业绩简评

2026 年 10 月 28 日，公司发布 2026 年三季报，1-3Q26 实现营业 收入 38.44 亿元，同比-11.28%；归母净利润 0.43 亿元，同比75.61%；其中，26Q3 单季度实现营业收入 13.70 亿元，同比10.99%；归母净利润 0.93 亿元，同比+224.72%。

经营分析

前三季度业绩承压，Q3 单季度业绩环比改善。1-3Q26 公司归母净 利润 0.43 亿元，同比-75.61%；其中，26Q3 单季度归母净利润 0.93 亿元，同比+224.72%。前三季度业绩承压主要系：1）受 EPC 总包 及解决方案类项目履约执行进度影响，收入同比有所下降，余热锅 炉类设备订单交付仍保持较好增长；2）受参股公司赫普能源经营 承压，公司确认其投资损失并计提减值合计约 1.50 亿元；叠加下 游客户账期拉长，应收及合同资产减值同比多计提约 0.74 亿元。 两项合计影响利润超 2.2 亿元。我们预计随着项目进度的追赶及 收入确认的滞后回补，后续营收端有望呈现明显的环比改善趋势。

燃气轮机余热锅炉+脱硝装置双线推进，看好公司 HRSG 海外订单 有望加速落地。（1）燃机余热锅炉方面，根据公司官微，26Q3 韩 国 BHI 到访公司签署以色列 Eshkol 二期联合循环电站 HRSG 模块 预中标协议，公司跻身 BHI 全球核心部件制造分包商。BHI 是北美 头部算力开发商首选 HRSG 方案商，手握长期批量框架订单。依托 与 BHI 的深度合作，公司有望打开欧美算力配套电站全新增量空 间。除跟进 BHI 投标项目外，公司同步推进美国 NE 在欧美 HRSG 模 块代工业务，持续布局算力配套电站这一高增长细分赛道，后续海 外订单有望加速落地。（2）脱硝装置方面，根据公司官微，8 月 26 日，公司中标某北美燃气轮机脱硝脱 CO 项目。这是继首批北美燃 机脱硝脱 CO 项目后，公司与客户的再度携手，标志着双方合作进 一步深化，看好公司后续订单持续提升。26Q3 公司余热锅炉新签 订单 6.50 亿元，同比+31.84%，在手订单 24.77 亿元，同比+26.91%， 订单高速增长。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 26-28 年公司收入为 69/79/91 亿元，归母净利润为 2.59/5.44/6.87 亿元，对应 PE 为 50X/24X/19X，维持“买入”评 级。

风险提示

全球 AIDC 扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外 溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

人民币(元) 成交金额(百万元)

1,200

24.00

1,000

22.00

800

20.00

600

18.00

400

16.00

200

14.00

0

12.00

260428

260728

251028

260128

261028

成交金额 西子洁能 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,437 6,241 6,894 7,900 9,069 营业收入增长率 -20.33% -3.03% 10.46% 14.58% 14.80% 归母净利润(百万元) 440 437 259 544 687 归母净利润增长率 705.74

-0.73% -40.66% 109.92% 26.29%

%

摊薄每股收益(元) 0.595 0.522 0.310 0.651 0.822 每股经营性现金流净额 0.77 0.91 0.83 0.04 0.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.42% 7.78% 4.38% 8.70% 10.30% P/E 25.88 29.49 49.69 23.67 18.74 P/B 2.70 2.30 2.17 2.06 1.93

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 8,079 6,437 6,241 6,894 7,900 9,069 货币资金 3,841 3,530 3,043 3,039 2,611 2,464 增长率 -20.3% -3.0% 10.5% 14.6% 14.8% 应收款项 2,630 2,475 2,076 2,114 2,422 2,706 主营业务成本 -6,750 -5,248 -5,054 -5,671 -6,269 -7,128 存货 1,399 1,552 1,222 1,445 1,546 1,660 %销售收入 83.5% 81.5% 81.0% 82.3% 79.4% 78.6% 其他流动资产 2,863 2,482 3,315 3,635 4,012 4,465 毛利 1,329 1,189 1,187 1,223 1,631 1,941 流动资产 10,733 10,038 9,657 10,233 10,591 11,296 %销售收入 16.5% 18.5% 19.0% 17.7% 20.6% 21.4% %总资产 67.3% 66.9% 67.3% 68.3% 68.7% 69.8% 营业税金及附加 -44 -47 -69 -76 -79 -82 长期投资 2,029 1,733 1,564 1,554 1,549 1,539 %销售收入 0.5% 0.7% 1.1% 1.1% 1.0% 0.9% 固定资产 2,153 2,231 2,175 2,231 2,308 2,377 销售费用 -203 -88 -105 -117 -130 -145 %总资产 13.5% 14.9% 15.2% 14.9% 15.0% 14.7% %销售收入 2.5% 1.4% 1.7% 1.7% 1.7% 1.6% 无形资产 580 590 534 544 553 561 管理费用 -353 -301 -301 -345 -387 -444 非流动资产 5,220 4,975 4,695 4,750 4,826 4,888

