集成电路 长电科技（600584.SH） 买入-A(首次)

上修资本开支，产品结构优化

2026 年 10 月 28 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 公司发布了 2026 年三季报，2026Q3 实现营业总收入为 309.52 亿元， yoy+7.96%，归母净利润为 16.17 亿元，yoy+69.58%，扣非后归母净利润为

• 15.61 亿元，yoy+99.17%。2026 单 Q3 实现营业总收入为 114.25 亿元， yoy+13.53%，环比+10.32%，2026 单 Q3 实现归母净利润为 7.73 亿元， yoy+59.99%，环比+39.38%，扣非后归母净利润为 7.53 亿元，yoy+117.43%， 环比+38.40%。 事件点评

 运算电子快速增长，公司持续优化产品结构。公司 2026Q3 实现营业总 收入为 309.52 亿元，yoy+7.96%，其中运算电子营收占比 30.9%，同比增长 54%，运算电子对应 AI 算力芯片、FCBGA、2.5D/3D 异构、HBM 配套封 装，属于高价值量的产品，其快速增长能够助力公司优化产品结构。汽车电 子营收占比 11.3%，同比增长 30%，实现稳健增长。

 资本开支大幅上修，加快先进产能布局及配套能力建设。上修 2026 年

投资计划，由 110.1 亿元调整为 182 亿元，其中固定资产投资类投资由 99.8 亿元调整为 173.1 亿元，定增募资 65 亿投向高性能计算先进封装、存储 Chiplet、电源模组封测，明确押注先进封装长周期。

 产能利用率上行，降本增效，盈利能力改善。公司 2026Q3 毛利率为

• 16.01%，同比+2.27pct，净利率为 5.14%，同比+1.82pct。公司单三季度毛利 率为 17.48%，同比+3.23pct，环比+1.8pct，毛利率的提升系产能利用率上行 和高附加值产品结构改善。公司持续加强运营基本功、强化成本管控，通过 智能制造及精益生产不断降低成本带动毛利和净利润同比增长。

市场数据：2026 年 10 月 27 日 收盘价（元/股）： 53.29 年内最高/最低（元/股）： 113.87/34.58 流通 A 股/总股本（亿 股）：

17.89/17.89

流通 A 股市值（亿元）： 953.58 总市值（亿元）： 953.58

基础数据：2026 年 9 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 0.90 摊薄每股收益(元/股)： 0.90 每股净资产(元/股)： 17.95 净资产收益率(%)： 4.95

资料来源：常闻

分析师： 陈玉卢 执业登记编码：S0760525050001 邮箱：chenyulu@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001 邮箱：zhangtian@sxzq.com

投资建议

 预计公司 2026-2028 年营业总收入分别为 443.54 亿元、506.65 亿元、 573.35 亿元，同比增长分别为 14.1%、14.2%、13.2%，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 22.83 亿元、29.36 亿元、36.17 亿元，同比增长分 别为 45.8%、28.6%、23.2%，公司 2026 年 10 月 27 日收盘价为 53.29 元， 对应的 PE 为 41.8 倍、32.5 倍、26.4 倍，AI 算力持续扩张，先进封装全 球产能紧缺，本土先进封装存在确定性缺口，公司以 XDFOI 平台为核心， 通过大额资本开支卡位先进封装产能、抢占长期客户认证壁垒，看好公 司从传统封测代工到算力系统集成方案商的转型，首次覆盖，给与“买 入-A”评级。

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1

风险提示

 地缘与出口管制风险。境外收入占比高，新加坡、韩国拥有生产基地， 海外客户、海外工厂同时暴露在多国贸易规则、出口管制调整之下。

 资本开支与现金流、盈利压力风险。固投大幅上调至 173.1 亿，未来 1–2 年折旧、财务费用持续上行，自由现金流阶段性承压。

 行业竞争风险。先进封装客户认证周期很长，XDFOI、HBM 封装良率、 基板配套、测试方案需要持续迭代；良率爬坡不及预期，会丢失定点、拖累 盈利。

 行业价格战风险。封测属于代工环节，下游芯片厂商议价权强，订单高 度集中于少数算力客户，客户砍单、压价对业绩弹性冲击很大。

 半导体周期与下游需求风险。半导体强周期属性：AI 服务器资本开支 存在阶段性波动。

 技术、供应链与成本风险。先进封装高度依赖进口设备、关键材料、高 端封装基板；交期拉长、涨价、断供都会制约产能释放、抬升成本。

 财务与汇率风险。多币种运营（美元为主），人民币兑美元汇率大幅波 动，会直接影响营收、毛利、海外子公司报表折算收益。

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 35,962 38,871 44,354 50,665 57,335

