1开源证券发布诺诚健华信息更新报告，维持“买入”评级。
2公司2026年前三季度营收20.99亿元（+88%），净利润6.48亿元实现扭亏为盈；
3Q3单季营收9.62亿元（+151%）。
4奥布替尼持续放量及Zenas授权里程碑交付驱动增长，经营现金流转正。
5上调2026-2028年归母净利润预测至2.80/2.61/5.43亿元，对应PE为158.8/170.5/82.1倍。
6自免管线及ADC梯队加速推进，全球化布局深化。
开源证券_公司信息更新报告：商业化放量驱动持续盈利，全球合作深化国际布局_20261028.pdf
摘要
公 司 研 究
公 司 信 息 更 新 报 告
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
医药生物/化学制药
诺诚健华（688428.SH）
2026 年 10 月 28 日
商业化放量驱动持续盈利，全球合作深化国际布局
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
余汝意（分析师）
yuruyi@kysec.cn
证书编号：S0790523070002
日期 2026/10/27 当前股价(元) 25.16 一年最高最低(元) 35.00/19.36 总市值(亿元) 445.25 流通市值(亿元) 68.79 总股本(亿股) 17.70 流通股本(亿股) 2.73 近 3 个月换手率(%) 276.26
⚫ 前三季度营收增长 88%，商业化放量与授权收入共同推动持续盈利
2026 年前三季度，公司实现营业收入 20.99 亿元（同比+88.21%）；净利润 6.48 亿元，同比扭亏为盈。单 Q3 实现营业收入 9.62 亿元（同比+150.60%），归母净 利润 4.09 亿元。前三季度药品销售收入 14.49 亿元（同比+41.47%），其中 Q3 为 5.31 亿元（同比+38.59%）。奥布替尼持续放量，坦昔妥单抗及佐来曲替尼贡献 新增收入，同时与 Zenas 的授权许可协议完成后续里程碑交付，共同推动收入与 利润增长。前三季度研发投入 7.85 亿元（同比+16.12%），经营活动现金流净额 2.20 亿元，同比由负转正，为后期临床及创新平台开发提供支持。看好公司药品 销售增长与海外授权价值兑现的协同，我们上调 2026-2028 盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 2.80/2.61/5.43 亿元（原预计 2.59/2.16/4.75 亿元），当 前股价对应 PE 为 158.8/170.5/82.1 倍，维持“买入”评级。
股价走势图
|-24%
-10%
5%
20%
34%
49%
2025-10 2026-02 2026-06 2026-10
诺诚健华 沪深300
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⚫ 核心产品持续放量，新品贡献增量，商业化迈向多产品协同增长
奥布替尼已在国内获批四项适应症，一线 CLL/SLL 医保放量及 MZL 差异化优势 支撑持续增长；一线 MCL 全球Ⅲ期及 MZL 确证性Ⅲ期同步推进；ITP 适应症上 市申请已获受理，SLE Ⅲ期及与 Zenas 合作的 PPMS、SPMS 两项全球Ⅲ期持续 开展。坦昔妥单抗已获批用于 r/r DLBCL。佐来曲替尼已获批用于成人及 12 岁 以上青少年 NTRK 融合阳性实体瘤患者，2 至 12 岁儿童适应症上市申请已获受 理。美托克拉联合奥布替尼治疗初治 CLL/SLL 的注册Ⅲ期已完成入组，复发/难 治性 MCL 及 MZL 注册Ⅲ期持续推进，有望进一步拓展血液瘤联合治疗布局。
数据来源：聚源
⚫ 自免后期管线加速迈向商业化，ADC 梯队持续拓展创新空间
舒昔替尼特应性皮炎Ⅲ期达主要终点，预计 2027H1 申报上市；白癜风Ⅱ期达主 要终点并推进Ⅲ期，荨麻疹及银屑病Ⅱ期预计 2026 年底读出，结节性痒疹全球Ⅱ 期及儿科特应性皮炎Ⅱ期持续推进。ICP-488 银屑病Ⅲ期达到主要终点，皮肤型 红斑狼疮及干燥综合征Ⅱ期同步推进。口服 IL-17 抑制剂 ICP-054、VAV1 分子胶 降解剂 ICP-538 预计 2026 年底完成Ⅰ期，TL1A/IL-23p19 双抗 ICP-B161 已获批临 床。ADC 方面，B7-H3 ADC ICP-B794、CDH17 ADC ICP-B208 处于Ⅰ期剂量递增 阶段，PSMA/STEAP1 双抗 ADC ICP-B381 已获批临床并启动Ⅰ期研究。与礼来达 成战略合作，公司研发创新能力获得高度认可，加速创新资产全球价值兑现。
相关研究报告
《商业化兑现加速，核心管线进入收 获期—公司信息更新报告》-2026.8.26 《2025 年公司扭亏为盈，多产品全球 化布局加速推进—公司信息更新报 告》-2026.3.27
⚫ 风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,009 2,375 2,360 2,845 3,532 YOY(%) 36.7 135.3 -0.6 20.5 24.2 归母净利润(百万元) -441 642 280 261 543 YOY(%) 30.2 245.8 -56.3 -6.9 107.8 毛利率(%) 86.3 92.0 92.0 91.5 90.5 净利率(%) -43.7 27.1 11.9 9.2 15.4 ROE(%) -6.7 8.3 3.5 3.2 6.2 EPS(摊薄/元) -0.25 0.36 0.16 0.15 0.31 P/E(倍) -101.0 69.3 158.8 170.5 82.1 P/B(倍) 6.6 5.8 5.6 5.4 5.1
