开源证券_公司信息更新报告：Q3归母净利润超预期，新建磷酸铁锂产能加速打开成长空间_20261028.pdf

开源证券2026-10-28

摘要

1开源证券发布万华化学信息更新报告，维持“买入”评级。
2公司2026年Q3归母净利润55.95亿元，同比大增84.38%，前三季度净利同比+70.99%。
3因MDI价格超预期及新材料放量，上调2026-2028年盈利预测至208.83/219.63/242.59亿元，对应EPS为6.67/7.02/7.75元，当前PE仅10.5倍。
4磷酸铁锂产能加速兑现，全国规划超200万吨，打开长期成长空间。

公 司 研 究

公 司 信 息 更 新 报 告

开 源 证 券

证 券 研 究 报 告

基础化工/化学制品

万华化学（600309.SH）

2026 年 10 月 27 日

Q3 归母净利润超预期，新建磷酸铁锂产能加速打开 成长空间

投资评级：买入（维持）

——公司信息更新报告

金益腾（分析师） 张晓锋（分析师） 李思佳（分析师）

日期 2026/10/27 当前股价(元) 70.33 一年最高最低(元) 97.00/60.69 总市值(亿元) 2,201.66 流通市值(亿元) 2,201.66 总股本(亿股) 31.30 流通股本(亿股) 31.30 近 3 个月换手率(%) 58.52

jinyiteng@kysec.cn

zhangxiaofeng@kysec.cn

lisijia@kysec.cn

证书编号：S0790520020002

证书编号：S0790522080003

证书编号：S0790525070006

⚫ Q3 归母净利润同比+84.38%，看好公司未来长期成长，维持“买入”评级

2026 年前 3 季度，公司实现营收 1,858.67 亿元，同比+28.87%；归母净利润 156.58 亿元，同比+70.99%。其中 Q3 营收 665.51 亿元，同比+24.80%、环比+1.97%； 归母净利润 55.95 亿元，同比+84.38%、环比-11.82%，较 Q2 高点降幅较小。由 于 Q3 MDI 均价高于预期，我们上调公司 2026-2028 年盈利预测，归母净利润分 别为 208.83（+24.07）、219.63（+8.00）、242.59 (+5.40)亿元，EPS 分别为 6.67 （+0.77）、7.02（+0.26）、7.75（+0.17）元，当前股价对应 PE 分别为 10.5、10.0、

股价走势图

9.1 倍，我们看好国内化工行业供给端持续向好，全球竞争力逐步增强，公司作 为国内化工龙头企业有望率先受益，维持“买入”评级。

|-32%

-16%

0%

16%

32%

48%

64%

2025-10 2026-02 2026-06 2026-10

万华化学 沪深300

|

|---|

⚫ Q3 MDI 价格先降后升，支撑公司业绩 2026Q3，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为 184、177、 73 万吨，同比+18.71%、+1.14%、+12.31%，环比+14.29%、+2.31%、-2.67%； 营业收入分别为 254、275、121 亿元，同比+39.22%、+12.93%、+47.40%，环比 -0.96%、+1.13%、-1.15%。据百川盈孚数据，2026Q3，纯 MDI、聚合 MDI 市场 均价分别为 20,368、17,168 元/吨，较 Q2 分别-10.16%、-3.69%。

数据来源：聚源

相关研究报告

  • 《Q2 业绩同环比高增，新材料板块营 收占比持续提升—公司信息更新报 告》-2026.8.26 《至暗时刻已过，看好聚氨酯巨头稳 定供应全球—公司信息更新报告》

-2026.4.22

  • 《Q3 业绩环比基本稳定，看好公司未 来长期成长—公司信息更新报告》

-2025.10.27

⚫ 磷酸铁锂产能进入密集兑现期，看好公司向全球化工巨头持续迈进

目前公司已布局多个磷酸铁锂生产基地，海阳绿电产业园一期 10 万吨/年磷酸铁 锂已于 2026 年 3 月建成投产，二、三期各 20 万吨生产线计划 2026 年末建成； 莱州基地规划产能 65 万吨/年，一期 32 万吨项目 2026 年 3 月正式开工，预计 2026 年末投产，二期项目开工仪式已于 10 月 23 日顺利举行；以及随着寿光 60 万吨/ 年、滨州 16 万吨/年等后续项目梯次推进，万华在山东规划的磷酸铁锂总产能将 超过 190 万吨/年，叠加四川区域已落地产能，全国总规划规模已突破 200 万吨。

⚫ 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。 财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 182,069 203,235 259,103 279,038 293,510 YOY(%) 3.8 11.6 27.5 7.7 5.2 归母净利润(百万元) 13,033 12,527 20,883 21,963 24,259 YOY(%) -22.5 -3.9 66.7 5.2 10.5 毛利率(%) 16.2 13.6 15.2 15.5 15.7 净利率(%) 7.2 6.2 8.1 7.9 8.3 ROE(%) 14.3 11.7 16.5 15.3 14.8 EPS(摊薄/元) 4.16 4.00 6.67 7.02 7.75 P/E(倍) 16.9 17.6 10.5 10.0 9.1 P/B(倍) 2.3 2.0 1.8 1.5 1.3

