2026 年 10 月 30 日

云铝股份（000807.SZ ）

买入（维持评级）

公司点评

证券研究报告

高盈利持续兑现，充裕现金支撑回报

业绩简评

2026 年 10 月 29 日，公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营收 526.16 亿元，同比+19.39%；归母净利润 116.12 亿元，同比 +164.01%；扣非归母净利润 115.37 亿元，同比+163.45%。分季度 看，2026Q3 实现营收 176.35 亿元，环比-5.2%，同比+17.6%；归 母净利润 39.28 亿元，环比-3.8%，同比+140.9%。

经营分析

铝价高位叠加原料成本低位，盈利同比大幅增长。2026Q3 长江有 色铝均价 23718 元/吨，环比-2.2%，同比+14.5%；全国氧化铝均价 2718 元/吨，环比-0.2%，同比-14.6%，吨铝利润同比显著扩张。 Q3 公司实现毛利润 57.20 亿元，环比-4.1%，同比+112.5%；毛利 率达 32.43%，环比提升 0.36pct，同比提升 14.48pct。前三季度 公司综合毛利率达 32.04%，同比提升 16.65pct，较上半年提升 0.20pct，盈利能力维持高位。 盈利增长驱动现金流显著改善，充裕现金支撑股东回报。前三季度 公司经营活动现金流净额 141.31 亿元，同比+102.5%；截至三季 度末，公司货币资金 193.71 亿元，较年初增长 186.2%，资产负债 率进一步下降至 15.27%，较年初下降 4.57pct，资产质量保持优 异。公司此前公布 2026 年中期利润分配预案，每 10 股派发现金 红利 8.87元，分红金额30.76亿元，占上半年归母净利润约 40.0%， 延续近年来较高的分红比例，充裕现金流为持续提升股东回报提 供支撑。 资源保障持续强化，绿电优势进一步夯实长期竞争力。2026H1 公 司生产用电结构中绿色能源比例约 88%，绿色铝碳排放约为煤电铝 的 20%，绿电铝成本及低碳属性优势持续凸显。资源端，公司持续 推进矿产资源获取、探转采及勘探增储，上半年自产矿量同比增长 约 14%，进一步提升铝土矿资源保障能力。同时，公司深化全要素 对标管理，成费比同比优化 18%，产业链协同及精益管理有望持续 巩固成本竞争优势。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，我 们预计公司 2026-2028 年营收分别为 704/714/721 亿元，归母净 利润分别为 155.59/162.83/172.44 亿元，对应 EPS 分别为 4.49/4.70/4.97 元。当前股价对应 PE 分别为 6/6/5 倍，维持“买 入”评级

风险提示

产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

金属材料组 分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001 ） wujinkai ＠gjzq.com.cn 联系人：黄泽浩 huangzehao ＠gjzq.com.cn 联系人：邱铄凯 qiushuokai ＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：25.98 元

相关报告：

• 1.《云铝股份点评：绿电优势夯实竞争力，高分红延续》， 2026.8.28

• 2.《云铝股份 26 年一季报点评：业绩亮眼，资产质量优 异》，2026.4.24

• 3.《云铝股份 2025 年年报点评：绿电优势持续兑现，业 绩稳步增长》，2026.3.29

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人民币(元) 成交金额(百万元)

成交金额 云铝股份 沪深300

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公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 54,450 60,043 70,362 71,359 72,081 营业收入增长率 27.61% 10.27% 17.19% 1.42% 1.01% 归母净利润(百万元) 4,412 6,055 15,559 16,283 17,244 归母净利润增长率 11.52% 37.24% 156.97% 4.66% 5.90% 摊薄每股收益(元) 1.272 1.746 4.486 4.695 4.973 每股经营性现金流净额 2.00 2.43 6.15 5.90 6.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.58% 18.90% 37.70% 32.61% 29.48% P/E 10.64 18.81 5.79 5.53 5.22 P/B 1.66 3.56 2.18 1.80 1.54

来源：公司公告、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 42,669 54,450 60,043 70,362 71,359 72,081 货币资金 5,261 6,277 6,769 19,976 30,519 40,593 增长率 27.6% 10.3% 17.2% 1.4% 1.0% 应收款项 415 640 1,766 545 561 575 主营业务成本 -35,923 -47,244 -49,963 -47,869 -47,869 -47,496 存货 4,051 5,320 4,714 4,903 5,099 5,262 %销售收入 84.2% 86.8% 83.2% 68.0% 67.1% 65.9% 其他流动资产 135 2,194 4,556 4,535 4,535 4,535 毛利 6,746 7,206 10,079 22,493 23,490 24,585 流动资产 9,863 14,432 17,804 29,958 40,714 50,964 %销售收入 15.8% 13.2% 16.8% 32.0% 32.9% 34.1% %总资产 25.1% 34.4% 40.3% 53.4% 60.6% 65.2% 营业税金及附加 -357 -385 -441 -516 -524 -529 长期投资 1,869 1,539 2,228 2,228 2,228 2,228 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 23,608 22,358 20,651 20,396 20,635 21,325 销售费用 -46 -39 -34 -40 -41 -41 %总资产 60.1% 53.4% 46.7% 36.3% 30.7% 27.3%

• %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 3,191 2,722 2,720 2,777 2,832 2,887