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7820 8062 8133 8370 8773 营业收入 1009 2375 2360 2845 3532 现金 6241 7072 7109 7143 7445 营业成本 138 191 189 242 336 应收票据及应收账款 351 503 546 592 586 营业税金及附加 15 23 29 36 44 其他应收款 2 1 2 2 3 营业费用 420 580 754 958 1159 预付账款 57 55 57 78 89 管理费用 169 179 185 200 212 存货 96 163 152 288 383 研发费用 815 952 1018 1212 1345 其他流动资产 1074 268 268 268 268 财务费用 -94 -96 -55 -29 -69 非流动资产 1587 2761 2759 2779 2769 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 0 3 3 3 3 其他收益 27 52 43 40 40 固定资产 616 588 572 559 549 公允价值变动收益 -30 3 -18 -25 -17 无形资产 258 248 267 290 287 投资净收益 7 55 22 25 29 其他非流动资产 713 1922 1918 1927 1930 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 9407 10824 10892 11149 11542 营业利润 -451 655 286 264 554 流动负债 1049 1384 1370 1553 1607 营业外收入 0 1 3 4 2 短期借款 137 177 177 177 177 营业外支出 2 0 2 1 1 应付票据及应付账款 128 184 131 214 233 利润总额 -453 656 287 267 555 其他流动负债 783 1023 1062 1161 1197 所得税 0 12 2 3 6 非流动负债 1612 1691 1488 1299 1089 净利润 -453 644 285 263 549 长期借款 1019 1002 799 610 400 少数股东损益 -12 2 4 2 6 其他非流动负债 594 689 689 689 689 归属母公司净利润 -441 642 280 261 543 负债合计 2662 3074 2858 2852 2696 EBITDA -486 609 208 185 464 少数股东权益 21 22 27 29 35 EPS(元) -0.25 0.36 0.16 0.15 0.31 股本 0 0 0 0 0 资本公积 12111 12199 12199 12199 12199 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 -5520 -4878 -4593 -4330 -3781 成长能力
归属母公司股东权益 6725 7727 8007 8268 8811 营业收入(%) 36.7 135.3 -0.6 20.5 24.2 负债和股东权益 9407 10824 10892 11149 11542 营业利润(%) 30.7 245.3 -56.3 -7.6 109.7
归属于母公司净利润(%) 30.2 245.8 -56.3 -6.9 107.8 获利能力
毛利率(%) 86.3 92.0 92.0 91.5 90.5 净利率(%) -43.7 27.1 11.9 9.2 15.4
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) -6.7 8.3 3.5 3.2 6.2 经营活动现金流 -366 84 177 278 490 ROIC(%) -6.6 5.3 1.5 1.2 3.9 净利润 -453 644 285 263 549 偿债能力 折旧摊销 79 89 61 65 68 资产负债率(%) 28.3 28.4 26.2 25.6 23.4 财务费用 -94 -96 -55 -29 -69 净负债比率(%) -65.7 -67.0 -66.8 -67.4 -69.0 投资损失 -7 -55 -22 -25 -29 流动比率 7.5 5.8 5.9 5.4 5.5 营运资金变动 -18 73 -110 -24 -50 速动比率 7.0 5.5 5.6 5.0 5.0 其他经营现金流 128 -570 19 26 20 营运能力
投资活动现金流 1111 -247 -54 -85 -47 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.3 0.3 资本支出 78 70 58 86 58 应收账款周转率 3.2 5.6 4.5 5.0 6.0 长期投资 1056 -297 0 0 0 应付账款周转率 1.1 1.2 1.2 1.4 1.5 其他投资现金流 134 121 4 0 11 每股指标（元）
筹资活动现金流 -286 53 -86 -158 -141 每股收益(最新摊薄) -0.25 0.36 0.16 0.15 0.31 短期借款 137 39 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.21 0.05 0.10 0.16 0.28 长期借款 992 -17 -202 -190 -210 每股净资产(最新摊薄) 3.80 4.37 4.52 4.67 4.98 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -40 89 0 0 0 P/E -101.0 69.3 158.8 170.5 82.1 其他筹资现金流 -1376 -58 116 31 69 P/S 44.11 18.75 18.86 15.65 12.61 现金净增加额 477 -173 37 34 302 EV/EBITDA 10.6 -8.5 -25.6 -30.1 -13.1
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级<br><br> | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协 议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提 醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建 议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投 资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
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