业绩简评

2026 年 10 月 29 日，公司发布 2026 年三季报，1-3Q26 实现营业 收入 29.43 亿元，同比+38.74%；归母净利润 3.71 亿元，同比 +26.29%；其中，26Q3 单季度实现营业收入 11.13 亿元，同比 +50.96%；归母净利润 1.50 亿元，同比+41.92%。

经营分析

26Q3 收入、利润加速提升，净利率环比提升，合同负债持续攀升。 26Q3 公司收入 11.13 亿元，同比+50.96%；归母净利润 1.50 亿元， 同比+41.92%。此前 26Q2 收入同比+30.48%，归母净利润同比 +5.05%，三季度均加速提升。26Q3 公司净利率 12.89%，环比 26Q2 提升 3.54pcts,盈利能力提升。26Q3 末公司合同负债 2.83 亿元， 同比+37.38%，环比+22.51%。 GEV 燃气轮机新签订单加速提升，订单排期延长，燃气轮机供给紧 缺程度加剧。1-3Q26，GEV燃气轮机新签订单36.7GW，同比+87.24%， 其中 26Q3 新签燃机订单 16.6GW，同比+124.32%，26Q3 加速提升。 26Q3 末，GEV 电力业务在手订单 1308.54 亿美元，按照过去 4 个 季度电力业务合计收入 221.86 亿美元计算，当前电力业务在手订 单覆盖年限提升到 5.90 年，燃气轮机供给紧缺程度加剧。 两机叶片客户持续突破，新品研发进展顺利。公司不断深化与全 球头部客户的战略合作，分客户看：1）公司 1H26 全面启动西门子 4000F 型燃气轮机 1-4 级动叶、导叶全系列研发任务，同步开展 8000H、9000HL 等旗舰机型叶片攻关。2）1H26 公司与贝克休斯续 签五年长协，公司业务定位由单一铸件供应商升级为“铸造+加工 +涂层”一体化成品交付商。目前，5002E、LT16、LT12 全系列叶 片已实现量产。3）公司为安萨尔多全面启动 AE64.3A、AE94.3A、 AE94.2、GT26、GT36 等全系列燃机叶片开发及批产，1H26 末在手 的安萨尔多订单达 3.77 亿元。4）1H26 公司取得韩国斗山 380MW 重燃多款叶片订单。

盈利预测、估值与评级

我们预计 2026-2028 年公司营业收入为 39.05/56.14/78.21 亿元， 归母净利润为 5.30/9.00/15.00 亿元，对应 PE 为 44/26/15X，维 持“买入”评级。

风险提示

人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用 场景推广不及预期

人民币(元) 成交金额(百万元)

94.00

4,500

4,000

85.00

3,500

76.00

3,000

67.00

2,500

2,000

58.00

1,500

49.00

1,000

40.00

500

0

31.00

260429

260729

251029

260129

261029

成交金额 应流股份 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,513 2,919 3,905 5,614 7,821 营业收入增长率 4.21% 16.13% 33.80% 43.74% 39.32% 归母净利润(百万元) 286 349 530 900 1,500 归母净利润增长率 -5.57% 21.74% 51.96% 69.83% 66.70% 摊薄每股收益(元) 0.422 0.513 0.727 1.235 2.059 每股经营性现金流净额 0.15 0.38 1.20 1.62 2.84 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.19% 6.90% 9.98% 14.91% 20.53% P/E 75.26 61.82 43.64 25.70 15.41 P/B 4.66 4.26 4.35 3.83 3.16

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,412 2,513 2,919 3,905 5,614 7,821 货币资金 255 299 671 722 924 1,156 增长率 4.2% 16.1% 33.8% 43.7% 39.3% 应收款项 1,088 1,169 1,071 1,209 1,386 1,639 主营业务成本 -1,540 -1,653 -1,874 -2,468 -3,411 -4,636 存货 1,857 2,088 2,456 2,691 3,317 3,811 %销售收入 63.8% 65.8% 64.2% 63.2% 60.8% 59.3% 其他流动资产 120 186 266 149 167 199 毛利 872 861 1,045 1,437 2,203 3,184 流动资产 3,320 3,742 4,464 4,771 5,794 6,805 %销售收入 36.2% 34.2% 35.8% 36.8% 39.2% 40.7% %总资产 31.7% 32.4% 34.0% 33.9% 37.2% 40.0% 营业税金及附加 -43 -42 -64 -78 -112 -156 长期投资 188 192 198 200 200 200 %销售收入 1.8% 1.7% 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 固定资产 4,842 5,475 6,044 6,510 6,988 7,428 销售费用 -34 -36 -41 -47 -57 -72 %总资产 46.2% 47.4% 46.1% 46.3% 44.9% 43.7% %销售收入 1.4% 1.4% 1.4% 1.2% 1.0% 0.9% 无形资产 1,106 1,111 1,142 1,388 1,382 1,387 管理费用 -192 -198 -239 -285 -370 -505 非流动资产 7,155 7,810 8,653 9,296 9,767 10,213 %销售收入 8.0% 7.9% 8.2% 7.3% 6.6% 6.5% %总资产 68.3% 67.6% 66.0% 66.1% 62.8% 60.0% 研发费用 -293 -305 -325 -435 -558 -708 资产总计 10,475 11,552 13,117 14,066 15,562 17,018 %销售收入 12.2% 12.1% 11.1% 11.1% 9.9% 9.1% 短期借款 1,773 2,150 1,727 1,830 2,161 1,754 息税前利润（EBIT） 310 279 376 593 1,106 1,744 应付款项 804 1,034 1,137 1,253 1,544 1,908 %销售收入 12.9% 11.1% 12.9% 15.2% 19.7% 22.3% 其他流动负债 195 299 385 294 435 643 财务费用 -107 -126 -142 -170 -187 -182 流动负债 2,773 3,483 3,249 3,377 4,140 4,304

