业绩简评

2026 年 10 月 29 日公司披露三季报，2026 前三季度实现营收 76.27 亿元、同比+7.46%，归母净利润 12.56 亿元、同比+22.46%，扣非 净利润 7.43 亿元、同比-25.50%。单 Q3 实现营收 22.53 亿元、同 比+29.76%；归母净利润 0.88 亿元、同比-61.18%，扣非净利润 0.79 亿元、同比-65.20%。花知晓并表推动收入端明显提速。

经营分析

花知晓并表带动彩妆高增，双十一大促预期乐观。分品类看，26Q3 护肤/美容彩妆/洗护收入分别为 12.07/8.21/2.21 亿元，同比8.29%/+248.52%/+23.82%，美容彩妆收入高增主要受花知晓并表 以及原色波塔销售占比提升带动。展望后续，伴随红宝石面霜 4.0 升级上市并官宣新代言人孟子义、花知晓线下旗舰店开业、OR“比 奇堡居民”联名等活动拓展消费场景、提升品牌曝光，线下与线上 营销有望形成更强协同，天猫双十一首日成交数据来看，珀莱雅维 持美妆第一名，OR 提升三名达到个护第二名，看好双十一全周期 表现。

人民币(元) 成交金额(百万元)

80.00

1,800

毛利率下行叠加营销投入增加，利润端阶段性承压。2026 年前三 季度毛利率同比下降 0.71pct 至 72.98%，销售/管理/研发费用率 分别为 53.22%/5.01%/1.97%，同比+3.55/+0.92/-0.03pct。单 Q3 毛利率 69.78%、同比下降 4.90pct，主要系花知晓毛利率较低、线 下渠道占比提升及品牌品类结构变化；销售/管理/研发费用率分 别为 53.44%/6.47%/2.26%，同比+3.53/-0.02/-0.44pct，成长品 牌培育、主品牌新品推广及抖音等渠道投放推高销售费用，Q3 扣 非净利率降至约 3.51%、同比下降约 9.5pct，盈利短期承压。

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成交金额 珀莱雅 沪深300

花知晓打开增量，全球化布局提速。公司于 2026 年 5 月取得花知 晓 51%股权，并表后 Q3 收入贡献显著。出海方面，2025 年公司中 国香港及境外收入 2.98 亿元、同比+111.6%，同时 2026 年目标保 持 30%以上增长；东南亚方面，主品牌已进入马来西亚 200 余家 Guardian 门店；北美方面，计划于 2026 年 11 月登陆 Ulta Beauty 美国 400 家核心门店及 Ulta.com，首批上架红宝石、源力系列。 花知晓已于 2025 年 12 月率先入驻 Ulta.com，为集团积累平台运 营经验，公司逐步形成“东南亚渠道渗透+北美核心渠道突破”的 出海路径。

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10,778 10,597 11,894 14,009 15,478 营业收入增长率 21.04% -1.68% 12.23% 17.78% 10.49% 归母净利润(百万元) 1,552 1,498 1,799 1,804 1,985 归母净利润增长率 30.00% -3.50% 20.11% 0.27% 10.02% 摊薄每股收益(元) 3.917 3.782 4.543 4.556 5.012 每股经营性现金流净额 2.79 5.54 3.75 5.20 5.74 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.73% 24.39% 24.92% 21.73% 20.91% P/E 21.63 18.10 11.95 11.92 10.83 P/B 6.21 4.42 2.98 2.59 2.26

盈利预测、估值与评级

公司多品牌矩阵价值凸显，新锐品牌高速成长，主品牌调整蓄力， 海外快速增长周期有望开启。预计26-28年公司归母净利润分别为 17.99/18.04/19.85亿元，同比+20.11%/+0.27%/+10.02%，对应PE 为12/12/11倍，维持“买入”评级。

来源：公司年报、国金证券研究所

风险提示

行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 8,905 10,778 10,597 11,894 14,009 15,478 货币资金 4,011 4,082 5,061 5,892 7,003 8,256 增长率 21.0% -1.7% 12.2% 17.8% 10.5% 应收款项 434 528 104 407 480 530 主营业务成本 -2,677 -3,084 -2,833 -3,233 -3,870 -4,304 存货 797 661 635 662 704 734 %销售收入 30.1% 28.6% 26.7% 27.2% 27.6% 27.8% 其他流动资产 303 342 337 326 371 401 毛利 6,227 7,695 7,764 8,660 10,138 11,174 流动资产 5,545 5,613 6,136 7,287 8,558 9,921 %销售收入 69.9% 71.4% 73.3% 72.8% 72.4% 72.2% %总资产 75.7% 74.5% 72.3% 74.6% 77.2% 79.4% 营业税金及附加 -91 -84 -93 -107 -126 -139 长期投资 287 246 583 583 583 583 %销售收入 1.0% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 879 982 1,021 1,073 1,119 1,161 销售费用 -3,972 -5,161 -5,259 -6,125 -7,074 -7,816 %总资产 12.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.1% 9.3% %销售收入 44.6% 47.9% 49.6% 51.5% 50.5% 50.5% 无形资产 472 500 555 633 630 638 管理费用 -455 -366 -404 -476 -490 -588 非流动资产 1,778 1,917 2,351 2,479 2,522 2,570 %销售收入 5.1% 3.4% 3.8% 4.0% 3.5% 3.8% %总资产 24.3% 25.5% 27.7% 25.4% 22.8% 20.6% 研发费用 -174 -210 -217 -214 -252 -279 资产总计 7,323 7,530 8,487 9,766 11,079 12,491 %销售收入 1.9% 2.0% 2.0% 1.8% 1.8% 1.8% 短期借款 204 3 88 8 8 8 息税前利润（EBIT） 1,535 1,873 1,791 1,738 2,195 2,352 应付款项 1,211 768 844 986 1,177 1,309 %销售收入 17.2% 17.4% 16.9% 14.6% 15.7% 15.2% 其他流动负债 705 441 443 473 530 585 财务费用 59 36 29 73 96 121 流动负债 2,120 1,213 1,374 1,467 1,715 1,901

