业绩简评

公司 10 月 27 日发布 2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营业收入、归 母净利润、扣非归母净利润 244.09 亿、69.23 亿、62.43 亿元，同 比+5.26%、+20.38%、+11.70%；其中 26Q3 实现营业收入、归母 净利润89.53亿、24.58亿元，同比+20.55%、+88.92%，环比+22.39%、

+12.59%，业绩呈现显著回升态势。

经营分析

创新药高速放量，三季度增速迎来改善。26Q1-Q3 公司实现创新 药销售收入 138.71 亿元，同比+17.05%，占药品销售收入的比重提 升至 64.59%；其中，抗肿瘤创新产品收入 98.65 亿元，同比+3.13%， 非肿瘤创新产品收入 40.06 亿元，同比+75.36%。26Q3 创新药销售 收入 50.62 亿元，环比+18.19%，创新药放量增速迎来改善；其中， 抗肿瘤、非肿瘤创新产品收入分别为 36.01 亿、14.61 亿元，环比 +21.99%、+9.68%，非肿瘤产品高速放量、已成为创新药增长的重 要驱动力。

产品国际化进程持续提速。26Q1-Q3 公司创新药对外许可业务确 认收入 27.81 亿元，同比+31.12%。公司前三季度收到对外许可合 作首付款及里程碑款现金 43.43 亿元；9 月与诺和诺德就 GLP1/GIP 双受体激动剂 HRS-1596 达成最高潜在总交易额 26 亿美元 的许可协议，NewCo 合作伙伴 Braveheart Bio 亦成功登陆纳斯达 克，国际化布局持续拓宽。

研发管线高效推进，创新成果加速落地。26Q3 公司共有 7 项创新 成果获批，包括 2 款 1 类创新药及 5 项已上市创新药的新适应症； 前三季度公司累计研发投入 71.46 亿元，其中费用化研发投入 54.23 亿元；目前公司已有 27 款 1 类创新药和 6 款 2 类新药在中 国获批上市，100 多个自主创新产品处于临床开发阶段，创新研发 已进入密集收获期。

盈利预测、估值与评级

公司创新药收入高速增长，“借船出海”成效显著；在研管线丰富， 创新研发步入收获期。考虑到创新药推动业绩增速回升，调整 26/27/28 年公司归母净利润预测为 90/108/129 亿元（原预测 87/104/125 亿元）。维持“买入”评级。

风险提示

研发临床进展不及预期、海外授权兑现存不确定性、医药控费政策 超预期。

人民币(元) 成交金额(百万元)

77.00

16,000

14,000

72.00

12,000

67.00

10,000

62.00

8,000

57.00

6,000

52.00

4,000

47.00

2,000

42.00

0

260427

260727

251027

260127

261027

成交金额 恒瑞医药 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 27,985 31,629 33,323 38,648 44,834 营业收入增长率 22.63% 13.02% 5.35% 15.98% 16.00% 归母净利润(百万元) 6,337 7,711 9,035 10,794 12,922 归母净利润增长率 47.28% 21.69% 17.17% 19.47% 19.72% 摊薄每股收益(元) 0.993 1.162 1.361 1.626 1.947 每股经营性现金流净额 1.16 1.69 1.01 1.56 1.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.92% 12.58% 13.17% 14.37% 15.60% P/E 46.21 51.27 33.46 28.01 23.40 P/B 6.43 6.45 4.41 4.03 3.65

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 22,820 27,985 31,629 33,323 38,648 44,834 货币资金 20,746 24,816 40,955 43,754 47,812 52,803 增长率 22.6% 13.0% 5.4% 16.0% 16.0% 应收款项 6,573 6,226 5,938 6,924 8,030 9,316 主营业务成本 -3,525 -3,848 -4,363 -4,495 -5,098 -5,779 存货 2,314 2,417 2,878 2,595 2,943 3,336 %销售收入 15.4% 13.8% 13.8% 13.5% 13.2% 12.9% 其他流动资产 1,654 1,856 1,719 2,520 2,885 3,285 毛利 19,295 24,136 27,267 28,828 33,551 39,055 流动资产 31,287 35,315 51,490 55,794 61,669 68,740 %销售收入 84.6% 86.2% 86.2% 86.5% 86.8% 87.1% %总资产 71.5% 70.4% 73.7% 76.2% 76.9% 77.7% 营业税金及附加 -219 -258 -264 -300 -348 -404 长期投资 1,451 1,732 2,030 2,080 2,135 2,195 %销售收入 1.0% 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 6,552 6,819 7,837 7,919 8,044 8,215 销售费用 -7,577 -8,336 -9,106 -8,997 -10,338 -11,881 %总资产 15.0% 13.6% 11.2% 10.8% 10.0% 9.3% %销售收入 33.2% 29.8% 28.8% 27.0% 26.8% 26.5% 无形资产 3,712 5,305 7,047 7,347 8,264 9,285 管理费用 -2,417 -2,556 -2,806 -2,633 -3,053 -3,542 非流动资产 12,497 14,821 18,377 17,413 18,507 19,756 %销售收入 10.6% 9.1% 8.9% 7.9% 7.9% 7.9% %总资产 28.5% 29.6% 26.3% 23.8% 23.1% 22.3% 研发费用 -4,954 -6,583 -6,961 -7,164 -8,213 -9,415 资产总计 43,785 50,136 69,867 73,207 80,176 88,496 %销售收入 21.7% 23.5% 22.0% 21.5% 21.3% 21.0% 短期借款 0 41 31 0 0 0 息税前利润（EBIT） 4,127 6,404 8,129 9,734 11,598 13,813 应付款项 2,119 2,997 3,610 3,147 3,583 4,079 %销售收入 18.1% 22.9% 25.7% 29.2% 30.0% 30.8% 其他流动负债 435 595 2,728 883 949 1,025 财务费用 478 573 407 394 295 264 流动负债 2,554 3,634 6,369 4,030 4,532 5,104