• %销售收入 4.4% 4.7% 4.8% 5.0% 4.9% 4.9% %总资产 32.7% 33.1% 32.7% 31.7% 31.3% 30.2%

研发费用 -420 -392 -362 -448 -474 -544 资产总计 15,953 15,013 14,352 14,983 15,416 16,184

• %销售收入 5.2% 6.1% 5.8% 6.5% 6.0% 6.0% 短期借款 1,190 232 74 60 60 60

息税前利润（EBIT） 309 360 349 238 560 726 应付款项 5,555 4,994 4,701 5,129 4,732 4,510 %销售收入 3.8% 5.6% 5.6% 3.4% 7.1% 8.0% 其他流动负债 2,552 2,744 2,302 2,754 3,146 3,586 财务费用 -7 7 -34 36 32 27 流动负债 9,297 7,970 7,077 7,943 7,939 8,156

%销售收入 0.1% -0.1% 0.5% -0.5% -0.4% -0.3% 长期贷款 427 460 293 318 318 318 资产减值损失 -342 -160 -44 -40 -40 -45 其他长期负债 1,877 1,871 847 202 219 242 公允价值变动收益 1 0 1 5 5 5 负债 11,601 10,301 8,218 8,464 8,476 8,716 投资收益 56 307 42 42 42 42 普通股股东权益 3,904 4,220 5,608 5,920 6,251 6,668

%税前利润 43.4% 51.5% 6.8% 11.4% 6.0% 4.8% 其中：股本 739 739 836 933 933 933 营业利润 142 589 616 359 690 870 未分配利润 1,804 2,170 2,424 2,579 2,906 3,318

营业利润率 1.8% 9.2% 9.9% 5.2% 8.7% 9.6% 少数股东权益 448 492 525 600 690 800 营业外收支 -13 6 0 10 10 10 负债股东权益合计 15,953 15,013 14,352 14,983 15,416 16,184 税前利润 129 595 617 369 700 880

利润率 1.6% 9.2% 9.9% 5.4% 8.9% 9.7% 比率分析 所得税 -13 -86 -57 -35 -67 -84 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 10.2% 14.5% 9.2% 9.5% 9.5% 9.5% 每股指标

净利润 116 509 560 334 634 797 每股收益 0.074 0.595 0.522 0.310 0.651 0.822 少数股东损益 61 69 123 75 90 110 每股净资产 5.282 5.708 6.709 7.081 7.478 7.977 归属于母公司的净利润 55 440 437 259 544 687 每股经营现金净流 0.416 0.769 0.912 0.830 0.044 0.435

净利率 0.7% 6.8% 7.0% 3.8% 6.9% 7.6% 每股股利 0.100 0.200 0.100 0.111 0.233 0.295

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.40% 10.42% 7.78% 4.38% 8.70% 10.30%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 0.34% 2.93% 3.04% 1.73% 3.53% 4.24% 净利润 116 509 560 334 634 797 投入资本收益率 3.95% 4.75% 4.88% 3.12% 6.93% 8.37% 少数股东损益 61 69 123 75 90 110 增长率 非现金支出 551 360 246 210 229 273 主营业务收入增长率 10.01% -20.33% -3.03% 10.46% 14.58% 14.80% 非经营收益 -39 -223 -240 -63 -57 -59 EBIT 增长率 72.02% 16.42% -3.02% -31.99% 135.74% 29.55% 营运资金变动 -320 -77 196 -765293 -605 净利润增长率 -73.23% 705.74% -0.73% -40.66% 109.92% 26.29% 经营活动现金净流 308 568 762 774 41 406 总资产增长率 0.00% -5.89% -4.41% 4.40% 2.89% 4.98% 资本开支 -350 -209 80 -218 -265 -293 资产管理能力 投资 -21 501 -718 -20 0 0 应收账款周转天数 83.4 104.0 95.1 72.0 72.0 69.0 其他 12 -458 -62 42 42 42 存货周转天数 89.3 102.6 100.2 93.0 90.0 85.0 投资活动现金净流 -359 -166 -699 -196 -223 -251 应付账款周转天数 201.6 252.9 245.5 220.0 180.0 150.0 股权募资 186 19 2 201 0 0 固定资产周转天数 84.1 126.3 124.4 111.3 97.2 84.5 债权募资 44 -1,019 -227 -596 0 0 偿债能力 其他 -148 -91 -364 -175 -238 -295 净负债/股东权益 -27.02% -37.18% -57.11% -53.50% -44.08% -39.01% 筹资活动现金净流 81 -1,091 -590 -569 -238 -295 EBIT 利息保障倍数 42.4 -50.9 10.3 -6.5 -17.4 -27.1 现金净流量 32 -682 -532 8 -420 -140 资产负债率 72.72% 68.62% 57.26% 56.49% 54.98% 53.85%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内

买入 0 1 3 6 9 增持 0 0 0 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.14 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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