%销售收入 -0.7% -0.3% -0.3% -0.6% -0.7% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -118 -101 -57 -74 -102 -69 其他长期负债 803 831 847 918 865 866 公允价值变动收益 0 0 0 445 0 0 负债 2,923 2,044 2,221 2,385 2,581 2,767 投资收益 -17 -2 44 0 0 0 普通股股东权益 4,350 5,402 6,141 7,220 8,303 9,494

%税前利润 n.a n.a 2.4% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 397 396 396 396 396 396 营业利润 1,503 1,890 1,876 2,183 2,189 2,404 未分配利润 3,040 4,233 4,930 6,009 7,091 8,282

营业利润率 16.9% 17.5% 17.7% 18.4% 15.6% 15.5% 少数股东权益 51 84 125 160 195 230 营业外收支 -7 -1 -5 0 0 0 负债股东权益合计 7,323 7,530 8,487 9,766 11,079 12,491 税前利润 1,495 1,889 1,871 2,183 2,189 2,404

利润率 16.8% 17.5% 17.7% 18.4% 15.6% 15.5% 比率分析 所得税 -265 -304 -328 -349 -350 -385 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 17.7% 16.1% 17.5% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标

净利润 1,231 1,585 1,543 1,834 1,839 2,020 每股收益 3.009 3.917 3.782 4.543 4.556 5.012 少数股东损益 37 33 45 35 35 35 每股净资产 10.963 13.633 15.509 18.235 20.968 23.975 归属于母公司的净利润 1,194 1,552 1,498 1,799 1,804 1,985 每股经营现金净流 3.702 2.794 5.539 3.752 5.199 5.737

净利率 13.4% 14.4% 14.1% 15.1% 12.9% 12.8% 每股股利 0.860 0.870 1.290 1.817 1.822 2.005

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 27.45% 28.73% 24.39% 24.92% 21.73% 20.91%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 16.30% 20.61% 17.65% 18.42% 16.28% 15.89% 净利润 1,231 1,585 1,543 1,834 1,839 2,020 投入资本收益率 23.59% 25.07% 20.64% 17.71% 19.81% 18.75% 少数股东损益 37 33 45 35 35 35 增长率 非现金支出 215 220 224 200 245 206 主营业务收入增长率 39.45% 21.04% -1.68% 12.23% 17.78% 10.49% 非经营收益 -42 -34 -20 -352 -16 37 EBIT 增长率 33.15% 22.01% -4.36% -2.98% 26.30% 7.14% 营运资金变动 65 -665 447 -197 -9 10 净利润增长率 46.06% 30.00% -3.50% 20.11% 0.27% 10.02% 经营活动现金净流 1,469 1,107 2,193 1,486 2,059 2,272 总资产增长率 26.74% 2.83% 12.71% 15.07% 13.44% 12.74% 资本开支 -179 -292 -166 -255 -185 -185 资产管理能力 投资 -10 0 -330 445 0 0 应收账款周转天数 9.2 14.6 10.1 12.0 12.0 12.0 其他 -286 -973 258 0 0 0 存货周转天数 99.9 86.3 83.5 83.0 83.0 83.0 投资活动现金净流 -476 -1,265 -238 190 -185 -185 应付账款周转天数 101.8 100.3 95.0 100.0 100.0 100.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 33.9 30.7 30.8 27.0 22.4 19.7 债权募资 0 -200 80 -80 0 0 偿债能力 其他 -460 -558 -844 -760 -759 -831 股东权益 净负债/ -69.40% -60.13% -66.52% -68.82% -72.85% -76.55% 筹资活动现金净流 -460 -758 -763 -840 -759 -831 EBIT 利息保障倍数 -26.0 -52.3 -62.6 -23.7 -22.8 -19.4 现金净流量 534 -917 1,192 836 1,115 1,256 资产负债率 39.91% 27.14% 26.17% 24.43% 23.30% 22.15%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 3 8 25 54 102 增持 0 1 4 9 1 中性 0 0 0 0 1 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.11 1.14 1.14 1.03

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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