中国西电（601179）

公司点评

单季度利润增速快于收入增速，产品结构优化、毛利率改善

主要观点：

投资评级：买入（维持）

 业绩

报告日期： 2026-10-28

公司发布 2026 年第三季度报告。2026 前三季度实现营收 188.15 亿元，同 比增长 10.65%，实现归母净利润 11.54 亿元，同比增长 22.95%，扣非归 母净利润 11.83 亿元，同比增长 28.15%；2026Q3，实现营收 65.82 亿元， 同比增长 16.04%，实现归母净利润 4.66 亿元，同比增长 36.88%，扣非归 母净利润 4.47 亿元，同比增长 42.52%，单季度利润增速快于收入增速。 2026 前三季度毛利率为 24.35%，同比提升 2.21Pct，2026Q3 毛利率为 23.99%，同比提升 0.80Pct。主要来自产品结构优化和降本增效。面对原 材料价格波动带来的压力，公司通过远期点价、合同价格联动、产品工艺 改良等举措对冲成本波动，维护盈利韧性,稳定盈利水平。

收盘价（元） 11.08 近 12 个月最高/最低（元） 20.65/7.18 总股本（百万股） 5,126 流通股本（百万股） 5,126 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 568 流通市值（亿元） 568

公司价格与沪深 300 走势比较

 新增订单中特高压产品占比同比提升，固态变压器打开第二曲线

200%

传统主业：公司特高压产品中标体量、新增订单中特高压占比同比提升。 目前，公司重点深耕东南亚、中东、南美等区域，美国相关政策变化对公 司出口订单交付与定价暂无重大影响。公司加大市场开拓力度，深耕守稳 电网市场，在国网招标方面，中标规模保持增长。

150%

100%

50%

AIDC 新兴领域：公司明确披露固态变压器、构网级联储能变流器实现市场 应用新突破，并斩获一批海外输变电、数据中心等重点项目。标志着公司 已从传统电网设备领先公司，成功向"AI+电力"新基建核心供应商拓展，打 开第二增长曲线。为支持技术迭代，公司研发投入显著增加，2026 年前三 季度研发费用达 10.72 亿元，同比增长 54.84%。

0%

10-27 12-27 02-27 04-27 06-27 08-27

中国西电 沪深300

-50%

分析师：张志邦

执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com

 投资建议 我们预计 26/27/28 年归母净利润分别为 16.44/20.58/26.41 亿元，对应 PE 分别 35/28/22 倍，维持“买入”评级。

分析师：郑洋

执业证书号：S0010524110003 邮箱：zhengyang@hazq.com

 风险提示 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。

 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E

相关报告

营业收入 23813 27284 30261 32752 收入同比（%） 6.9% 14.6% 10.9% 8.2% 归属母公司净利润 1270 1644 2058 2641 净利润同比（%） 20.4% 29.5% 25.1% 28.4% 毛利率（%） 22.7% 22.3% 22.3% 22.4% ROE（%） 5.5% 6.8% 7.8% 9.1% 每股收益（元） 0.25 0.32 0.40 0.52 P/E 36.40 34.54 27.60 21.51 P/B 2.03 2.34 2.15 1.96 EV/EBITDA 15.70 17.01 13.38 10.35

• 1. SST 斩获海外 AI 数据中心订单， 打开第二增长曲线 2026-10-07
• 2.业绩稳健增长，前瞻布局 AIDC 新 兴领域 2026-05-02
• 3.业绩符合预期，前三季度毛利率改 善明显 2025-11-09

