2026 年 10 月 29 日

买入（维持评级）

德业股份（605117.SH）

公司点评

证券研究报告

海外储能需求旺盛，业绩持续高增

业绩简评

10 月 29 日，公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 171.80 亿元，同比增长 94.20%；归母净利润 42.72 亿元，同比增 长 82.03%；扣非归母净利润 39.92 亿元，同比增长 75.18%。Q3 单 季度实现营业收入 65.39 亿元，同比增长 97.49%；归母净利润 15.55 亿元，同比增长 88.50%；扣非归母净利润 14.23 亿元，同 比增长 74.07%。

经营分析

海外户储及工商业储能需求旺盛，驱动业绩快速增长。面对国际 能源价格波动及部分地区储能支持政策带来的市场机遇，公司依 托覆盖全球 160 余个国家和地区的渠道优势，持续迭代户用及工 商业储能产品，相关业务收入显著提升，带动前三季度收入同比增 长 94.20%。公司通过垂直供应链整合、优化内部管理及灵活调整 销售策略，积极把握海外储能需求增长机遇。

毛利率同比回落，财务费用与减值损失对利润形成一定拖累。前 三季度公司综合毛利率 36.45%，同比下降 2.09pct，净利率 24.85%，同比下降 1.66pct。费用端，销售/管理/研发费用率分别 为 2.11%/1.81%/3.58%，同比下降 0.55/0.96/0.61pct，规模效应 有所体现；财务费用 1.98 亿元，去年同期为-1.40 亿元，对利润 形成拖累。此外，前三季度信用及资产减值损失合计 1.10 亿元， 同比增加约 0.99 亿元。毛利率下行、财务费用及减值损失增加， 使利润增速低于收入增速。

经营现金流显著改善，存货及应收规模同步增长。前三季度经营 活动现金流净额 71.17 亿元，同比+167.35%；销售商品、提供劳务 收到的现金 154.16 亿元，同比+110.66%。Q3 末存货 45.49 亿元， 较年初+154.77%；应收账款 31.27 亿元，较年初+83.96%；合同负 债 9.38 亿元，较年初+95.40%。业务扩张伴随营运资金规模增长， 后续关注库存周转及现金流持续性。

资本开支持续增加，产能建设稳步推进。截至 Q3 末，公司在建工 程 10.02 亿元，较年初+185.05%；前三季度购建固定资产、无形资 产及其他长期资产支付现金 8.84 亿元，同比+33.05%。

盈利预测、估值与评级

预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 56.33/70.94/86.93 亿 元，对应 PE 为 15/12/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期、行业竞争加剧及毛利率下行风险、汇率波动、 新增产能投产及消化不及预期等风险。

新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 分析师：宇文甸（执业 S1130522010005） yuwendian＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：68.35 元

相关报告：

• 1.《德业股份半年报点评》，2026.8.28
• 2.《德业股份年报点评：Q1 业绩高增长，奠定全年景气基 础》，2026.4.10

|0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

46.00

58.00

70.00

82.00

94.00

106.00

118.00

130.00

251029

260129

260429

260729

261029

人民币(元) 成交金额(百万元)

成交金额 德业股份 沪深300

|

|---|

25

26

26

26

26

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,206 12,224 20,247 24,749 29,843 营业收入增长率 49.82% 9.08% 65.64% 22.23% 20.58% 归母净利润(百万元) 2,960 3,171 5,633 7,094 8,693 归母净利润增长率 65.29% 7.11% 77.64% 25.94% 22.54% 摊薄每股收益(元) 4.588 3.489 4.424 5.571 6.827 每股经营性现金流净额 5.22 4.39 4.68 7.01 7.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 31.31% 30.75% 41.97% 44.27% 44.15% P/E 18.48 24.70 15.45 12.27 10.01 P/B 5.79 7.60 6.49 5.43 4.42

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 7,480 11,206 12,224 20,247 24,749 29,843 货币资金 2,978 3,554 6,609 7,053 8,740 10,513 增长率 49.8% 9.1% 65.6% 22.2% 20.6% 应收款项 648 2,008 2,116 2,699 3,299 3,978 主营业务成本 -4,457 -6,862 -7,563 -11,549 -14,401 -17,268 存货 754 1,360 1,785 2,506 3,156 3,785 %销售收入 59.6% 61.2% 61.9% 57.0% 58.2% 57.9% 其他流动资产 3,552 3,892 4,238 4,651 4,680 5,709 毛利 3,023 4,344 4,661 8,698 10,348 12,575 流动资产 7,932 10,815 14,749 16,909 19,875 23,984 %销售收入 40.4% 38.8% 38.1% 43.0% 41.8% 42.1% %总资产 73.3% 71.6% 74.1% 73.4% 74.5% 76.1% 营业税金及附加 -57 -104 -118 -202 -247 -298 长期投资 0 0 87 87 87 87 %销售收入 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 2,011 2,360 3,064 3,335 3,682 4,005 销售费用 -278 -288 -344 -466 -569 -686 %总资产 18.6% 15.6% 15.4% 14.5% 13.8% 12.7% %销售收入 3.7% 2.6% 2.8% 2.3% 2.3% 2.3% 无形资产 282 213 349 479 550 612 管理费用 -239 -272 -321 -425 -495 -597 非流动资产 2,885 4,300 5,158 6,129 6,796 7,529 %销售收入 3.2% 2.4% 2.6% 2.1% 2.0% 2.0% %总资产 26.7% 28.4% 25.9% 26.6% 25.5% 23.9% 研发费用 -436 -549 -562 -871 -990 -1,194 资产总计 10,817 15,114 19,907 23,038 26,671 31,513 %销售收入 5.8% 4.9% 4.6% 4.3% 4.0% 4.0% 短期借款 2,919 1,013 3,318 1,995 1,290 697 息税前利润（EBIT） 2,012 3,132 3,316 6,734 8,047 9,800 应付款项 1,724 3,718 4,873 5,500 6,858 8,224 %销售收入 26.9% 27.9% 27.1% 33.3% 32.5% 32.8% 其他流动负债 527 779 1,058 1,387 1,761 2,161 财务费用 214 131 129 -235 12 112 流动负债 5,170 5,510 9,250 8,882 9,909 11,081

