10 月 29 日公司发布 2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营收 186.96 亿 元，同比+10.4%；实现归母净利润 41.45 亿元，同比+10.2%；实现 扣非归母净利润 38.51亿元，同比+8.8%。其中26Q3实现营收 61.53 亿元，同比+0.8%；实现归母净利润 12.78 亿元，同比-7.80%；实 现扣非归母净利润 12.53 亿元，同比-1.26%，业绩低于预期。

雨水天气影响动销，核心品类增速放缓，其他品类延续高增。1） 分产品： 26Q3 东鹏特饮 /补水啦 /其他产品分别实现收入 38.4/13.6/9.4 亿元，分别同比-8.6%/+0.5%/+72.7%，特饮下滑、 补水啦降速主要系雨水天气扰动、叠加中奖比例增加。其他饮料中 茶饮品类同增 145%，收入贡献进一步提升。2）分渠道：26Q3 经销 / 直 营 / 线 上 渠 道 收 入 分 别 为 49.0/8.8/3.6 亿 元 ， 同 比 4.9%/+17.7%/+82.4%。3）分地区：26Q3 华南/华中/华东/华西/华 北/其他收入分别同比-2.6%/-8.1%/+8.2%/-2.8%/+6.2%/+42.6%， 其中华南、华中承压，华东实现修复增长。4）26Q3 末合同负债 50.90 亿元，同比增长 42.9%，新财年渠道备货意愿强劲。

成本红利持续释放，汇兑损失致净利率下行。1）26Q3 毛利率/净 利率分别为 45.7%/20.8%，分别同比+0.5pct/-1.9pct。毛利率提 升得益于优秀的 PET 锁价策略，尽管品类结构短期有所扰动导致 环比下降；2）26Q3 销售/管理/研发/财务费率分别同比1.8/+0.7/+0.1/+1.0pct。销售费率优化系公司主动管控，财务费 率增长主要系汇兑损益增加。3）Q3 公允价值变动损益-0.25 亿元 （上年同期+1.20 亿元），最终扣非表现好于归母。

短期经营承压，期待新财年改善。随着新财年场景修复，能量饮料 及补水啦凭借品牌、渠道优势有望企稳修复，茶饮料成为驱动收入 增长第三曲线，叠加海外投产预期，预计收入端仍保持稳健增长。 利润端，成本压力仍存，有望通过规模效应、收窄促销活动对冲。

考虑 Q3 收入降速及成本压力，下调 26-28 年利润 8%/11%/5%，预 计 公 司 26-28 年 利 润 分 别 为 49/54/66 亿 元 ， 分 别 同 比 11%/+10%/+24%，对应 PE 分别为 15/14/11x，维持“买入”评级。

食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧、成本大幅 上涨等风险

人民币(元) 成交金额(百万元)

247.00

226.00

205.00

184.00

163.00

142.00

121.00

100.00

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

251029

260129

260429

260729

261029

成交金额 东鹏饮料 沪深300

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 11,263 15,839 20,875 22,957 25,868 28,907 货币资金 6,058 5,653 5,680 8,204 9,044 9,864 增长率 40.6% 31.8% 10.0% 12.7% 11.7% 应收款项 89 110 159 157 177 198 主营业务成本 -6,412 -8,742 -11,501 -12,087 -13,817 -14,867 存货 569 1,068 657 927 984 1,018 %销售收入 56.9% 55.2% 55.1% 52.7% 53.4% 51.4% 其他流动资产 2,054 5,875 8,891 9,675 10,713 11,537 毛利 4,851 7,097 9,374 10,870 12,050 14,040 流动资产 8,769 12,706 15,387 18,964 20,919 22,617 %销售收入 43.1% 44.8% 44.9% 47.3% 46.6% 48.6% %总资产 59.6% 56.0% 57.6% 58.0% 58.2% 58.8% 营业税金及附加 -121 -160 -219 -241 -272 -304 长期投资 1,563 4,049 2,469 4,597 5,352 5,757 %销售收入 1.1% 1.0% 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 3,301 4,224 6,360 6,810 7,277 7,654 销售费用 -1,956 -2,681 -3,405 -4,086 -4,449 -4,885 %总资产 22.4% 18.6% 23.8% 20.8% 20.3% 19.9% %销售收入 17.4% 16.9% 16.3% 17.8% 17.2% 16.9% 无形资产 517 801 1,154 1,285 1,365 1,444 管理费用 -369 -426 -577 -643 -724 -780 非流动资产 5,941 9,971 11,333 13,719 15,002 15,844 %销售收入 3.3% 2.7% 2.8% 2.8% 2.8% 2.7% %总资产 40.4% 44.0% 42.4% 42.0% 41.8% 41.2% 研发费用 -54 -63 -66 -69 -80 -90 资产总计 14,710 22,676 26,721 32,683 35,921 38,461 %销售收入 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 3,029 6,564 6,651 10,133 8,591 5,076 息税前利润（EBIT） 2,351 3,768 5,107 5,831 6,525 7,981 应付款项 1,732 2,355 2,686 2,908 3,266 3,523 %销售收入 20.9% 23.8% 24.5% 25.4% 25.2% 27.6% 其他流动负债 3,285 5,926 7,473 6,576 7,366 8,451 财务费用 -2 191 100 -26 17 29 流动负债 8,047 14,845 16,810 19,616 19,223 17,050