资料来源：iFinD，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告

财务报表与盈利预测

资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 34325 38922 44110 49260 营业收入 23813 27284 30261 32752 现金 10538 13077 16135 19313 营业成本 18352 21154 23468 25371 应收账款 9654 10966 12161 13164 营业税金及附加 164 188 208 226 其他应收款 330 353 365 400 销售费用 822 940 1042 1128 预付账款 1312 1513 1678 1814 管理费用 1549 1776 1970 2132 存货 5280 5720 6185 6714 财务费用 -33 -66 -87 -219 其他流动资产 7211 7294 7586 7855 资产减值损失 -209 -207 -227 -50 非流动资产 14651 14990 15021 15047 公允价值变动收益 -19 0 0 0 长期投资 2473 2473 2473 2473 投资净收益 136 156 172 187 固定资产 5790 6005 6177 6317 营业利润 1654 2149 2696 3467 无形资产 1801 1636 1471 1306 营业外收入 28 30 30 30 其他非流动资产 4586 4876 4900 4951 营业外支出 4 4 4 4 资产总计 48976 53911 59131 64307 利润总额 1678 2175 2722 3493 流动负债 20857 24071 26842 28873 所得税 167 218 272 349 短期借款 1651 1986 2321 2321 净利润 1511 1958 2449 3144 应付账款 9272 10577 11734 12685 少数股东损益 241 313 392 503 其他流动负债 9934 11508 12787 13867 归属母公司净利润 1270 1644 2058 2641 非流动负债 2147 2219 2219 2219 EBITDA 2429 2717 3249 3896 长期借款 299 412 412 412 EPS（元） 0.25 0.32 0.40 0.52 其他非流动负债 1848 1807 1807 1807

负债合计 23003 26290 29061 31093 主要财务比率 少数股东权益 2992 3305 3697 4200 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 股本 5126 5126 5126 5126 成长能力 资本公积 12187 12166 12166 12166 营业收入 6.9% 14.6% 10.9% 8.2% 留存收益 5668 7025 9082 11723 营业利润 20.4% 30.0% 25.4% 28.6% 归属母公司股东权 22981 24316 26374 29014 归属于母公司净利 20.4% 29.5% 25.1% 28.4% 负债和股东权益 48976 53911 59131 64307 获利能力

毛利率（%） 22.7% 22.3% 22.3% 22.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.3% 6.0% 6.8% 8.1% 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 5.5% 6.8% 7.8% 9.1% 经营活动现金流 2740 2818 3271 3654 ROIC（%） 5.3% 6.3% 7.2% 8.2% 净利润 1511 1958 2449 3144 偿债能力 折旧摊销 772 608 615 622 资产负债率（%） 47.0% 48.8% 49.1% 48.4% 财务费用 41 92 109 23 净负债比率（%） 88.6% 95.2% 96.6% 93.6% 投资损失 -136 -156 -172 -187 流动比率 1.65 1.62 1.64 1.71 营运资金变动 353 324 66 60 速动比率 1.04 1.06 1.12 1.19 其他经营现金流 1357 1626 2589 3075 营运能力

投资活动现金流 -5462 -289 -439 -453 总资产周转率 0.50 0.53 0.53 0.53 资本支出 -969 -644 -642 -639 应收账款周转率 2.43 2.64 2.61 2.58 长期投资 48 30 30 0 应付账款周转率 2.05 2.13 2.10 2.08 其他投资现金流 -4540 325 172 187 每股指标（元）

筹资活动现金流 -21 46 226 -23 每股收益 0.25 0.32 0.40 0.52 短期借款 786 335 335 0 每股经营现金流 0.53 0.55 0.64 0.71 长期借款 -31 113 0 0 每股净资产 4.48 4.74 5.15 5.66 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -7 -22 0 0 P/E 36.40 34.54 27.60 21.51 其他筹资现金流 -769 -380 -109 -23 P/B 2.03 2.34 2.15 1.96 现金净增加额 -2725 2538 3058 3178 EV/EBITDA 15.70 17.01 13.38 10.35 资料来源：公司公告，华安证券研究所

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8 年卖方行业 研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师：郑洋，华安证券电新行业分析师，上海交通大学硕士，华中科技大学学士，4 年卖方行业研究经验， 主要从事电力设备/AIDC 电力设备行业研究。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方 法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人 对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息 和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接 收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股 份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证 券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息 或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者 一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责 任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其 他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何 形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引 用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进 行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私 自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致

使无法给出明确的投资评级。