2026 年 10 月 27 日

买入（维持评级）

恩捷股份（002812.SZ）

公司点评

证券研究报告

业绩大超预期，量利快速上行

业绩简评

10 月 27 日，公司公告 2026 年三季度业绩，实现收入 56 亿元， YoY+47%/QoQ+17%；归母 10 亿元，YoY+14245%/QoQ+74%；扣非 10 亿元，YoY+9497%/QoQ+66%。毛利率、扣非净利率恢复至 37%、18%， 同环比均大幅改善，业绩超预期。

经营分析

具体业绩拆分：

• 1. 隔膜：公司 3Q26 预计出货湿法隔膜 45.5 亿平，环增 10%、同 增 44%。根据测算，3Q26 单平净利近 2.2-2.3 毛钱/平，经营 性单平利润回升超预期。隔膜回暖主要系前期低价竞争下部 分低效供给退出，优质产能投放节奏有限，隔膜供需出现边 际改善。3Q26 公司毛利率恢复至 37%，同增 20pct、环增 5pct， 盈利水平显著提升。
• 2. 新技术：公司向市场发布性能领先的新一代 5μm 高强基膜产 品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料 的体积占比，进而提升电池能量密度。
• 3. 减值损失：2026 年前三季度公司减值 2.5 亿元，其中信用减 值转回 0.15 亿元、资产减值损失 2.7 亿元（主要为存货跌价 损失及合同履约成本减值损失），对前三季度公司归母净利润 影响约 2.0 亿元。单 3Q26 减值损失近 1 亿元。

盈利预测、估值与评级

锂电隔膜具备长周期、重资产，及高壁垒特点，行业上行周期时为 最受益品种之一，或为本轮涨价超预期弹性品种，当前业绩已出现 明确拐点。我们预计 2026、2027、2028 年公司归母净利分别 25、 48、60 亿元，对应 19、10、8xPE。维持买入评级。

风险提示

全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 分析师：胡媛媛（执业 S1130526100001） huyuanyuan＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：48.03 元

相关报告：

• 1.《恩捷股份 2026 半年报点评：业绩向好，需求与盈利置 信度高》，2026.8.25
• 2.《恩捷股份 2025 年报及 2025 年一季报点评》， 2026.4.23
• 3.《恩捷股份 3Q25 业绩点评：出货环比高增，涨价逐步兑 现》，2025.10.30

人民币(元) 成交金额(百万元)

8,000

97.00

7,000

88.00

6,000

79.00

5,000

70.00

4,000

61.00

3,000

52.00

2,000

43.00

1,000

0

34.00

251027

260127

260427

260727

成交金额 恩捷股份 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10,164 13,633 19,300 23,160 27,792 营业收入增长率 -15.60% 34.13% 41.57% 20.00% 20.00% 归母净利润(百万元) -556 143 2,524 4,776 5,986 归母净利润增长率 -122.02% -125.62% 1670.79% 89.21% 25.33% 摊薄每股收益(元) -0.573 0.145 2.572 4.867 6.100 每股经营性现金流净额 1.19 1.16 5.33 6.95 8.14 ROE(归属母公司)(摊薄) -2.27% 0.56% 9.30% 15.92% 17.82% P/E -55.85 390.27 18.67 9.87 7.87 P/B 1.27 2.18 1.74 1.57 1.40

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 12,042 10,164 13,633 19,300 23,160 27,792 货币资金 3,836 2,574 2,909 4,120 4,454 5,379 增长率 -15.6% 34.1% 41.6% 20.0% 20.0% 应收款项 7,916 6,909 9,361 10,368 12,439 14,924 主营业务成本 -7,535 -9,039 -11,074 -13,414 -14,128 -16,953 存货 3,001 2,963 2,280 3,017 3,177 3,813 %销售收入 62.6% 88.9% 81.2% 69.5% 61.0% 61.0% 其他流动资产 1,540 1,378 728 1,275 1,285 1,322 毛利 4,507 1,125 2,559 5,887 9,032 10,839 流动资产 16,292 13,824 15,279 18,780 21,354 25,437 %销售收入 37.4% 11.1% 18.8% 30.5% 39.0% 39.0% %总资产 34.5% 29.3% 31.3% 34.6% 37.1% 40.6% 营业税金及附加 -75 -96 -130 -174 -198 -226 长期投资 100 87 100 100 100 100

• %销售收入 0.6% 0.9% 1.0% 0.9% 0.9% 0.8% 固定资产 25,588 28,792 29,789 30,318 31,027 31,917

