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证券研究报告|农林牧渔

公 司 研 究

[Table_Title]

[Table_StockRank]

增持(下调)

业绩承压明显，静待品牌修复

[Table_StockName] ——乖宝宠物（301498）26Q3 业绩点评 [Table_ReportDate]2026 年 10 月 28 日

[Table_Summary]报告关键要素:

[Table_BaseData]基础数据 总股本（百万股） 400.47 流通A股（百万股） 189.55 收盘价（元） 33.84 总市值（亿元） 135.52 流通A股市值（亿元） 64.14

公司发布 2026 年三季报。2026Q1-Q3 公司实现营业收入 51.2 亿元，同 比+8.2%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比-58.4%；实现扣非归母净利 润 2.1 亿元，同比-56.5%。其中，公司 3Q2026 实现营业收入 15.8 亿 元，同比+4.3%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比-83.0%；实现扣非归 母净利润 0.2 亿元，同比-80.9%。

公 司 点 评 报 告

[Table_Chart]个股相对沪深 300 指数表现

投资要点:

|-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

乖宝宠物 沪深300

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|---|

⚫ 公司营收增长稳健，归母净利润承压明显。2026Q1-Q3 公司实现营业收 入 51.2 亿元，同比+8.2%，总体增长稳健；实现归母净利润 2.1 亿元， 同比-58.4%，实现扣非归母净利润 2.1 亿元，同比-56.5%。分季度看， 2026Q3 公司营收为 15.8 亿元，同比+4.3%，增速较 2026Q2 有所放缓， 主要原因为：1）旗下弗列加特品牌受舆情事件冲击，品牌收入阶段性 承压；2）公司主动调整优化麦富迪、霸弗等品牌的产品、渠道与费用 结构。2026Q3 公司归母净利润为 0.2 亿元，同比-83.0%，承压明显， 主要受毛利率下行与销售费用投放拖累。

数据来源：聚源，万联证券研究所

⚫ 费用率有所提升，盈利能力有所承压。2026Q1-Q3 公司毛利率为 39.2%， 同比-3.6pct；净利率为 4.2%，同比-6.7pct，毛/净利率均有所回落， 主要是由于弗列加特收入承压，高毛利品类占比回落，叠加原材料价格 上涨，公司盈利能力有所承压。费用端，2026Q1-Q3 公司销售/管理/研 发/财务费用率分别为 24.2%/6.4%/1.3%/1.0%，同比+2.4pct/+0.7pct/ -0.2pct/+1.2pct，其中，销售费用率上升主要系线上流量竞争加剧， 公司加大品牌与内容投放所致；财务费用率上升主要是由于公司外销业 务受到汇率波动的影响。

[Table_ReportList]相关研究

证 券 研 究 报 告

品牌基因驱动成长，龙头地位持续巩固

⚫ 盈利预测与投资建议：考虑弗列加特舆情修复节奏、原材料成本以及汇 率的不确定性，我们下调此前盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净 利润分别为 2.5 亿元/3.2 亿元/4.2 亿元（更新前为 7.5 亿元/9.2 亿元 /11.1 亿元），同比-63.0%/+29.0%/+30.3%，10 月 28 日收盘价对应 PE 为 54.4/42.2/32.4 倍。公司为国产宠物食品龙头，自有品牌基本盘稳 固，随着品牌信任修复与费用效率改善，利润端有望逐步回稳，下调评 级至“增持”。

[Table_Authors]分析师: 陈雯

执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn

[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6768.96 7532.64 8874.57 10821.49 增长比率(%) 29.06 11.28 17.81 21.94 归母净利润(百万元) 673.14 248.97 321.15 418.32 增长比率(%) 7.75 -63.01 28.99 30.26 每股收益(元) 1.68 0.62 0.80 1.04 市盈率(倍) 20.13 54.43 42.20 32.40 市净率（倍） 2.92 2.89 2.78 2.64