%销售收入 -2.9% -1.2% -1.1% 1.2% 0.0% -0.4% 长期贷款 300 0 89 689 689 689 资产减值损失 -60 -99 -22 -25 25 0 其他长期负债 116 149 239 30 31 34 公允价值变动收益 3 50 1 0 0 0 负债 5,586 5,660 9,577 9,600 10,629 11,804 投资收益 -121 92 109 0 0 0 普通股股东权益 5,231 9,454 10,311 13,419 16,023 19,691

%税前利润 n.a 2.7% 3.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 430 645 909 1,117 1,117 1,117 营业利润 2,098 3,404 3,649 6,474 8,154 9,992 未分配利润 3,459 4,624 4,980 6,145 8,549 12,217

营业利润率 28.0% 30.4% 29.8% 32.0% 32.9% 33.5% 少数股东权益 0 1 18 18 18 18 营业外收支 -1 -4 -13 0 0 0 负债股东权益合计 10,817 15,114 19,907 23,038 26,671 31,513 税前利润 2,096 3,401 3,636 6,474 8,154 9,992

利润率 28.0% 30.3% 29.7% 32.0% 32.9% 33.5% 比率分析 所得税 -305 -440 -467 -842 -1,060 -1,299 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 14.6% 12.9% 12.8% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标

净利润 1,791 2,960 3,169 5,633 7,094 8,693 每股收益 4.164 4.588 3.489 4.424 5.571 6.827 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 每股净资产 12.164 14.651 11.347 10.539 12.584 15.464 归属于母公司的净利润 1,791 2,960 3,171 5,633 7,094 8,693 每股经营现金净流 4.839 5.217 4.387 4.683 7.013 7.544

净利率 23.9% 26.4% 25.9% 27.8% 28.7% 29.1% 每股股利 2.100 5.000 6.016 4.000 4.200 4.500

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 34.24% 31.31% 30.75% 41.97% 44.27% 44.15%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 16.56% 19.59% 15.93% 24.45% 26.60% 27.58% 净利润 1,791 2,960 3,169 5,633 7,094 8,693 投入资本收益率 20.35% 26.04% 21.04% 36.34% 38.85% 40.42% 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 198 288 271 276 258 316 主营业务收入增长率 25.59% 49.82% 9.08% 65.64% 22.23% 20.58% 非经营收益 -37 -214 -154 22 -4 -19 EBIT 增长率 21.95% 55.61% 5.90% 103.08% 19.49% 21.79% 营运资金变动 129 332 701 -702 483 -566 净利润增长率 18.03% 65.29% 7.11% 77.64% 25.94% 22.54% 经营活动现金净流 2,081 3,367 3,986 5,229 7,831 8,424 总资产增长率 27.15% 39.72% 31.71% 15.73% 15.77% 18.16% 资本开支 -748 -418 -1,284 -1,239 -900 -1,000 资产管理能力 投资 -976 -1,434 1,104 0 0 0 应收账款周转天数 27.3 36.9 50.8 40.0 40.0 40.0 其他 0 46 3 0 0 0 存货周转天数 66.3 56.2 75.9 80.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -1,724 -1,805 -177 -1,239 -900 -1,000 应付账款周转天数 81.2 67.1 94.9 100.0 100.0 100.0 股权募资 0 2,709 381 1,943 200 0 固定资产周转天数 84.1 55.9 81.0 50.2 41.7 34.9 债权募资 1,404 -1,603 4,392 -946 -705 -593 偿债能力 其他 -1,582 -1,766 -6,585 -4,538 -4,736 -5,056 净负债/股东权益 -30.85% -59.42% -47.81% -45.43% -52.97% -55.12% 筹资活动现金净流 -178 -660 -1,812 -3,542 -5,241 -5,649 EBIT 利息保障倍数 -9.4 -24.0 -25.7 28.7 -673.8 -87.6 现金净流量 269 913 2,037 448 1,690 1,775 资产负债率 51.64% 37.45% 48.11% 41.67% 39.85% 37.46%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 7 18 27 47 增持 0 0 2 5 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.10 1.16 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何

形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限 公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告 反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材 料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情 况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意 见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资 者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要） 咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任 何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客

户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风 险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融 工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证 券不承担相关法律责任。

若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供 投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。

上海 北京 深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号

电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号

电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路 2028 号皇岗商务中心

紫竹国际大厦 5 楼

新闻大厦 8 层南侧

18 楼 1806

【小程序】 国金证券研究服务

【公众号】 国金证券研究