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恒立液压（601100）

2026 年三季报点评：非经损益扰动不改 Q3 实际业绩高增，全球化+机器人打开成长空间

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 9,390 10,941 13,627 16,096 18,443 同比（%） 4.51 16.52 24.55 18.12 14.58 归母净利润（百万元） 2,509 2,734 3,158 4,283 5,206 同比（%） 0.40 8.99 15.50 35.63 21.55 EPS-最新摊薄（元/股） 1.87 2.04 2.36 3.19 3.88 P/E（现价&最新摊薄） 44.91 41.20 35.67 26.30 21.64

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

◼ 2026Q3 扣非归母净利润同比+39.1%，掉期公允价值损益短期压制表观

业绩 2026Q1-3 公司实现营收 102.3 亿元，同比+31.4%；归母净利润 21.5 亿元， 同比+3.2%；扣非归母净利润 21.5 亿元，同比+7.3%。单 Q3 公司实现营业 收入 34.0 亿元，同比+29.8%；归母净利润 7.2 亿元，同比+9.1%，扣非归 母净利润 7.8 亿元，同比+39.1%。26Q3 公司显著更高的扣非增速主要受外 汇掉期造成当季非经损益为-0.60 亿元，上年同期约+0.99 亿元，同比形成 约 1.59 亿元的不利影响，主业实际表现显著优于表观增速。分产品看：（1） 油 缸 ： 2026Q1-3 公 司 小 / 中 / 大 / 非 挖 油 缸 收 入 分 别 同 比 增 长 27%/39%/16%/23%，整体保持高景气；（2）泵阀：2026Q1-3 公司小/中/大 /非挖泵阀收入分别同比增长 26%/49%/29%/42%，中大挖泵阀继续提速。 展望未来，出海提速+汇损压力减弱+短期扰动逐步消除有望推动公司业绩 修复上行。

• ◼ 海外产能爬坡+汇兑损失拖累盈利，三费管控保持优异 盈利端，2026Q1-3 公司实现销售毛利率 39.6%，同比-2.4pct，销售净利率 21.1%，同比-5.8pct；单 Q3 销售毛利率 40.2%，同比-2.0pct；销售净利率 21.1%，同比-4.0pct，盈利能力短期承压主要系海外产能处于爬坡期，前期 投入及低产能利用率导致单位成本较高。费用端，2026Q1-3 公司期间费用 率 14.8%，同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.3%/5.4%/5.3%/1.8%，同比分别+0.2/-0.4/-1.7/+4.3pct，三费管控保持优异， 财务费用高增主要系人民币升值带来较大汇兑损失。
• ◼ 全球化稳步推进，工业丝杠+机器人打开长期成长空间 （1）出海战略升级：墨西哥工厂已进入常态化生产阶段、印尼工厂同步推 进扩产，完善的海外产能有望加快公司切入卡特彼勒等外资客户核心产品 供应链。（2）工业丝杠：公司已由前期客户导入逐步迈向订单放量阶段， 机床&自动化等领域国产替代加速、半导体等下游客户验证持续推进，产 品结构有望进一步向中高端升级。（3）机器人：公司已取得北美头部客户 丝杠及电机加工份额并稳定交付，后续将根据客户量产节奏同步扩充海内 外产能，未来有望形成百万台供应能力；国内客户仍处导入验证阶段，后 续有望随头部客户量产及客户矩阵扩张加速放量，打开长期成长空间。
• ◼ 盈利预测与投资评级：汇兑和非经短期扰动业绩表现，但随着海外爬产 顺利、工业丝杠与机器人业务逐步放量，中长期成长空间有望打开。我 们适当调整公司 2026-2028 年归母净利润为 31.6（原值 32.8）/42.8（不 变）/52.1（原值 52.0）亿元，当前市值对应 PE 36/26/22X，维持“买入” 评级。
• ◼ 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、 汇率波动风险、公司治理风险

2026 年 10 月 27 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 黄瑞

执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/27 2026/2/25 2026/6/26 2026/10/25

恒立液压 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 86.60 一年最低/最高价 76.28/125.98 市净率(倍) 6.39 流通A股市值(百万元) 116,115.10 总市值(百万元) 116,115.10

基础数据

每股净资产(元,LF) 13.54 资产负债率(%,LF) 24.97 总股本(百万股) 1,340.82 流通 A 股(百万股) 1,340.82

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2026-04-29

公司点评报告

恒立液压三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,224 19,469 23,292 29,475 营业总收入 10,941 13,627 16,096 18,443

货币资金及交易性金融资产 9,216 11,511 15,503 20,220 营业成本(含金融类) 6,392 8,283 9,517 10,613 经营性应收款项 3,522 4,259 5,551 5,403 税金及附加 109 123 145 166 存货 2,154 3,368 1,920 3,505 销售费用 254 313 370 424 合同资产 26 14 16 18 管理费用 649 777 885 977 其他流动资产 306 318 302 328 研发费用 705 859 998 1,125

非流动资产 6,447 6,427 6,496 6,650 财务费用 6 204 80 0 长期股权投资 10 10 10 10 加:其他收益 89 177 209 240 固定资产及使用权资产 5,012 5,201 5,324 5,455 投资净收益 176 204 241 277 在建工程 417 209 154 177 公允价值变动 92 35 180 100 无形资产 451 451 451 451 减值损失 (140) 0 0 0 商誉 1 1 1 1 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 24 24 24 24 营业利润 3,044 3,485 4,731 5,754 其他非流动资产 532 532 532 532 营业外净收支 (12) 14 16 16

资产总计 21,671 25,897 29,788 36,125 利润总额 3,032 3,500 4,747 5,770 流动负债 3,821 4,883 4,483 5,604 减:所得税 292 336 456 554

短期借款及一年内到期的非流动负债 17 17 17 17 净利润 2,740 3,164 4,291 5,216 经营性应付款项 1,023 1,738 906 1,747 减:少数股东损益 6 6 8 10 合同负债 324 414 476 425 归属母公司净利润 2,734 3,158 4,283 5,206 其他流动负债 2,456 2,714 3,084 3,416

非流动负债 512 512 512 512 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.04 2.36 3.19 3.88 长期借款 20 20 20 20 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,953 3,450 4,389 5,377 租赁负债 11 11 11 11 EBITDA 3,493 3,470 4,421 5,423 其他非流动负债 481 481 481 481

负债合计 4,333 5,395 4,995 6,117 毛利率(%) 41.58 39.22 40.87 42.46 归属母公司股东权益 17,280 20,438 24,721 29,927 归母净利率(%) 24.99 23.17 26.61 28.23 少数股东权益 58 64 72 81

所有者权益合计 17,338 20,502 24,793 30,008 收入增长率(%) 16.52 24.55 18.12 14.58 负债和股东权益 21,671 25,897 29,788 36,125 归母净利润增长率(%) 8.99 15.50 35.63 21.55

投资活动现金流 (857) 219 158 93 最新发行在外股份（百万股） 1,341 1,341 1,341 1,341 筹资活动现金流 (864) (1) (1) (1) ROIC(%) 16.06 16.44 17.48 17.71 现金净增加额 25 2,260 3,812 4,617 ROE-摊薄(%) 15.82 15.45 17.33 17.40 折旧和摊销 540 20 31 46 资产负债率(%) 19.99 20.83 16.77 16.93 资本开支 (924) 15 (84) (184) P/E（现价&最新股本摊薄） 41.20 35.67 26.30 21.64 营运资本变动 (1,249) (889) (230) (344) P/B（现价） 6.52 5.51 4.56 3.76 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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