1国信证券发布上海家化三季报点评，维持“优于大市”评级。
2公司2026Q3营收15.70亿元（+5.87%），扣非归母净利润同比增长157.32%，美妆业务收入大增37.3%成为核心增长引擎。
3毛利率提升至62.82%，管理费用率下降2.75pct，经营提效显著。
4因出售丝芙兰股权获4.6亿收益，上调2026年归母净利润预测至8.19亿元，对应PE为15倍。
5佰草集、玉泽等核心品牌调整成效显现，主业盈利水平有望持续提升。
国信证券_三季度扣非利润增长157%，经营提效带动盈利改善_20261028.pdf
摘要
证券研究报告 | 2026年10月28日
上海家化（600315.SH） 优于大市
三季度扣非利润增长 157%，经营提效带动盈利改善
核心观点 公司研究·财报点评
收入保持增长，扣非归母净利润同比提升。前三季度实现营收 53.61 亿元 /yoy+8.06%，归母净利润 8.06 亿元/yoy+98.95%，扣非归母净利润 3.76 亿 元/yoy+63.01%。其中 2026Q3 实现营收 15.70 亿元/yoy+5.87%，归母净利润
- 4.25 亿元/yoy+204.80%，扣非归母净利润 2467 万元/yoy+157.32%。单季度 非经常性损益 4.01 亿元，主要来自丝芙兰股权出售收益 4.6 亿。
分业务看，Q3 美妆业务实现收入 4.86 亿元/yoy+37.30%，收入占比同比提升 7.08pct 至 30.95%，成为主要增长来源；个护/创新/海外业务分别实现收入
- 5.87/1.48/3.49 亿元，同比分别-3.14%/-6.75%/-4.41%。个护业务受去年同 期蚊虫作为媒介的传染病带来的高基数影响，海外主要受英国、欧洲非核心 品类及中东经销业务拖累，核心喂养品类仍保持增长。
分品牌看，佰草集预计 2026 年品牌收入突破 10 亿元。后续围绕油、泥品类 拓展，仙草泥初期转化效率较仙草油高一倍以上，小白油预计 2027 年取得 美白特证，随着产品放量及渠道、供应链效率改善，争取 2027 年进一步减 亏甚至盈利。玉泽以干敏霜、油敏霜、保湿霜为核心，品牌已实现盈利，管 预计2026 年收入突破10 亿元，后续通过青蒿次抛及防晒升级拓展产品矩阵， 进一步贡献利润。六神 Q3 受去年同期疫情高基数影响增长放缓，但前三季 度驱蚊蛋/香氛沐浴露分别增长 80%/100%以上，2027 年继续升级驱蚊产品， 加大小六神及沐浴露投入。美加净调整效果逐步体现，预计 Q4 线上收入增 长 25%以上，争取全年品牌收入实现双位数增长并贡献正向利润。
毛 利 率 继 续 上 行， 管 理 费 用 率 明 显 下 降 。 2026Q3 公 司毛 利率 为 62.82%/yoy+1.35pct，主要得益于高毛利美妆及新品占比提升、价盘管控和 供应链提效。销售/管理/研发费用率分别为 51.06%/7.64%/3.25%，同比分别 +1.17/-2.75/+0.30pct，毛销差同比提升 0.18pct。单渠道运营效率有所改 善，但品牌投入增加、抖音等较高费率渠道占比提升，带动整体销售费用率 上行；组织精简及收入规模扩大共同推动管理费用率下降。
风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。 投资建议：公司核心品牌调整成效逐步体现，三季度美妆业务保持较快增长，
同时，高毛利美妆品类占比提升、供应链降本及组织效率改善，推动盈利水 平提升。随着玉泽盈利贡献增加、佰草集经营效率改善，以及新品销售规模 扩大，公司主业盈利水平有望持续提升。考虑到公司今年有丝芙兰股权出售 收益，我们上调今年并维持明后年归母净利润至 8.19/4.85/5.65（原值为 3.92/4.85/5.65)亿，对应 PE 为 15/25/21 倍，维持“优于大市”评级。
美容护理·化妆品
证券分析师：张峻豪 证券分析师：孙乔容若 021-60933168 021-60375463 zhangjh@guosen.com.cn sunqiaorongruo@guosen.com.c
n
S0980517070001 S0980523090004 证券分析师：柳旭 0755-81981311 liuxu1@guosen.com.cn S0980522120001
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 17.97 元 总市值/流通市值 12080/12080 百万元 52 周最高价/最低价 27.98/16.12 元 近 3 个月日均成交额 156.88 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 5,679 6,317 7,082 7,726 8,290 (+/-%) -13.9% 11.2% 12.1% 9.1% 7.3% 净利润(百万元) -833 268 819 485 565 (+/-%) -266.6% 132.1% 206.2% -40.8% 16.7% 每股收益（元） -1.24 0.40 1.22 0.72 0.84 EBIT Margin -0.6% 4.5% 4.3% 4.8% 5.6% 净资产收益率（ROE） -12.4% 3.9% 11.1% 6.3% 7.1% 市盈率（PE） -14.5 45.1 14.7 24.9 21.4 EV/EBITDA 107.3 32.2 39.7 33.4 27.8 市净率（PB） 1.81 1.75 1.64 1.57 1.51 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司毛利率及净利率情况 图4：公司费用率情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司现金流情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
表1：可比公司估值表
总市值 亿元
EPS PE ROE（%） PEG
