交银国际研究 公司更新

先进制造与出行科技 2026 年 10 月 28 日

收盘价 目标价 潜在涨幅 人民币 33.05 人民币 57.85↓ +75.0%

九号公司 (689009 CH)

3Q26 电动两轮车逆势增长，盈利阶段性承压；下调目标价

 3Q26收入维持同比增长，业务结构及成本压力拖累盈利阶段性表现。3Q26公 司收入 75.85 亿元（人民币，下同），同比/环比+14.1%/-10.6%；归母净利润

3.43 亿元，同比/环比-37.2%/-57.4%。毛利率同比/环比下降 5.5/6.5 个百分点 至 23.5%，主要受电动两轮车收入占比提升、内部产品结构调整及原材料成本 上涨影响。研发费用同比增长37.0%至4.79亿元，叠加汇兑损失，进一步压制 盈利。前三季度累计收入 219.43 亿元，同比增长 19.3%；归母净利润 13.51 亿 元，同比下降 24.4%；经营现金流净流入 25.88 亿元，同比下降 46.5%。

 两轮车销量逆势增长，全地形车等增长稳健；关注 2027 年毛利率修复。分产 品看，3Q26 公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车/ToB 业务收入分 别为 50.77/9.98/3.93/1.82 亿元，同比+14.0%/+4.3%/+19.1%/-25.4%。电动两轮 车销量同比增长21.7%至180.96万台，在行业需求承压背景下保持较快增长； ASP 同比下降 6.4%至约 2,806 元。管理层表示，电摩销量占比由 2025 年的约 60%提升至 2026 年的约 80%，由于电摩裸车销售比例较高，叠加部分低价位 产品放量，导致整体 ASP 下降。展望 2027 年，管理层预计，两轮车行业需求 趋于稳定，公司有望凭借市场份额提升、产品结构优化及渠道效率改善，推 动 ASP 和毛利率修复；此外，割草机海外产能布局持续推进，有望支撑中长 期增长。

 下调盈利预测及目标价；维持买入。考虑产品结构调整、原材料成本上涨及 海外业务投入增加，我们审慎下调毛利率及盈利预测，2026–28年归母净利润 预测分别下调 25%/6%/8%至 15.75/24.56/30.82 亿元，并相应下调目标价至

57.85 元人民币，对应约 16.9 倍 2027 年目标 PE。展望未来，我们认为 3C 认证 新规及行业监管趋严有望推动行业规范化发展，加速竞争格局优化，利好具 备产品研发、合规生产及渠道优势的头部企业。公司有望进一步提升市场份 额，叠加割草机器人业务的中长期增长潜力，维持买入评级。

财务数据一览

年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 收入 (百万人民币) 14,196 21,278 25,931 30,898 37,070

同比增长 (%) 38.9 49.9 21.9 19.2 20.0 净利润 (百万人民币) 1,084 1,758 1,575 2,456 3,082 每股盈利 (人民币) 1.53 2.47 2.14 3.42 4.29

同比增长 (%) 83.0 61.4 -13.4 59.6 25.5 前EPS预测值 (人民币) 2.78 3.44 4.40

调整幅度 (%) -23.1 -0.7 -2.7 市盈率 (倍) 21.6 13.4 15.4 9.7 7.7 每股账面净值 (人民币) 8.70 10.07 10.11 11.43 12.79 市账率 (倍) 3.80 3.28 3.27 2.89 2.58 股息率 (%) 3.4 5.1 4.4 7.1 8.9

资料来源：公司资料，交银国际预测

个股评级

买入

1 年股价表现

689009 CH 上证综指

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

-50%

10/25 2/26 6/26 10/26

资料来源：FactSet

股份资料

52周高位 (人民币) 61.66 52周低位 (人民币) 33.01 市值 (百万人民币) 24,324.80 日均成交量 (百万) 19.46 年初至今变化 (%) (40.55) 200天平均价 (人民币) 39.78

