2026 年 10 月 27 日

公司点评

公 司 研 究

买入 / 首次 润泽科技(300442)

昨收盘:57.47

业绩稳健增长，大型算力项目稳步交付

事件： 公司发布 2026 年三季报。2026 年前三季度公司营收 56.66 亿 元，同比增长 42.45%；归母净利润 18.03 亿元，同比下降 61.68%。在建 工程和无形资产较年初大幅增加，公司正积极投资扩大算力中心业务。

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润泽科技 沪深300

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太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告

2026 年前三季度公司营收 56.66 亿元（+42.45%），归母净利润 18.03 亿元（-61.68%）；销售毛利率 46.33%，同比下降 1.78 个百分点，整体稳 健。营收增长主要系 AIDC 算力业务拓展顺利，归母净利润下降主要系上 年同期发行 REIT 产生投资收益所致，本期投资收益较上期减少 37.36 亿 元。目前 REIT 扩募进展较为顺利，有望在今年年底前完成，预计扩募的 投资收益规模会显著高于首发资产的投资收益。经营性现金流净额 45.08 亿元（+63.10%），主要系销售回款随业务规模增加。

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差异化发展战略，国内竞争力与市场地位全面提升。AI 产业爆发增 长催生海量智算需求，公司紧抓 AI 发展机遇，确立了“国内发展 AIDC 算 力、海外发展 IDC 机柜”的差异化战略。AIDC 业务依托高等级智算中心 对外提供算力服务，IDC 业务采用批发模式，与基础电信运营商合作及直 签合作方式。经过多年发展，公司已形成供应链、资金、技术三大核心优 势：凭借大规模采购，与供应链头部企业建立深度战略合作，丰富的融资 平台提供强力的资金支持，而在智算集群建设、网络部署及大规模集群运 维等方面的全栈技术能力，则持续巩固在 AIDC 算力领域的领先地位。 2026H1，公司业务布局跨越式拓展，由 2022 年末仅运营廊坊单一园区， 发展为廊坊、平湖、佛山、惠州四大园区同步运营的业务格局。今年三季 度，公司算力中心业务进一步发力，合计交付 290MW，交付规模创历史新 高，包含廊坊 200MW、惠州 40MW、重庆 50MW，重庆园区成为公司第 5 个 在运营园区。预计今年整体交付规模在 300MW 以上。此外，公司已在境内 六大核心区域，规划布局了七个 AI 基础设施集群，合计规划算力中心规 模约 5.4GW。客户方面，已覆盖国内主流互联网厂商、云厂商、AI 大模型 厂商，并建立了良好的合作，客户结构优质且粘性较强。

总股本/流通(亿股) 16.41/16.36 总市值/流通(亿元) 944.58/941.81 12 个月内最高/最低价 (元)

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相关研究报告

证券分析师：宋辰超

电话： E-MAIL：songcc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526050001

研究助理：崔家旭

电话： E-MAIL：cuijx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190126090003

打开海外算力新蓝海，全球业务布局进一步深化。在全球 AI 算力需 求持续扩容背景下，算力出海逐渐成为行业第二增长曲线。公司正全力推 动 IDC 机柜业务落地海外，通过自建和收购并举，迅速完成了香港和印尼 岛两大境外核心节点布局，合计规划算力中心规模约 600MW，其中今年预 计交付印尼园区部分算力中心，规模约 60MW，预计在今年年底前或最迟 明年初形成收入，明年印尼园区将有 100-200MW 的交付；香港园区预计 2027 年初步交付，2028 年大规模交付。公司战略性选择优质市场，把稀 缺供应链资源优先投入盈利水平更优的境外市场，不断优化收入结构，逐 步形成“国内外联动、全球化协同”体系，开启向全球化 AI 基础设施服 务商的战略跨越。此外，在融资端，公司将在 2026 年第四季度获得 500 亿元银行授信和 68 亿元的权益融资，整个 68 亿元权益融资和 500 亿元

银行授信的大部分都将用于算力布局，相关资本开支预计在今年四季度至 明年一季度陆续投放，算力设备采购规模会进一步提高，新增设备从到货 到形成收入约 3-4 个月。

投资建议：公司作为 AIDC 算力领域的领先企业，已交付运营的 750MW 算力中心持续贡献稳定现金流，全球化布局稳步推进，我们预计，20262028 年公司归母净利润分别为 29.51/39.89/50.74 亿元，对应 EPS 分别 为 1.80/2.43/3.09 元，当前股价对应 PE 分别为 31.96/23.64/18.59 倍。

