证券研究报告 | 2026年10月28日

金盘科技（688676.SH） 优于大市

业务稳健增长，海外和数据中心订单高增

核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·电网设备

前三季度营收利润稳健增长，汇兑拖累业绩增速。前三季度公司实现营收 61.04 亿元，同比增长 17.52%；归母净利润 5.44 亿元，同比增长 12.02%； 扣非净利润 5.19 亿元，同比增长 13.79%。受人民币升值影响，前三季度财 务费用 1.43 亿元，同比增加 1.11 亿元。

证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王晓声 010-88005313 010-88005231 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cn S0980520080003 S0980523050002

海外和数据中心收入持续高增，国内和其他行业收入承压。前三季度公司实 现国内营业收入 35.90 亿元，与上年同期基本持平；海外营业收入 25.14 亿 元，同比增长 58.1%，海外收入占比达 41.2%。分行业看，第三季度数据中 心领域实现营业收入 11.33 亿元，同比增长 179.4%；其他行业实现营业收入 14.16 亿元，同比下降 13.4%。

海外新增订单同比+297%，占比提升至 55%。前三季度公司累计新签销售订单 111.18 亿元，同比增长 82.3%，其中海外新签订单 61.49 亿元，同比增长 296.5%，占比55.3%。分业务领域来看，第三季度数据中心领域新签订单18.09 亿元，同比增长 1609.3%；其他行业新签订单 18.20 亿元，同比增长 15.8%。

持续完善 AIDC 供电产品布局，SST 研发取得新进展。公司持续拓展 AIDC 供 电产品矩阵，产品涵盖干式变压器、中低压开关柜、数据中心电源模块、电 力方舱等，已与国内众多云厂商及数据中心服务商建立合作。公司已完成 10kV/2.4MW 固态变压器样机的设计与生产，适配北美 13.8kV 电网的 SST 样 机于 2026 年上半年完成厂内测试并发往海外测试。

持续深化海外业务布局，高电压等级液浸式变压器实现批量交付。公司持续 完善全球生产基地布局，2026 年上半年美国弗吉尼亚州威斯维尔新生产基地 正式投产。公司 345kV 液浸式变压器已实现海外批量发货，首台于 2026 年 6 月成功送电，80MVA 定制化液浸式变压器已成功投运欧洲市场。

风险提示：海外市场开拓不及预期；贸易争端加剧；行业竞争加剧。

投资建议：考虑到汇兑、交付节奏等因素，我们下调 26-28 年盈利预测，预 计公司 2026-2028 年归母净利润为 7.64/12.71/17.60 亿元（原预测为 7.84/14.34/18.47 亿元），同比+16%/+66%/+39%，当前股价对应 PE 分别为 29/18/13 倍，维持“优于大市”评级。

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 48.75 元 总市值/流通市值 22415/22415 百万元 52 周最高价/最低价 111.11/48.71 元 近 3 个月日均成交额 767.93 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 6,901 7,295 9,104 11,395 13,950 (+/-%) 3.5% 5.7% 24.8% 25.2% 22.4% 净利润(百万元) 574 660 764 1271 1760 (+/-%) 13.8% 14.8% 15.9% 66.2% 38.5% 每股收益（元） 1.26 1.43 1.66 2.76 3.83 EBIT Margin 9.7% 10.8% 11.8% 13.8% 14.9% 净资产收益率（ROE） 14.7% 13.5% 14.1% 20.7% 24.3% 市盈率（PE） 38.8 34.0 29.3 17.6 12.7 EV/EBITDA 30.7 29.1 23.7 17.3 13.7 市净率（PB） 5.02 4.29 3.97 3.39 2.85 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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前三季度营收利润稳健增长，汇兑拖累业绩增速。前三季度公司实现营收 61.04 亿元，同比增长 17.52%；归母净利润 5.44 亿元，同比增长 12.02%；扣非净利润 5.19 亿元，同比增长 13.79%。前三季度公司毛利率 27.19%，同比提升 1.11pct.； 净利率 8.84%，同比下降 0.45pct.。受人民币升值影响，前三季度财务费用 1.43 亿元，同比增加 1.11 亿元。

