证券研究报告

机械设备 报告日期：2026 年 10 月 27 日

OEM 自动化需求回暖，泛人形机器人打开第二曲线

——雷赛智能（002979.SZ）2026 年三季报业绩点评

华龙证券研究所

投资评级：增持（首次覆盖） 最近一年走势

市场数据

2026 年 10 月 26 日

当前价格（元） 54.16 52 周价格区间（元） 34.32-76.51 总市值（百万元） 17,116.62 流通市值（百万元） 12,135.98 总股本（万股） 31,603.81 流通股（万股） 22,407.64 近一月换手（%） 89.96

分析师：邢甜 执业证书编号：S0230521040001 邮箱：xingt@hlzq.com

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事件：

公司发布 2026 年第三季度报告：前三季度营业收入 19.09 亿元、 同比增长 46.77%，归母净利润 2.99 亿元、同比增长 86.80%，扣非归 母净利润 2.91 亿元、同比增长 87.81%。

计提股份支付 6,351.77 万元后，扣除股份支付影响的归母净利润 3.52 亿元、同比增长 86.65%。Q3 单季营业收入 6.61 亿元、同比增长 61.70%，归母净利润 1.06 亿元、同比增长 156.10%。前三季度综合毛 利率 39.21%、同比提升 0.13 个百分点。9 月末存货 6.24 亿元、较上 年末增长 33.22%，为应对原材料供应紧张及涨价进行策略性备货； 经营活动现金流量净额-0.52 亿元，上年同期 1.91 亿元，主要是备货 以及主动减少银行承兑汇票贴现所致。

观点：

 伺服系统贡献主要增量，控制技术提速、步进系统稳增。2026 年 Q1-3 伺服系统累计营业收入 10.08 亿元、同比增长 58.64%，Q3 单季 3.47 亿元、增长 66.47%，为收入增长核心。2026H1 伺服系 统收入 6.61 亿元、增长 54.82%、占比 53.02%；控制技术类 1.98 亿元、增长 37.08%、占比 15.85%；步进系统类 3.82 亿元、增长 22.50%、占比 30.59%。2025 年全年三类业务收入 9.22 亿元、2.87

亿元、6.53亿元，同比增长30.03%、13.96%、7.71%，毛利率28.09%、 64.97%、42.79%。伺服收入占比由 2025 年的 49.18%升至 53.02%， 控制技术收入占比由 2025 年的 15.31%提升至 15.85%，步进系统 占比下降。

 毛利率基本持平，净利率抬升主要来自费用率摊薄。前三季度综 合毛利率 39.21%、同比提升 0.13 个百分点，Q3 单季 39.33%、同 比回落 0.41 个百分点，在上游原材料涨价背景下总体稳定。净利 率 15.77%、同比提升 3.01 个百分点，Q3 单季 15.44%、提升 5.25 个百分点。利润率改善主要来自费用端：前三季度期间费用 4.58 亿元、期间费用率 23.98%、同比下降 3.29 个百分点；销售费用 增长 15.56%、研发费用增长 27.29%，均明显低于收入增速；管 理费用增长 55.78%，主要系公司股权激励费用、人员薪酬及管理 升级咨询费用增加所致。

 OEM 自动化需求回暖，AI 与国产替代构成结构性增量。2026 年 上半年国内 OEM 自动化市场规模约 697 亿元，同比增长约 7.7%， 其中二季度增长 8.02%，环比提速；2025 年全年该市场同比仅增

长约 2%，需求端由低速复苏转向加速。受益于 AI 产业革命催生 全球市场新机遇，叠加设备更新与国产替代政策持续落地，制造 业资本开支回暖等，公司订单实现较大突破，收入连续 7 个季度 加速增长。我们认为，公司聚焦半导体、高端机床、泛人形机器 人等战略新兴领域深耕拓展，相关业务收入占比稳步提升，是公 司增速显著高于行业的主要原因。

 两提两降对冲成本压力，泛人形机器人打开第二曲线。经营端， 公司实施提效降本的“两提两降”策略，提升高端行业与高端客户、 高端爆品与高端方案占比，降低管理沟通成本与供应链生产成本， 对冲原材料涨价影响。新业务端，无框力矩电机、行星关节模组、 谐波关节模组及高中低自由度灵巧手持续取得突破，2025 年无框 力矩电机交付超过 12 万台、取得 20 倍以上增长，机器人核心部 件已进入国内 80%主流人形机器人厂商供应体系，并获得”智元 机器人“优秀供应商伙伴称号。产能端，公司向特定对象发行股 票拟募资不超过 11.44 亿元，其中 7.53 亿元投向东莞智能装备运 动控制核心零部件产业化项目，募投落地将有效扩充核心零部件 产能。

 盈利预测与投资评级：行业层面，OEM 自动化需求已由 2025 年 的低速增长转向加速，半导体（含光通讯）、高端机床与泛人形机 器人构成本轮结构性增量的主要来源。公司层面，伺服系统国产 品牌市占率居前，控制器、步进与机器人核心零部件形成完整产 品矩阵，2025 年以来连续 7 个季度收入加速增长，规模效应下费 用率持续摊薄。我们预计公司 2026—2028 年营业收入分别为 26.45/33.56/40.51 亿元，归母净利润分别为 3.98/4.86/5.96 亿元， 对应基本每股收益 1.26/1.54/1.89 元，按 2026 年 10 月 26 日收盘 价 54.16 元计算，对应 PE 分别为 43.0/35.2/28.7 倍。首次覆盖， 给予“增持”评级。

