2026 年 10 月 29 日

联讯仪器（688808.SH ）

买入（维持评级）

公司点评

证券研究报告

26Q 3 盈利持续跃升，光测试龙头业

绩屡创新高

业绩简评

公司于 2026 年 10 月 29 日发布 2026 年三季报，公司 2026 年前三 季度营业收入 40.43 亿元，同比+401.91%；归母净利润 20.06 亿 元，同比+1975.60%；扣非归母净利润 19.34 亿元，同比+1980.84%。 26Q3 单季度实现营收 25.12 亿元，同比+711.40%；归母净利润 14.39 亿元，同比+3488.07%；扣非归母净利润 13.72 亿元，同比

+3404.27%。

经营分析

HBM 带来存储测试核心需求增量，公司高速存储测试机进展顺利。

AI 驱动下全球测试设备市场景气上行，SEMI 预计 2026 年销售额 同比增长 31%至 153 亿美元。HBM 测试道数由传统 DRAM 的 3-4 道 提升至 15 道以上，设备需求量为传统 DRAM 的 5-6 倍。公司高速 存储测试系统自研 ASIC、PE 芯片流片成功，已通过国内头部 DRAM 厂商工程验证并推进整机验证，HBM KGD 分选测试系统送样验证有 序进行，在 HBM 国产化窗口期占据先发卡位，存储测试有望成为 公司最重要的需求增量。

前沿布局 CPO 测试机，头部国际客户出货顺利。公司全面布局 CPO 前沿测试，覆盖光芯片（裸 Die/CoC）、硅光 PIC 芯片等全环节测 试需求。报告期内，面向裸 Die 级 OE 芯片的 KGD 分选测试系统已 通过行业一流用户验证并实现收入，公司正持续迭代产品并深化 与国内外知名 CPO 厂商合作；同时拟启动高速光电混合测试 ATE 项目，已完成技术预研，将光电测试集成于统一自动化平台，卡位 CPO 量产测试先机。

基本面数据充分印证景气度。26Q2 公司实现收入 10.43 亿元（同 比+254%），归母净利润约 4.48 亿元（同比+1104%）；据公司三季 报，26Q3 单季度公司实现归母净利润 14.39 亿元，环比 26Q2 进一 步增长 220.99%，业绩快速兑现，收入利润弹性加速释放。

盈利预测、估值与评级

预计 2026-28 年公司收入为 85.16/166.81/239.27 亿元，归母净 利润为 36.19/71.53/106.31 亿元，对应 PE 为 40.5/20.5/13.8 倍， 维持“买入”评级。

风险提示

汇率波动风险；存货周转率较低风险；研发进展不及预期；客户集 中度较高风险；AI 资本开支不及预期；限售股解禁风险。

机械组 分析师：满在朋（执业 S1130522030002 ） manzaipeng ＠gjzq.com.cn 分析师：倪赵义（执业 S1130524120001 ） nizhaoyi ＠gjzq.com.cn 分析师：刘民喆（执业 S1130526060002 ） liuminzhe ＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：963.47 元

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人民币(元) 成交金额(百万元)

成交金额 联讯仪器 沪深300

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公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 789 1,194 8,516 16,681 23,927 营业收入增长率 185.95% 51.41% 613.21% 95.87% 43.44% 归母净利润(百万元) 140 174 3,619 7,153 10,631 归母净利润增长率 -353.63% 23.60% 1983.81

97.68% 48.62%

%

摊薄每股收益(元) 1.825 2.255 23.815 47.077 69.967 每股经营性现金流净额 0.47 0.44 16.48 40.13 66.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.69% 19.35% 35.86% 47.38% 47.17% P/E 0.00 0.00 40.46 20.47 13.77 P/B 0.00 0.00 14.51 9.70 6.49

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 276 789 1,194 8,516 16,681 23,927 货币资金 191173 326 7,368 10,445 16,490 增长率 185.9% 51.4% 613.2% 95.9% 43.4% 应收款项 163 268 467 2,322 4,191 5,568 主营业务成本 -109 -287 -491 -2,443 -4,426 -5,981 存货 171 334 501 1,998 3,361 4,035 %销售收入 39.5% 36.4% 41.2% 28.7% 26.5% 25.0% 其他流动资产 178 240 138 889 1,157 1,607 毛利 167 502 703 6,074 12,255 17,946 流动资产 684 1,034 1,431 12,577 19,154 27,701 %销售收入 60.5% 63.6% 58.8% 71.3% 73.5% 75.0% %总资产 81.7% 79.8% 79.6% 93.8% 92.5% 93.2% 营业税金及附加 -1 -5 -8 -34 -67 -96 长期投资 71 74 24 24 24 24 %销售收入 0.4% 0.6% 0.7% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 58 152 270 707 1,422 1,886 销售费用 -33 -52 -73 -255 -500 -718 %总资产 6.9% 11.7% 15.0% 5.3% 6.9% 6.3% %销售收入 11.8% 6.6% 6.1% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 16 23 33 45 51 60 管理费用 -80 -105 -147 -554 -1,001 -1,436 非流动资产 153 262 368 825 1,550 2,026 %销售收入 29.1% 13.3% 12.3% 6.5% 6.0% 6.0% %总资产 18.3% 20.2% 20.4% 6.2% 7.5% 6.8% 研发费用 -105 -191 -280 -1,363 -2,669 -3,828 资产总计 838 1,296 1,799 13,402 20,704 29,727 %销售收入 38.0% 24.3% 23.4% 16.0% 16.0% 16.0% 短期借款 4 23 36 80 80 80 息税前利润（EBIT） -52 149 195 3,868 8,018 11,869 应付款项 159 318 467 1,716 2,944 3,757 %销售收入 n.a 18.9% 16.3% 45.4% 48.1% 49.6% 其他流动负债 139 174 243 1,296 2,287 2,987 财务费用 0 0 2 220 82 151 流动负债 302 515 747 3,091 5,311 6,824

