业绩简评

2026 年 10 月 28 日，松发股份发布 2026 年三季报，2026 年前三 季度实现营收 377.74 亿元，同比+221.25%；归母净利润 66.73 亿 元，同比+424.87%。其中，单三季度实现营收 142.70 亿元，同比 +180.97%；归母净利润 30.64 亿元，同比+390.87%。

经营分析

船舶交付持续放量，生产效率稳步提升。根据克拉克森数据，2026 年前三季度公司交付船舶 61 艘、440.5 万 GT，为 2025 年全年的 3.6 倍、4.5 倍。公司通过节拍化生产、多船并行建造及供应链协 同，持续提升生产效率。公司现有 4 座主力船坞，5 号、6 号船坞 正在建设，2026 年 7 月完成约 70.0 亿元定向增发，募集资金主要 投向船舶制造一体化、曲组配套升级及码头建设等项目。随着新增 产能释放，公司大型船舶批量建造及交付能力有望进一步提升。

盈利能力持续改善，高附加值船型占比提升。2026 年前三季度公 司综合毛利率为 25.4%，同比提升 3.6 个百分点；归母净利率为 17.7%，同比提升 6.9 个百分点。单三季度毛利率达 28.4%，环比 提升 3.4 个百分点；归母净利率达 21.5%，环比提升 4.3 个百分 点。根据克拉克森数据，2026 年 1-9 月公司新接订单 905.5 万 CGT，较 2025 年全年增长 147.0%；其中 VLCC 订单 62 艘，占全球 新接订单艘数的 36.0%。截至 9 月末，公司手持订单 1531.7 万 CGT，较 2025 年末增长 75.6%，集装箱船与油轮合计占在手订单 CGT 的 77.5%，产品结构优化有望持续支撑盈利能力。

员工持股计划持续推进，长期激励机制进一步完善。2026 年 10 月 公司披露员工持股计划草案，拟筹资不超过 8.52 亿元，涉及股票 不超过 453.34 万股，占总股本的 0.45%，覆盖员工不超过 5370 人。 公司设置 2027 年业绩考核目标，归母净利润达到 150.0/110.0 亿 元分别对应 100%/80%的董事、高管公司层面归属比例。员工持股 计划有助于绑定核心人员利益，完善长期激励机制。

盈利预测、估值与评级

我们预计 2026-2028 年公司营业收入为 510/862/1150 亿元，归母 净利润为 90/159/220 亿元，对应 PE 为 20/11/8X，维持“买入” 评级。

风险提示

新船需求不及预期；产能建设及船舶交付不及预期；原材料价格上 涨；汇率波动；员工持股计划实施不及预期。

人民币(元) 成交金额(百万元)

250.00

4,000

3,500

221.00

3,000

192.00

2,500

163.00

2,000

134.00

1,500

105.00

1,000

76.00

500

0

47.00

260428

260728

251028

260128

261028

成交金额 松发股份 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 275 21,639 51,006 86,166 114,995 营业收入增长率 33.34% 7774.10

135.71% 68.93% 33.46%

%

归母净利润(百万元) -77 2,655 9,027 15,886 21,979 归母净利润增长率 -34.49% N/A 240.05% 75.98% 38.36% 摊薄每股收益(元) -0.617 2.735 8.861 15.594 21.576 每股经营性现金流净额 -0.39 -1.50 14.53 21.23 28.71 ROE(归属母公司)(摊薄) -

28.08% 35.51% 38.46% 34.73%

5065.67 %

P/E -64.25 30.49 19.96 11.34 8.20 P/B 3,254.86 8.56 7.09 4.36 2.85

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 206 275 21,639 51,006 86,166 114,995 货币资金 18 11 7,215 8,080 11,510 13,709 增长率 -23.9% 33.3% 7774.1% 135.7% 68.9% 33.5% 应收款项 94 131 122 279 449 567 主营业务成本 -197 -248 -17,224 -38,234 -63,955 -84,717 存货 158 163 5,175 7,856 12,265 15,087 %销售收入 95.4% 90.2% 79.6% 75.0% 74.2% 73.7% 其他流动资产 19 12 16,520 24,471 37,709 48,873 毛利 10 27 4,415 12,772 22,211 30,278 流动资产 290 316 29,032 40,687 61,933 78,235 %销售收入 4.6% 9.8% 20.4% 25.0% 25.8% 26.3% %总资产 51.3% 55.3% 58.8% 49.7% 51.2% 50.4% 营业税金及附加 -4 -5 -100 -235 -396 -529 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 2.0% 1.7% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 201 180 16,584 37,410 55,379 72,360 销售费用 -26 -30 -27 -36 -52 -57 %总资产 35.6% 31.4% 33.6% 45.7% 45.8% 46.6% %销售收入 12.6% 11.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 39 37 2,076 2,217 2,301 3,341 管理费用 -37 -33 -518 -1,112 -1,853 -2,415 非流动资产 275 255 20,360 41,103 59,081 77,032 %销售收入 18.1% 11.9% 2.4% 2.2% 2.2% 2.1% %总资产 48.7% 44.7% 41.2% 50.3% 48.8% 49.6% 研发费用 -7 -9 -166 -332 -560 -747 资产总计 565 572 49,392 81,790 121,014 155,267 %销售收入 3.3% 3.2% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 208 174 11,126 8,275 9,268 4,000 息税前利润（EBIT） -65 -50 3,606 11,058 19,350 26,529 应付款项 223 349 15,019 25,400 40,280 51,589 %销售收入 n.a n.a 16.7% 21.7% 22.5% 23.1% 其他流动负债 25 20 5,695 11,144 18,865 25,235 财务费用 -19 -22 -585 -307 -326 -207 流动负债 455 542 31,840 44,818 68,414 80,824