股价 (2026-10-27)
代码 公司简称
投资评级
25E 26E 27E 28E 25E 26E 27E 28E （25A） （26E）
600315.SH 上海家化 17.97 121 0.40 1.22 0.72 0.84 56.58 14.74 24.93 21.36 3.88 0.07 优于大市 603605.SH 珀莱雅 55.17 218 3.78 4.17 4.68 4.94 18.10 13.24 11.80 11.17 24.39 1.30 优于大市
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理
风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 550 543 1410 1343 1362 营业收入 5679 6317 7082 7726 8290 应收款项 804 611 1028 1122 1204 营业成本 2408 2363 2500 2681 2835 存货净额 673 622 745 725 918 营业税金及附加 43 50 50 54 58 其他流动资产 680 512 287 373 497 销售费用 2652 3032 3406 3747 4029 流动资产合计 5262 4803 5926 6018 6437 管理费用 610 586 823 874 901 固定资产 764 697 927 1179 1398 财务费用 31 7 12 7 4 无形资产及其他 768 757 727 696 666 投资收益 (51) 41 50 38 49
资产减值及公允价值变 动 525 132 120 150 130 长期股权投资 256 160 180 200 220 其他收入 (1270) (155) 460 0 0 资产总计 9944 10256 11599 11933 12560 营业利润 (860) 298 921 551 643 短期借款及交易性金融 负债 588 562 1038 813 850 营业外净收支 30 17 10 0 0 应付款项 500 575 677 725 765 利润总额 (830) 315 931 551 643 其他流动负债 1595 1711 1868 2026 2154 所得税费用 3 47 112 66 77 流动负债合计 2682 2848 3584 3564 3768 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 (833) 268 819 485 565 其他长期负债 570 512 628 690 774
投资性房地产 2895 3839 3839 3839 3839
长期负债合计 570 512 628 690 774 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 3253 3359 4211 4254 4542 净利润 (833) 268 819 485 565 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 574 (584) 12 9 9 股东权益 6692 6897 7388 7679 8018 折旧摊销 176 193 107 119 132 负债和股东权益总计 9944 10256 11599 11933 12560 公允价值变动损失 (525) (132) (120) (150) (130)
财务费用 31 7 12 7 4 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 1228 (984) 72 119 (139) 每股收益 (1.24) 0.40 1.22 0.72 0.84 其它 (574) 584 (12) (9) (9) 每股红利 0.34 0.08 0.49 0.29 0.34 经营活动现金流 46 (655) 879 573 428 每股净资产 9.95 10.26 10.99 11.42 11.93 资本开支 0 424 (200) (200) (200) ROIC 1% 7% 6% 6% 7% 其它投资现金流 (76) 40 59 0 0 ROE -12% 4% 11% 6% 7% 投资活动现金流 56 560 (161) (220) (220) 毛利率 58% 63% 65% 65% 66% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBIT Margin -1% 5% 4% 5% 6% 负债净变化 (502) 0 0 0 0 EBITDA Margin 3% 8% 6% 6% 7% 支付股利、利息 (229) (54) (328) (194) (226) 收入增长 -14% 11% 12% 9% 7% 其它融资现金流 970 197 477 (225) 37 净利润增长率 -267% 132% 206% -41% 17% 融资活动现金流 (491) 88 149 (419) (189) 资产负债率 33% 33% 36% 36% 36% 现金净变动 (389) (7) 867 (66) 19 息率 1.9% 0.4% 2.7% 1.6% 1.9% 货币资金的期初余额 940 550 543 1410 1343 P/E (14.5) 45.1 14.7 24.9 21.4 货币资金的期末余额 550 543 1410 1343 1362 P/B 1.8 1.8 1.6 1.6 1.5 企业自由现金流 1371 (123) 246 364 204 EV/EBITDA 107.3 32.2 39.7 33.4 27.8 权益自由现金流 1839 74 712 132 238 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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