证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ

五粮液（000858） 2026 年三季报点评：高质量发展为先，控货 挺价修复渠道生态

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 89,175 40,529 40,973 45,398 49,223 同比（%） 7.09 (54.55) 1.10 10.80 8.42 归母净利润（百万元） 31,853 8,954 12,475 14,255 15,667 同比（%） 5.44 (71.89) 39.31 14.27 9.91 EPS-最新摊薄（元/股） 8.21 2.31 3.21 3.67 4.04 P/E（现价&最新摊薄） 9.19 32.68 23.46 20.53 18.68

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

• ◼ 事件：公司披露 2026 年三季报。26Q1-Q3 公司实现营收/归母净利润 328.6 亿元/97.1 亿元，同比+7.3%/+50.0%；其中 26Q3 营收/归母净利 润分别为 44.4 亿元/9.6 亿元，同比-37.7%/-48.3%。
• ◼ 26Q3 控货挺价，报表进一步出清。分季度看，公司 26Q1/Q2/Q3 营 收分别同比+33.7%/-13.2%/-37.7%，Q3 公司着眼长久，通过控货挺 价向渠道释放积极有力信号。系列举措下，公司普五批价从 700-730 元左右的低位区间稳步回升，双节后稳定在 760 元附近。从渠道反 馈看，双节期间普五动销表现优于行业，经销商库存持续去化，公司 实际动销表现或优于报表。此外，26Q3 期末公司其他流动负债 237.7 亿元，环比 26Q2/2025 年末分别下降 5.8/32.6 亿元，历史库存持续得 到去化。
• ◼ 负规模效应下，公司 26Q3 盈利水平有所回落。受益于毛利率同比提 升、管理费用率同比下降以及税金比率高基数下的回落（无需重复纳 税），26Q1-Q3 公司归母净利率同比+8.4pct 至 29.6%，较 25 年同期 显著改善。但 26Q3 由于规模效应减弱，销售费用率、管理费用率同 比增加，公司单季度归母净利率同比-4.4pct 至 21.6%。
• ◼ 着眼长期高质量发展，渠道生态有望逐步修复。公司 Q1 开局良好， 报表高增，但基于对 2026 重要调整蓄势窗口期判断，公司 Q2、Q3 仍延续理性纾压，夯实底部，以换取中长期高质量发展。我们认为， 随着公司历史库存的持续去化、价盘的企稳，渠道信心、终端进货意 愿均逐步修复，有望进入正反馈新阶段。五粮液作为浓香头部品牌， 价盘企稳对行业也有重要积极意义。
• ◼ 盈利预测与投资建议：公司下行期主动调整出清，我们调整 20262028 年 归 母 净 利 润 预 测 为 124.8/142.6/156.7 亿 元 （ 前 值 151.0/170.9/182.8 亿元），对应 PE 为 23.5/20.5/18.7x。考虑到公司 2026 年目标务实重点突出，再启高质量发展信号明显，高分红和强回购下 股东回报提升，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧、渠道改革效果不及预 期等。

2026 年 10 月 28 日 证券分析师 苏铖

执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn

证券分析师 周源

执业证书：S0600526080002 zhouyuan@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/28 2026/2/26 2026/6/27 2026/10/26

五粮液 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 75.38 一年最低/最高价 68.68/122.50 市净率(倍) 2.47 流通A股市值(百万元) 292,588.48 总市值(百万元) 292,595.61

基础数据

每股净资产(元,LF) 30.51 资产负债率(%,LF) 29.66 总股本(百万股) 3,881.61 流通 A 股(百万股) 3,881.51

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2026-05-06

公司点评报告

五粮液三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 164,752 133,804 135,297 126,096 营业总收入 40,529 40,973 45,398 49,223

货币资金及交易性金融资产 127,014 104,008 95,595 92,833 营业成本(含金融类) 9,102 8,305 8,911 9,474 经营性应收款项 9,639 7,923 7,948 7,762 税金及附加 11,038 6,146 6,628 7,187 存货 20,065 13,140 22,122 14,993 销售费用 7,629 9,424 9,761 10,091 合同资产 0 0 0 0 管理费用 3,097 2,458 2,724 2,953 其他流动资产 8,033 8,734 9,632 10,508 研发费用 449 410 454 492

非流动资产 25,233 23,862 24,171 24,185 财务费用 (2,662) (2,749) (2,493) (2,291) 长期股权投资 2,234 2,385 2,537 2,689 加:其他收益 277 205 203 241 固定资产及使用权资产 8,048 9,785 10,963 11,723 投资净收益 112 82 91 94 在建工程 7,034 5,054 3,674 2,640 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,674 2,705 2,627 2,570 减值损失 (26) (15) (13) (18) 商誉 2 2 2 2 资产处置收益 13 7 5 10 长期待摊费用 122 110 99 89 营业利润 12,251 17,258 19,700 21,644 其他非流动资产 5,120 3,822 4,269 4,473 营业外净收支 (52) (45) (45) (47)

资产总计 189,984 157,667 159,468 150,282 利润总额 12,199 17,214 19,656 21,596 流动负债 67,352 43,204 46,165 36,674 减:所得税 2,882 4,233 4,816 5,291

短期借款及一年内到期的非流动负债 364 262 345 324 净利润 9,317 12,981 14,840 16,305 经营性应付款项 9,901 3,507 9,485 2,611 减:少数股东损益 363 506 585 638 合同负债 13,460 7,474 7,574 7,864 归属母公司净利润 8,954 12,475 14,255 15,667 其他流动负债 43,627 31,961 28,761 25,875

非流动负债 452 502 502 502 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.31 3.21 3.67 4.04 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 9,466 14,437 17,125 19,268 租赁负债 44 94 94 94 EBITDA 10,741 14,991 17,660 19,783 其他非流动负债 407 407 407 407

负债合计 67,804 43,706 46,667 37,175 毛利率(%) 77.54 79.73 80.37 80.75 归属母公司股东权益 119,932 111,206 109,461 109,128 归母净利率(%) 22.09 30.45 31.40 31.83 少数股东权益 2,248 2,755 3,340 3,978

所有者权益合计 122,181 113,961 112,801 113,106 收入增长率(%) (54.55) 1.10 10.80 8.42

投资活动现金流 (1,971) (468) (378) (307) 最新发行在外股份（百万股） 3,882 3,882 3,882 3,882 筹资活动现金流 (28,392) (21,255) (15,920) (16,024) ROIC(%) 5.57 9.19 11.36 12.83 现金净增加额 (657) (23,296) (8,732) (3,113) ROE-摊薄(%) 7.47 11.22 13.02 14.36 折旧和摊销 1,275 554 535 515 资产负债率(%) 35.69 27.72 29.26 24.74 资本开支 (1,931) (380) (294) (221) P/E（现价&最新股本摊薄） 32.68 23.46 20.53 18.68 营运资本变动 20,683 (16,410) (7,360) (3,400) P/B（现价） 2.44 2.63 2.67 2.68 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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