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蘅东光（920045） 2026 年三季报点评：盈利能力大幅增长，股 权激励首次授予完成登记

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,315 2,216 4,882 6,816 8,710 同比（%） 114.40 68.50 120.31 39.62 27.78 归母净利润（百万元） 147.58 304.71 914.40 1,330.65 1,739.50 同比（%） 128.71 106.47 200.08 45.52 30.73 EPS-最新摊薄（元/股） 1.54 3.19 9.56 13.91 18.19 P/E（现价&最新摊薄） 261.84 126.82 42.26 29.04 22.21

[Table_Tag] [Table_Summary]

◼ 事件：公司发布 2026 年三季度报告，2026Q1~Q3 实现营收 34.62 亿元， 同比增长 113.01%；归母净利润 6.56 亿元，同比增长 192.60%；扣非归 母净利润 6.55 亿元，同比增长 198.28%。

投资要点

2026 年 10 月 29 日 证券分析师 朱洁羽

执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn

证券分析师 易申申

执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn

证券分析师 余慧勇

执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn

证券分析师 武阿兰

执业证书：S0600526070005 wual@dwzq.com.cn

研究助理 陈哲晓

执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn

• ◼ 2026Q3 业绩增长提速，下游旺盛需求与产能扩张共同驱动。2026Q3 单 季度公司实现营收 16.56 亿元，同比增长 174.36%；归母净利润 3.51 亿 元，同比增长 331.90%；扣非归母净利润 3.53 亿元，同比增长 353.70%。 单季度营收及归母净利润增速均高于前三季度累计水平，增长进一步提 速。下游市场需求旺盛，全球业务拓展、产能扩大及产品竞争力提升共 同支撑收入增长，盈利能力改善带动归母净利润增速高于营收增速。
• ◼ 2026Q3 经营现金流明显改善，扩张期备货仍占用资金。2026Q3 公司经 营活动现金流净额 2.24 亿元，同比增长 357.16%，主要系收入大幅增长 所致；2026Q1~Q3 累计经营活动现金流净额 1.06 亿元，同比下降 31.68%，主要系业务规模扩大及原材料安全库存增加，采购付款增长较 快。2026Q3 期末存货 10.26 亿元，较年初增长 210.70%，主要系在产 品、发出商品增加及应对部分原材料供应紧张提高安全库存。单季度现 金流改善的同时，仍需关注备货消化及存货减值压力。
• ◼ 海内外扩产持续推进，研发投入支撑产品竞争力。2026Q3 期末固定资 产 6.14 亿元，较年初增长 64.17%；在建工程 1.57 亿元，较年初增长 429.84%，主要系越南生产基地厂房装修及各主要生产基地待安装验收 设备增加。2026Q1~Q3 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的 现金 3.90 亿元，同比增长 214.79%，产能建设投入加大，有助于承接下 游需求。同期研发费用 9,025.08 万元，同比增长 68.18%，持续增加研发 人员薪酬、材料及折旧摊销等投入，为产品竞争力提升提供支持。
• ◼ 股权激励首次授予完成登记，强化核心人才激励。公司于 2026 年 9 月 1 日向 149 名激励对象首次授予 34.97 万股限制性股票，授予价格 185.18 元/股，并于 2026 年 10 月 12 日完成授予登记。股权激励由方案审议推 进至授予实施，有助于将激励对象利益与公司长期发展相结合。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司 2026Q3 表现超我们此前预期，行业 需 求 强 劲 ， 我 们 上 调 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为 9.14/13.31/17.40（前值 6.12/9.10/12.14）亿元，对应 PE 分别为 42/29/22 倍。考虑到公司增长确定性强，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：AI 算力建设不及预期、客户集中度较高、境外经营风险等。

股价走势

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2025/12/31 2026/4/10 2026/7/19 2026/10/27

蘅东光 北证50

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市场数据

收盘价(元) 419.80 一年最低/最高价 209.43/765.00 市净率(倍) 23.87 流通A股市值(百万元) 11,829.35 总市值(百万元) 40,153.81

基础数据

每股净资产(元,LF) 17.59 资产负债率(%,LF) 59.81 总股本(百万股) 95.65 流通 A 股(百万股) 28.18

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北交所公司点评报告

蘅东光三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,430 3,476 5,239 7,411 营业总收入 2,216 4,882 6,816 8,710

货币资金及交易性金融资产 541 493 1,424 2,552 营业成本(含金融类) 1,629 3,381 4,722 6,035 经营性应收款项 487 1,993 2,782 3,556 税金及附加 7 15 20 26 存货 330 892 918 1,173 销售费用 27 73 102 131 合同资产 0 0 0 0 管理费用 100 146 170 200 其他流动资产 71 98 115 130 研发费用 77 146 204 261

非流动资产 560 734 683 629 财务费用 20 31 30 20 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 8 20 27 35 固定资产及使用权资产 422 442 423 393 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 30 98 68 48 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 46 43 40 37 减值损失 (24) (30) (25) (20) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 42 42 42 42 营业利润 340 1,079 1,569 2,051 其他非流动资产 20 109 109 109 营业外净收支 (1) (1) (1) (1)

资产总计 1,990 4,210 5,922 8,040 利润总额 340 1,078 1,568 2,050 流动负债 836 1,886 2,584 3,267 减:所得税 33 159 232 303

短期借款及一年内到期的非流动负债 171 116 116 116 净利润 306 919 1,337 1,747 经营性应付款项 521 1,456 2,033 2,598 减:少数股东损益 1 4 6 8 合同负债 0 0 0 0 归属母公司净利润 305 914 1,331 1,740 其他流动负债 143 315 435 553

非流动负债 60 340 340 340 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.19 9.56 13.91 18.19 长期借款 15 290 290 290 应付债券 0 0 0 0 EBIT 360 1,109 1,598 2,070 租赁负债 27 27 27 27 EBITDA 427 1,204 1,704 2,164 其他非流动负债 19 23 23 23

负债合计 896 2,226 2,924 3,607 毛利率(%) 26.48 30.75 30.73 30.71 归属母公司股东权益 1,080 1,965 2,975 4,401 归母净利率(%) 13.75 18.73 19.52 19.97 少数股东权益 14 18 24 32

所有者权益合计 1,093 1,983 2,998 4,433 收入增长率(%) 68.50 120.31 39.62 27.78

投资活动现金流 (165) (284) (81) (61) 最新发行在外股份（百万股） 96 96 96 96 筹资活动现金流 248 74 (212) (325) ROIC(%) 31.98 50.78 46.59 42.53 现金净增加额 318 (172) 1,054 1,127 ROE-摊薄(%) 28.23 46.52 44.73 39.53 折旧和摊销 67 95 106 94 资产负债率(%) 45.05 52.88 49.37 44.86 资本开支 (165) (211) (81) (61) P/E（现价&最新股本摊薄） 126.82 42.26 29.04 22.21 营运资本变动 (164) (990) (134) (361) P/B（现价） 25.47 19.66 12.99 8.78 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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