%销售收入 -0.1% -0.1% -0.1% -2.6% -0.5% -0.6% 长期贷款 0 49 67 67 67 67 资产减值损失 -17 -21 -28 -72 -157 -212 其他长期负债 42 53 88 153 228 296 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 344 618 902 3,311 5,606 7,187 投资收益 5 6 3 3 3 3 普通股股东权益 494 679 897 10,091 15,099 22,541

%税前利润 -8.6% 4.4% 1.8% 0.1% 0.0% 0.0% 其中：股本 77 77 77 152 152 152 营业利润 -59 142 175 4,022 7,949 11,814 未分配利润 -100 36 188 3,807 8,814 16,256

营业利润率 n.a 18.0% 14.7% 47.2% 47.7% 49.4% 少数股东权益 -1 0 0 0 0 0 营业外收支 2 -1 0 -1 -1 -1 负债股东权益合计 838 1,296 1,799 13,402 20,704 29,727 税前利润 -57 141 175 4,021 7,948 11,813

利润率 n.a 17.9% 14.6% 47.2% 47.6% 49.4% 比率分析 所得税 0 0 -1 -402 -795 -1,181 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 n.a 0.1% 0.4% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标

净利润 -57 141 174 3,619 7,153 10,631 每股收益 -0.719 1.825 2.255 23.815 47.077 69.967 少数股东损益 -1 0 0 0 0 0 每股净资产 6.420 8.817 11.653 66.414 99.368 148.345 归属于母公司的净利润 -55 140 174 3,619 7,153 10,631 每股经营现金净流 -0.698 0.473 0.443 16.483 40.133 66.542

净利率 n.a 17.8% 14.5% 42.5% 42.9% 44.4% 每股股利 0.000 0.100 0.000 0.000 14.123 20.990

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -11.21% 20.69% 19.35% 35.86% 47.38% 47.17%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 -6.61% 10.84% 9.65% 27.00% 34.55% 35.76% 净利润 -57 141 174 3,619 7,153 10,631 投入资本收益率 -10.37% 19.80% 19.36% 33.99% 47.33% 47.08% 少数股东损益 -1 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 31 46 74 124 232 333 主营业务收入增长率 28.64% 185.95% 51.41% 613.21% 95.87% 43.44% 非经营收益 -4 -5 2 -1 -1 -1 EBIT 增长率 47.15% -387.81% 30.81% 1887.67% 107.30% 48.02% 营运资金变动 -25 -145 -216 -1,237 -1,286 -853 净利润增长率 45.51% -353.63% 23.60% 1983.81% 97.68% 48.62% 经营活动现金净流 -54 36 34 2,505 6,098 10,111 总资产增长率 60.79% 54.75% 38.78% 645.08% 54.49% 43.58% 资本开支 -31 -112 -118 -573 -870 -674 资产管理能力 投资 -20 0 -4 -500 0 -200 应收账款周转天数 133.1 80.9 100.7 90.0 85.0 80.0 其他 -206 -16 182 3 3 3 存货周转天数 404.9 321.6 310.1 300.0 280.0 250.0 投资活动现金净流 -257 -128 60 -1,070 -867 -871 应付账款周转天数 313.0 203.6 176.6 150.0 140.0 130.0 股权募资 120 0 0 5,576 0 0 固定资产周转天数 37.4 24.1 76.9 13.2 11.9 12.7 债权募资 0 63 29 44 0 0 偿债能力 其他 -3 -14 -21 -2 -2,147 -3,191 净负债/股东权益 -66.65% -44.09% -24.78% -71.56% -68.21% -73.39% 筹资活动现金净流 117 49 9 5,618 -2,147 -3,191 EBIT 利息保障倍数 262.1 -327.5 -123.0 -17.6 -97.6 -78.7 现金净流量 -195 -42 101 7,052 3,084 6,050 资产负债率 41.08% 47.66% 50.13% 24.70% 27.08% 24.18%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 2 3 5 10 增持 0 0 5 9 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.63 1.64 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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