群益证券_中国AI需求高速增长，国产芯片龙头受益_20260227.pdf


2025年02月27日

朱吉翔

C0044@capitalcom.tw

A股目标价（人民币）

Buy 买入

公司基本资讯

产业别

电子

A股价(2026/2/26)

1168.80

上证指数(2026/2/26)

4146.63

股价12个月高/低

1595.88/520.67

总发行股数(百万)

421.69

A股数(百万)

418.35

A市值(亿元)

4889.68

主要股东

陈天石(28.35%)

每股净值(元)

26.82

股价/账面净值

43.57

一个月

三个月

一年

股价涨跌(%)

-13.7

-11.3

47.9

近期评等

出刊日期 前日收盘 评等

产品组合

云端智能芯片和加速卡

100%

机构投资者占流通A股比例

基金

0.4%

股价相对大盘走势


寒武纪（688256.SH）

中国AI需求高速增长，国产芯片龙头受益

结论与建议：

全球最大的AI模型API聚合平台OpenRouter数据显示，2月中国AI的模型调用量爆发式增长，首次超过美国。伴随字节Seedance2.0的发布以及 Clawdbot（龙虾机器人）等Agent框架工具的火爆，中国token消耗量急剧攀升，算力推理需求高速增长。

。公司作为国内AI芯片领域的领军厂商之一，凭借其技术优势和产品性能，在国产算力需求全面爆发的背景下，市场份额有望进一步提升。当前股价对应2027年PE为57倍，PS为20倍，考虑到国内推理需求高速增长并超预期，上调至“买入”评级。

中国AI推理需求暴增，国产算力空间进一步提升：全球最大的AI模型 API聚合平台OpenRouter数据显示，2月中国AI的模型调用量爆发式增长，首次超过美国。2025年，美国模型是市场增长主要动力，其Token周调用量一度占据总量的近七成，而同期的中国模型占比则不到两成。而进入2026年2月，中国模型则开启了“狂飙”模式，2月的第二周，中国模型便以4.12万亿Token的惊人调用量，正式超越了同期美国模型的 2.94万亿Token，实现了历史性赶超。我们认为伴随字节Seedance2.0的发布以及Clawdbot（龙虾机器人）等Agent框架工具的火爆，中国token消耗量急剧攀升，算力推理需求高速增长，未来有持续超预期可能。

2025年业绩高增，符合预期：公司预计2025年实现收入60-70亿元，同比增长 411%-496%；实现净利润18.5-21.5亿元，同比扭亏为盈；实现扣除非经常性损益后的净利润为16-19亿元，同比扭亏。分季度来看， 4Q25公司实现营收14亿元-24亿元，同比增 40%-141%，实现净利润2.5亿元-5.5亿元，同比下降 11%和增长 100%。

定增落地，定增价格1195元/股：公司募集资金总额约39.85亿元用于大模型领域的芯片和软件技术研发项目，长期来看，有望提升公司在大模型市场的技术竞争力，形成面向大模型规模应用领域的算力软硬件技术能力矩阵，进一步巩固和提升市场地位。发行价格为1195.02元/股，发行对象共13家，包括广发基金、UBS AG、新华资产等，锁定期均为6个月。

盈利预测：综合判断，预计2026-2027年公司实现营收158亿元和238亿元，实现净利润50亿元和84.9亿元，同比分别增长 150%和 70%，EPS分别11.86元和20.14元。目前股价对应2027年PE为57倍，PS为20倍，上调至“买入”评级。

风险提示：下游需求不急预期，客户流失。



年度截止12月31日

2023

2024

2025F

2026F

2027F

纯利(Net profit)

百万美元

-848

-452

2005

5007

8491

同比增减

%

-32.5

-46.7

-543.2

149.8

69.6

每股盈余(EPS)

美元

-2.01

-1.07

4.75

11.87

20.14

同比增减

%

-32.5

-46.7

-543.2

149.8

69.6

A股市盈率(P/E)

-572

-1073.0

242.1

96.9

57.2

股利(DPS)

RMB元

0.00

0.04

0.10

0.15

0.18

股息率(Yield)

%

0.00

0.00

0.01

0.01

0.02

【投资评等說明】

評等

定義

強力買進(Strong Buy)

潛在上漲空間≥35%

買進(Buy)

15%≤潛在上漲空間<35%

區間操作(Trading Buy)

5%≤潛在上漲空間<15%

中立(Neutral)

無法由基本面給予投資評等

預期近期股價將處於盤整

建議降低持股



附一：合并损益表

百万元

2023

2024

2025F

2026F

2027F

营业收入

709

1174

6838

15832

23798

经营成本

219

508

3200

7615

11399

营业税金及附加

4

3

20

47

70

销售费用

82

70

81

68

69

管理费用

154

181

219

337

476

财务费用

-45

-19

-96

169

87

资产减值损失

0

0

0

0

0

投资收益

74

23

250

15

15

营业利润

-876

-456

2255

5990

10158

营业外收入

1

1

5

5

5

营业外支出

0

1

10

10

10

利润总额

-875

-456

2250

5985

10153

所得税

0

1

47

778

1421

少数股东损益

-30

-5

198

200

240

归属于母公司所有者的净利润

-848

-452

2005

5007

8491

附二：合并资产负债表

百万元

2023

2024

2025F

2026F

2027F

货币资金

3954

1986

2759

5095

6894

应收账款

644

305

350

403

463

存货

99

1774

1508

1206

905

流动资产合计

5648

5800

8004

12887

19073

长期股权投资

230

247

247

247

247

固定资产

142

231

185

139

97

在建工程

109

150

320

723

1728

非流动资产合计

771

917

963

1291

2414

资产总计

6418

6718

8968

14178

21487

流动负债合计

463

818

755

651

759

非流动负债合计

225

469

554

648

751

负债合计

689

1287

1309

1299

1511

少数股东权益

80

8

13

23

43

股东权益合计

5650

5423

7646

12856

19934

负债及股东权益合计

6418

6718

8968

14178

21487

附三：合并现金流量表

百万元

2023

2024

2025F

2026F

2027F

经营活动产生的现金流量净额

-596

-1618

1365

3502

3139

投资活动产生的现金流量净额

425

-412

-720

-2279

-1638

筹资活动产生的现金流量净额

1657

48

128

1113

298

现金及现金等价物净增加额

1486

-1982

773

2336

1799