YoY(%) 21.2 8.1 14.1 14.2 13.2 净利润(百万元) 1,610 1,565 2,283 2,936 3,617

YoY(%) 9.4 -2.8 45.8 28.6 23.2 毛利率(%) 13.1 14.1 15.7 16.3 16.9 EPS(摊薄/元) 0.90 0.87 1.28 1.64 2.02 ROE(%) 5.5 5.0 6.8 8.1 9.2 P/E(倍) 59.2 60.9 41.8 32.5 26.4 P/B(倍) 3.5 3.3 3.1 2.8 2.6 净利率(%) 4.5 4.0 5.1 5.8 6.3

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 22192 19700 19202 23748 26129 营业收入 35962 38871 44354 50665 57335 现金 9342 5575 3924 6426 7700 营业成本 31266 33372 37393 42387 47629 应收票据及应收账款 5795 6072 6824 8267 8604 营业税金及附加 78 105 123 142 150 预付账款 154 153 181 210 227 营业费用 252 288 328 380 420 存货 3792 3811 4627 4984 5789 管理费用 926 1115 1384 1586 1835 其他流动资产 3108 4088 3647 3860 3808 研发费用 1718 2086 2306 2558 2981 非流动资产 31868 35817 34702 34055 32796 财务费用 143 365 570 624 586 长期投资 821 1173 1357 1585 1785 资产减值损失 -67 -104 -153 -134 -153 固定资产 21655 23509 22996 22285 21180 公允价值变动收益 -23 68 6 17 17 无形资产 757 776 724 689 651 投资净收益 -3 49 95 36 44 其他非流动资产 8635 10359 9625 9497 9180 营业利润 1651 1739 2376 3089 3822 资产总计 54060 55517 53904 57803 58925 营业外收入 2 4 16 8 7 流动负债 15288 15139 13067 15772 15152 营业外支出 4 5 5 5 5 短期借款 1638 1030 1334 1182 1258 利润总额 1649 1738 2387 3091 3825 应付票据及应付账款 7604 8016 8185 10888 10138 所得税 37 168 102 152 202 其他流动负债 6047 6094 3549 3703 3757 税后利润 1612 1570 2285 2940 3623 非流动负债 9229 9089 7443 5930 4251 少数股东损益 2 5 2 4 6 长期借款 7003 6793 5182 3651 1981 归属母公司净利润 1610 1565 2283 2936 3617 其他非流动负债 2226 2296 2261 2279 2270 EBITDA 5477 6136 6209 7321 8437 负债合计 24517 24229 20510 21702 19403

少数股东权益 1924 2617 2619 2623 2629 主要财务比率 股本 1789 1789 1789 1789 1789 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 15234 15249 15249 15249 15249 成长能力 留存收益 9927 11224 13235 15815 18994 营业收入(%) 21.2 8.1 14.1 14.2 13.2 归属母公司股东权益 27619 28671 30775 33478 36893 营业利润(%) 8.6 5.3 36.6 30.0 23.8 负债和股东权益 54060 55517 53904 57803 58925 归属于母公司净利润(%) 9.4 -2.8 45.8 28.6 23.2

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 13.1 14.1 15.7 16.3 16.9 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 4.5 4.0 5.1 5.8 6.3 经营活动现金流 5834 4652 5228 8690 6900 ROE(%) 5.5 5.0 6.8 8.1 9.2

净利润 1612 1570 2285 2940 3623 ROIC(%) 4.5 4.4 5.9 7.2 8.2 折旧摊销 3547 4055 3695 4164 4657 偿债能力 财务费用 143 365 570 624 586 资产负债率(%) 45.4 43.6 38.0 37.5 32.9 投资损失 3 -49 -95 -36 -44 流动比率 1.5 1.3 1.5 1.5 1.7

营运资金变动 517 -1338 -1242 1027 -1910 速动比率 1.2 1.0 1.0 1.1 1.3 其他经营现金流 12 49 15 -28 -12 营运能力

投资活动现金流 -6262 -9056 -2070 -3668 -3235 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 1.0 筹资活动现金流 2414 732 -4809 -2520 -2391 应收账款周转率 7.2 6.6 6.9 6.7 6.8

应付账款周转率 5.0 4.3 4.6 4.4 4.5 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 0.90 0.87 1.28 1.64 2.02 P/E 59.2 60.9 41.8 32.5 26.4 每股经营现金流(最新摊薄) 3.26 2.60 2.92 4.86 3.86 P/B 3.5 3.3 3.1 2.8 2.6 每股净资产(最新摊薄) 15.43 16.02 17.20 18.71 20.62 EV/EBITDA 18.3 16.8 16.3 13.2 11.1

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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