2026 年 10 月 30 日

宏发股份（600885.SH ）

买入（维持评级）

公司点评

证券研究报告

营收加速增长，盈利延续改善趋势

业绩简评

10 月 29 日，公司披露 2026 年三季报，26 年前三季度实现营 业收入 173.4 亿元，同比+34.3%，归母净利润 18.1 亿元，同比 +23.1%，毛利率 32.9%，同比-1.7pct；Q3 实现营业收入 63.2 亿 元，同比+38.3%，归母净利润 6.5 亿元，同比+29.4%，毛利率 33.4%， 同比-2.0pct，环比+0.2pct。

经营分析

提价+份额提升驱动 Q3 收入加速增长，看好后续盈利持续修复。

Q3 公司收入同比+38.3%，加速增长，我们认为，一方面受产品涨 价影响，另一方面继电器各下游持续景气，其中高压直流、数据中 心、储能等下游增长强劲。受汇率、产品&市场结构影响,Q3 毛利 率修复不明显，考虑到原材料价格回落叠加公司提价仍在进行，Q4 及 27 年毛利率有望进一步修复。

新门类持续导入下游客户, AIDC 相关产品节奏加快。 受产品涨价、国内外部分客户需求拉动，我们预计前三季度公司中 低压开关电器实现较高增长；其他新门类高压控制盒、熔断器、连 接器等产品目下游客户突破整体进展顺利；公司积极布局 AIDC 相 关产品，高压直流产品推进节奏加快，其他产品也存在突破潜力， 未来有望进一步打开成长空间

经营效率持续提升，在手订单充沛、费用管控良好。

公司持续推进研、产、供、销及财务等各领域的数字化应用深度与 广度不断拓展，核心生产企业智能制造水平稳步提升，26 年前三 季度人均回款 118.5 万元，同比增长 18.8%。截止三季度末，公司 合同负债 1.4 亿元，同比+144%；销售/管理/研发费用率分别为 2.6%/8.9%/4.7%，同比-0.3/-0.4/-0.2pct，费用控制良好。

盈利预测、估值与评级

公司是全球继电器龙头，受益全球需求稳健增长，AIDC 释放高压 直流继电器增长潜力，新产品拓展开辟成长空间。预计 2026-2028 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 24.2/29.4/35.3 亿 元 ， 同 比 增 长 38%/21%/20%，对应 PE 为 19/16/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不景气、新业务拓展不及预期、原材料价格上涨等。

新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001 ） yaoy ＠gjzq.com.cn 联系人：范晓鹏 fanxiaopeng ＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：29.80 元

相关报告：

• 1.《宏发股份公司点评：营收增长强劲，盈利有望持续改 善》，2026.7.30

• 2.《宏发股份公司点评： Q1 业绩超预期，在手订单充 沛》，2026.4.30

• 3.《宏发股份公司点评：营收增长强劲，盈利短期承压》， 2026.4.2

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公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 14,102 17,202 23,140 28,155 33,667 营业收入增长率 9.07% 21.98% 34.52% 21.67% 19.58% 归母净利润(百万元) 1,631 1,758 2,424 2,943 3,530 归母净利润增长率 17.09% 7.76% 37.94% 21.38% 19.95% 摊薄每股收益(元) 1.564 1.136 1.567 1.901 2.281 每股经营性现金流净额 2.14 1.92 1.54 2.35 2.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.16% 13.91% 16.92% 17.96% 18.72% P/E 20.34 26.77 19.02 15.67 13.07 P/B 3.49 3.72 3.22 2.81 2.45

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 12,930 14,102 17,202 23,140 28,155 33,667 货币资金 1,942 3,954 3,624 4,725 6,247 8,352 增长率 9.1% 22.0% 34.5% 21.7% 19.6% 应收款项 4,932 4,975 6,332 7,849 9,520 11,347 主营业务成本 -8,160 -8,996 -11,299 -15,110 -18,341 -21,880 存货 2,550 3,487 4,278 5,149 6,231 7,418 %销售收入 63.1% 63.8% 65.7% 65.3% 65.1% 65.0% 其他流动资产 1,189 465 744 714 780 852 毛利 4,770 5,106 5,904 8,031 9,814 11,787 流动资产 10,613 12,881 14,979 18,436 22,777 27,969 %销售收入 36.9% 36.2% 34.3% 34.7% 34.9% 35.0% %总资产 59.9% 62.3% 64.1% 67.6% 71.3% 74.7% 营业税金及附加 -99 -109 -134 -180 -220 -263 长期投资 461 410 368 358 355 357 %销售收入 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 5,207 5,613 6,184 6,641 6,941 7,232 销售费用 -484 -518 -568 -740 -901 -1,077 %总资产 29.4% 27.2% 26.5% 24.3% 21.7% 19.3% %销售收入 3.7% 3.7% 3.3% 3.2% 3.2% 3.2% 无形资产 839 876 913 953 971 988 管理费用 -1,212 -1,435 -1,714 -2,291 -2,787 -3,333 非流动资产 7,111 7,784 8,385 8,842 9,154 9,461 %销售收入 9.4% 10.2% 10.0% 9.9% 9.9% 9.9% %总资产 40.1% 37.7% 35.9% 32.4% 28.7% 25.3% 研发费用 -673 -785 -914 -1,226 -1,492 -1,784 资产总计 17,724 20,664 23,364 27,278 31,932 37,430 %销售收入 5.2% 5.6% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 短期借款 1,005 1,245 676 1,992 2,338 2,794 息税前利润（EBIT） 2,301 2,259 2,574 3,592 4,414 5,330 应付款项 2,135 2,589 4,416 4,526 5,494 6,554 %销售收入 17.8% 16.0% 15.0% 15.5% 15.7% 15.8% 其他流动负债 829 898 1,114 1,420 1,721 2,052 财务费用 -49 -70 -84 -100 -117 -121 流动负债 3,969 4,732 6,207 7,938 9,553 11,401