%销售收入 -2.1% -2.0% -1.3% -1.2% -0.8% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -90 -4 -111 -53 -7 -8 其他长期负债 198 412 1,701 30 21 15 公允价值变动收益 -58 109 174 0 0 0 负债 2,751 4,045 8,070 4,060 4,553 5,119 投资收益 -49 4 -80 0 0 0 普通股股东权益 40,466 45,520 61,272 68,622 75,098 82,852

%税前利润 n.a 0.1% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 6,379 6,379 6,637 6,637 6,637 6,637 营业利润 4,910 7,491 8,990 10,075 11,886 14,069 未分配利润 28,803 33,866 40,173 45,594 52,071 59,824

营业利润率 21.5% 26.8% 28.4% 30.2% 30.8% 31.4% 少数股东权益 567 570 525 525 525 525 营业外收支 -243 -321 -282 0 0 0 负债股东权益合计 43,785 50,136 69,867 73,207 80,176 88,496 税前利润 4,667 7,170 8,708 10,075 11,886 14,069

利润率 20.5% 25.6% 27.5% 30.2% 30.8% 31.4% 比率分析 所得税 -389 -833 -991 -1,040 -1,092 -1,147 2024 2023 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 8.3% 11.6% 11.4% 10.3% 9.2% 8.2% 每股指标

净利润 4,278 6,337 7,717 9,035 10,794 12,922 每股收益 0.674 0.993 1.162 1.361 1.626 1.947 少数股东损益 -25 0 6 0 0 0 每股净资产 6.344 7.136 9.232 10.339 11.315 12.483 归属于母公司的净利润 4,302 6,337 7,711 9,035 10,794 12,922 每股经营现金净流 1.198 1.164 1.693 1.011 1.559 1.859

净利率 18.9% 22.6% 24.4% 27.1% 27.9% 28.8% 每股股利 0.200 0.200 0.200 0.545 0.650 0.779

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.63% 13.92% 12.58% 13.17% 14.37% 15.60%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 9.83% 12.64% 11.04% 12.34% 13.46% 14.60% 净利润 4,278 6,337 7,717 9,035 10,794 12,922 投入资本收益率 9.20% 12.24% 11.63% 12.62% 13.93% 15.22% 少数股东损益 -25 0 6 0 0 0 增长率 非现金支出 884 874 1,053 876 878 930 主营业务收入增长率 7.26% 22.63% 13.02% 5.35% 15.98% 16.00% 非经营收益 -54 -158 -146 666 1 1 EBIT 增长率 35.00% 55.16% 26.94% 19.73% 19.16% 19.10% 营运资金变动 2,536 369 2,611 -3,866 -1,323 -1,514 净利润增长率 10.14% 47.28% 21.69% 17.17% 19.47% 19.72% 经营活动现金净流 7,644 7,423 11,235 6,711 10,350 12,339 总资产增长率 3.38% 14.51% 39.36% 4.78% 9.52% 10.38% 资本开支 -1,464 -1,947 -2,943 -590 -1,910 -2,111 资产管理能力 投资 2,590 -17 151 -50 -55 -61 应收账款周转天数 88.7 65.9 58.1 60.0 60.0 60.0 其他 96 53 51 0 0 0 存货周转天数 246.7 224.4 221.5 215.0 215.0 215.0 投资活动现金净流 1,222 -1,912 -2,741 -640 -1,965 -2,171 应付账款周转天数 142.7 153.5 177.3 150.0 150.0 150.0 股权募资 0 0 10,352 1,929 0 0 固定资产周转天数 87.2 66.9 67.3 59.3 47.1 37.1 债权募资 -1,260 0 -4 -1,572 0 0 偿债能力 其他 -1,884 -1,551 -2,566 -3,615 -4,319 -5,170 净负债/股东权益 -50.80% -54.35% -66.41% -63.44% -63.37% -63.47% 筹资活动现金净流 -3,144 -1,551 7,782 -3,258 -4,319 -5,170 EBIT 利息保障倍数 -8.6 -11.2 -20.0 -24.7 -39.4 -52.4 现金净流量 5,734 3,968 15,916 2,812 4,067 4,998 资产负债率 6.28% 8.07% 11.55% 5.55% 5.68% 5.78%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 8 18 31 76 增持 0 1 4 8 2 中性 0 0 0 1 2 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.11 1.18 1.25 1.08

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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