图1：公司年度和前三季度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：公司年度和前三季度归母净利润及增速（单位：百万 元、%）

图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图5：公司年度和前三季度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

三季度营收同环比增长，毛利率环比有所下降。三季度公司实现营收 25.49 亿元， 同比增长 24.92%，环比增长 25.36%；归母净利润 2.41 亿元，同比增长 9.36%， 环比增长 26.86%；扣非净利润 2.32 亿元，同比增长 10.71%，环比增长 24.47%。 三季度毛利率 26.90%，同比提升 0.50pct.，环比下降 1.76pct.；净利率 9.40%， 同比下降 1.35pct.，环比提升 0.16pct.。

海外和数据中心收入持续高增，国内和其他行业收入承压。前三季度公司实现国 内营业收入 35.90 亿元，与上年同期基本持平；海外营业收入 25.14 亿元，同比 增长 58.1%，海外收入占比达 41.2%。分行业看，第三季度数据中心领域实现营业 收入 11.33 亿元，同比增长 179.4%；其他行业实现营业收入 14.16 亿元，同比下 降 13.4%。

海外新增订单同比+297%，占比提升至 55%。前三季度公司累计新签销售订单 111.18 亿元，同比增长 82.3%，其中海外新签订单 61.49 亿元，同比增长 296.5%， 占比 55.3%。分业务领域来看，第三季度数据中心领域新签订单 18.09 亿元，同 比增长 1609.3%；其他行业新签订单 18.20 亿元，同比增长 15.8%。

图7：公司单季度分区域营业收入及增速（单位：亿元、%） 图8：公司单季度分业务营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图9：公司单季度分区域新增订单及增速（单位：亿元、%） 图10：公司单季度分业务新增订单及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

持续完善 AIDC 供电产品布局，SST 研发取得新进展。公司持续拓展 AIDC 供电产 品矩阵，产品涵盖干式变压器、中低压开关柜、数据中心电源模块、电力方舱等， 已与国内众多云厂商及数据中心服务商建立合作。在新型供电技术方面，公司已 完成 10kV/2.4MW 固态变压器样机的设计与生产，适配北美 13.8kV 电网的 SST 样

机于 2026 年上半年完成厂内测试并发往海外测试，核心功率单元及高频隔离变压 器均为自主设计生产，相关产品持续迭代升级。

持续深化海外业务布局，高电压等级液浸式变压器实现批量交付。公司持续完善 全球生产基地布局，2026 年上半年美国弗吉尼亚州威斯维尔新生产基地正式投 产，进一步提升海外本土化生产及交付能力。公司积极拓展高电压等级液浸式变 压器业务，345kV 液浸式变压器已实现海外批量发货，首台于 2026 年 6 月成功送 电，80MVA 定制化液浸式变压器已成功投运欧洲市场。此外，公司推进超高压输 变电设备及系统集成智能制造项目，进一步完善 500kV 及以下产品布局。

投资建议：考虑到汇兑、交付节奏等因素，我们下调 26-28 年盈利预测，预计公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 为 7.64/12.71/17.60 亿 元 （ 原 预 测 值 为 7.84/14.34/18.47亿元），同比+16%/+66%/+39%，当前股价对应PE分别为29/18/13 倍，维持“优于大市”评级。

表1：可比公司估值表（2026 年 10 月 27 日收盘价）

总市值 亿元

EPS PE ROE

代码 公司简称 股价

投资评级

25A 26E 27E 25A 26E 27E （25A） 688676.SH 金盘科技 48.75 224 1.43 1.66 2.76 34.0 29.3 17.6 13.5 优于大市 601126.SH 四方股份 28.5 237 0.99 1.17 1.37 28.8 24.4 20.8 16.9 002028.SZ 思源电气 105.42 829 4.03 5.29 7.31 26.2 19.9 14.4 20.3 002922.SZ 伊戈尔 18.59 79 0.47 0.87 1.41 39.6 21.4 13.2 5.3 -