 风险提示：1）下游制造业资本开支不及预期；2）原材料价格持 续上涨挤压毛利率；3）伺服与 PLC 行业竞争加剧；4）应收账款 与存货规模上升带来的减值风险；5）股份支付费用摊销对利润的 持续影响；6）向特定对象发行股票进度及摊薄风险；7）盈利预 测不及预期。

 盈利预测简表

预测指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1,584 1,874 2,645 3,356 4,051 增长率（%） 11.93 18.28 41.13 26.90 20.72 归母净利润（百万元） 200 225 398 486 596 增长率（%） 44.67 12.42 76.56 22.04 22.72 ROE（%） 13.92 13.00 18.53 18.46 18.56 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.65 0.72 1.26 1.54 1.89 市盈率（P/E） 68.2 63.0 43.0 35.2 28.7 市净率（P/B） 6.7 7.7 7.9 6.5 5.3

数据来源：Wind，华龙证券研究所

表：公司财务预测表

资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产 1,709 2,497 3,400 3,791 4,593 营业收入 1,584 1,874 2,645 3,356 4,051 现金 286 405 571 725 875 营业成本 975 1,143 1,612 2,042 2,462 应收票据及应收账款 758 928 1,377 1,594 1,965 税金及附加 11 16 20 26 31 其他应收款 6 8 11 13 16 销售费用 123 165 184 232 278 预付账款 5 9 11 15 16 管理费用 74 103 148 185 221 存货 376 416 700 715 991 研发费用 195 237 288 359 425 其他流动资产 279 729 729 729 729 财务费用 5 5 -1 -3 -15 非流动资产 670 619 769 924 1,057 资产和信用减值损失 -19 -15 -24 -32 -37 长期股权投资 27 34 36 40 44 其他收益 47 51 49 51 49 固定资产 419 416 568 718 847 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 12 34 30 27 24 投资净收益 7 9 26 11 13 其他非流动资产 212 136 135 139 142 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2,379 3,116 4,169 4,714 5,651 营业利润 237 250 443 546 675 流动负债 649 1,151 1,784 1,828 2,165 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 95 235 753 507 707 营业外支出 0 1 0 1 1 应付票据及应付账款 390 533 743 889 1,070 利润总额 237 251 444 547 676 其他流动负债 164 382 288 432 388 所得税 28 18 36 48 60 非流动负债 225 172 184 186 171 净利润 209 233 408 498 615 长期借款 223 148 160 163 148 少数股东损益 9 8 10 13 19 其他非流动负债 2 23 23 23 23 归属母公司净利润 200 225 398 486 596 负债合计 874 1,323 1,968 2,015 2,336 EBITDA 297 308 506 619 753 少数股东权益 18 28 38 51 70 EPS（元） 0.65 0.72 1.26 1.54 1.89 股本 308 314 314 314 314 资本公积 396 647 647 647 647 主要财务比率 留存收益 872 999 1,407 1,906 2,521 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 归属母公司股东权益 1,487 1,765 2,163 2,649 3,245 成长能力

负债和股东权益 2,379 3,116 4,169 4,714 5,651 营业收入同比增速(%) 11.93 18.28 41.13 26.90 20.72 营业利润同比增速(%) 55.38 5.89 77.03 23.25 23.56 归属于母公司净利润同比增速(%) 44.67 12.42 76.56 22.04 22.72 获利能力

毛利率(%) 38.45 39.00 39.05 39.15 39.23 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.22 12.44 15.43 14.85 15.19 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 13.92 13.00 18.53 18.46 18.56 经营活动现金流 211 285 -155 575 123 ROIC(%) 12.63 11.27 13.67 15.41 15.17 净利润 209 233 408 498 615 偿债能力 折旧摊销 33 37 42 48 60 资产负债率(%) 36.74 42.45 47.20 42.74 41.33 财务费用 5 5 -1 -3 -15 净负债比率(%) 4.74 3.87 17.65 0.09 1.35 投资损失 -7 -9 -26 -11 -13 流动比率 2.63 2.17 1.91 2.07 2.12 营运资金变动 -86 -64 -602 11 -561 速动比率 1.84 1.58 1.37 1.54 1.54 其他经营现金流 56 83 24 31 37 营运能力

投资活动现金流 -87 -392 -165 -192 -180 总资产周转率 0.68 0.68 0.73 0.76 0.78 资本支出 23 59 189 199 189 应收账款周转率 2.73 2.65 2.69 2.67 2.68 长期投资 -65 -339 -2 -4 -4 应付账款周转率 3.32 3.29 3.31 3.30 3.30 其他投资现金流 2 6 26 11 13 每股指标（元）

筹资活动现金流 -196 226 -31 16 8 每股收益(最新摊薄) 0.65 0.72 1.26 1.54 1.89 短期借款 -82 140 518 -246 199 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.91 -0.49 1.82 0.39 长期借款 22 -75 12 3 -15 每股净资产(最新摊薄) 4.83 5.62 6.85 8.38 10.27 普通股增加 -2 7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 14 251 0 0 0 P/E 68.2 63.0 43.0 35.2 28.7 其他筹资现金流 -148 -97 -561 260 -176 P/B 6.7 7.7 7.9 6.5 5.3 现金净增加额 -72 119 -351 400 -49 EV/EBITDA 57.27 54.22 33.69 26.93 22.21

数据来源：Wind，华龙证券研究所

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