475 5,741 9,456<br><br>4,799 4,157 7,430<br><br>5,098 5,046 5,098 5,514 4,785 6,254<br><br><br>744 725 740 120,078 123,158 124,679 48,274 48,940 47,787 8,003 8,192 7,975 271,880 268,221 271,079 -237,473 -240,393 -235,908<br><br> | ||
| 合计 (百万元)<br><br> | 419,883 475,677 554,048<br><br> | ||
| 营业成本 亿元<br><br> | 2026E 2027E 2028E<br><br> | ||
| 金锭 (百万元) 金精矿 (百万元) 铜精矿 (百万元) 电积铜 (百万元) 电解铜 (百万元)<br><br>锂盐 (百万元)<br><br>锂精矿 (百万元) 矿山产锌 (百万元) 矿山产银 (百万元)<br><br>铁精矿 (百万元)<br><br>冶炼加工金 (百万元) 冶炼产铜 (百万元) 冶炼产锌 (百万元)<br><br>贸易精炼等其他销售收入 (百万元) 内部销售抵消数 (百万元)<br><br> | 14,679 22,340 29,910 14,400 17,420 20,775 25,142 29,093 37,273<br><br>3,766 3,795 5,343 2,897 5,767 6,898<br><br>4,039 6,590 11,572<br><br><br>2,152 3,822 6,481<br><br>3,442 3,485 3,554 1,108 1,247 1,501<br><br><br>288 281 286 119,133 121,888 123,330 47,443 48,052 46,968 8,169 8,361 8,140 249,919 246,633 249,412 -228,852 -231,857 -227,676<br><br> | ||
| 合计 (百万元)<br><br> | 267,726 286,916 323,769<br><br> |
资料来源：公司公告，太平洋有色
基于 2026 年金、铜销量预期下调、以及金属价格波动，我们下调公司 2026-2028 年盈利预 测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 762/911/1101 亿元（前值 801/1012/1275 亿元）， 对应 PE 分别 15/13/11X，维持“买入”评级。
七、 风险提示
项目进度不及预期：公司重点增量项目建设进度低于预期； 美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金属价格大幅回调；
矿山减停产风险：在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。
资产负债表（百万） 利润表（百万）
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 31,691 65,577 125,860 219,799 334,840 营业收入 303,640 349,079 419,883 475,677 554,048 应收和预付款项 11,167 13,107 14,925 16,691 19,593 营业成本 241,776 252,289 267,726 286,916 323,769 存货 33,313 39,613 34,174 37,491 41,539 营业税金及附加 5,819 7,915 10,770 10,156 12,876 其他流动资产 22,768 29,908 33,344 34,485 36,619 销售费用 738 850 1,048 1,169 1,366 流动资产合计 98,939 148,204 208,303 308,467 432,590 管理费用 7,729 11,159 13,673 15,012 17,987 长期股权投资 43,085 53,496 53,496 53,496 53,496 财务费用 2,029 2,083 0 0 0 投资性房地产 367 546 546 546 546 资产减值损失 -727 -297 0 0 0 固定资产 92,307 117,042 118,764 120,219 121,420 投资收益 4,020 5,977 8,398 8,990 8,865 在建工程 40,055 42,049 40,147 38,339 36,622 公允价值变动 948 2,944 0 0 0 无形资产开发支出 68,588 88,167 84,876 81,585 78,294 营业利润 48,827 82,110 133,647 159,881 196,517 长期待摊费用 3,682 4,671 4,671 4,671 4,671 其他非经营损益 -749 -1,358 -727 -753 -755 其他非流动资产 148,526 206,033 264,320 364,195 488,182 利润总额 48,078 80,753 132,920 159,128 195,762 资产总计 396,611 512,005 566,820 663,052 783,232 所得税 8,685 16,930 33,998 40,681 48,353 短期借款 30,713 32,354 32,354 32,354 32,354 净利润 39,393 63,822 98,922 118,447 147,409 应付和预收款项 20,912 27,599 19,979 22,206 24,069 少数股东损益 7,342 12,045 22,673 27,312 37,294 长期借款 61,453 58,504 58,504 58,504 58,504 归母股东净利润 32,051 51,777 76,249 91,135 110,115 其他负债 105,802 145,526 139,614 143,248 148,079 负债合计 218,880 263,983 250,451 256,312 263,006 预测指标 股本 2,658 2,659 2,659 2,659 2,659 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 28,713 38,356 38,356 38,356 38,356 毛利率 20.37% 27.73% 36.24% 39.68% 41.56% 留存收益 94,445 132,922 184,783 247,842 324,033 销售净利率 10.56% 14.83% 18.16% 19.16% 19.87% 归母公司股东权益 139,786 185,542 231,216 294,274 370,466 销售收入增长率 3.49% 14.96% 20.28% 13.29% 16.48% 少数股东权益 37,945 62,481 85,153 112,466 149,760 EBIT 增长率 44.53% 63.35% 76.01% 19.72% 23.02% 股东权益合计 177,731 248,023 316,369 406,740 520,226 净利润增长率 51.76% 61.55% 47.26% 19.52% 20.83% 负债和股东权益 396,611 512,005 566,820 663,052 783,232 ROE 22.93% 27.91% 32.98% 30.97% 29.72%
ROA 10.65% 14.05% 18.34% 19.26% 20.38% 现金流量表（百万） ROIC 11.59% 14.47% 20.58% 20.74% 21.53%
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 1.21 1.95 2.87 3.43 4.14 经营性现金流 48,860 75,430 81,075 121,655 147,680 PE(X) 23.19 14.35 9.75 8.16 6.75 投资性现金流 -32,238 -47,393 9,585 360 1,284 PB(X) 5.32 4.01 3.21 2.53 2.01 融资性现金流 -4,429 5,532 -29,478 -28,076 -33,923 PS(X) 2.45 2.13 1.77 1.56 1.34 现金增加额 11,956 31,568 60,283 93,939 115,041 EV/EBITDA(X) 9.13 11.01 5.72 4.22 2.87
资料来源：携宁，太平洋证券
投资评级说明
- 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
- 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。
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