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：可比公司均采用 Wind 一致预测

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 560 2838 1000 1000 1146 营业收入 6901 7295 9104 11395 13950 应收款项 3080 2878 2744 3746 4586 营业成本 5223 5409 6803 8421 10280 存货净额 2119 2590 3741 4371 5351 营业税金及附加 38 42 52 66 80 其他流动资产 1270 1209 1203 1399 1550 销售费用 264 322 350 399 446 流动资产合计 7029 9515 8688 10516 12633 管理费用 352 380 418 473 519 固定资产 1967 2061 2053 1986 1916 研发费用 353 356 419 479 558 无形资产及其他 263 259 442 625 807 财务费用 28 59 180 131 90 投资性房地产 305 502 455 570 418 投资收益 11 10 0 0 0

资产减值及公允价值变 动 (101) (112) (150) (140) (170)

长期股权投资 52 54 54 54 54

资产总计 9616 12391 11692 13750 15829 其他收入 65 95 107 107 127 短期借款及交易性金融 负债 617 1170 368 508 250 营业利润 618 718 838 1394 1933 应付款项 2504 2471 2104 2611 3196 营业外净收支 (1) 4 2 2 2 其他流动负债 295 355 446 548 665 利润总额 617 723 840 1396 1935 流动负债合计 4061 4518 4284 5377 6203 所得税费用 46 69 76 126 174 长期借款及应付债券 854 2337 1500 1500 1500 少数股东损益 (4) (5) 0 0 0 其他长期负债 255 315 265 265 265 归属于母公司净利润 574 660 764 1271 1760 长期负债合计 1109 2652 1765 1765 1765 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 5169 7170 6049 7142 7969 净利润 574 660 764 1271 1760 少数股东权益 (3) (10) (10) (10) (10) 资产减值准备 54 (103) (50) 0 (10) 股东权益 4450 5230 5653 6618 7870 折旧摊销 224 230 124 135 138 负债和股东权益总计 9616 12391 11692 13750 15829 公允价值变动损失 0 0 10 10 10

财务费用 28 59 180 131 90 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (1066) (303) (454) (885) (896) 每股收益 1.26 1.43 1.66 2.76 3.83 其它 177 117 170 121 90 每股红利 0.50 0.74 0.67 1.11 1.53 经营活动现金流 (37) 601 566 651 1092 每股净资产 9.72 11.36 12.27 14.37 17.10 资本开支 (435) (387) (300) (250) (250) ROIC 12% 11% 13% 20% 23% 其它投资现金流 (3) 0 57 (105) 161 ROE 15% 14% 14% 21% 24% 投资活动现金流 (438) (387) (243) (355) (89) 毛利率 24% 26% 25% 26% 26% 权益性融资 784 352 0 0 0 EBIT Margin 10% 11% 12% 14% 15% 负债净变化 (307) 1982 (1639) 140 (258) EBITDA Margin 13% 14% 13% 15% 16% 支付股利、利息 (206) (231) (342) (306) (508) 收入增长 3% 6% 25% 25% 22% 其它融资现金流 (28) (59) (180) (131) (90) 净利润增长率 14% 15% 16% 66% 39% 融资活动现金流 243 2044 (2161) (296) (857) 资产负债率 54% 58% 52% 52% 50% 现金净变动 (232) 2258 (1838) 0 146 股息率 1.0% 1.5% 1.4% 2.3% 3.1% 货币资金的期初余额 792 560 2838 1000 1000 P/E 38.82 33.99 29.32 17.64 12.73 货币资金的期末余额 560 2838 1000 1000 1146 P/B 5.02 4.29 3.97 3.39 2.85 企业自由现金流 (657) 251 352 433 887 EV/EBITDA 30.70 29.13 23.67 17.29 13.68 权益自由现金流 (153) 762 (614) 454 546 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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