研究助理: 夏伯文

电话： 15216638505 邮箱： xiabw@wlzq.com.cn

3047

数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所

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证券研究报告

风险因素：宠物食品安全风险；行业竞争加剧风险；弗列加特品牌修复 不及预期风险；原材料价格上涨风险；汇率波动与关税政策风险。

证券研究报告

[Table_ForecastDetail]利润表（百万元） 资产负债表（百万元）

2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 6769 7533 8875 10821 货币资金 819 692 308 123

同比增速(%) 29.06 11.28 17.81 21.94 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 3893 4730 5497 6592 应收票据及应收账款 409 504 602 704 毛利 2876 2803 3378 4230 存货 933 1155 1347 1591

营业收入(%) 42.49 37.21 38.06 39.08 预付款项 57 59 73 89 税金及附加 30 33 38 47 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 0.44 0.43 0.43 0.43 其他流动资产 1000 668 685 719 销售费用 1527 1883 2307 2868 流动资产合计 3218 3078 3016 3226 营业收入(%) 22.56 25.00 26.00 26.50 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 396 452 541 671 固定资产 1627 1828 2129 2441 营业收入(%) 5.85 6.00 6.10 6.20 在建工程 59 247 398 318 研发费用 92 105 126 157 无形资产 162 174 185 190 营业收入(%) 1.36 1.40 1.42 1.45 商誉 0 0 0 0 财务费用 -9 30 -7 -3 递延所得税资产 50 68 68 68

营业收入(%) -0.13 0.40 -0.08 -0.03 其他非流动资产 720 618 621 609 资产减值损失 -4 -8 -7 -6 资产总计 5837 6014 6417 6852 信用减值损失 -4 -9 -7 -6 短期借款 301 301 301 301 其他收益 14 18 23 25 应付票据及应付账款 377 398 493 595 投资收益 31 25 39 44 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 69 111 135 144 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 122 129 166 195 资产处置收益 -1 -2 -2 -3 应交税费 85 88 110 132 营业利润 876 325 418 545 其他流动负债 341 360 369 374

• 营业收入(%) 12.94 4.31 4.71 5.04 流动负债合计 994 1087 1273 1441

营业外收支 7 2 3 4 长期借款 0 0 0 0 利润总额 882 327 422 549 应付债券 0 0 0 0

• 营业收入(%) 13.03 4.34 4.75 5.07 递延所得税负债 69 67 67 67

所得税费用 208 77 100 130 其他非流动负债 131 175 192 201 净利润 674 250 322 419 负债合计 1194 1328 1532 1709

营业收入(%) 9.96 3.31 3.63 3.87 归属于母公司的所有者权益 4643 4684 4883 5140 归属于母公司的净利润 673 249 321 418 少数股东权益 0 1 2 3

同比增速(%) 7.75 -63.01 28.99 30.26 股东权益 4643 4685 4885 5143 少数股东损益 1 1 1 1 负债及股东权益 5837 6014 6417 6852 EPS（元/股） 1.68 0.62 0.80 1.04

现金流量表（百万元）

2025A 2026E 2027E 2028E

经营活动现金流净额 842 190 446 480 投资 -25 0 0 0

基本指标 资本性支出 -696 -646 -733 -528

2025A 2026E 2027E 2028E 其他 58 496 23 31 EPS 1.68 0.62 0.80 1.04 投资活动现金流净额 -664 -149 -709 -498 BVPS 11.59 11.70 12.19 12.83 债权融资 0 58 18 9 PE 20.13 54.43 42.20 32.40 股权融资 11 0 0 0 PEG 2.60 -0.86 1.46 1.07 银行贷款增加（减少） 191 0 0 0 PB 2.92 2.89 2.78 2.64 筹资成本 -202 -108 -137 -177 EV/EBITDA 25.38 21.93 19.58 16.03 其他 -16 -92 0 0 ROE 14.50% 5.31% 6.58% 8.14% 筹资活动现金流净额 -16 -143 -120 -168 ROIC 12.75% 5.36% 5.97% 7.49% 现金净流量 154 -128 -384 -185

数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所

证券研究报告

[Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

[Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数

[Table_RiskInfo] 风险提示

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考 虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

[Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地 出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

[Tale_ReliefInfo] 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业 务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体 投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本 报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公 司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的 准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资 料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的 权利。

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