资料来源：FactSet

陈庆

angus.chan@bocomgroup.com

(86) 21 6065 3601

李柳晓, PhD, CFA

joyce.li@bocomgroup.com

(852) 3766 1854

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com

图表 1: 九号公司 (689009 CH)盈利预测调整

———— 2026E ———— ———— 2027E ———— ———— 2028E ————

资料来源:交银国际预测

图表 2: 九号公司 (689009 CH)评级及目标价

RMB 股价 目标价 买入 中性 沽出

73.29 75.02 69.55

80.00

67.73

70.00

57.85

51.47 53.74

60.00

45.67

50.00

40.00

30.00

20.00

10.00

0.00

2023-10

2024-01

2024-04

2024-07

2024-10

2025-01

2025-04

2025-07

2025-10

2026-01

2026-04

2026-07

2026-10

2027-01

2027-04

资料来源: Factset，交银国际预测

2027-07

图表 3:交银国际先进制造与出行科技行业覆盖公司

最新目标价/

收盘价 (交易货币)

目标价

(交易货币) 潜在涨幅

评级发表日期 子行业 601689 CH 拓普集团 买入 44.25 76.35 72.5% 2026 年 08 月 31 日 先进制造 1021 HK 华沿机器人 买入 6.18 20.99 239.9% 2026 年 08 月 28 日 先进制造 2050 HK 三花智控 买入 20.98 36.98 76.2% 2026 年 08 月 27 日 先进制造 688322 CH 奥比中光 买入 106.90 143.53 34.3% 2026 年 08 月 25 日 先进制造 1236 HK 乐动机器人 买入 21.58 49.14 127.7% 2026 年 08 月 06 日 先进制造 425 HK 敏实集团 买入 22.18 63.93 188.3% 2026 年 06 月 24 日 先进制造 300580 CH 贝斯特 买入 17.66 32.82 85.8% 2026 年 06 月 24 日 先进制造 300014 CH 亿纬锂能 买入 46.58 77.46 66.3% 2026 年 10 月 27 日 电池 300750 CH 宁德时代 买入 233.00 454.69 95.1% 2026 年 10 月 23 日 电池 3931 HK 中创新航 买入 13.22 40.25 204.5% 2026 年 08 月 31 日 电池 666 HK 瑞浦兰钧 买入 6.80 18.50 172.0% 2026 年 08 月 31 日 电池 002074 CH 国轩高科 买入 25.79 46.19 79.1% 2026 年 08 月 25 日 电池 689009 CH 九号公司 买入 33.05 57.85 75.0% 2026 年 10 月 28 日 电动两轮车 1585 HK 雅迪控股 买入 8.21 13.05 58.9% 2026 年 08 月 26 日 电动两轮车 3808 HK 中国重汽 买入 32.78 48.50 48.0% 2026 年 08 月 27 日 重卡 2338 HK 潍柴动力 买入 24.80 44.50 79.4% 2026 年 05 月 04 日 重卡 2525 HK 禾赛集团 买入 12.90 31.61 145.0% 2026 年 08 月 19 日 激光雷达 2498 HK 速腾聚创 买入 13.79 32.10 132.8% 2026 年 08 月 27 日 激光雷达 9866 HK 蔚来汽车 买入 25.22 52.07 106.5% 2026 年 09 月 02 日 整车厂 2333 HK 长城汽车 买入 6.67 13.90 108.6% 2026 年 08 月 26 日 整车厂 9868 HK 小鹏汽车 买入 35.26 76.70 117.5% 2026 年 08 月 25 日 整车厂 601127 CH 赛力斯 买入 41.97 66.00 57.3% 2026 年 08 月 21 日 整车厂 1211 HK 比亚迪股份 买入 70.05 138.53 97.8% 2026 年 03 月 30 日 整车厂 175 HK 吉利汽车 买入 13.93 24.21 73.8% 2025 年 08 月 15 日 整车厂 2015 HK 理想汽车 中性 43.44 54.91 26.4% 2026 年 08 月 27 日 整车厂 2238 HK 广汽集团 中性 2.01 3.34 66.2% 2024 年 04 月 01 日 整车厂