%销售收入 9.4% 7.9% 2.7% 0.60% 0.38% 0.18% 长期贷款 14 9 3,644 7,101 7,101 7,101 资产减值损失 -38 -6 -6 0 0 0 其他长期负债 21 19 4,457 4,452 4,195 4,058 公允价值变动收益 0 0 0 60 0 0 负债 490 570 39,940 56,371 79,710 91,983 投资收益 1 0 15 0 0 0 普通股股东权益 75 2 9,452 25,419 41,304 63,284

%税前利润 -0.4% 0.0% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 124 124 971 1,019 1,019 1,019 营业利润 -118 -75 3,176 10,811 19,025 26,323 未分配利润 -310 -386 2,538 11,565 27,451 49,430

营业利润率 n.a n.a 14.7% 21.2% 22.1% 22.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -1 5 0 0 0 负债股东权益合计 565 572 49,392 81,790 121,014 155,267 税前利润 -119 -76 3,181 10,811 19,025 26,323

利润率 n.a n.a 14.7% 21.2% 22.1% 22.9% 比率分析 所得税 2 -1 -527 -1,784 -3,139 -4,343 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 n.a n.a 16.6% 16.5% 16.5% 16.5% 每股指标

净利润 -117 -77 2,655 9,027 15,886 21,979 每股收益 -0.942 -0.617 2.735 8.861 15.594 21.576 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 0.606 0.012 9.737 24.952 40.545 62.121 归属于母公司的净利润 -117 -77 2,655 9,027 15,886 21,979 每股经营现金净流 -0.123 -0.389 -1.502 14.526 21.230 28.713

净利率 n.a n.a 12.3% 17.7% 18.4% 19.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -155.56% -5065.67% 28.08% 35.51% 38.46% 34.73%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 -20.69% -13.40% 5.37% 11.04% 13.13% 14.16% 净利润 -117 -77 2,655 9,027 15,886 21,979 投入资本收益率 -21.03% -26.41% 12.42% 22.63% 28.02% 29.78% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 71 37 505 1,410 2,322 3,350 主营业务收入增长率 -23.90% 33.34% 7774.10% 135.71% 68.93% 33.46% 非经营收益 18 23 600 378 434 345 EBIT 增长率 -36.09% -23.02% N/A 206.70% 74.98% 37.10% 营运资金变动 12 -31 -5,218 3,982 2,986 3,576 净利润增长率 -31.40% -34.49% N/A 240.05% 75.98% 38.36% 经营活动现金净流 -15 -48 -1,458 14,798 21,627 29,250 总资产增长率 -13.11% 1.11% 8538.33% 65.59% 47.96% 28.30% 资本开支 -8 -6 -9,615 -22,200 -20,300 -21,300 资产管理能力 投资 0 0 21 1,060 1,800 0 应收账款周转天数 174.1 139.3 2.0 1.9 1.8 1.7 其他 8 0 -7 0 0 0 存货周转天数 294.9 236.6 56.6 75.0 70.0 65.0 投资活动现金净流 0 -6 -9,600 -21,140 -18,500 -21,300 应付账款周转天数 83.7 70.6 45.7 90.0 85.0 85.0 股权募资 0 0 3,935 6,941 0 0 固定资产周转天数 355.6 237.8 254.1 206.7 190.0 196.3 债权募资 -43 -30 10,172 1,139 994 -5,268 偿债能力 其他 60 75 2,298 -393 -434 -345 净负债/股东权益 270.98% 11391.76% 79.82% 28.67% 11.74% -4.14% 筹资活动现金净流 17 45 16,406 7,687 560 -5,614 EBIT 利息保障倍数 -3.3 -2.3 6.2 36.0 59.4 128.3 现金净流量 2 -8 5,308 1,345 3,687 2,336 资产负债率 86.70% 99.74% 80.86% 68.92% 65.87% 59.24%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 2 4 10 16 28 增持 0 1 1 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.20 1.09 1.06 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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