管理费用 -621 -749 -814 -954 -968 -978 非流动资产 29,447 27,469 26,371 26,174 26,470 27,214

• %销售收入 1.5% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% %总资产 74.9% 65.6% 59.7% 46.6% 39.4% 34.8%

研发费用 -198 -227 -171 -201 -203 -206 资产总计 39,310 41,902 44,176 56,132 67,183 78,178 %销售收入 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 694 559 559 559 559 559 息税前利润（EBIT） 5,524 5,806 8,619 20,781 21,754 22,831 应付款项 4,251 5,687 4,766 5,010 5,010 4,971 %销售收入 12.9% 10.7% 14.4% 29.5% 30.5% 31.7% 其他流动负债 1,141 868 1,408 1,875 1,942 2,010 财务费用 -110 -23 29 86 228 352 流动负债 6,085 7,114 6,733 7,444 7,511 7,540

%销售收入 0.3% 0.0% 0.0% -0.1% -0.3% -0.5% 长期贷款 3,765 2,365 1,814 1,514 1,214 914 资产减值损失 -2 -325 -294 0 0 0 其他长期负债 212 275 216 114 116 117 公允价值变动收益 0 4 9 0 0 0 负债 10,063 9,754 8,763 9,072 8,841 8,571 投资收益 -77 -5 68 68 68 68 普通股股东权益 25,729 28,320 32,032 41,272 49,926 58,501

%税前利润 n.a n.a 0.8% 0.3% 0.3% 0.3% 其中：股本 3,468 3,468 3,468 3,468 3,468 3,468 营业利润 5,542 5,968 8,651 21,136 22,250 23,452 未分配利润 10,867 13,407 17,524 26,840 35,494 44,068

营业利润率 13.0% 11.0% 14.4% 30.0% 31.2% 32.5% 少数股东权益 3,518 3,827 3,380 5,787 8,417 11,106 营业外收支 1 4 1 0 0 0 负债股东权益合计 39,310 41,902 44,176 56,132 67,183 78,178 税前利润 5,544 5,972 8,652 21,136 22,250 23,452

利润率 13.0% 11.0% 14.4% 30.0% 31.2% 32.5% 比率分析 所得税 -825 -873 -1,304 -3,170 -3,337 -3,518 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 14.9% 14.6% 15.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标

净利润 4,718 5,099 7,348 17,966 18,912 19,934 每股收益 1.141 1.272 1.746 4.486 4.695 4.973 少数股东损益 763 687 1,293 2,407 2,629 2,689 每股净资产 7.419 8.166 9.237 11.901 14.396 16.869 归属于母公司的净利润 3,956 4,412 6,055 15,559 16,283 17,244 每股经营现金净流 1.693 2.003 2.431 6.148 5.902 6.237

净利率 9.3% 8.1% 10.1% 22.1% 22.8% 23.9% 每股股利 0.230 0.410 0.700 1.800 2.200 2.500

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.37% 15.58% 18.90% 37.70% 32.61% 29.48%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 10.06% 10.53% 13.71% 27.72% 24.24% 22.06% 净利润 4,718 5,099 7,348 17,966 18,912 19,934 投入资本收益率 13.93% 14.12% 19.35% 35.93% 30.74% 27.29% 少数股东损益 763 687 1,293 2,407 2,629 2,689 增长率 非现金支出 1,758 2,133 2,154 1,613 1,719 1,871 主营业务收入增长率 -11.96% 27.61% 10.27% 17.19% 1.42% 1.01% 非经营收益 248 -83 -89 -8 -18 -29 EBIT 增长率 -9.23% 5.10% 48.45% 141.12% 4.68% 4.95% 营运资金变动 -853 -202 -980 1,752 -145 -146 净利润增长率 -13.41% 11.52% 37.24% 156.97% 4.66% 5.90% 经营活动现金净流 5,871 6,947 8,432 21,323 20,469 21,629 总资产增长率 0.64% 6.59% 5.43% 27.07% 19.69% 16.36% 资本开支 -431 -357 -638 -1,410 -2,010 -2,610 资产管理能力 投资 -87 -1,987 -2,902 0 0 0 应收账款周转天数 4.8 1.7 2.1 2.1 2.1 2.2 其他 3 3 68 68 68 68 存货周转天数 40.5 36.2 36.7 37.4 38.9 40.4 投资活动现金净流 -515 -2,341 -3,472 -1,342 -1,942 -2,542 应付账款周转天数 30.9 18.9 19.4 19.4 19.4 19.4 股权募资 0 80 0 0 0 0 固定资产周转天数 196.9 145.7 123.6 101.6 101.9 101.8 债权募资 -2,048 -1,502 -550 -391 -300 -300 偿债能力 其他 -1,032 -2,130 -3,921 -6,379 -7,680 -8,709 净负债/股东权益 -2.74% -16.66% -24.86% -47.41% -56.83% -62.54% 筹资活动现金净流 -3,080 -3,552 -4,471 -6,770 -7,980 -9,009 EBIT 利息保障倍数 50.1 251.8 -296.0 -240.7 -95.5 -64.9 现金净流量 2,276 1,055 489 13,211 10,548 10,078 资产负债率 25.60% 23.28% 19.84% 16.16% 13.16% 10.96%

来源：公司公告、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 10 16 26 增持 0 1 1 3 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.50 1.09 1.16 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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