2026 年 10 月 30 日

洋河股份（002304.SZ ）

买入（维持评级）

公司点评

证券研究报告

业绩仍承压，动销势能仍待修复

业绩简评

2026 年 10 月 29 日，公司披露 2026 年三季报：26Q1~Q3 实现营收 118.22 亿元，同比-34.65%；归母净利 18.31 亿元，同比-53.94%； 扣非归母净利 17.98 亿元，同比-52.15%。26Q3 实现营收 12.81 亿 元，同比-61.10%；归母净亏损 7.71 亿元，亏损幅度加大；扣非归 母净亏损 6.51 亿元，亏损幅度加大。

经营分析

公司今年已调整销售端考核机制，由回款考核转至动销、网点开 拓、库存、价盘维护等多维度综合考核，对应当前公司主要单品价 盘平稳，价盘稳定基础上盈利预期也有恢复。目前公司仍需补足动 销激励相关动作，焕醒品牌势能、强化销售团队执行与渠道推力。 收入端缺乏回款支撑仍录得明显下滑，同时相对刚性的成本开支 使得经营杠杆反向放大盈利端受影响程度。 从报表结构来看：（1）26Q3 归母净利率同比-49.0pct 至-60.2%， 其中毛利率同比+2.0pct 至 55.5%、销售费用率同比+19.3pct，管 理费用率同比+20.9pct、税金及附加占比同比+11.2pct；绝对额角 度，仅管理费用 26Q3 同比+1.4%，销售费用等同比均有降低。（2） 26Q3 末合同负债余额 49.0 亿元，环比+5.9 亿元，26Q3 营收+△合 同负债同比-51.2%；26Q3 销售收现 19.7 亿元，同比-57.7%；回款 端与营收端匹配，均录得明显下滑。

盈利预测、估值与评级

我们预计 26~28 年收入分别-34.9%/+6.5%/+7.8%，对应营业收入 分别 125.0/133.1/143.5 亿元；归母净利分别-72.9%/+80.8%/ +45.9%，对应归母净利分别 6.0/10.8/15.8 亿元；EPS 为 0.40/ 0.72/1.05 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 92.3/51.0/35.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示

核心品动销改善不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食 品安全风险。

食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005 ） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003 ） yetao ＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：36.60 元

相关报告：

• 1.《洋河股份公司点评：表观业绩仍承压，关注动销恢复 情况》，2026.8.26

• 2.《洋河股份公司点评：表观延续出清，关注渠道改革成 效》，2026.4.28

• 3.《洋河股份公司点评：底部仍有调整，关注渠道面貌修 复》，2025.10.31

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人民币(元) 成交金额(百万元)

成交金额 洋河股份 沪深300

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公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 28,876 19,211 12,500 13,312 14,346 营业收入增长率 -12.8% -33.5% -34.9% 6.5% 7.8% 归母净利润(百万元) 6,673 2,206 597 1,080 1,576 归母净利润增长率 -33.4% -66.9% -72.9% 80.8% 45.9% 摊薄每股收益(元) 4.43 1.46 0.40 0.72 1.05 每股经营性现金流净额 3.07 -0.51 -1.49 1.34 1.39 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.9% 4.7% 1.3% 2.3% 3.4% P/E 18.9 41.5 92.3 51.0 35.0 P/B 2.4 2.0 1.2 1.2 1.2

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 33,126 28,876 19,211 12,500 13,312 14,346 货币资金 25,813 21,748 13,263 9,582 9,897 9,690 增长率 -12.8% -33.5% -34.9% 6.5% 7.8% 应收款项 849 1,530 202 128 136 146 主营业务成本 -8,200 -7,751 -5,456 -3,568 -3,752 -3,970 存货 18,954 19,733 20,375 20,530 20,560 21,212 %销售收入 24.8% 26.8% 28.4% 28.5% 28.2% 27.7% 其他流动资产 6,918 7,313 8,745 9,067 9,067 9,068 毛利 24,926 21,125 13,756 8,932 9,560 10,375 流动资产 52,535 50,325 42,586 39,307 39,660 40,116 %销售收入 75.2% 73.2% 71.6% 71.5% 71.8% 72.3% %总资产 75.3% 74.7% 72.7% 71.2% 71.2% 71.2% 营业税金及附加 -5,269 -4,826 -3,418 -2,625 -2,596 -2,582 长期投资 6,763 5,850 4,956 4,804 4,804 4,804

• %销售收入 15.9% 16.7% 17.8% 21.0% 19.5% 18.0% 固定资产 6,763 7,484 7,503 7,557 7,610 7,663

销售费用 -5,387 -5,516 -5,206 -3,812 -3,912 -4,012 %总资产 9.7% 11.1% 12.8% 13.7% 13.7% 13.6%

• %销售收入 16.3% 19.1% 27.1% 30.5% 29.4% 28.0% 无形资产 2,057 2,197 2,005 2,023 2,041 2,060

