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宇树科技-W（688836） 2026 年三季报点评：收入稳健增长，加码研 发投向算力与模型

买入（首次）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 392.77 1,699.27 2,627.00 4,312.50 5,952.50 同比（%） 146.82 332.64 54.60 64.16 38.03 归母净利润（百万元） 95.47 278.21 551.95 916.45 1,508.41 同比（%） 956.65 191.40 98.39 66.04 64.59 EPS-最新摊薄（元/股） 0.24 0.69 1.36 2.27 3.73 P/E（现价&最新摊薄） 2,948.08 1,011.70 509.95 307.13 186.60

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

 收入增长提速，研发投入增加影响单季度利润

2026 年前三季度公司实现营业收入 18.17 亿元，同比+55.71%；实现归 母净利润 3.87 亿元，同比+270.54%；扣非归母净利润 3.49 亿元，同比18.78%。收入增长主要系产品创新及业务拓展带动；归母净利润大幅增长 主要受上年同期一次性确认较大金额股份支付费用影响。

2026Q3 单季度，公司实现营收 6.65 亿元，同比+69.93%；归母净利润 1.13 亿元，同比-17.37%；扣非归母净利润 1.05 亿元，同比-17.42%。单 Q3 研发投入 1.27 亿元，绝对金额同比+249.58%，增加约 0.91 亿元，是当期 利润承压的重要因素。

 毛利率保持较高水平，研发费用率明显提升

2026 年前三季度公司销售毛利率为 54.02%，同比-5.73pct；销售净利率 为 21.28%，同比+12.34pct。单 Q3 销售毛利率为 50.58%，销售净利率为 16.95%。期间费用方面，前三季度期间费用率为 32.56%，同比-14.19pct，

其中销售/管理/财务/研发费用率为 12.65%/4.04%/1.39%/14.47%，同比 +6.14pct/-28.64pct/+1.57pct/+6.74pct，管理费用率下降主要受上年股份支付 费用影响。单 Q3 研发费用率为 19.10%，同比+9.82pct，主要系具身大模 型研发、算力投入及研发团队扩充所致。

 经营现金流保持净流入，备货及预收款规模增加 2026 年前三季度公司经营活动现金流量净额为 1.94 亿元，同比-54.69%，

主要系业务增长带动采购、职工薪酬及销售、研发等费用现金支出增加。 截至 2026Q3，期末存货 10.19 亿元，较期初+177.19%；合同负债 2.33 亿 元，较期初+70.20%。公司备货及预收款规模扩大，为后续产品交付提供支 撑，存货周转及订单交付情况仍需持续跟踪。

 物理 AI 大会明确三大方向，推进模型研发与应用落地

10 月 22 日，公司在杭州举办 2026 世界物理 AI 大会暨合作伙伴生态大 会，展示四足机器人、人形机器人及五指灵巧手 Dex5-S 等产品，以及工 业、商业服务、教育科研等场景应用方案。王兴兴在会上明确宇树科技未 来“提升规模量产能力、推进适配自身硬件的物理 AI 小模型、布局超大规 模算力集群”三大布局方向，并透露公司正在预研物理 AI 机器人自进化 V1.0 大模型。公司同时发布世界物理 AI 大赛，设置千万奖金，彰显公司 布局模型端的态度，与加码研发投入押注模型呼应。

 盈利预测与投资评级：考虑到公司加码投入模型算力，研发费用增长，

我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 5.5/9.2/15.1 亿元，当前股 价对应动态 PE 分别为 510/307/187 倍。考虑到公司作为具身智能硬件 龙头企业，深度受益于行业进展，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

 风险提示：下游需求及产品交付不及预期；研发投入增加及新技术商业 化不及预期；市场竞争加剧及毛利率下降风险。

2026 年 10 月 29 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

研究助理 陶泽

执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn

股价走势

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2026/8/19 2026/9/11 2026/10/4 2026/10/27

宇树科技-W 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 695.90 一年最低/最高价

404.03/1,100.0

0 市净率(倍) 31.59 流通A股市值(百万元) 20,938.04 总市值(百万元) 281,466.73

基础数据

每股净资产(元,LF) 22.03 资产负债率(%,LF) 12.26 总股本(百万股) 404.46 流通 A 股(百万股) 30.09

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公司点评报告

宇树科技-W 三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,220 8,954 10,376 12,373 营业总收入 1,699 2,627 4,313 5,953

货币资金及交易性金融资产 1,701 8,101 9,145 10,784 营业成本(含金融类) 672 1,124 1,842 2,514 经营性应收款项 89 136 223 306 税金及附加 7 11 17 24 存货 368 458 747 1,018 销售费用 141 368 561 595 合同资产 1 1 2 3 管理费用 400 158 259 298 其他流动资产 60 257 258 263 研发费用 145 394 690 952

非流动资产 989 1,007 1,023 1,028 财务费用 1 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 加:其他收益 28 26 43 60 固定资产及使用权资产 66 84 100 105 投资净收益 23 26 43 60 在建工程 1 1 1 1 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 2 2 2 2 减值损失 (19) (12) (12) (12) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 4 4 4 营业利润 368 613 1,018 1,676 其他非流动资产 911 911 911 911 营业外净收支 1 0 0 0

资产总计 3,209 9,961 11,398 13,401 利润总额 368 613 1,018 1,676 流动负债 556 882 1,403 1,898 减:所得税 90 61 102 168

短期借款及一年内到期的非流动负债 16 49 49 49 净利润 278 552 916 1,508 经营性应付款项 245 406 665 908 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 137 210 345 476 归属母公司净利润 278 552 916 1,508 其他流动负债 158 217 344 464

非流动负债 48 56 56 56 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.69 1.36 2.27 3.73 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 369 613 1,018 1,676 租赁负债 14 14 14 14 EBITDA 393 615 1,022 1,681 其他非流动负债 34 42 42 42

负债合计 604 938 1,459 1,953 毛利率(%) 60.44 57.21 57.29 57.76 归属母公司股东权益 2,605 9,023 9,939 11,448 归母净利率(%) 16.37 21.01 21.25 25.34 少数股东权益 0 0 0 0

所有者权益合计 2,605 9,023 9,939 11,448 收入增长率(%) 332.64 54.60 64.16 38.03

投资活动现金流 (472) (134) 73 99 最新发行在外股份（百万股） 404 404 404 404 筹资活动现金流 675 5,958 0 0 ROIC(%) 14.23 9.42 9.60 14.02 现金净增加额 850 6,450 1,094 1,689 ROE-摊薄(%) 10.68 6.12 9.22 13.18 折旧和摊销 24 2 4 5 资产负债率(%) 18.82 9.42 12.80 14.58 资本开支 (50) (20) (20) (10) P/E（现价&最新股本摊薄） 1,011.70 509.95 307.13 186.60 营运资本变动 342 140 132 124 P/B（现价） 97.26 31.19 28.32 24.59 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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