数据来源：聚源、开源证券研究所

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 69990 81637 91809 101467 111856 营业收入 182069 203235 259103 279038 293510 现金 24533 27662 35090 37884 39799 营业成本 152643 175570 219665 235767 247538 应收票据及应收账款 12319 15873 16515 18806 20857 营业税金及附加 1084 1287 1592 1758 1790 其他应收款 1316 1135 2063 1341 2261 营业费用 1619 1630 1943 2121 2084 预付账款 2124 2842 3489 3329 3842 管理费用 3023 2802 3498 3823 3904 存货 24107 26014 27563 32890 37835 研发费用 4550 4865 6218 6753 7015 其他流动资产 5592 8110 7090 7216 7262 财务费用 2094 2080 1098 1737 1493 非流动资产 223343 241372 276223 288646 293696 资产减值损失 -740 -511 -635 -840 -675 长期投资 9651 12885 16753 20678 24624 其他收益 1181 1117 1190 1165 1191 固定资产 118828 156906 180216 188511 190901 公允价值变动收益 -76 266 295 281 297 无形资产 11971 12771 13292 13775 14049 投资净收益 709 754 604 639 671 其他非流动资产 82892 58810 65962 65681 64122 资产处置收益 39 -4 16 13 16 资产总计 293333 323009 368032 390113 405552 营业利润 17966 16666 26460 28218 31246 流动负债 126083 132519 145746 152649 152082 营业外收入 96 327 218 194 229 短期借款 35557 27789 46205 45350 43619 营业外支出 1137 725 662 742 816 应付票据及应付账款 69136 76324 79213 87725 87547 利润总额 16924 16268 26016 27670 30658 其他流动负债 21390 28406 20328 19574 20915 所得税 2133 2228 3098 3290 3716 非流动负债 63750 70361 83153 78025 70928 净利润 14791 14040 22918 24380 26942 长期借款 51576 53329 66121 60992 53896 少数股东损益 1758 1513 2035 2417 2683 其他非流动负债 12174 17032 17032 17032 17032 归属母公司净利润 13033 12527 20883 21963 24259 负债合计 189833 202880 228899 230674 223010 EBITDA 33797 36074 45263 50282 55033 少数股东权益 8874 11823 13858 16275 18958 EPS(元) 4.16 4.00 6.67 7.02 7.75 股本 3140 3130 3130 3130 3130 资本公积 1806 3726 3726 3726 3726 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 90147 100382 116991 134868 154871 成长能力

归属母公司股东权益 94626 108305 125275 143165 163584 营业收入(%) 3.8 11.6 27.5 7.7 5.2 负债和股东权益 293333 323009 368032 390113 405552 营业利润(%) -11.9 -7.2 58.8 6.6 10.7

归属于母公司净利润(%) -22.5 -3.9 66.7 5.2 10.5 获利能力

毛利率(%) 16.2 13.6 15.2 15.5 15.7 净利率(%) 7.2 6.2 8.1 7.9 8.3

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 14.3 11.7 16.5 15.3 14.8 经营活动现金流 30053 33105 40376 44391 40766 ROIC(%) 9.7 8.5 10.4 10.7 11.0 净利润 14791 14040 22918 24380 26942 偿债能力 折旧摊销 11842 15256 15740 18558 20681 资产负债率(%) 64.7 62.8 62.2 59.1 55.0 财务费用 2094 2080 1098 1737 1493 净负债比率(%) 75.5 62.4 64.1 50.6 38.3 投资损失 -709 -754 -604 -639 -671 流动比率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 营运资金变动 -961 196 1436 529 -7307 速动比率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 2996 2288 -212 -174 -372 营运能力

投资活动现金流 -37078 -32783 -49676 -30048 -24747 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 35830 30711 46723 27057 21785 应收账款周转率 17.0 14.4 16.0 15.8 14.8 长期投资 -2185 -2943 -3868 -3925 -3946 应付账款周转率 7.3 6.9 6.9 6.9 6.9 其他投资现金流 937 871 915 933 984 每股指标（元）

筹资活动现金流 6186 2144 8245 -12267 -8219 每股收益(最新摊薄) 4.16 4.00 6.67 7.02 7.75 短期借款 -7969 -7768 18416 -855 -1731 每股经营现金流(最新摊薄) 9.60 10.58 12.90 14.18 13.02 长期借款 11765 1753 12792 -5129 -7096 每股净资产(最新摊薄) 30.23 34.60 40.02 45.73 52.26 普通股增加 0 -9 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -10 1919 0 0 0 P/E 16.9 17.6 10.5 10.0 9.1 其他筹资现金流 2400 6249 -22963 -6284 609 P/B 2.3 2.0 1.8 1.5 1.3 现金净增加额 -821 2309 -1054 2076 7801 EV/EBITDA 9.1 8.5 7.1 6.3 5.6

数据来源：聚源、开源证券研究所

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述 规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定 为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分 析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估 值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会 与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级说明
证券评级买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral）预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级<br><br>看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀 请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所 载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本 报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本 公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意 见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的 意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损 失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前 咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券 投资损失的书面或口头承诺均为无效。

开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供 或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无 需事先或在获得业务关系后通知客户。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得 以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方 式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

开源证券研究所

上海 深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼3层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn

地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn

北京 西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn

地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn

本站所有资讯是用户利用其本地Agent获取并分享，均为公开信息，如需删除请联系我们。