业绩简评

10 月 28 日晶澳科技发布 2026 年三季报，前三季度实现营收 281.13 亿元，同比-23.62%；归母净利润-36.40 亿元，同比-2.32%。 其中 Q3 实现营收 106.16 亿元，同比-17.74%；归母净利润-9.74 亿元，同比+0.29%。

经营分析

出货环比增加，排产提升、前期订单履约索赔影响消除推动 减亏。前三季度公司电池组件出货量 36.22GW（含自用 68MW），其 中组件海外出货量占比 60.92%，维持较高水平；测算公司 Q3 电池 组件出货 13.97GW，环比增加 35%。三季度公司排产提升，叠加前 期订单履约索赔等因素消除，测算公司组件单位亏损环比收窄，Q3 公司销售毛利率环比改善 0.49 PCT 至 1.97%。

期间费用下降，汇兑损失影响业绩表现。经营承压背景下公 司加强费用管控，同时出货增长降低费用摊销，Q3 公司销售/管理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 2.33%/4.18%/3.91% ， 环 比 分 别 下 降 0.71/0.66/1.83 PCT。报告期内人民币对欧元、美元升值，公司以 外币结算的采购、销售业务产生汇兑损失，一定程度影响业绩释 放。

光伏供给侧政策闭环有望加速落后产能出清。6 月 27 日，国 家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制 性国家标准，于 2027 年 1 月 1 日起实施；10 月 16 日新版《光伏 制造行业规范条件》（征求意见稿）大幅提高新建/改造效率门槛， 有望与强制国标等供给端政策形成闭环，结合银行信贷收紧、需求 端央企招标高效化配合，加速光伏行业落后产能出清进程。

加速推进“光储一体化”战略。公司构建了覆盖大型储能、工 商业储能及户用储能的产品体系，截至报告期末，已初步建立覆盖 欧洲、中东、非洲、东南亚等全球重点区域的业务布局，完成从业 务孵化到初步商业化落地的关键转变，有望依托主产业链品牌优 势和完善的营销网络，逐步贡献收入及利润增量。

盈利预测、估值与评级

根据最新行业竞争情况，调整公司 2026-2028 年净利润预测 至-46.1、10.4、21.4 亿元，光伏供给侧政策闭环有望加速落后产 能出清，公司为一体化龙头，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

人民币(元) 成交金额(百万元)

16.00

3,000

2,500

14.00

2,000

12.00

1,500

10.00

1,000

8.00

500

0

6.00

260428

260728

251028

260128

261028

成交金额 晶澳科技 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 70,121 49,129 39,959 49,546 54,422 营业收入增长率 -14.02% -29.94% -18.66% 23.99% 9.84% 归母净利润(百万元) -4,656 -4,608 -4,609 1,041 2,141 归母净利润增长率 -166.14% -1.02% 0.02% N/A 105.69% 摊薄每股收益(元) -1.407 -1.392 -1.393 0.314 0.647 每股经营性现金流净额 1.01 1.29 -0.41 2.29 2.52 ROE(归属母公司)(摊薄) -16.69% -20.62% -25.33% 5.44% 10.16% P/E -9.77 -8.22 -4.70 20.83 10.13 P/B 1.63 1.70 1.19 1.13 1.03

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 81,556 70,121 49,129 39,959 49,546 54,422 货币资金 15,988 25,089 25,242 23,673 22,900 23,708 增长率 -14.0% -29.9% 24.0%-18.7% 9.8% 应收款项 11,089 11,034 12,248 9,521 11,536 12,229 主营业务成本 -66,773 -66,979 -50,161 -39,222 -43,310 -46,829 存货 14,472 10,571 10,058 10,875 10,834 11,739 %销售收入 81.9% 95.5% 102.1% 98.2% 87.4% 86.0% 其他流动资产 7,583 8,245 7,611 5,696 5,794 5,878 毛利 14,783 3,141 -1,032 737 6,235 7,593 流动资产 49,132 54,939 55,159 49,764 51,063 53,554 %销售收入 18.1% 4.5% n.a 1.8% 12.6% 14.0% %总资产 46.1% 48.6% 52.5% 51.4% 52.4% 53.3% 营业税金及附加 -422 -357 -313 -300 -372 -408 长期投资 1,375 981 2,333 2,309 2,309 2,309

• %销售收入 0.5% 0.5% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 46,606 44,828 38,272 35,802 34,864 35,299

销售费用 -1,380 -1,078 -1,041 -1,079 -1,288 -1,361 %总资产 43.7% 39.7% 36.4% 37.0% 35.8% 35.1%

• %销售收入 1.7% 1.5% 2.1% 2.7% 2.6% 2.5% 无形资产 2,686 2,328 2,225 2,424 2,761 3,058

管理费用 -2,345 -2,007 -1,876 -1,898 -2,230 -2,313 非流动资产 57,457 58,019 49,851 47,038 46,332 46,965