%销售收入 4.4% 5.0% 4.9% 4.4% 3.3% 2.3% 长期贷款 2,008 2,235 1,849 2,699 2,699 2,699 资产减值损失 -14 -17 -6 -6 -9 -11 其他长期负债 758 766 2,560 2,290 2,289 2,288 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 5,539 6,485 7,658 8,365 9,127 9,291 投资收益 2 2 -1 0 0 0 普通股股东权益 4,463 4,627 5,054 5,311 6,034 7,306

%税前利润 0.5% 1.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 683 679 679 679 679 679 营业利润 285 252 335 548 970 1,627 未分配利润 1,628 1,820 2,111 2,482 3,205 4,477

营业利润率 11.8% 10.0% 11.5% 14.0% 17.3% 20.8% 少数股东权益 473 441 405 390 400 420 营业外收支 0 -3 1 0 0 0 负债股东权益合计 10,475 11,552 13,117 14,066 15,562 17,018 税前利润 285 248 335 548 970 1,627

利润率 11.8% 9.9% 11.5% 14.0% 17.3% 20.8% 比率分析 所得税 -6 5 -23 -33 -60 -107 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 2.3% -2.2% 6.7% 6.0% 6.2% 6.6% 每股指标

净利润 278 254 313 515 910 1,520 每股收益 0.444 0.422 0.513 0.727 1.235 2.059 少数股东损益 -25 -33 -36 -15 10 20 每股净资产 6.533 6.814 7.442 7.291 8.284 10.030 归属于母公司的净利润 303 286 349 530 900 1,500 每股经营现金净流 0.342 0.146 0.378 1.197 1.623 2.844

净利率 12.6% 11.4% 11.9% 13.6% 16.0% 19.2% 每股股利 0.124 0.102 0.177 0.234 0.260 0.335

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.80% 6.19% 6.90% 9.98% 14.91% 20.53%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 2.90% 2.48% 2.66% 3.77% 5.78% 8.81% 净利润 278 254 313 515 910 1,520 投入资本收益率 3.47% 3.01% 3.21% 4.59% 7.87% 11.57% 少数股东损益 -25 -33 -36 -15 10 20 增长率 非现金支出 286 313 338 344 378 414 主营业务收入增长率 9.75% 4.21% 16.13% 33.80% 43.74% 39.32% 非经营收益 98 103 137 185 204 203 EBIT 增长率 7.40% -10.09% 34.81% 57.48% 86.62% 57.65% 营运资金变动 -429 -570 -531 -232 -390 -206 净利润增长率 -24.50% -5.57% 21.74% 51.96% 69.83% 66.70% 经营活动现金净流 234 99 256 813 1,102 1,931 总资产增长率 5.81% 10.29% 13.54% 7.24% 10.63% 9.36% 资本开支 -532 -589 -625 -987 -850 -860 资产管理能力 投资 0 0 -262 -1 0 0 应收账款周转天数 143.9 149.4 129.0 100.0 80.0 70.0 其他 -86 -221 18 0 0 0 存货周转天数 389.7 435.6 442.5 398.0 355.0 300.0 投资活动现金净流 -618 -810 -868 -988 -850 -860 应付账款周转天数 153.9 162.1 149.2 150.0 130.0 115.0 股权募资 0 0 0 -98 0 0 固定资产周转天数 497.0 593.4 545.1 432.9 319.8 241.3 债权募资 462 574 1,152 685 331 -407 偿债能力 其他 -233 110 -231 -359 -380 -431 净负债/股东权益 71.46% 80.64% 87.56% 99.67% 90.32% 66.94% 筹资活动现金净流 229 684 921 227 -49 -837 EBIT 利息保障倍数 2.9 2.2 2.6 3.5 5.9 9.6 现金净流量 -132 -31 329 52 203 233 资产负债率 52.88% 56.13% 58.38% 59.47% 58.65% 54.60%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 12 14 25 增持 0 1 3 3 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.50 1.20 1.18 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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