管理费用 -1,764 -1,925 -1,790 -1,812 -1,862 -1,922 非流动资产 17,258 17,020 16,010 15,934 16,060 16,189 %销售收入 5.3% 6.7% 9.3% 14.5% 14.0% 13.4% %总资产 24.7% 25.3% 27.3% 28.8% 28.8% 28.8% 研发费用 -285 -105 -145 -100 -106 -115 资产总计 69,792 67,345 58,596 55,240 55,720 56,306 %销售收入 0.9% 0.4% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 25 24 48 0 0 0 息税前利润（EBIT） 12,221 8,753 3,198 582 1,083 1,743 应付款项 3,451 3,331 3,162 2,601 2,707 2,830 %销售收入 36.9% 30.3% 16.6% 4.7% 8.1% 12.2% 其他流动负债 13,700 11,904 8,101 5,303 5,688 6,160 财务费用 755 611 284 132 111 112 流动负债 17,176 15,259 11,311 7,904 8,395 8,989

%销售收入 -2.3% -2.1% -1.5% -1.1% -0.8% -0.8% 长期贷款 0 0 81 146 146 146 资产减值损失 -2 -11 -128 0 0 0 其他长期负债 567 394 311 307 306 305 公允价值变动收益 -37 -396 -288 -200 0 0 负债 17,742 15,652 11,703 8,357 8,847 9,440 投资收益 228 132 341 320 288 288 普通股股东权益 51,939 51,588 46,797 46,797 46,797 46,797

%税前利润 1.7% 1.4% 9.8% 38.4% 19.4% 13.4% 其中：股本 1,506 1,506 1,506 1,506 1,506 1,506 营业利润 13,243 9,161 3,477 843 1,497 2,158 未分配利润 48,746 48,399 43,605 43,605 43,605 43,605

营业利润率 40.0% 31.7% 18.1% 6.7% 11.2% 15.0% 少数股东权益 111 105 96 86 76 68 营业外收支 -25 -18 -13 -10 -10 -10 负债股东权益合计 69,792 67,345 58,596 55,240 55,720 56,306 税前利润 13,218 9,143 3,464 833 1,487 2,148

利润率 39.9% 31.7% 18.0% 6.7% 11.2% 15.0% 比率分析 所得税 -3,197 -2,477 -1,273 -246 -416 -580 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 24.2% 27.1% 36.7% 29.5% 28.0% 27.0% 每股指标

净利润 10,021 6,666 2,191 587 1,070 1,568 每股收益 6.65 4.43 1.46 0.40 0.72 1.05 少数股东损益 5 -7 -15 -10 -10 -8 每股净资产 34.48 34.25 31.06 31.06 31.06 31.06 归属于母公司的净利润 10,016 6,673 2,206 597 1,080 1,576 每股经营现金净流 4.07 3.07 -0.51 -1.49 1.34 1.39

净利率 30.2% 23.1% 11.5% 4.8% 8.1% 11.0% 每股股利 4.66 6.98 1.47 0.40 0.72 1.05

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.3% 12.9% 4.7% 1.3% 2.3% 3.4%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 14.4% 9.9% 3.8% 1.1% 1.9% 2.8% 净利润 10,021 6,666 2,191 587 1,070 1,568 投入资本收益率 17.7% 12.3% 4.3% 0.9% 1.7% 2.7% 少数股东损益 5 -7 -15 -10 -10 -8 增长率 非现金支出 732 708 882 743 823 912 主营业务收入增长率 10.0% -12.8% -33.5% -34.9% 6.5% 7.8% 非经营收益 -18 249 -180 -98 -322 -324 EBIT 增长率 4.4% -28.4% -63.5% -81.8% 86.1% 61.0% 营运资金变动 -4,604 -2,995 -3,656 -3,485 452 -69 净利润增长率 6.8% -33.4% -66.9% -72.9% 80.8% 45.9% 经营活动现金净流 6,130 4,629 -763 -2,252 2,023 2,087 总资产增长率 2.7% -3.5% -13.0% -5.7% 0.9% 1.1% 资本开支 -1,110 -1,452 -678 -834 -908 -998 资产管理能力 投资 1,513 -4 -301 -326 0 0 应收账款周转天数 0.3 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 其他 258 154 350 320 288 288 存货周转天数 816.4 910.9 1,341.7 2,100.0 2,000.0 1,950.0 投资活动现金净流 661 -1,302 -629 -840 -620 -710 应付账款周转天数 62.4 63.3 69.7 70.0 70.0 70.0 股权募资 57 0 7 0 0 0 固定资产周转天数 58.5 70.4 114.9 176.7 166.0 154.1 债权募资 0 0 98 17 0 0 偿债能力 其他 -5,665 -7,050 -7,036 -603 -1,086 -1,582 净负债/股东权益 -60.79% -54.37% -43.56% -36.28% -36.96% -36.52% 筹资活动现金净流 -5,608 -7,050 -6,931 -586 -1,086 -1,582 EBIT 利息保障倍数 -16.2 -14.3 -11.3 -4.4 -9.8 -15.6 现金净流量 1,182 -3,720 -8,326 -3,678 317 -205 资产负债率 25.42% 23.24% 19.97% 15.13% 15.88% 16.77%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 4 13 20 33 增持 0 3 6 9 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.43 1.32 1.31 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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