股票代码 公司名称 评级

资料来源: Factset，交银国际预测 数据截至2026 年10 月28 日

财务数据

损益表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

收入 14,196 21,278 25,931 30,898 37,070 主营业务成本 (10,188) (14,973) (19,053) (22,637) (27,081) 毛利 4,008 6,305 6,878 8,260 9,989 销售及管理费用 (1,937) (3,069) (3,204) (3,818) (4,580) 研发费用 (826) (1,250) (1,409) (1,607) (1,928) 其他经营净收入/费用 84 206 (379) 283 283 经营利润 1,329 2,192 1,886 3,119 3,764 财务成本净额 (109) (192) 433 (278) (334) 其他非经营净收入/费用 99 161 (445) 162 186 税前利润 1,319 2,161 1,873 3,002 3,616 税费 (234) (399) (257) (554) (542) 非控股权益 (1) (4) (41) 7 9 净利润 1,084 1,758 1,575 2,456 3,082 作每股收益计算的净利润 1,084 1,758 1,575 2,456 3,082

资产负债简表 (百万元人民币) 截至12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

现金及现金等价物 4,839 6,156 5,713 6,686 8,264 应收账款及票据 1,096 1,562 2,109 2,513 3,015 存货 1,839 3,166 3,596 4,273 5,112 其他流动资产 4,627 5,464 8,055 8,895 9,708 总流动资产 12,401 16,348 19,474 22,367 26,099 物业、厂房及设备 1,184 2,005 1,756 2,065 2,423 其他有形资产 398 582 529 481 438 无形资产 1,032 1,048 1,094 1,142 1,192 其他长期资产 663 1,537 2,535 2,705 2,797 总长期资产 3,277 5,171 5,913 6,392 6,850 总资产 15,678 21,520 25,387 28,759 32,950

短期贷款 0 0 0 0 0 应付账款 7,464 10,195 13,733 16,320 19,529 其他短期负债 1,664 3,403 3,401 3,401 3,401 总流动负债 9,128 13,598 17,133 19,721 22,930 长期贷款 17 186 194 202 211 长期应付账款 5 89 93 97 102 其他长期负债 294 385 385 385 385 总长期负债 316 660 672 685 698 总负债 9,443 14,259 17,806 20,406 23,628

股本 0 0 0 0 0 储备及其他资本项目 6,156 7,160 7,440 8,219 9,197 股东权益 6,156 7,160 7,440 8,219 9,197 非控股权益 78 101 142 134 125 总权益 6,234 7,261 7,582 8,353 9,322

资料来源：公司资料，交银国际预测

现金流量表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

税前利润 1,085 1,762 1,616 2,448 3,073 折旧及摊销 133 147 169 177 173 营运资本变动 2,067 2,378 1,831 1,215 1,629 其他经营活动现金流 69 157 0 0 0 经营活动现金流 3,354 4,444 3,616 3,840 4,875

资本开支 (546) (1,221) (1,500) (1,200) (1,200) 投资活动 (1,947) (857) (520) 0 0 其他投资活动现金流 31 (356) (520) 0 0 投资活动现金流 (2,462) (2,434) (2,541) (1,200) (1,200)

负债净变动 0 187 8 8 9 股息 (200) (1,104) (1,076) (1,677) (2,105) 其他融资活动现金流 (313) 143 (220) 0 0 融资活动现金流 (513) (774) (1,288) (1,668) (2,096)

汇率收益/损失 15 83 (231) 0 0 年初现金 4,445 4,839 6,156 5,713 6,686 年末现金 4,839 6,156 5,713 6,686 8,264

财务比率 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

每股指标(人民币)

核心每股收益 1.532 2.472 2.140 3.415 4.287 全面摊薄每股收益 1.366 2.318 2.140 3.415 4.287 每股股息 1.131 1.674 1.461 2.332 2.927 每股账面值 8.700 10.067 10.109 11.431 12.791

利润率分析(%)

毛利率 28.2 29.6 26.5 26.7 26.9 EBIT利润率 8.1 8.5 8.3 8.3 8.5 净利率 7.6 8.3 6.1 7.9 8.3

盈利能力(%)

ROA 8.2 9.5 6.7 9.1 10.0 ROE 18.7 26.4 21.6 31.4 35.4

其他

净负债权益比(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 流动比率 1.4 1.2 1.1 1.1 1.1

交银国际

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评级定义

分析员披露

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本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之 30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何 公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该 等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。 根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某 信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按 照分析员的指示或指令行事的另一人。

有关商务关系及财务权益之披露

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交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。

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