%销售收入 0.4% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 长期贷款 119 711 169 269 269 269 资产减值损失 -81 -34 -55 -51 -60 -73 其他长期负债 2,578 2,679 978 555 554 556 公允价值变动收益 -14 44 12 10 10 10 负债 6,666 8,122 7,354 8,762 10,375 12,226 投资收益 -95 -25 16 15 15 15 普通股股东权益 8,341 9,504 12,631 14,328 16,387 18,858

%税前利润 n.a n.a 0.6% 0.4% 0.3% 0.3% 其中：股本 1,043 1,043 1,548 1,548 1,548 1,548 营业利润 2,251 2,444 2,695 3,722 4,516 5,416 未分配利润 5,667 6,605 7,583 9,280 11,340 13,811

营业利润率 17.4% 17.3% 15.7% 16.1% 16.0% 16.1% 少数股东权益 2,717 3,038 3,380 4,188 5,169 6,346 营业外收支 -6 1 -6 -6 -6 -6 负债股东权益合计 17,724 20,664 23,364 27,278 31,932 37,430 税前利润 2,245 2,445 2,689 3,716 4,510 5,410

利润率 17.4% 17.3% 15.6% 16.1% 16.0% 16.1% 比率分析 所得税 -326 -282 -350 -483 -586 -703 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 14.5% 11.5% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标

净利润 1,918 2,163 2,339 3,233 3,924 4,706 每股收益 1.336 1.564 1.136 1.567 1.901 2.281 少数股东损益 525 532 581 808 981 1,177 每股净资产 8.000 9.115 8.161 9.258 10.589 12.186 归属于母公司的净利润 1,393 1,631 1,758 2,424 2,943 3,530 每股经营现金净流 2.552 2.143 1.918 1.544 2.353 2.782

净利率 10.8% 11.6% 10.2% 10.5% 10.5% 10.5% 每股股利 0.439 0.515 0.347 0.470 0.570 0.684

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.70% 17.16% 13.91% 16.92% 17.96% 18.72%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 7.86% 7.89% 7.52% 8.89% 9.22% 9.43% 净利润 1,918 2,163 2,339 3,233 3,924 4,706 投入资本收益率 13.76% 11.97% 12.99% 14.71% 15.59% 16.14% 少数股东损益 525 532 581 808 981 1,177 增长率 非现金支出 992 1,053 1,174 1,187 1,255 1,278 主营业务收入增长率 10.20% 9.07% 21.98% 34.52% 21.67% 19.58% 非经营收益 258 57 65 73 64 77 EBIT 增长率 25.41% -1.82% 13.96% 39.54% 22.87% 20.76% 营运资金变动 -508 -1,038 -609 -2,103 -1,601 -1,757 净利润增长率 11.67% 17.09% 7.76% 37.94% 21.38% 19.95% 经营活动现金净流 2,661 2,235 2,969 2,389 3,642 4,305 总资产增长率 10.84% 16.59% 13.06% 16.75% 17.06% 17.22% 资本开支 -1,024 -1,157 -1,181 -1,652 -1,511 -1,511 资产管理能力 投资 -490 -1,050 502 141 13 8 应收账款周转天数 83.5 82.5 78.7 79.0 79.0 79.0 其他 -142 -4 69 15 15 15 存货周转天数 120.4 122.5 125.4 125.0 125.0 125.0 投资活动现金净流 -1,657 -2,210 -610 -1,496 -1,483 -1,488 应付账款周转天数 61.6 62.9 63.9 63.0 63.0 63.0 股权募资 8 20 0 0 0 0 固定资产周转天数 137.3 136.0 117.4 89.8 75.1 63.8 债权募资 484 805 -1,094 1,007 346 457 偿债能力 其他 -1,076 -714 -857 -783 -971 -1,160 净负债/股东权益 0.20% -2.14% -19.43% -13.91% -17.40% -21.42% 筹资活动现金净流 -584 111 -1,951 224 -625 -704 EBIT 利息保障倍数 46.8 32.4 30.7 36.0 37.6 44.0 现金净流量 429 122 398 1,117 1,534 2,113 资产负债率 37.61% 39.30% 31.47% 32.12% 32.49% 32.66%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 2 6 10 24 增持 0 0 1 2 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.14 1.17 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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