• %销售收入 2.9% 2.9% 3.8% 4.8% 4.5% 4.3% %总资产 53.9% 51.4% 47.5% 48.6% 47.6% 46.7%

研发费用 -1,142 -987 -784 -799 -941 -980 资产总计 106,589 112,958 105,010 96,802 97,396 100,519 %销售收入 1.4% 1.4% 1.6% 2.0% 1.9% 1.8% 短期借款 1,803 10,263 14,812 22,233 19,639 18,842 息税前利润（EBIT） 9,494 -1,287 -5,046 -3,339 1,405 2,532 应付款项 41,795 34,392 27,018 22,101 23,781 25,301 %销售收入 11.6% n.a n.a n.a 2.8% 4.7% 其他流动负债 6,668 5,321 3,930 3,179 3,574 4,007 财务费用 360 -549 -401 -1,629 -694 -705 流动负债 50,266 49,976 45,760 47,513 46,994 48,150

%销售收入 -0.4% 0.8% 0.8% 4.1% 1.4% 1.3% 长期贷款 1,477 14,242 17,520 12,020 12,020 12,020 资产减值损失 -2,419 -3,329 -871 -1,222 -102 -63 其他长期负债 16,842 20,211 19,275 19,013 19,169 19,160 公允价值变动收益 126 -249 339 20 0 0 负债 68,585 84,429 82,556 78,546 78,183 79,330 投资收益 -71 -10 -99 900 50 150 普通股股东权益 35,116 27,896 22,347 18,198 19,135 21,062

%税前利润 n.a n.a n.a -18.0% 4.2% 6.2% 其中：股本 3,316 3,310 3,310 3,310 3,310 3,310 营业利润 8,114 -4,972 -5,103 -4,760 1,169 2,424 未分配利润 17,072 10,572 5,978 1,830 2,766 4,693

营业利润率 9.9% n.a n.a n.a 2.4% 4.5% 少数股东权益 2,888 633 107 57 77 127 营业外收支 -71 -224 52 -250 10 10 负债股东权益合计 106,589 112,958 105,010 96,802 97,396 100,519 税前利润 8,043 -5,196 -5,051 -5,010 1,179 2,434

利润率 9.9% n.a n.a n.a 2.4% 4.5% 比率分析 所得税 -850 101 375 351 -118 -243 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 10.6% n.a n.a n.a 10.0% 10.0% 每股指标

净利润 7,192 -5,095 -4,676 -4,659 1,061 2,191 每股收益 2.123 -1.407 -1.392 -1.393 0.314 0.647 少数股东损益 153 -439 -68 -50 20 50 每股净资产 10.589 8.429 6.752 5.499 5.781 6.364 归属于母公司的净利润 7,039 -4,656 -4,608 -4,609 1,041 2,141 每股经营现金净流 3.743 1.011 1.293 -0.409 2.288 2.517

净利率 8.6% n.a n.a n.a 2.1% 3.9% 每股股利 0.000 0.200 0.240 -0.139 0.031 0.065

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.05% -16.69% -20.62% -25.33% 5.44% 10.16%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 6.60% -4.12% -4.39% -4.76% 1.07% 2.13% 净利润 7,192 -5,095 -4,676 -4,659 1,061 2,191 投入资本收益率 16.86% -2.04% -7.33% -5.06% 2.11% 3.74% 少数股东损益 153 -439 -68 -50 20 50 增长率 非现金支出 6,430 9,815 6,825 6,704 5,258 4,880 主营业务收入增长率 11.74% -14.02% -29.94% -18.66% 23.99% 9.84% 非经营收益 76 660 -217 -174 923 835 EBIT 增长率 40.06% -113.56% 291.99% -33.84% -142.07% 80.28% 营运资金变动 -1,285 -2,033 2,348 -3,225 332 426 净利润增长率 27.23% -166.14% -1.02% 0.02% N/A 105.69% 经营活动现金净流 12,414 3,347 4,280 -1,354 7,574 8,332 总资产增长率 47.33% 5.97% -7.04% -7.82% 0.61% 3.21% 资本开支 -17,777 -11,769 -4,944 -2,334 -4,430 -5,430 资产管理能力 投资 227 251 1,592 -222 0 0 应收账款周转天数 39.2 47.2 67.5 70.0 68.0 65.0 其他 -243 -1,594 2,449 986 50 150 存货周转天数 72.1 68.2 75.1 110.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -17,793 -13,112 -904 -1,570 -4,380 -5,280 应付账款周转天数 38.2 50.8 64.8 65.0 63.0 60.0 股权募资 1,195 144 41 0 0 0 固定资产周转天数 165.0 216.5 268.6 309.4 242.7 223.8 债权募资 7,982 20,279 3,955 2,242 -2,594 -797 偿债能力 其他 -3,216 -5,099 -3,868 -555 -1,097 -1,219 净负债/股东权益 -11.47% 28.18% 70.79% 105.20% 90.48% 74.47% 筹资活动现金净流 5,960 15,324 127 1,688 -3,691 -2,016 EBIT 利息保障倍数 -26.4 -2.3 -12.6 -2.0 2.0 3.6 现金净流量 643 5,809 3,513 -1,237 -497 1,036 资产负债率 64.35% 74.74% 78.62% 81.14% 80.27% 78.92%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 3 10 12 18 增持 0 0 3 4 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.23 1.25 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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