[Table_StockInfo]

买入 （维持）

• 2026 年 10 月 26 日 证券研究报告•2026 年三季报点评

当前价： 91.16 元

杰瑞股份（002353） 机械设备 目标价： 158.00元（6个月）

燃机订单进入兑现期，FTAI 机头关键测试里程碑完成

投资要点 西南证券研究院

[Table_Summary] Q3业绩提速，燃机小批量交付。公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业 收入 119.74亿元（同比+14.91%），归母净利润 18.87亿元（同比+4.36%），扣 非归母净利润 18.07 亿元（同比+1.36%）。单季度看，Q3 实现营业收入 43.28 亿元（同比+22.97%，环比-0.6%），归母净利润 6.91亿元（同比+21.88%，环 比+13.7%），扣非归母净利润 6.66 亿元（同比+20.9%）。Q3毛利率 32.79%、 同比+3.27 个百分点、环比+3.81 个百分点。Q3 燃机仅小批量交付，增量主要 来自油气装备、天然气设备及油气田开发，主业盈利改善尚未被充分定价。

[Table_Author]分析师：邰桂龙

执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn

分析师：王梓溢

执业证号：S1250525050003 电话：021-56954236 邮箱：wzyi@swsc.com.cn

 合同负债跳升，订单能见度拉长。三季末合同负债 70.51亿元，较年初增加 51.10 亿元（+263.3%），单 Q3增加 49.92 亿元，对应北美燃机客户大额预收款；存 货升至 86.04亿元（年初 61.68亿元），预付与备货同步跟进，指向机头及核心 部件提前锁货。

[Table_QuotePic]相对指数表现

杰瑞股份 沪深300

244%

 机头测试达预期，订单兑现与产能价格均有支撑。公司 FTAI机头关键测试里程 碑已完成，公司、OEM与终端客户三方对功率和效率的测试结果均表示满意， 后续订单获取与交付信心增强。供给端，2027年底燃机产能规划不低于 3GW， 烟台 25MW 产线、牟平一体化配套产线已落地，并于 2026Q4 起承接 2028 年 交付产能；价格端，公司跟随 GE、西门子、索拉等主机厂顺价，单 MW 约 130-140 万美元，单 MW 盈利有支撑。此外，中东约 5-6亿元压缩设备已于 10月 14日 现场验收，收入确认顺延至 Q4，有望贡献短期业绩弹性。

192%

141%

89%

37%

-14%

25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8 26/10

数据来源：聚源数据

 盈利预测与估值。我们选取高端装备出海与燃机/AIDC 电力赛道的代表公司豪迈 科技/纽威股份/应流股份/长源东谷作为可比公司，2026-2028 年可比公司平均 PE 为 25/19/14倍。预计公司 2026-2028归母净利润为35.97/64.71/87.48亿元， 对应 PE 为 26/14/11倍。给予 2027年 25倍 PE，对应目标价 158.00元，维持 “买入”评级。

基础数据

[Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.24 流通 A 股(亿股) 6.91 52 周内股价区间(元) 49.72-173.66 总市值(亿元) 933.48 总资产(亿元) 449.62 每股净资产(元) 23.30

 风险提示：云厂商资本开支不及预期风险；燃机及 AIDC订单交付不及预期风险； 地缘冲突及汇率大幅波动风险。

相关研究

指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 16,223 20,343 32,523 42,911

[Table_Report] 1. 杰瑞股份（002353）：短期利润承压，燃 机与数据中心一体化打开成长空间 (2026-08-19)

增长率 21.48% 25.40% 59.87% 31.94% 归属母公司净利润（百万元） 2,680 3,597 6,471 8,748

增长率 2.03% 34.18% 79.91% 35.19% 每股收益 EPS（元） 2.62 3.51 6.32 8.54 净资产收益率 ROE 11.51% 15.10% 18.83% 19.18% PE 35 26 14 11

数据来源：Wind，西南证券

盈利预测

关键假设：

• 1）高端装备制造（现金牛基本盘+燃机成长曲线）：高端装备制造是公司的收入主体，

其中传统钻完井与天然气设备业务随国内电驱压裂渗透率提升及中东订单放量稳步增长；燃 气轮机业务作为核心成长曲线，受益于北美 AIDC 电力需求爆发，2025 年起订单加速落地， 2027 年进入集中交付期。预计 2026-2028 年高端装备制造收入增速为 16.6%/73.0%/24.8%；

• 2）油气工程及技术服务（第二增长曲线，增速趋稳）：该板块受沙特 Jafurah、卡塔尔

North Field 等中东超级项目驱动维持高景气。预计 2026-2028 年油气工程及技术服务收入 增速为 45.0%/47.0%/48.0%；

• 3）新能源及再生循环：受益于锂电回收行业爆发式增长，公司锂电回收设备收入快速

放量。预计 2026-2028 年新能源及再生循环收入增速均为 30.0%；

• 4）油气田开发及其他业务：该板块占比小，以油田开发与服务为主，增长平稳。预计

2026-2028 年油气田开发收入增速为 13.0%/15.0%/15.0%，其他业务收入规模维持平稳。 基于以上假设，预计公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表：

• 表 1：分业务营收预测表 业 务 情 况 2025A 2026E 2027E 2028E

收入（亿元） 100.2 116.8 202.0 252.0 yoy 9.1% 16.6% 73.0% 24.8% 毛利率 38.2% 41.0% 42.0% 43.0%

高端装备制造

收入（亿元） 47.2 68.4 100.6 148.8 yoy 43.3% 45.0% 47.0% 48.0% 毛利率 22.6% 24.0% 25.0% 25.0%

油气工程及技术服务

收入（亿元） 9.6 12.4 16.2 21.0

新能源、再生循环

yoy 106.5% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 3.7% -5.1% -0.7% 2.0%

收入（亿元） 3.9 4.4 5.1 5.9

油气田开发

yoy 12.6% 13.0% 15.0% 15.0% 毛利率 33.4% 36.9% 35.1% 36.0%

收入（亿元） 1.4 1.4 1.4 1.4 yoy 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 60.5% 44.3% 52.4% 52.4%

其他业务

收入（亿元） 162.2 203.4 325.2 429.1 yoy 21.5% 25.4% 59.9% 31.9% 毛利率 31.7% 32.4% 34.6% 34.7%

合计

数据来源：wind，西南证券

估值

我们选取高端装备出海与燃机/AIDC 电力赛道的代表公司豪迈科技/纽威股份/应流股份/ 长源东谷作为可比公司，2026-2028年可比公司平均PE 为 25/19/14倍。预计公司 2026-2028 归母净利润为 35.97 /64.71/87.48 亿元，对应 PE 为 26/14/11 倍。考虑到公司商业模式从卖 设备升级为“燃机+模块化 EPC+液冷+储能+运维”一体化方案，估值锚正从油服周期股向 AI 电力成长股切换，我们给予公司 2027 年 25 倍的动态市盈率（PE）估值，对应目标价 158.00 元，维持“买入”评级。

• 表 2：可比公司估值情况

数据来源：Wind，西南证券整理

附表：财务预测与估值

[Table_ProfitDetail]利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E

数据来源：Wind，西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅 作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。

买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

公司评级

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

行业评级

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默

措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并 非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、 阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券 并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

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