销售费用 -89 -145 -147 -193 -220 -251 %总资产 54.2% 61.0% 61.1% 55.9% 53.9% 50.9%

• %销售收入 0.7% 1.4% 1.1% 1.0% 1.0% 0.9% 无形资产 1,640 1,651 1,648 1,731 1,812 1,892

管理费用 -383 -600 -756 -965 -1,100 -1,254 非流动资产 30,909 33,375 33,468 35,449 36,240 37,209 %销售收入 3.2% 5.9% 5.5% 5.0% 4.8% 4.5% %总资产 65.5% 70.7% 68.7% 65.4% 62.9% 59.4% 研发费用 -727 -663 -690 -965 -1,100 -1,254 资产总计 47,201 47,200 48,747 54,229 57,594 62,646 %销售收入 6.0% 6.5% 5.1% 5.0% 4.8% 4.5% 短期借款 8,386 9,919 10,109 14,494 14,729 15,404 息税前利润（EBIT） 3,232 -380 836 3,590 6,414 7,854 应付款项 2,656 2,737 3,279 4,427 4,309 4,743 %销售收入 26.8% n.a 6.1% 18.6% 27.7% 28.3% 其他流动负债 488 988 1,106 533 816 1,068 财务费用 -239 -314 -320 -976 -1,152 -1,168 流动负债 11,530 13,644 14,494 19,455 19,854 21,214

%销售收入 2.0% 3.1% 2.3% 5.1% 5.0% 4.2% 长期贷款 4,685 5,070 4,993 4,993 4,993 4,993 资产减值损失 -190 -455 -329 -50 -50 -50 其他长期负债 2,304 2,281 2,044 800 800 800 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 18,519 20,995 21,531 25,247 25,646 27,007 投资收益 -5 -12 -30 20 20 20 普通股股东权益 26,926 24,471 25,467 27,133 29,998 33,590

%税前利润 n.a n.a n.a 0.6% 0.3% 0.3% 其中：股本 978 971 982 982 982 982 营业利润 3,029 -839 454 3,085 5,735 7,158 未分配利润 10,946 8,867 8,991 10,506 13,372 16,963

营业利润率 25.2% n.a 3.3% 16.0% 24.8% 25.8% 少数股东权益 1,756 1,734 1,749 1,849 1,949 2,049 营业外收支 -3 -6 -16 2 2 2 负债股东权益合计 47,201 47,200 48,747 54,229 57,594 62,646 税前利润 3,026 -845 438 3,087 5,737 7,160

利润率 25.1% n.a 3.2% 16.0% 24.8% 25.8% 比率分析 所得税 -376 185 -297 -463 -860 -1,074 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 12.4% n.a 67.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标

净利润 2,650 -660 141 2,624 4,876 6,086 每股收益 2.584 -0.573 0.145 2.572 4.867 6.100 少数股东损益 124 -104 -2 100 100 100 每股净资产 27.539 25.195 25.928 27.649 30.569 34.229 归属于母公司的净利润 2,527 -556 143 2,524 4,776 5,986 每股经营现金净流 2.728 1.192 1.164 5.327 6.949 8.136

净利率 21.0% n.a 1.0% 13.1% 20.6% 21.5% 每股股利 2.158 0.000 0.000 1.028 1.945 2.438

回报率

现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.38% -2.27% 0.56% 9.30% 15.92% 17.82%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 5.35% -1.18% 0.29% 4.65% 8.29% 9.55% 净利润 2,650 -660 141 2,624 4,876 6,086 投入资本收益率 6.66% -0.71% 0.64% 6.26% 10.49% 11.85% 少数股东损益 124 -104 -2 100 100 100 增长率 非现金支出 1,670 2,251 2,512 2,488 2,810 3,131 主营业务收入增长率 -4.36% -15.60% 34.13% 41.57% 20.00% 20.00% 非经营收益 273 -95 408 1,588 1,216 1,246 EBIT 增长率 -33.27% -111.75% -320.18% 329.46% 78.68% 22.45% 营运资金变动 -1,925 -338 -1,917 -1,468 -2,077 -2,472 净利润增长率 -36.84% -122.02% -125.62% 1670.79% 89.21% 25.33% 经营活动现金净流 2,667 1,158 1,144 5,233 6,825 7,991 总资产增长率 22.21% 0.00% 3.28% 11.25% 6.21% 8.77% 资本开支 -7,796 -2,821 -1,715 -4,829 -3,596 -4,096 资产管理能力 投资 -167 164 375 -200 0 0 应收账款周转天数 201.2 230.2 180.9 162.8 162.8 162.8 其他 -27 25 -13 20 20 20 存货周转天数 132.3 120.4 86.4 82.1 82.1 82.1 投资活动现金净流 -7,990 -2,632 -1,353 -5,009 -3,576 -4,076 应付账款周转天数 80.6 73.1 71.2 80.0 70.0 60.0 股权募资 8,036 201 101 151 0 0 固定资产周转天数 587.4 823.4 756.6 564.3 490.1 420.7 债权募资 -845 2,875 1,199 2,895 235 675 偿债能力 其他 -2,054 -2,662 -568 -2,059 -3,151 -3,664 净负债/股东权益 33.72% 49.06% 44.80% 53.02% 47.79% 42.14% 筹资活动现金净流 5,137 414 732 988 -2,916 -2,990 EBIT 利息保障倍数 13.5 -1.2 2.6 3.7 5.6 6.7 现金净流量 -183 -1,056 505 1,211 334 925 资产负债率 39.23% 44.48% 44.17% 46.56% 44.53% 43.11%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内

买入 0 5 11 18 37 增持 0 1 2 3 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0

评分 0.00 1.17 1.15 1.14 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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