给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；AI 需求不及预期；地缘政治风险。

◼ 盈利预测和财务指标

2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5,674 8,174 10,372 12,553 营业收入增长率(%) 29.99% 44.07% 26.89% 21.03% 归母净利（百万元） 5,050 2,951 3,989 5,074 净利润增长率(%) 182.07% -41.56% 35.17% 27.21% 摊薄每股收益（元） 3.08 1.80 2.43 3.09 市盈率（PE） 18.68 31.96 23.64 18.59

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资产负债表（百万） 利润表（百万）

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 4,826 3,353 6,092 4,127 2,480 营业收入 4,365 5,674 8,174 10,372 12,553 应收和预付款项 1,121 1,776 2,562 3,250 3,932 营业成本 2,229 3,061 4,653 5,833 6,967 存货 1,770 44 66 83 99 营业税金及附加 63 82 117 149 180 其他流动资产 1,224 2,107 2,326 2,523 2,719 销售费用 2 4 7 8 10 流动资产合计 8,941 7,280 11,046 9,983 9,231 管理费用 145 245 356 441 515 长期股权投资 2 1,543 1,543 1,543 1,543 财务费用 247 311 641 584 626 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 13,049 24,647 29,982 35,490 41,241 投资收益 15 3,765 572 726 879 在建工程 7,170 7,054 5,671 5,555 5,719 公允价值变动 -1 0 37 37 37 无形资产开发支出 1,269 1,362 1,501 1,596 1,679 营业利润 1,828 5,688 3,108 4,200 5,344 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 1 1 0 1 1 其他非流动资产 9,818 8,088 12,117 11,046 10,286 利润总额 1,829 5,689 3,108 4,201 5,344 资产总计 31,309 42,694 50,815 55,231 60,468 所得税 11 640 134 181 230 短期借款 100 1,496 1,496 1,496 1,496 净利润 1,819 5,049 2,974 4,020 5,114 应付和预收款项 1,738 2,830 4,301 5,392 6,440 少数股东损益 28 -1 23 31 39 长期借款 10,500 13,142 13,142 13,142 13,142 归母股东净利润 1,790 5,050 2,951 3,989 5,074 其他负债 7,420 9,362 13,654 13,755 13,852 负债合计 19,759 26,830 32,593 33,785 34,931 预测指标 股本 1,541 1,454 1,641 1,641 1,641 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 5,461 5,608 5,419 5,419 5,419 毛利率 48.93% 46.04% 43.08% 43.76% 44.50% 留存收益 3,028 7,217 9,580 12,773 16,825 销售净利率 41.02% 89.01% 36.10% 38.46% 40.42% 归母公司股东权益 9,966 13,656 15,991 19,184 23,237 销售收入增长率 0.32% 29.99% 44.07% 26.89% 21.03% 少数股东权益 1,584 2,207 2,230 2,261 2,301 EBIT 增长率 12.12% 8.21% 67.97% 27.63% 24.76% 股东权益合计 11,550 15,864 18,222 21,446 25,537 净利润增长率 1.62% 182.07% -41.56% 35.17% 27.21% 负债和股东权益 31,309 42,694 50,815 55,231 60,468 ROE 17.96% 36.98% 18.45% 20.79% 21.84%

ROA 6.66% 13.65% 6.36% 7.58% 8.84% 现金流量表（百万） ROIC 8.34% 6.07% 9.90% 11.60% 13.12%

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 1.09 3.08 1.80 2.43 3.09 经营性现金流 2,094 3,292 6,866 8,334 10,260 PE(X) 52.68 18.68 31.96 23.64 18.59 投资性现金流 -4,293 -9,088 -6,903 -8,758 -10,140 PB(X) 9.46 6.91 5.90 4.92 4.06 融资性现金流 5,499 3,992 2,784 -1,541 -1,767 PS(X) 21.61 16.62 11.54 9.09 7.51 现金增加额 3,300 -1,803 2,739 -1,965 -1,647 EV/EBITDA(X) 34.75 27.51 15.50 12.30 9.98

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。

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