%销售收入 0.0% -1.2% -0.5% 0.1% -0.1% -0.1% 长期贷款 220 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -1 -1 0 0 0 其他长期负债 119 140 487 319 240 183 公允价值变动收益 29 33 190 200 50 150 负债 8,386 14,985 17,297 19,935 19,462 17,233 投资收益 142 95 124 90 120 140 普通股股东权益 6,324 7,688 9,421 12,745 16,456 21,225

%税前利润 5.5% 2.3% 2.2% 1.5% 1.8% 1.7% 其中：股本 400 520 520 520 520 520 营业利润 2,588 4,145 5,602 6,175 6,792 8,390 未分配利润 3,638 4,905 6,720 10,044 13,756 18,524

营业利润率 23.0% 26.2% 26.8% 26.9% 26.3% 29.0% 少数股东权益 0 4 3 3 3 3 营业外收支 -9 -37 -18 -8 -5 -5 负债股东权益合计 14,710 22,676 26,721 32,683 35,921 38,461 税前利润 2,579 4,107 5,584 6,167 6,787 8,385

利润率 22.9% 25.9% 26.8% 26.9% 26.2% 29.0% 比率分析 所得税 -539 -781 -1,170 -1,283 -1,412 -1,744 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 20.9% 19.0% 21.0% 20.8% 20.8% 20.8% 每股指标

净利润 2,040 3,326 4,414 4,884 5,376 6,641 每股收益 5.099 6.397 8.491 6.652 7.322 9.045 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 每股净资产 15.809 14.784 18.117 17.359 22.414 28.909 归属于母公司的净利润 2,040 3,327 4,415 4,884 5,376 6,641 每股经营现金净流 8.209 11.140 11.888 9.161 13.452 16.235

净利率 18.1% 21.0% 21.2% 21.3% 20.8% 23.0% 每股股利 1.500 1.800 2.200 3.000 3.200 3.600

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 32.26% 43.27% 46.87% 38.32% 32.67% 31.29%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 13.87% 14.67% 16.52% 14.94% 14.96% 17.27% 净利润 2,040 3,326 4,414 4,884 5,376 6,641 投入资本收益率 19.42% 21.40% 25.11% 20.18% 20.63% 24.03% 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 272 360 497 593 675 767 主营业务收入增长率 32.42% 40.63% 31.80% 9.97% 12.68% 11.75% 非经营收益 -148 -348 -659 94 11 -130 EBIT 增长率 33.70% 60.24% 35.53% 14.17% 11.91% 22.32% 营运资金变动 1,120 2,455 1,930 -807 933 1,164 净利润增长率 41.60% 63.09% 32.72% 10.61% 10.07% 23.54% 经营活动现金净流 3,284 5,793 6,182 4,764 6,995 8,442 总资产增长率 23.93% 54.16% 17.84% 22.31% 9.91% 7.07% 资本开支 -916 -1,684 -2,262 -509 -1,209 -1,209 资产管理能力 投资 -52 -5,383 -2,095 -3,428 -1,605 -955 应收账款周转天数 1.5 1.7 1.5 1.7 1.7 1.7 其他 209 192 255 90 120 140 存货周转天数 27.4 34.2 27.4 28.0 26.0 25.0 投资活动现金净流 -758 -6,875 -4,102 -3,847 -2,694 -2,024 应付账款周转天数 43.0 44.7 40.4 43.0 42.0 42.0 股权募资 0 4 0 0 0 0 固定资产周转天数 94.5 84.6 86.5 82.6 77.1 71.2 债权募资 -35 3,269 72 3,427 -1,541 -3,513 偿债能力 其他 -1,023 -1,765 -2,720 -1,710 -1,840 -2,027 净负债/股东权益 -63.99% -51.81% -56.65% -46.13% -55.7% -66.9% 筹资活动现金净流 -1,058 1,507 -2,648 1,718 -3,381 -5,540 EBIT 利息保障倍数 1,028.8 -19.8 -50.8 223.5 -376.2 -277.9 现金净流量 1,439 457 -580 2,635 920 878 资产负债率 57.01% 66.08% 64.73% 61.00% 54.18% 44.81%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 8 19 50 106 增持 0 2 2 10 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.20 1.10 1.17 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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